【正文】 本票或借據(jù)、商業(yè)匯票、即期匯票、銀行承兌匯票、條件性銷售合同。賒銷 客戶郵寄支票 公司將支票存入銀行 銀行貸記公司賬戶 現(xiàn)金回收 應(yīng)收賬款 授予信用時(shí)的現(xiàn)金流程 指授予信用的期限、現(xiàn)金折扣和信用工具類型。其主要特征體現(xiàn)在：l 到期日：l 違約風(fēng)險(xiǎn)：l 市場流動(dòng)性：指資產(chǎn)變現(xiàn)的難易程度。浮差成本取決于：l 估計(jì)的日平均收入l 計(jì)算獲得收入的平均滯后期l 以“滯后調(diào)整資本成本”折現(xiàn)日平均收入P566例28例286鎖箱法——最常用集中銀行法電匯試圖延長支票的郵程時(shí)間和結(jié)算時(shí)間?，F(xiàn)金支付浮差：現(xiàn)金回收浮差：企業(yè)收到支票引起企業(yè)賬面現(xiàn)金余額立即增加但卻未立即引起銀行存款余額改變時(shí)，就引起“現(xiàn)金回收浮差”。這意味著，現(xiàn)金流量易受更大不確定性影響的企業(yè)應(yīng)保持更大數(shù)額的平均現(xiàn)金余額?，F(xiàn)金持有政策（Z，H）的期望總成本等于期望交易成本和期望交易成本之和。同樣的，當(dāng)現(xiàn)金余額降至L時(shí)，企業(yè)就需要出售Z—L單位的有價(jià)證券，使現(xiàn)金額回升到Z。模型假設(shè)日凈現(xiàn)金流量（現(xiàn)金流入量減去現(xiàn)金流出量）服從正態(tài)分布。需要在持有過多的現(xiàn)金產(chǎn)生的機(jī)會(huì)成本與持有過少的現(xiàn)金帶來的交易成本之間進(jìn)行權(quán)衡。三個(gè)步驟：1) 確定適當(dāng)?shù)哪繕?biāo)現(xiàn)金余額——對(duì)流動(dòng)所帶來的利益與成本所進(jìn)行的評(píng)價(jià)，邊際問題；2) 有效的進(jìn)行現(xiàn)金收支；3) 將剩余資金投資于有價(jià)證券。存貨貸款以存貨作為抵押品。采用應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓的方式，貸款方不僅對(duì)應(yīng)收賬款具有置留全，而且對(duì)于借款方也有追索權(quán)。最低補(bǔ)償性余額一般占貸款額度使用額的2~5%?，F(xiàn)金預(yù)算的思路很簡單：它把現(xiàn)金收入和支出的估計(jì)記錄下來。？如何決定短期借款的最適量？考慮如下因素：1) 現(xiàn)金儲(chǔ)備：財(cái)務(wù)困境的可能性；2) 期限匹配：常短期匹配與其內(nèi)在的風(fēng)險(xiǎn)性；3) 期限結(jié)構(gòu)：長期利率高于短期利率?！铩铩锎颂幖僭O(shè)流動(dòng)資產(chǎn)投資水平是最優(yōu)的。流動(dòng)資產(chǎn)投資總成本由置存成本和短缺成本的總和決定。兩類：1) 持有流動(dòng)資產(chǎn)的機(jī)會(huì)成本，與其他資產(chǎn)相比，流動(dòng)資產(chǎn)的回報(bào)率偏低；2) 維持該資產(chǎn)經(jīng)濟(jì)價(jià)值而花費(fèi)的成本。激進(jìn)型短期財(cái)務(wù)政策包括：1) 保持低水平的現(xiàn)金余額，不投資有價(jià)證券；2) 小規(guī)模的存貨投資；3) 不允許賒銷，沒有應(yīng)收賬款。穩(wěn)健型和適應(yīng)型：高（流動(dòng)資產(chǎn)與銷售額）比率；激進(jìn)型：低比率?，F(xiàn)金流入和現(xiàn)金流處之間的缺口需要進(jìn)行短期財(cái)務(wù)決策。財(cái)務(wù)計(jì)劃模型受到很多批評(píng)：1) 沒有指出哪種財(cái)務(wù)政策是最佳的；2) 財(cái)務(wù)佳話模型過于簡單——假設(shè)與現(xiàn)實(shí)之間有較大的差距。1) 銷售額預(yù)測：可借助于宏觀經(jīng)濟(jì)方面的專家以及產(chǎn)業(yè)規(guī)劃來進(jìn)行銷售預(yù)測；2) 預(yù)測報(bào)表：3) 資產(chǎn)需要量：4) 財(cái)務(wù)需要量：5) 調(diào)節(jié)變量：6) 經(jīng)濟(jì)假設(shè)：財(cái)務(wù)計(jì)劃必須明確企業(yè)在整個(gè)計(jì)劃內(nèi)所處的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，并據(jù)此提出相應(yīng)的假設(shè)。財(cái)務(wù)計(jì)劃匯集了企業(yè)每一個(gè)項(xiàng)目的資本預(yù)算分析。財(cái)務(wù)計(jì)劃的一些基本要素：① 企業(yè)所選擇的有利投資機(jī)會(huì)；② 企業(yè)所采用的財(cái)務(wù)杠桿水平；③ 企業(yè)認(rèn)為有必要且合適的現(xiàn)金股利數(shù)額。：基本情形只要（1）租賃雙方都使用相同的利率和稅率，（2）交易成本可以忽略不計(jì)，那么，租賃交易不可能使租賃的各方受益。、國內(nèi)稅收總署（IRS）和租賃如果租賃業(yè)務(wù)能符合國內(nèi)稅收總署所規(guī)定的條件，那么，承租人能用租金支出來抵減應(yīng)稅所得。 對(duì)于租賃業(yè)者而言，以上特征構(gòu)成一項(xiàng)經(jīng)營性租賃業(yè)務(wù)。承租人；出租人。理財(cái)學(xué)之謎。 無息債券必須以低于面值的價(jià)格出售，這類債權(quán)也稱作初始發(fā)行折扣債券、深度折扣債券、純折扣債券或者零息票債券。亦稱：“高收益?zhèn)被蛘摺暗图?jí)債券” 最近垃圾債券市場迅速擴(kuò)張的趨勢以及原因分析當(dāng)垃圾債券被用于為公司兼并與公司重組活動(dòng)籌集資金時(shí)，垃圾債券市場呈現(xiàn)出與日俱增的重要性。：何時(shí)更有意義？從哪個(gè)角度著手考慮問題呢？——公司出資邀請(qǐng)權(quán)威評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)穆迪投資者服務(wù)公司與標(biāo)準(zhǔn)普爾投資者服務(wù)公司債券的等級(jí)取決于：1. 公司違約的可能性；2. 公司違約時(shí)，貸款合同所能提供給債權(quán)人的保護(hù)。贖回條款：允許公司在某一規(guī)定期間以事先確定的價(jià)格購匯或“贖回”全部債券。其持有人只對(duì)其他的非抵押資產(chǎn)，即償付抵押債券和擔(dān)保信托后的剩余資產(chǎn)，才擁有追索權(quán)。）——可據(jù)此對(duì)債券進(jìn)行分類抵押品一般指公司用作債務(wù)償付擔(dān)保而抵押的資產(chǎn)。（五部分內(nèi)容）發(fā)行公司聘請(qǐng)信托公司代表公司債權(quán)人行使權(quán)力。第二十章 長期負(fù)債：回顧長期債務(wù)性證券是發(fā)行公司對(duì)未付本金及利息的償付承諾。債券私募是主體。這樣在注冊(cè)的兩年內(nèi)，無論什么時(shí)候公司想要發(fā)行股票，它只要奮發(fā)一份簡短格式的注冊(cè)登記書即可被允許出售股票。 但實(shí)際上，90%的新股發(fā)行都是通過承銷來發(fā)行的（異?，F(xiàn)象）?！颥F(xiàn)有股東出售普通股股票認(rèn)購價(jià)格：允許現(xiàn)有股東付款購買每股股票的價(jià)格。（被高估）2. 負(fù)債能力。投資銀行提供如下各類服務(wù)：l 制定證券發(fā)行的價(jià)格；l 為新發(fā)行證券定價(jià)；l 銷售新發(fā)行證券；l 通過發(fā)行證券來獲取現(xiàn)金有兩種基本的方法：包銷和承銷。公司現(xiàn)金競價(jià)發(fā)行公司可以通過公開拍賣，而不是協(xié)商來選擇如何訂立承銷合同。特權(quán)認(rèn)購配股直接發(fā)行公司直接向現(xiàn)有股東發(fā)行新股。目前尚無可以用來計(jì)算最佳股利支付率的公式★★★★。兩個(gè)原因：主要原因，近年來，各大交易所都有大量近期不盈利的小公司上市；另外，在所有公司類型中，發(fā)放股利的公司比例近年來也減少了。股票價(jià)格隨著股利信號(hào)而上漲的現(xiàn)象被稱為股利的“信息內(nèi)涵效應(yīng)”。股利政策問題尚未得到完全的解決。他們認(rèn)為，正是因?yàn)楣衫找媛逝cBEME相關(guān)，預(yù)期報(bào)酬率與股利收益率才相關(guān)。公司從特殊的個(gè)人股東手中回購股票，稱之為“目標(biāo)收購”。——公司向股東發(fā)放利潤的一種重要形式公司可利用剩余的資金去回購自己的股票，以此代替發(fā)放現(xiàn)金股利。存在個(gè)人所得稅情況下，MM股利無關(guān)論不再成立。★公司的股利政策變化，投資者可以通過股利再投資或出售部分股票而使其失效，最終得到自己期望的股利額。他們建立如下假設(shè)：1. 既無稅收，又無交易費(fèi)用，任何投資者都不可能通過其自身交易影響操縱股票市場。股利只發(fā)給在某一天之前登記的股東。股利一般指從利潤中分配給股東的現(xiàn)金。在杠桿收購中，權(quán)益投資者希望能夠按規(guī)定時(shí)間清償債務(wù)。★附錄17A：調(diào)整凈現(xiàn)值（APV）法在杠桿收購評(píng)估中的應(yīng)用杠桿收購（LBO）是上市或非上市公司的一小部分權(quán)益投資者主要通過舉債對(duì)公司進(jìn)行的收購。★★★在存在成本和利息補(bǔ)貼的情況下，APV法比FTE和WACC法更適用。三種方法計(jì)算的凈現(xiàn)值正好相等，從理論上也是如此，但在實(shí)踐中，特定的條件下總是有一種方法更便于計(jì)算。17．2權(quán)益現(xiàn)金流量法權(quán)益現(xiàn)金流量（FTE）法是資本與速算的一種方法，這種方法支隊(duì)杠桿企業(yè)項(xiàng)目所產(chǎn)生的屬于權(quán)益所有者的現(xiàn)金流量進(jìn)行折現(xiàn)，折現(xiàn)率為權(quán)益資本成本。影響負(fù)債權(quán)益比的三個(gè)重要因素：1) 稅收——如果公司稅率高于債權(quán)人的稅率，債務(wù)的運(yùn)用可以產(chǎn)生價(jià)值；2) 資產(chǎn)的類型——無論是正式或者非正式的破產(chǎn)程序，財(cái)物困境的成本是高昂的；3) 經(jīng)營收入的不確定性——不確定性越高，財(cái)務(wù)困境發(fā)生的概率越大。主要的批評(píng)有兩個(gè)：1. 真實(shí)世界的稅率2. 無限的抵稅能力16．9公司如何確定資本結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu)理論是金融領(lǐng)域最雅致但最深?yuàn)W難解的理論之一。如果對(duì)股東的分配所征得十幾個(gè)人所得稅率低于利息支付的個(gè)人稅率，就會(huì)部分地抵消債務(wù)部分仔公司層面上的稅收利益。★★★利息獲取在公司層上的稅收抵減。1) 不存在財(cái)務(wù)杠桿的目標(biāo)值；2) 盈利的公司應(yīng)用較少的債務(wù)；3) 公司偏好閑置財(cái)務(wù)資源。此學(xué)說對(duì)于資本結(jié)構(gòu)有重要的意義。公司價(jià)值的變化=債務(wù)的稅盾 + 減少的代理成本 – 增加的財(cái)務(wù)困境成本僅擁有少量所有者利益的管理者具有浪費(fèi)行為的動(dòng)機(jī)。n 市場性索取權(quán)n 非市場性索取權(quán)兩者的區(qū)別在于市場性索取權(quán)可以在金融市場上買賣。這主要是由于無法精確地表述財(cái)務(wù)困境成本。破產(chǎn)成本高的一個(gè)原因在于不同的債券人（和他們的律師）相互競爭。？——能降低，而不是消除由于股東必須支付較高的利息率， 以作為防止他們自身利己策略的保證，因此他們經(jīng)常與債券人訂立協(xié)議以要求降低利率。財(cái)務(wù)杠桿導(dǎo)致投資政策扭曲。當(dāng)公司擁有債務(wù)時(shí)，在股東和債權(quán)人之間就產(chǎn)生了利益沖突。雖然直接成本的絕對(duì)數(shù)大，但實(shí)際上它們只占公司價(jià)值很小的部分。第十六章 資本結(jié)構(gòu)：債務(wù)運(yùn)用的限制MM理論向我們揭示了如何探究資本結(jié)構(gòu)的決定因素。：命題II（無稅）：股東的期望收益率隨財(cái)務(wù)杠桿的增加而增加定義為完全權(quán)益公司的資本成本。第十五章 資本結(jié)構(gòu)：基本概念（無任何債務(wù)的公司被稱為無杠桿公司。★哪一種最好：賬面價(jià)值還是市場價(jià)值？一般而言，計(jì)算債務(wù)比率時(shí)，金融學(xué)家更傾向于使用市場價(jià)值。2. 公司支出總額一般會(huì)多于內(nèi)部產(chǎn)生的現(xiàn)金流，這兩者之間的差額構(gòu)成了財(cái)務(wù)赤字?！铩?？特征權(quán)益負(fù)債收入股利利息稅收地位股利應(yīng)納個(gè)人所得稅；它不屬于經(jīng)營費(fèi)用利息應(yīng)納個(gè)人所得稅，它屬于經(jīng)營費(fèi)用。1. 債務(wù)契約完全體現(xiàn)了債務(wù)的本質(zhì)。贖回：高級(jí)債券：一般表明債券的償付地位優(yōu)于其他債券。票據(jù)：通常是指期限短于信用債券或者少于10年的無擔(dān)保債務(wù)。借款公司被稱作債務(wù)人或者借方，所欠債權(quán)人的款項(xiàng)構(gòu)成公司的一項(xiàng)債務(wù)。股利發(fā)放完全取決于董事會(huì)的決策。2. 多數(shù)投票制：派出少數(shù)股東參與的機(jī)會(huì)；（與相應(yīng)的措施）。、票面價(jià)值和重置價(jià)值公司購回的股票稱為“庫藏股票”。 普通股股份是公司最基本的所有權(quán)單位。他們持有的股票代表了他們所擁有的“股份”。 某些實(shí)證就表明，經(jīng)理人員可以成功的選擇市場時(shí)機(jī)。① 年度報(bào)告應(yīng)該提供足夠的信息，從而使得財(cái)務(wù)分析師能夠采用不同的會(huì)計(jì)方法測算盈利?；蛘哂谩笆袌瞿Ｐ汀睘楸容^基準(zhǔn)來計(jì)算：共同基金紀(jì)錄★某些矛盾的觀點(diǎn)——尚無定論① 規(guī)模：研究表明，在20世紀(jì)的大部分時(shí)間里，美國小盤股的回報(bào)大于大盤股的股票回報(bào)。③ 專業(yè)管理公司的紀(jì)錄。③ 股東漠不關(guān)心。① 投擲效率。隨機(jī)游走假說對(duì)“技術(shù)分析”的否認(rèn)兩種常用的技術(shù)分析的方法：①“頭肩形態(tài)”②“三波浪形態(tài)”半強(qiáng)型有效：資本市場上的證券價(jià)格充分反映了所有公開可用的信息。）有效市場假說（EMH）l 因?yàn)閮r(jià)格及時(shí)反映了新的信息，投資者只能期望獲得正常的收益率。？三種能創(chuàng)造價(jià)值的融資機(jī)會(huì)的基本方法：1. 愚弄投資者。兩種策略：1. 試圖引進(jìn)更多的非知情的投資者——如股票拆細(xì)；2. 公司可以披露更多的信息——這縮小了知情者與不知情者之間的距離。1. 傭金2. 買賣價(jià)差——專營商3. 市場引致的成本——有大額銷售導(dǎo)致的價(jià)格下跌和由大額購買導(dǎo)致的價(jià)格上升稱為市場引致的成本。加權(quán)平均資本成本W(wǎng)ACC：權(quán)益資本成本和債務(wù)成本的加權(quán)平均。財(cái)務(wù)杠桿的效應(yīng)體現(xiàn)為權(quán)益貝塔的增加。如果收入的周期性強(qiáng)且經(jīng)營杠桿高，則貝塔值高；反之，如果收入的周期性不明顯且經(jīng)營杠桿低，則貝塔值也低。（關(guān)鍵是如何確認(rèn)？）一只股票的貝塔不是與生俱來的，而是由其企業(yè)的特征決定的。每個(gè)企業(yè)都有其特征線，特征線的斜率就是貝塔。證券的貝塔是證券收益率與市場組合收益率的標(biāo)準(zhǔn)協(xié)方差。在選擇合適的比較基準(zhǔn)時(shí)，要注意確定所選的比較基準(zhǔn)應(yīng)該只包括管理者在其對(duì)應(yīng)管理方式下可供選擇的那類股票?！皩?shí)證研究”一詞意指研究的方法較少基于有關(guān)金融市場如何運(yùn)行的理論，但重視根據(jù)市場過去的歷史數(shù)據(jù)研究金融市場的運(yùn)行規(guī)律和關(guān)系。證券的期望收益與影響證券收益的因素的貝塔系數(shù)有關(guān)。證券市場線上潛在的投資組合的點(diǎn)有無窮多個(gè)。需要指出的是，我們并不是斷定在投資組合中的股票沒有非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，同樣我們也不是說一種股票的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)就不會(huì)影響該種股票的收益。市場模型：市場模型另外一種寫法：★★★用N中股票構(gòu)建一個(gè)平臺(tái)，并且應(yīng)用單因素模型確定其系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。因素模型：其中，表示通貨膨脹貝塔系數(shù)；表示國民生產(chǎn)總值貝塔系數(shù)；表示利率貝塔系數(shù)；表示通貨膨脹異動(dòng)；表示國民生產(chǎn)總值異動(dòng)；表示利率異動(dòng)。因?yàn)榉窍到y(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是某一公司所特有的，所有有時(shí)又稱作“特有風(fēng)險(xiǎn)”，說明它與大多數(shù)公司的特有風(fēng)險(xiǎn)無關(guān)。：系統(tǒng)性和非系統(tǒng)性沒有預(yù)期到的那部分收益，即由意外引起的那部分收益，其實(shí)是一切投資的真正風(fēng)險(xiǎn)。：公告、意外和期望收益任何在金融市場上交易的股票的收益都是由兩部分構(gòu)成：1. 來自股票的正常收益或期望收益，這部分收益是市場上的股東對(duì)其投資收益的預(yù)測和期望；2. 股票的不確定性收益或風(fēng)險(xiǎn)收益U。在處于均衡狀態(tài)的時(shí)候，只有當(dāng)證券的價(jià)格變化使SML成為一條直線，所有的證券也才能落在SML上。最優(yōu)投資組合：當(dāng)投資者持有市場組合即當(dāng)各種股票的市場價(jià)值占市場組合總的市場價(jià)值的比重為全書時(shí)，所以證券的貝塔系數(shù)的平均值等于1。：舉例分析當(dāng)組合中證券數(shù)目不斷增加的時(shí)候，各種證券的方差最終完全消失。 組合的擴(kuò)展——多種資產(chǎn)構(gòu)成的組合★★★最小標(biāo)準(zhǔn)差組合投資的機(jī)會(huì)集或可行集最小標(biāo)準(zhǔn)差組合以上的任何機(jī)會(huì)集成為有效集（或有效疆界）。可以比較兩對(duì)不同證券的相關(guān)系數(shù)。在古典統(tǒng)計(jì)學(xué)中，正態(tài)分布是一個(gè)核心的角色，標(biāo)準(zhǔn)差是表示正態(tài)分布離散程度的一般方法。場景分析：用來消除敏感性分析所存在的問題，是一種變異的敏感性分析。、場景分析與盈虧平衡分析“安全錯(cuò)覺”敏感性分析：這一方法檢測某一特定的NPV計(jì)算對(duì)特定假設(shè)條件變化的敏感性