中國證券市場流動性研究-wenkub.com
2025-07-24 06:02 本頁面
【正文】 另外，從對B股的相關系數(shù)比較來看，對B股而言，開放政策前后其流動性各項指標的相關系數(shù)都比較大，這說明開放政策前的各項指標與開放政策后的各項指標有較強的正向相關關系；從對A股的相關系數(shù)比較來看，對A股而言，開放政策前后其流動性各項指標中，換手率之間的相關系數(shù)很小，這說明開放政策前后A股換手率指標之間沒有明顯的線性相關關系，而其他指標較大的相關系數(shù)則表明較強的正向相關。結果見表1。值得注意的是，如果采樣周期過長，這些指標將失效，比如=1天或=1周，這時最好采用如下公式代替公式(6)和公式(8) (9) (10)其中表示采樣期間為的最高成交價，表示采樣期間為的最低成交價，表示采樣期間為的成交量，這時深度和影響力能較好反映中期流動性情況。 指令驅(qū)動機制下流動性度量指令驅(qū)動機制與報價驅(qū)動機制是兩種根本不同的機制，研究流動性所使用的方法也不完全相同，但其基本思想是不變的。下面給出這四個指標的計算公式。深度是價格每變化一個單位需要的交易量，也可以認為深度是保持價格不變的最大交易量。比較了B股向境內(nèi)投資者開放前后的流動性。一個流動性好的市場，交易成本較低，大筆交易對價格產(chǎn)生較小的影響，而且時間較短。Bagehot (1971) 認為流動性是一筆交易的影響力以及由于做市商的價格政策而導致的交易成本的比例[8]。文獻[6]的研究認為加強對已完成交易的有關信息的披露可以減少信息不對稱，降低流動性交易者的交易成本，進而提高市場的流動性。吳沖鋒, 男, 1962年出生, 博導, 教授, 管理學院副院長。中國證券市場流動性研究* 國家自然科學基金（79970027）和教育部跨世紀優(yōu)秀人才基金資助。劉海龍 仲黎明 吳沖鋒**(上海交通大學管理學院,上海200052)摘要 本文首先介紹了關于證券市場流動性的研究現(xiàn)狀；然后給出了報價驅(qū)動交易機制下流動性度量的各項指標的計算方法，具體包括深度、寬度、彈性和影響力，在此基礎上，提出了指令驅(qū)動機制下流動性度量的相應指標計算方法；最后應用這種方法對中國證券市場的流動性進行了實證分析。文獻[7]認為做市商主動披露有關交易信息可以減少他的交易對手中知情者的比例，降低逆向選擇風險，進而降低報價價差，吸引更多的流動性交易者與之進行交易，提高市場的流動性。Black (1971)給出了滿足流動性的四個條件[9]，指出流動的市場是這樣一個市場：“買賣價差總是存在，同時價差相當?shù)男?，小額交易可以被立即執(zhí)行而對價格產(chǎn)生較小的影響”[9]。流動性好的市場可以吸引越來越多的投資者，對增強投資者信心，保持證券市場穩(wěn)定具有重要作用。結果表明A股市場有關各項流動性指標與B股市場有關流動性指標具有相對獨立性。顯然，深度越大流動性越好。為了描述問題方便，引入如下符號：表示時刻最優(yōu)委買價；表示時刻最優(yōu)委賣價；表示時刻最優(yōu)委買價為的委買數(shù)量；表示時刻最優(yōu)委賣價為的委賣數(shù)量；表示一筆交易的時間；表示一筆交易發(fā)生后買賣價差恢復交易前狀態(tài)的時間；表示在時間內(nèi)委托買入量之和；表示在時間內(nèi)委托賣出量之和；表示時刻成交價格；表示時刻成交價格為
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