【正文】 以安信基金為例。如果我們以100分為總評分，則評分標(biāo)準(zhǔn)分配為80和20。顯然，進(jìn)攻性基金偏好高風(fēng)險、高收益組合，投資行為較為積極，一般說來，在大盤處于強(qiáng)勢時，該類基金的業(yè)績要強(qiáng)于其他投資類型的基金，而當(dāng)大盤處于弱勢時，該類基金由于抗跌性較差，使得該類基金的業(yè)績要差于“保守型”基金。2. 回歸模型指標(biāo)：TM模型和H－M模型以上基礎(chǔ)定量指標(biāo)體系是計算高級指標(biāo)體系的基礎(chǔ)，而高級指標(biāo)體系的各指標(biāo)從不同側(cè)面來分析和描述證券投資基金業(yè)績情況，這些單項的高級指標(biāo)在評價過程中有著各自重要的不可替代的作用，但每一個指標(biāo)只能反映一個方面，要綜合反映基金的業(yè)績水平，還必須將這些高級指標(biāo)綜合起來，變成一個綜合指標(biāo)，來全面反映我國證券投資基金總體的業(yè)績水平。第二部分、中國證券投資基金評價體系初部構(gòu)想及實證檢驗 鑒于中國證券投資基金所處的實際市場環(huán)境，我們并不能完全照搬西方基金評價體系，而是必須結(jié)合中國市場的實際情況，借鑒西方基金業(yè)發(fā)達(dá)國家的基金評價方法，遵循借鑒與創(chuàng)新相結(jié)合的原則，力求較為科學(xué)的建立中國證券投資基金的評價體系。在這種情況下,評估投資績效的恰當(dāng)方法應(yīng)該是夏普指數(shù) ,或者是更有效的業(yè)績指數(shù)L。用十只基金1999年1月1日至2000年 8月 25日的 81個周收益率數(shù)據(jù)序列進(jìn)行實證分析，結(jié)果表明：（1）無論根據(jù)夏普指數(shù)、特雷諾指數(shù)還是業(yè)績指數(shù)L來評估，所分析的十只基金的經(jīng)營業(yè)績都優(yōu)于市場平均水平，說明在目前中國證券市場上 ,投資基金憑借其規(guī)模優(yōu)勢、專業(yè)化優(yōu)勢 ,獲利能力可大大超過普通投資者的平均水平。肖挺（2001）利用1999年11月5日到2000年11月3日的數(shù)據(jù)為樣本對10只基金進(jìn)行了研究。 隨著基金市場的不斷發(fā)展和壯大，人們開始意識到評估風(fēng)險是基金業(yè)績評價的前提，沒有對風(fēng)險的評估，就不會有準(zhǔn)確的基金業(yè)績的評價。一般來說，晨星公司以最近三年的星級為標(biāo)準(zhǔn)，評定公司級別。將考察期同類基金平均超額收益率的均值與90天國庫券的收益率X3進(jìn)行比較，選其數(shù)值大者為除數(shù)，即 MAX（X2，X3）。資產(chǎn)配置和投資組合分析　　晨星基金評價體系中，還有關(guān)于資產(chǎn)配置和投資組合的分析。風(fēng)格分為三種：價值、平衡及成長，對投資對象資本規(guī)模的偏好也分為三類：大資本公司、中等資本公司及小資本公司。（2） 相對風(fēng)險指標(biāo) 將單個基金的下行風(fēng)險指標(biāo)除以同類基金下行風(fēng)險指標(biāo)的平均值，即R1/R2，得到單個基金的相對風(fēng)險指標(biāo)，即R3。一、晨星評級體系的基礎(chǔ)指標(biāo) 系數(shù)（基金在考察期間實際收益與相應(yīng)系統(tǒng)風(fēng)險水平下（以β系數(shù)衡量）預(yù)期收益率之差）；β系數(shù)；標(biāo)準(zhǔn)差（晨星計算的標(biāo)準(zhǔn)差是以過去36個月基金收益率數(shù)據(jù)為基準(zhǔn)計算的，計算結(jié)果折算成年收益率。最近半年，基金同益、基金興華和基金興和的擇時能力最強(qiáng)。 HM模型的回歸表達(dá)式如下： 引入虛擬變量，上式可以改寫成： 這里D是虛擬變量。TM, HM模型示意 H－M模型Henriksson和Merton (1981)提出來另一種相似但更簡單的方法。（四）回歸模型 T－M模型 Treynor和Mazuy（1966）首次對基金經(jīng)理的時機(jī)選擇能力進(jìn)行了研究 。Carhart（1997）在三因素的基礎(chǔ)上增加了基金所持股票收益的韌性因素（即前期最好的股票和最差的股票收益率之差），建立了四因素模型[11]。最近半年，基金安久、基金裕隆和基金景業(yè)的風(fēng)險收益指標(biāo)表現(xiàn)最好，而基金同益、基金漢鼎和基金鴻飛的風(fēng)險收益指標(biāo)表現(xiàn)最差。計算公式為： 其中和分別是樣本期間內(nèi)第i只基金和市場基準(zhǔn)組合的平均收益率，它就是式（4）中的回歸系數(shù)。計算公式: 其中表示第i只基金收益率的標(biāo)準(zhǔn)差，即該只基金投資組合的總風(fēng)險的數(shù)學(xué)度量，既包括系統(tǒng)風(fēng)險又包括非系統(tǒng)風(fēng)險。用特雷諾指數(shù)評價基金整體績效時暗含了基金投資組合的非系統(tǒng)風(fēng)險已通過投資組合徹底地分散掉這一假設(shè)，因此，該模型只反映了收益率和系統(tǒng)風(fēng)險因子之間的關(guān)系。（二）ＣＡＰＭ基準(zhǔn) 特雷諾指數(shù) Treynor（1965）首次提出了考慮風(fēng)險因素的基金業(yè)績評價指標(biāo)－“特雷諾指數(shù)”。除此以外，有學(xué)者發(fā)現(xiàn)，基金經(jīng)理的選股能力和時機(jī)選擇能力對基金業(yè)績的影響頗大，于是便有了基于T－M模型和H－M模型的基金業(yè)績評價方法。 國外對基金業(yè)績評價指標(biāo)中最核心也是最基礎(chǔ)的指標(biāo)是收益率指標(biāo)和風(fēng)險指標(biāo)?？傊?，基金業(yè)績評價對基金市場的各方參與者――――投資者、基金管理公司還有政府監(jiān)管機(jī)構(gòu)都有很重要的意義。具體權(quán)重和評分方法如下表所示。對于“穩(wěn)健型”基金而言，無論大盤處于強(qiáng)勢還是弱勢，該類基金的業(yè)績都介于“進(jìn)攻型”和保守型“之間。第二步：用β對基金的投資分格進(jìn)行分類 基金的投資風(fēng)格可以有不同的分類方法，我們用β來測定基金的投資風(fēng)格。為了建立我國基金的綜合評價體系，本文詳細(xì)討論了國外著名基金評級體系――晨星公司的評級體系， 鑒于中國證券投資基金所處的實際市場環(huán)境，遵循借鑒與創(chuàng)新相結(jié)合的原則，初步設(shè)想我國證券投資基金評價體系為定量基礎(chǔ)性指標(biāo)和定量高級指標(biāo)兩大部分構(gòu)成。在基金市場發(fā)展的初期，我國證券市場上通用的基金業(yè)績評價標(biāo)準(zhǔn)，只是單一的凈值指標(biāo)，市場上普遍用基金的凈值是否能跑贏大盤或由該基金根據(jù)其投資風(fēng)格所設(shè)定的指數(shù)來衡量基金的業(yè)績表現(xiàn)。在這兩個核心指標(biāo)的基礎(chǔ)上，按照不同的金融模型，又可將基金的評價方法分為兩類：一類是基于ＣＡＰＭ模型，將市場指數(shù)作為基準(zhǔn)收益率，簡稱為ＣＡＰＭ基準(zhǔn)，特雷諾指數(shù)、夏普指數(shù)、詹森指數(shù)就是建立在ＣＡＰＭ模型基礎(chǔ)上的基金業(yè)績評價指數(shù)，它們強(qiáng)調(diào)的均是經(jīng)風(fēng)險調(diào)整后的基金收益。顯然該方法不能客觀、公允、全面地評價投資基金的業(yè)績?！?002年中國證券業(yè)協(xié)會科研課題研究報告”證券投資基金業(yè)績評價體系研究 課題單位：渤海證券研究所 課題執(zhí)筆：馬靜如 黃軍鋒 渤海證券研究所課題組2002年10月內(nèi)容摘要目前，我國基金的資產(chǎn)凈值已經(jīng)超過了1000億元，基金規(guī)模空前壯大，在我國證券投資基金取得長足發(fā)展的同時，基金的評估方法和評價體系卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)滯后于基金市場的發(fā)展數(shù)量和規(guī)模。60年代以后，隨著國外現(xiàn)代金融理論的發(fā)展和成熟，也逐步形成了以這些現(xiàn)代金融理論為基礎(chǔ)的基金業(yè)績評價指標(biāo)。特雷諾指數(shù)、夏普指數(shù)、詹森指數(shù)成為人們使用最多的評價指標(biāo)，漸漸的人們發(fā)現(xiàn)，以CAPM模型為基礎(chǔ)的單因素評估模型，有時無法解釋按照股票特征（如市盈率P/E, 股票市值，賬面價值比市場價值BE/ME，及過去的收益等）進(jìn)行分類的基金組合收益率之間的差異，所以研究者們又用多因素模型代替單因素模型進(jìn)行基金績效的評價。隨著基金市場的不斷發(fā)展和壯大，人們開始意識到評估風(fēng)險是基金業(yè)績評價的前提，沒有對風(fēng)險的評估，就不會有準(zhǔn)確的基金業(yè)績的評價。詳細(xì)思路如下：第一步：指標(biāo)的選擇l 定量基礎(chǔ)指標(biāo)1收益指標(biāo)和風(fēng)險指標(biāo)；2外部結(jié)構(gòu)指標(biāo)：基金規(guī)模；3內(nèi)部結(jié)構(gòu)指標(biāo)：基金股票集中度：指基金前十只股票總市值占基金凈資產(chǎn)的比例，反映基金在個股的選擇上是采取集中投資策略還是分散投資策略。β系數(shù)越大，說明基金的風(fēng)險越大，但獲取高收益的可能性也越大，反之，β系數(shù)越小，獲取高收益的可能性也越小。第三步：用高級指標(biāo)對基金的綜合業(yè)績排名我們認(rèn)為，基金的定量評價指標(biāo)中，經(jīng)風(fēng)險調(diào)整后的指標(biāo)是基金業(yè)績評價的重中之重；此外還有衡量擇時能力和選股能力的指標(biāo)。評價指標(biāo)權(quán)重(1)平均值(2)最大值－最小值(3)實際值(4)相對值(5)=((4)(2))/(3)評分(1)*(5)夏普指數(shù)30特雷諾指數(shù)20詹森指數(shù)20T—M模型15H－M模型15綜合評分100最后一步：基金個體的綜合評定體系對基金個體的綜合評定，從定性和定量兩方面來考慮，綜合上述各因素，構(gòu)成基金個體的綜合評定體系圖。第一部分：國內(nèi)外基金業(yè)績評價常用方法及在中國的實際應(yīng)用一、 國外基金業(yè)績評價常用方法及在中國的實際應(yīng)用 國外對投資基金業(yè)績的評價始于20世紀(jì)30年代，評價的依據(jù)主要是基金的單位凈資產(chǎn)和投資收益率這兩個指標(biāo)。基金的收益率指標(biāo)，是指以基金的凈值增長率和市場收益率為核心，風(fēng)險指標(biāo)則是以標(biāo)準(zhǔn)差和指標(biāo)為核心。（一）、收益率指標(biāo)和風(fēng)險指標(biāo) 基金的收益率指標(biāo)，以基金的凈值增長率和市場收益率為核心，風(fēng)險指標(biāo)則是以標(biāo)準(zhǔn)差和指標(biāo)為核心，將這兩項指標(biāo)用于我國近一年和半年的基金市場，排名如下：表一、2002年9月基金市場狀況表基金名稱規(guī)模基金代碼市場收益率凈值增長率折價率換手率基金開元20184688%%%%基金普惠20184689%%%%基金同益20184690%%%%基金景宏20184691%%%%基金裕隆30184692%%%%基金普豐30184693%%%%基金景博10184695%%%%基金裕華5184696%%%%基金天元30184698%%%%基金同盛30184699%%%%基金鴻飛5184700%%%%基金景福30184701%%%%基金同智5184702%%%%基金金盛5184703%%%%基金裕澤5184705%%%%基金天華25184706%%%%基金興科5184708%%%%基金安久5184709%%%%基金隆元5184710%%%%基金普華5184711%%%%基金科匯8184712%%%%基金科翔8184713%%%%基金興安5184718%%%%基金久富5184720%%%%基金豐和30184721%%%%基金久嘉20184722%%%%基金鴻陽20184728%%%%基金通寶5184738%%%%基金金泰20500001%%%%基金泰和20500002%%%%基金安信20500003%%%%基金漢盛20500005%%%%基金裕陽20500006%%%%基金景陽10500007%%%%基金興華20500008%%%%基金安順30500009%%%%基金金元5500010%%%%基金金鑫30500011%%%%基金安瑞20500013%%%%基金漢興3