大股東治理與公司治理效率-wenkub.com
2025-06-24 14:44 本頁(yè)面
【正文】 對(duì)于當(dāng)前我國(guó)的國(guó)有企業(yè)而言，過(guò)度集中是其股權(quán)結(jié)構(gòu)的顯著特點(diǎn)，國(guó)有股和法人股是國(guó)有企業(yè)無(wú)可爭(zhēng)議的大股東，從而決定了研究大股東治理對(duì)于我國(guó)的特殊意義。此時(shí)如果監(jiān)督不能到位，則可能導(dǎo)致經(jīng)理人員缺乏約束甚至于出現(xiàn)事實(shí)上的內(nèi)部人控制，從而極大地?fù)p害公司治理效率。這種情況容易在兩種情況下出現(xiàn)：一是大股東為政府，中國(guó)的國(guó)有企業(yè)為其典型代表；二是共同基金。在大股東治理的條件下，其他中小股東由于缺乏監(jiān)督環(huán)境和對(duì)過(guò)高監(jiān)督成本的擔(dān)心而缺乏監(jiān)督激勵(lì)，這在一定程度上會(huì)影響公司治理效率。在過(guò)于集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)下，存在著大股東利用控制權(quán)侵占債權(quán)人、其他股東（尤其是小股東）利益的可能，大股東的股權(quán)優(yōu)勢(shì)越明顯，這種可能性就越大。在三種監(jiān)督方式中，相互監(jiān)督最有效果。（2）相互監(jiān)督的有效性。 Holderness1992）、投票權(quán)溢價(jià)、低價(jià)收購(gòu)中的買(mǎi)方超額收益等。二是控制權(quán)的額外收益。 Minton（1994）、Kang amp。Franks amp。 Mayer（1995）對(duì)德國(guó)、Kaplan（1994）對(duì)法國(guó)、Mayer amp。替換管理者Shleifer amp。即機(jī)構(gòu)投資者在公司治理中更偏向于發(fā)揮間接作用。 Poulsen,1987。Porter（1992）和Black（1992）認(rèn)為在德國(guó)和日本，永久性投資者所追求的是長(zhǎng)期投資的需要，他們?cè)瓌t上是在公司經(jīng)營(yíng)和發(fā)展中不斷積累信息，調(diào)動(dòng)經(jīng)理人員的積極性，有獲取內(nèi)部信息的渠道，他們對(duì)經(jīng)理人員的行為產(chǎn)生極大的影響（尤其在德國(guó)），而在美國(guó)機(jī)構(gòu)投資者是交易頻繁的短期投資者，他們并不監(jiān)督管理人員，然而許多實(shí)證研究得出了相反的結(jié)論（如Smith,1996。二十世紀(jì)八十年代以后，大型機(jī)構(gòu)投資者提交的議案不斷增加，據(jù)統(tǒng)計(jì)，從1987年到1994年，僅美國(guó)養(yǎng)老基金就提交了463項(xiàng)議案。許多證據(jù)表明，管理者階層統(tǒng)治公司的時(shí)代已經(jīng)過(guò)去，控制權(quán)似乎又回到大股東手中。更多的出于對(duì)自身利益的追求，大股東更傾向于在公司治理中扮演重要的角色，他們往往利用手中的大額投票權(quán)對(duì)公司施加影響。據(jù)對(duì)美國(guó)1000家最大市值的上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)的觀察，%，1994年上漲到54%，在觀察期內(nèi)每年上升一個(gè)百分點(diǎn)。Holderness,（1999）對(duì)美國(guó)1935年1500家公司和1995年4200家公司的跨期研究表明，總經(jīng)理和董事的所有權(quán)比重從1935年的13%上升到1995年的21%。Mikkelson amp。這些實(shí)證研究雖然有樣本差異而可能產(chǎn)生的細(xì)微偏差，但似乎都說(shuō)明了這樣一個(gè)事實(shí)——集中已經(jīng)取代分散而成為現(xiàn)代公司所有權(quán)結(jié)構(gòu)的主要特征。 Means，1932；Larner,1966），那么從七十年代以后，現(xiàn)代公司的所有權(quán)結(jié)構(gòu)就呈現(xiàn)越來(lái)越集中的趨勢(shì)。這些研究證據(jù)似乎都試圖說(shuō)明Berle—Means命題只是一個(gè)特例。 Schmid,1996）、日本（Prowse,1992。 Fischer,1994。 DeAngelo（1983）,他們檢驗(yàn)了大額普通股的回購(gòu)問(wèn)題。 Lehn(1985)還從公司的價(jià)值最大化規(guī)模、潛在控制（Potential Control）、系統(tǒng)管制 (Systematic Regulation)和潛在享受 (Potential※
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