金融市場(chǎng)、資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)的投資行為-wenkub.com
2025-06-23 21:07 本頁(yè)面
【正文】 參考文獻(xiàn)：Arrow,.，“Optimal Capital Policy with Irreversible Investment. In value, Capital and Growth”, papers in honour of sir John Hicks, . Wolfe(ed.) edinburgh University Press, ,1968Bertola, Giuseppe，“Irreversible Investment”, unublished working paper, Princeton Univ.,1989.Bernanke,Ben,and Mark Gertler ,“Agency cost ,Net Worth ,and Business fluctuation”, American Economic Review 79,(Mar,1989),1431.Gilcrist, Simon and Charles Himmelbrg, “Investment, Fundementals and Finance”, NBER Working Paper, , July 1998.Greenwald,Bruce,and , Financial Market Imperfections and Business Cycles, Quarterly Journal of Economics 108(Feb,1993),77114.Robert S. Chirinko，“Business Fixed Investment Spending: Modeling Strategies, Empirical Results, and Policy Implication,” Journal of Econmic Literature Vol XXXI pp, 18751911，1993.Robert S. Pindyck and Andres Solimano，“Economic Instability and Aggregate Investment”, 1993.Ricardo J. Caballero，“PlantLeverl Adjustemnt and Aggregate Investment Dynamics”, Brookings Papers on Economic Activity, 2, 1995.Ricardo J Caballero，“Irreversibility and Aggregate Investment”, Review of Economic Studies 61, 223246,1994O. Blanchard，“The Stock Market, Profit, and Investment”, the Quarterly Journal of Economics, Feb. 1993McDonald, R., and D. Siegel,“The Value of Waiting to invest”，. Quarterly Journal of Economics 101: 707728, 1986.Minsky,Hyman, “John Maynard Keynes”, New York : Columbia University Press,1975._______ “Stabilizing an Unstable Economy ”, New Haven, Connecticut : Yale University Press. Krugman, P.(1999), “Balance sheets, the transfer problem, and financial crises”, 凱恩斯，《就業(yè)、利息和貨幣通論》，商務(wù)印書(shū)館，1988年。同時(shí)，由于利率管制導(dǎo)致了金融市場(chǎng)價(jià)格剛性，通貨膨脹率的變化就引起了真實(shí)利率的劇烈波動(dòng)。Krugman(1999)稱(chēng)類(lèi)似的理論進(jìn)展為金融危機(jī)理論的第三代模型，不過(guò)目前尚無(wú)公認(rèn)的分析范式。據(jù)此，閔斯基認(rèn)為在一段時(shí)間內(nèi)實(shí)現(xiàn)的充分就業(yè)均衡并不是資本主義經(jīng)濟(jì)的一個(gè)自然的均衡點(diǎn)，而是經(jīng)濟(jì)由金融健康到擴(kuò)張?jiān)俚浇鹑诖嗳踹M(jìn)而發(fā)生衰退的經(jīng)濟(jì)波動(dòng)周期過(guò)程中的一個(gè)瞬間，是一個(gè)轉(zhuǎn)折點(diǎn)。當(dāng)經(jīng)濟(jì)達(dá)到充分就業(yè)并得到維持之后，人們就產(chǎn)生了“樂(lè)觀預(yù)期”(euphoric expectation)，債務(wù)增長(zhǎng)的速度超過(guò)了利潤(rùn)增長(zhǎng)的速度。 在經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的低谷期，企業(yè)實(shí)現(xiàn)的利潤(rùn)和預(yù)期的利潤(rùn)都很低。顯然，當(dāng)投機(jī)型和蓬齊型企業(yè)越多，經(jīng)濟(jì)的金融脆弱性便越大。蓬齊型企業(yè)也可能具備經(jīng)濟(jì)上的生產(chǎn)力，但也包括那些擁有不產(chǎn)生收入或產(chǎn)生很少收入的資產(chǎn)的企業(yè)。與套期保值型企業(yè)不同，這類(lèi)企業(yè)就不僅僅依靠生產(chǎn)和要素市場(chǎng)，而且還得依靠金融市場(chǎng)來(lái)保持支付能力。因此，這類(lèi)企業(yè)總有正的現(xiàn)金流，雖然它們會(huì)由于投資的不確定性而面臨一定的風(fēng)險(xiǎn)，但它們的存在不依賴(lài)于金融市場(chǎng)的情況，而只需依賴(lài)于產(chǎn)生現(xiàn)金流的生產(chǎn)過(guò)程和要素市場(chǎng)的正常運(yùn)作。根據(jù)企業(yè)的金融脆弱性，閔斯基將經(jīng)濟(jì)體系中的企業(yè)分為三種類(lèi)型：套期保值型(hedge), 投機(jī)型(speculative), 蓬齊型(ponzi)。通過(guò)借款人和貸款人風(fēng)險(xiǎn)，閔斯基將凱恩斯的兩個(gè)關(guān)于內(nèi)生不穩(wěn)定性的重要觀點(diǎn)，基本不確定性和金融市場(chǎng)，結(jié)合起來(lái)形成了投資行為決定的基本因素。銀行或其他的貸款人通過(guò)對(duì)借款人施加更嚴(yán)厲的條款來(lái)補(bǔ)償他們的貸款風(fēng)險(xiǎn)，如較高的貸款利息、較短的債務(wù)期限等。為了彌補(bǔ)這部分增加的風(fēng)險(xiǎn)，借款人降低了對(duì)資產(chǎn)的意愿購(gòu)買(mǎi)價(jià)格。但當(dāng)企業(yè)需要進(jìn)行外部融資時(shí)，企業(yè)在進(jìn)行投資項(xiàng)目決策時(shí)就必須考慮一個(gè)新問(wèn)題：貸款人風(fēng)險(xiǎn)(lender39。投資就取決于“客觀”價(jià)格Pi和“主觀”價(jià)格Pk的比率。Pi的大小依產(chǎn)品市場(chǎng)和勞動(dòng)市場(chǎng)的情況而定。如果它們的期望落空，企業(yè)承擔(dān)貨幣支付義務(wù)的能力將會(huì)削弱，于是這些企業(yè)及其債權(quán)人的違約風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)上升。另外，企業(yè)和個(gè)人可以在二級(jí)金融市場(chǎng)中進(jìn)行金融交易而持有風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)更合理的投資組合。這種不確定性對(duì)參與金融活動(dòng)的企業(yè)和個(gè)人而言表現(xiàn)為兩種風(fēng)險(xiǎn)，其一是投資失敗的風(fēng)險(xiǎn)，即未來(lái)投資回報(bào)低于預(yù)期回報(bào)的風(fēng)險(xiǎn)；其二是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，即金融市場(chǎng)中價(jià)格下降造成損失的風(fēng)險(xiǎn)。并且，企業(yè)持有的資產(chǎn)和負(fù)債的特征通常并不匹配，投資項(xiàng)目往往要求企業(yè)使用需要支付一定現(xiàn)金流的短期負(fù)債為收益不確定的長(zhǎng)期資產(chǎn)融資。與主流學(xué)派的不同，閔斯基拋棄了市場(chǎng)是穩(wěn)定均衡的前提假設(shè)，他指出資本主義經(jīng)濟(jì)具有內(nèi)在的不穩(wěn)定性，充分就業(yè)的均衡不是資本主義經(jīng)濟(jì)的一個(gè)自然的均衡點(diǎn)，而是經(jīng)濟(jì)由金融健康到擴(kuò)張?jiān)俚浇鹑诖嗳?，進(jìn)而發(fā)生衰退的經(jīng)濟(jì)波動(dòng)過(guò)程中的一個(gè)瞬間。 第四，金融體系本身可能對(duì)投資有很重要的影響。類(lèi)似地，利率的上升增加了企業(yè)家支付給外部投資者的利息會(huì)增加，這意味著投資者獲得規(guī)定本息的概率減小，從而使代理成本增加。在信息對(duì)稱(chēng)的情況下，企業(yè)家在yr+1的情況下就投資。由于道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，和上面狀態(tài)證實(shí)模型一樣，不對(duì)稱(chēng)信息同樣又減少了企業(yè)家和投資者之間總的預(yù)期收入，在適當(dāng)?shù)募僭O(shè)前提下，這類(lèi)代理成本隨著企業(yè)提供的w增加而減少， 隨著支付給投資者利息的增加而增加，隨著投資項(xiàng)目預(yù)期回報(bào)的上升而下降，并隨著信息不對(duì)稱(chēng)的程度上升而上升。因?yàn)橥顿Y者
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