【正文】 這種策略何時可能起作用？何時可能失效？你如何評價這種戰(zhàn)略觀點？3．關于企業(yè)的社會責任，有兩種截然不同的觀點，即道德經(jīng)營假設和非道德經(jīng)營假設。4．什么是企業(yè)的利益相關者？企業(yè)為什么要考慮利益相關者的利益？5．企業(yè)是否應該承擔社會責任，為什么？6．股東可以通過哪些辦法來激勵、約束、監(jiān)督管理者？7．如何理解代理成本？股東可以用哪些措施來解決與管理者之間的利益沖突？8．CFO在現(xiàn)代公司治理中的地位和作用。企業(yè)財務管理應遵循資金（資本）優(yōu)化配置、成本收益比較、風險收益對應、利益關系協(xié)調、收支積極平衡、分級分權管理等原則。CFO是現(xiàn)代管理中重要的高級管理職位，直接受股東或董事會委派，在公司治理中與總經(jīng)理的地位是平行的，是公司重要戰(zhàn)略決策的制定者和執(zhí)行者之一，在公司治理中具有重要的地位和作用。利潤最大化（或每股收益最大化）在實際運用中存在許多缺陷，不是一個完全正確的公司目標；股東財富最大化的觀點影響最為廣泛，是目前財務管理教科書中提及最多的主流觀點。企業(yè)財務管理的主要內(nèi)容包括籌資管理、投資管理、營運資產(chǎn)管理、收入與分配管理等。像財務主管一樣，會計主管也受CFO領導，向CFO報告其工作。他受CFO領導，向CFO報告其工作。CFO直接受股東或董事會委派，獨立行使職權，是公司重要戰(zhàn)略決策的制定者和執(zhí)行者之一，對企業(yè)經(jīng)營的所有財務方面負總責。對于上市公司來說，經(jīng)常有大量的財務報告須在證券市場上公開披露。4．養(yǎng)老金基金經(jīng)理。高質量的財務分析是企業(yè)財務決策的依據(jù)?，F(xiàn)代大企業(yè)通常設有多個財務經(jīng)理（或稱財務主任）助理。信用分析員負責對向企業(yè)申請商業(yè)信用的客戶的信用能力和信用等級進行分析和評估，這對于企業(yè)的信用政策至關重要。實際工作中的財務管理職位，分為低級職位、中級職位和高級職位三個層次。附錄11 財務管理職業(yè)生涯 Douglas R Emery，John D Finnerty，John D Stowe．Principles of Financial Management．NewJersey：Prentice Hall，1998財務管理對于企業(yè)、金融機構、非營利性組織和政府等都至關重要。其二，財務預測、財務分析及財務決策，需要用更復雜的統(tǒng)計分析方法，即統(tǒng)計推斷。因此，要學好財務管理，首先必須學好貨幣銀行學、金融學基礎知識，了解金融市場的功能、要素、作用及其影響，熟悉金融市場的運作機理和交易規(guī)則，了解貨幣政策及其效應和傳導機制，了解宏觀經(jīng)濟政策變化對金融市場和企業(yè)財務管理決策所產(chǎn)生的影響。第四，財務管理或財務經(jīng)濟學，建立起了企業(yè)與金融市場的聯(lián)系。金融市場也是企業(yè)投資的重要領域。因此，要學好財務管理或做好財務管理工作，必須學好管理學，學會溝通和協(xié)調，千方百計地提高激勵效果和管理效率。財務管理不僅涉及對企業(yè)資金或資本的管理，還涉及對管理者的監(jiān)督、經(jīng)營業(yè)績評價、激勵機制設計等。管理學是研究經(jīng)濟組織管理活動及其基本規(guī)律的一門學科，而企業(yè)管理針對企業(yè)這一主體，是以企業(yè)組織和職能分工為研究對象，包括組織行為學、營銷管理、財務管理、人力資源管理、信息管理、戰(zhàn)略管理、項目管理、運營管理、跨文化管理、管理溝通、價值鏈管理等。會計核算和會計信息是財務管理的基礎，財務管理無論是進行投資決策和融資決策，還是進行營運資本管理決策和收益分配決策，都離不開會計系統(tǒng)提供的真實的財務信息。這些基本價值觀成為財務管理原則的理論及思想依據(jù)。第二，財務管理理論建立在經(jīng)濟學理論基礎之上，具體表現(xiàn)在：（1）財務管理引入了價值、邊際收益、邊際成本、機會成本、市場均衡、交易成本等基本概念。從獲得諾貝爾經(jīng)濟學獎的財務經(jīng)濟學家及其貢獻就可以看到這一點（詳見附錄12）。在委托—代理框架下，企業(yè)財務管理堅持分級、分權管理，能夠提高企業(yè)的運營和管理效率。財務控制權的分層管理也表現(xiàn)在兩方面：1．財務決策權的分層管理和配置。2．CFO行使會計控制權利。從公司治理角度看，與現(xiàn)代公司治理結構相適應，企業(yè)應建立適當?shù)呢攧罩卫斫Y構，它是規(guī)范所有者和經(jīng)營者財務權限、財務責任和財務利益的制度安排。與此相適應，公司財務管理也必然是分級、分權管理。財務管理的過程，正是不斷地尋求收支大體平衡的動態(tài)過程，它既涉及現(xiàn)金管理、存貨管理、應收賬款管理等營運資本決策，又涉及投資管理、融資管理等決策，還涉及企業(yè)的成本管理與決策。企業(yè)的利益關系協(xié)調的原則體現(xiàn)了現(xiàn)代企業(yè)的利益觀和發(fā)展觀。只有考慮了利益相關者的利益，企業(yè)的利益才有可能得到保障。在現(xiàn)代企業(yè)經(jīng)營管理實踐中，存在眾多的企業(yè)“利益相關者”，那些受企業(yè)行為影響或可能影響企業(yè)行為的任何個人、群體和組織，都是企業(yè)的利益相關者，通過與企業(yè)的“契約”關系，與企業(yè)發(fā)生著聯(lián)系，包括顧客、供應商、競爭對手、政府、所有者、債權人、企業(yè)員工、社區(qū)等。人們要想獲得較高的報酬，就必須為此承擔較高的風險；反過來，如果人們已經(jīng)為某一事項或活動承擔了一定的風險，那么也自然會要求獲得與該風險相對應的回報。要想有一個獲得巨大收益的機會，就必須冒可能遭受巨大損失的風險。尤其是從企業(yè)的長期目標看，一項經(jīng)濟活動或項目，只有它為企業(yè)帶來的所有收益（長期）大于由此而產(chǎn)生的一切成本時，該項目才是可接受和可實施的。二、成本—收益比較的原則經(jīng)濟學中對人們行為的一個重要假設，即人是具有理性的經(jīng)濟人，人們會按照符合自己利益的方式行事，即自利行為原則。從經(jīng)濟學角度看，貨幣是一種最靈活的資源，相對于個人、家庭、企業(yè)對貨幣的需求而言，它同樣具有稀缺性、多用途性。所謂資金（資本）優(yōu)化配置，就是要實現(xiàn)包括資本要素在內(nèi)的生產(chǎn)要素的最優(yōu)配置和組合，即通過資金的組織、調節(jié)和合理運用，來保證各種人力資源和物質資源具有最優(yōu)化的結構和比例，從而實現(xiàn)企業(yè)資源的優(yōu)化配置和公司價值的增加。圖13 公司組織中的CFO及其職責第五節(jié) 財務管理的一般原則財務管理的原則是企業(yè)組織財務活動、處理財務關系、進行財務決策所依據(jù)的準則，它包括一系列基本的價值觀或信念，這些價值觀或信念為理解財務管理和進行財務決策提供了基礎。圖13簡要說明了CFO在現(xiàn)代公司組織中的位置及其職責。9．對董事會批準的公司經(jīng)營計劃、方案的執(zhí)行情況進行監(jiān)督。5．參與制定公司的利潤分配方案和虧損彌補方案。在公司治理的實踐中，CFO應承擔的具體職責包括以下方面：1．參與制定公司的財務管理制度，監(jiān)督檢查公司各級財務的運作情況和資金收支情況。6．公司控制管理職責。其中最核心的問題是企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績評價和企業(yè)管理者的管理業(yè)績評價兩大問題。CFO負有重要的價值創(chuàng)造職責。作為股東利益的代表，CFO主要對公司財務活動的事前、事中、事后進行監(jiān)督，涉及公司財務活動的制度、資金、人員等方面的監(jiān)督與控制。而作為高層管理者，CFO同時又承擔著管理者的管理責任，對公司的資金進行運作，對企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績進行評價。公司日常財務經(jīng)營活動和經(jīng)濟決策幾乎都通過CFO的參與來進行判斷、決策和制定，所以CFO又承擔著決策者的經(jīng)營責任。因此，在外部受托責任與內(nèi)部受托責任方面，CFO實際上承擔著雙重責任。具體表現(xiàn)在如下三個方面： 1．外部受托責任與內(nèi)部受托責任。在資產(chǎn)經(jīng)營方面，CFO就應該對CEO負責，這是一種效率機制，可以提高執(zhí)行董事會決議的效率，避免機會的流失。（3）對CEO的受托責任，即對CEO負責。（2）對董事會的受托責任。代表董事會對公司實施內(nèi)部財務監(jiān)督，首先要求CFO本身是董事。CFO作為執(zhí)行董事，首先是董事會成員。CFO是公司財務資源的第一位把關人，對公司現(xiàn)金和中長期投資擁有集中的控制與監(jiān)督權，同時必須能主導公司的會計及其組織系統(tǒng)，其工作是獨立的。CFO（Chief Financial Officer），通常稱為首席財務官或財務總監(jiān)，是現(xiàn)代企業(yè)管理中重要的高級管理職位。圖11 現(xiàn)代公司的一般組織構架二、CFO及其在公司治理中的地位在現(xiàn)代公司中，由于委托—代理關系的存在，委托人（股東）與代理人（經(jīng)理層）的目標常常不一致，這樣，在信息不對稱的情況下，就容易產(chǎn)生“逆向選擇（Adverse Selection）”、“道德風險（Moral Hazard）”及“內(nèi)部人控制（Insider Control）”等問題。（6）強化信息披露，增加公司透明度。（2）強化董事的誠信和勤勉義務。（3）應確認公司利益相關者的合法權利，鼓勵公司與他們開展積極的合作。狹義的公司治理是指公司的股東、董事會與經(jīng)理層之間的關系，廣義的公司治理還包括與利益相關者的關系、有關法律法規(guī)和上市交易規(guī)則等。其次，讓某位大股東直接參與到管理層，在公司決策時發(fā)揮重要作用。因此，有效率的經(jīng)理人才市場是企業(yè)減少代理成本的一個有效途徑。經(jīng)理市場的競爭也可以促使管理者在經(jīng)營中以股東利益為重，否則，將被其他人取代。因此，公司的高管人員都不希望自己的公司被其他公司所并購。3．公司被并購的威脅。關于經(jīng)理的激勵措施是對企業(yè)經(jīng)營活動實施控制的主要手段。但現(xiàn)代企業(yè)股權的分散化使個別股東很難通過投票表決來撤換不稱職的總經(jīng)理。同時，債權人為維護自己的利益，通常采取一定的措施，或要求較高的風險報酬，如提高借款利率；在債券的合約條款中加進許多限制性條款，從而保護自身的利益。3．股東行使權利時發(fā)生的機會成本。解決管理者和股東之間利益沖突的費用是一種特別的成本，稱為代理成本，主要包括：1．監(jiān)督成本。一般來說，許多債券協(xié)議通過把股利支付與收益相聯(lián)系的辦法來限制股利政策。因此，債權人保護自己利益的最直接辦法就是在債券協(xié)議中簽訂合約，專門注明禁止或限制這類可能導致剝奪財富的行為。負債比例上升而債券信用等級卻大幅度下降，現(xiàn)有債券價格的下跌反映了公司較高的違約風險。但當企業(yè)破產(chǎn)時，股東受有限責任保護，僅以出資額為限來承擔風險。因此，債權人以比股東更消極的眼光看待項目選擇和決策中的風險。2．股東與債權人股東與債權人之間存在利益沖突的根源在于他們對公司現(xiàn)金流量索取權的本質差別。如經(jīng)理從本公司借出一筆錢，直接向本公司股東收購股票。這些開支可計入企業(yè)成本，由全體股東來承擔。管理者一般有其自身的利益或目的，常把股東的最大化目標放在其他管理目標之后。由于所有者與經(jīng)營者之間的信息不對稱及利益的差異，使得經(jīng)營者的行為可能偏離所有者的要求。代理人受契約（正式與非正式的）制約，代表著委托人的利益，并相應獲取某種形式的報酬。六、利益沖突、代理成本與公司控制（一）代理問題現(xiàn)代企業(yè)的一個重要特征，就是所有權與經(jīng)營權的分離，由此就產(chǎn)生了委托代理關系。即企業(yè)的最大化目標在實際管理中能否真正實現(xiàn)；如果在某一時期實現(xiàn)了最大化目標，那么企業(yè)今后應該如何發(fā)展。五、值得注意的問題在討論企業(yè)的最大化財務管理目標時，必須注意如下幾個問題：q 最大化目標的假設問題。社會是不斷發(fā)展變化的，法律往往滯后于現(xiàn)實，僅僅守法不太可能激發(fā)員工的責任感、使命感，不太可能贏得顧客、供應商、政府、社區(qū)、社會公眾的信賴和支持，也就不太可能取得卓越的發(fā)展。同時，企業(yè)也使用、消耗大量的社會資源，如社會為企業(yè)提供了必不可少的法律及監(jiān)管環(huán)境、公平競爭的市場環(huán)境、良好的公共基礎設施、環(huán)境保護、經(jīng)營管理所需要的各類人才等。在企業(yè)經(jīng)營中，存在著與人性假設同等重要的假設：企業(yè)經(jīng)營道德性假設。在這些其他目標中，有的目標是股東財富最大化或企業(yè)價值最大化的中間目標，如市場份額最大化、產(chǎn)量最大化、收入最大化，而不是終極目標。企業(yè)價值最大化目標，不僅考慮了股東的利益，還考慮了債權人、經(jīng)理層、企業(yè)員工等利益主體的利益。那些受企業(yè)行為影響或可影響企業(yè)行為的任何個人、群體和組織，都是企業(yè)的利益相關者，包括顧客、供應商、競爭對手、政府、所有者、債權人、企業(yè)員工、社區(qū)等。這里的企業(yè)價值有別于股東財富，股東財富是指所有者權益的價值。4．股東能夠通過剝奪貸款人和其他權益所有者的財產(chǎn)而增加自己的財富?！眖 Transamerica公司在1995年年報中稱：“我們將繼續(xù)增加公司全體股東的價值。范霍恩等．現(xiàn)代企業(yè)財務管理．第10版．郭浩，徐琳譯．北京：經(jīng)濟科學出版社，1998：q Cocacola公司在1995年年報中稱：“我們只為一個原因而存在，那就是不斷地將股東價值最大化。以股東財富最大化作為公司財務管理目標的觀點，具有十分廣泛的影響，是目前國外理財學和財務管理教科書中提及最多的主流觀點。因此，公司的股價是公司經(jīng)營情況的“晴雨表”，顯示了公司的良好管理帶給股東的利益。與會計衡量指標不同，如收入或銷售或市場份額，這些指標都只是著眼于公司決策對當前運作產(chǎn)生的影響，而股票的價值則是公司前景與長期狀況的函數(shù)。所以，股東財富最大化通常演變成公司股票價格最大化。3．股東財富的計量過程考慮了風險因素，風險的高低會對股票價格產(chǎn)生重要影響。如果以未來一定時期歸屬股東權益的現(xiàn)金流量（如每股收益或每股紅利），按所要求的最低回報率（考慮風險報酬的資本成本）折為現(xiàn)值，可得到股東投資報酬的現(xiàn)值，這就是股東財富的具體體現(xiàn)。股東不直接參與企業(yè)的經(jīng)營管理，而是委托給經(jīng)營者，委托代理就成為一種普遍現(xiàn)象。其次，使用傳統(tǒng)回報率，如投資回報率，沒有考慮風險因素。這在中國國有企業(yè)的經(jīng)營績效考核中尤為突出。（3）利潤最大化忽略了不同方案之間的風險差異，沒有考慮所獲利潤應承擔的風險問題。同時，利潤這個指標在實際應用中簡單直觀，容易理解和計算，經(jīng)營收入減去經(jīng)營成本就是利潤，在一定程度上也反映了企業(yè)經(jīng)營效果的好壞。利潤最大化曾經(jīng)被認為是企業(yè)財務管理的正確目標。利潤最大化是新古典經(jīng)濟學的基本假設之一，新古典經(jīng)濟學在分析微觀個體的經(jīng)濟行為時，假設個人追求效用最大化，而廠商追求利潤最大化。本章著重介紹在理論和實踐中具有廣泛影響、并曾經(jīng)被人們普遍接受或認同的三種主要觀點，并對與財務管理目標相關的一些問題，如企業(yè)的社會責任、代理問題與利益沖突等做一簡單的介紹。A表11 各種企業(yè)組織形式的比較 股東人數(shù)較少和規(guī)模較小的有限公司，可以不設董事會，大股東可以親自經(jīng)營企業(yè)，使所有權與控制權的分離程度較低。4．有限公司的股東人數(shù)有限額。股東確定出資額并交付后，由公司出具證明，作為股東在公司中應享有的權益憑證。在我國，設立股份公司要經(jīng)過國務院授權的部門（如中國證監(jiān)會）或省級人民政府批準。4．優(yōu)先權。而在累計投票制下，可以聯(lián)合選舉董事，股東擁有的票數(shù)與要選出的董事人數(shù)掛鉤，股