大股東控制、股權(quán)分置、財(cái)務(wù)杠桿與公司價(jià)值詳述-wenkub.com
2025-01-05 18:35 本頁面
【正文】 我國企業(yè)金融結(jié)構(gòu)與公司控制? 我國特有的二元股權(quán)結(jié)構(gòu)，使得大股東持有的股份大多為非流通股，在非流通股價(jià)格與流通股價(jià)格相差懸殊的情況下，大股東能以遠(yuǎn)高于每股凈資產(chǎn)的配股價(jià)或增發(fā)價(jià)來進(jìn)行權(quán)益融資，通過流通股中小股東這種 “ 利益輸送 ” 式的權(quán)益融資方式，大股東能獲得每股凈資產(chǎn)的大量增加，從而獲得大量的權(quán)益增值，因此大股東就存在著強(qiáng)烈的股權(quán)融資偏好，由此就表現(xiàn)為我國上市公司的股權(quán)融資偏好。我國企業(yè)金融結(jié)構(gòu)與公司控制? 中國企業(yè)的股權(quán)融資偏好– 我國上市公司強(qiáng)烈的股權(quán)融資偏好已是一個(gè)不爭的事實(shí)，對其產(chǎn)生的直接動(dòng)因，大多數(shù)學(xué)者把它歸咎為我國上市公司的股權(quán)融資成本低于債務(wù)融資成本。Faccio， Lang 和 Young（ 2023）則考察了在股權(quán)集中的公司里大股東從控制權(quán)利益的角度對公司融資方式的選擇。一方面，外部權(quán)益融資會(huì)產(chǎn)生股權(quán)稀釋的問題，由此增加了大股東遭受控制權(quán)競爭的可能性，而債務(wù)融資不會(huì)導(dǎo)致大股東控制權(quán)的稀釋，從而有利于大股東以較小的投資來保持對公司的控制權(quán)。企業(yè)金融結(jié)構(gòu)與公司控制企業(yè)金融結(jié)構(gòu)與公司控制? Johnson， La Porta， LopezdeSilanes和Shleifer（ 2023）用 “ 掏空 ” （ tunneling）一詞來描述資源從公司向控制性股東轉(zhuǎn)移的現(xiàn)象，具體表現(xiàn)為過高的管理者薪酬、貸款擔(dān)保、股權(quán)稀釋等多種形式。– 在投資者保護(hù)較弱的國家，大多數(shù)公司存在單個(gè)的大股東，公司的所有權(quán)相對集中，他們通過交叉持股、金字塔式的所有權(quán)結(jié)構(gòu)以及發(fā)行雙重股票，大股東對公司掌握了大量的超過現(xiàn)金流權(quán)的控制權(quán)（ La Porta， LopezdeSilanesShleifer， 1999； Claessens，DjankovLang， 2023；等）。近期還有學(xué)者從股價(jià)的慣性（ inertia）這個(gè)角度分析了資本結(jié)構(gòu)的決定因素，認(rèn)為公司資本結(jié)構(gòu)取決于外部股票市場的影響，而不是公司內(nèi)部的最優(yōu)化決策（ ， 2023）。企業(yè)金融結(jié)構(gòu)的決定因素企業(yè)金融結(jié)構(gòu)的決定因素? 大規(guī)模地從實(shí)證的角度研究公司資本結(jié)構(gòu)的決定因素是在二十世紀(jì)八十年代，眾多的學(xué)者從實(shí)證的角度研究了究竟哪些因素是決定上市公司資本結(jié)構(gòu)的相關(guān)因素。 Ross 認(rèn)為，債權(quán)作為一個(gè)硬性約束，負(fù)債融資的比例是高質(zhì)量的公司用來與低質(zhì)量公司相區(qū)別的顯示信號(hào)。只有當(dāng)公司的邊際破產(chǎn)成本與邊際稅盾收益相等時(shí)，公司的資本結(jié)構(gòu)才是最優(yōu)、公司的資本成本才是最低，此時(shí)公司的市場價(jià)值才能實(shí)現(xiàn)最大化。MM Proposition的修正與拓展? 1976 年 Jensen 和 Meckling 的研究指出，由于信息的不對稱，上市公司的大股東和管理層具有過度投資、損害公司債權(quán)人利益的傾向，當(dāng)這種行為發(fā)生時(shí)，公司債權(quán)人為了保障自身的利益，便會(huì)要求獲得更高的收益率，這就產(chǎn)生所謂股東與債權(quán)人之間的 “ 代理成本 ” 問題。MM PropositionThe cost of equity, debt, and WACC of capital under MM IICost of capitalr0Debtequity ratiorsrWACCrBrS = r0 + (r0 rB) B/Srs is the cost of equity rB is the cost of debt r0 is the cost of capital for an allequity firm rWACC for a levered firm is equal to r0 .MM Proposition? 放松無稅假定的 MM Proposition–MM Proposition I–公司價(jià)值與金融杠桿正相關(guān)MM Proposition? 放松無稅假設(shè)的 MM Proposition –MM Proposition IIMM Proposition 的結(jié)論? 在放松無稅假設(shè)前提下，由于負(fù)債的利息費(fèi)用是在稅前列支的，故公司負(fù)債融資可以產(chǎn)生 “ 稅盾效應(yīng) ” （ tax shields），進(jìn)而可以增加公司的現(xiàn)金流量，降低稅后資本成本，從而能夠提高公司的市場價(jià)值，此時(shí)，公司的價(jià)值與公司負(fù)債的比例
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