多元化經(jīng)營(yíng)會(huì)降低公司風(fēng)險(xiǎn)嗎-wenkub.com
2025-06-15 08:17 本頁(yè)面
【正文】 [16]周春生、[J].中國(guó)軟科學(xué),2006,4: 130135。[12]姚俊、呂源、[J].管理世界,2004,11: 119125,135?！净痦?xiàng)目：中國(guó)博士后基金（項(xiàng)目批準(zhǔn)號(hào)：2005038471）；國(guó)家自然科學(xué)基金（項(xiàng)目批準(zhǔn)號(hào)：70372041）】參考文獻(xiàn)：[1]Amihud,Y. and Lev, B. Risk reduction as a managerial motive for conglomerate mergers[J]. The Rand Journal of Economics, 1981,12:605618.[2]Comment, R. and Jarrell, G. Corporate focus and stock returns[J].Journal of Financial Economics, 1995,37:6787.[3]Lewellen, W. A pure financial rationale for the conglomerate merger[J].Journal of Finance, 1971,26:527537. [4]Mansi, S. and Reeb, D. Corporate diversification:what gets discounted?[J].Journal of Finance, 2002,57:21672183. [5]Montgomery,. and Singh, H. Diversification strategy and systematic risk[J]. Strategic Management Journal, 1984,5:181191.[6]Villalonga, B. Diversification discount or premium? New evidence from BITS establishment level data[J]. Journal of Finance, 2004,59:479506.[7]Whited,T. Is it inefficient investment that causes the diversification discount?[J]. Journal of Finance, 2001,56:16671691.[8]洪道麟、——基于內(nèi)生性的考察[J].金融研究,2006,11: 3343。說(shuō)明負(fù)債比例的高低對(duì)經(jīng)營(yíng)者有一定經(jīng)營(yíng)壓力，而債權(quán)人則認(rèn)為公司在不同業(yè)務(wù)分部進(jìn)行經(jīng)營(yíng)，各業(yè)務(wù)分部現(xiàn)金流是不完全相關(guān)的，其貸出的本金有更多的保障。多元化經(jīng)營(yíng)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)呈不顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系，這與張翼等人（2005）的結(jié)果一致。從表6可以看出，多元化經(jīng)營(yíng)程度與所有風(fēng)險(xiǎn)都呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。而多元化啞變量和基于收入的Herfindahl指數(shù)度量的多元化程度與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，且分別通過(guò)1％和5％的顯著性檢驗(yàn)。通過(guò)以上步驟，我們發(fā)現(xiàn)，面板數(shù)據(jù)模型符合隨機(jī)效應(yīng)模型且存在截面異方差及序列相關(guān)（限于篇幅，結(jié)果未予列出），這時(shí)有兩種方法消除異方差和序列相關(guān)，一種是采用CochraneOrcutt（1949）的方法；另一種是采用PraisWinsten（1956）的方法，由于前者會(huì)舍棄第一期觀察值。二、面板數(shù)據(jù)模型及結(jié)果分析上述部分的單方差分析為我們提供了一些有關(guān)多元化經(jīng)營(yíng)與公司風(fēng)險(xiǎn)之間的信息：多元化經(jīng)營(yíng)增加了公司的特有風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，降低了公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。表4是按照年份劃分的相關(guān)變量的描述性統(tǒng)計(jì)特征。經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)沒(méi)有具體的規(guī)律。從表2可以看出，無(wú)論以混合的專(zhuān)業(yè)化公司和混合的多元化經(jīng)營(yíng)公司相比，還是以20012005年間專(zhuān)業(yè)化經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)分部數(shù)目不變和多元化經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)分部數(shù)目不變相比，多元化經(jīng)營(yíng)公司的特有風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)以及經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)都較高，而財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)都較低。實(shí)證結(jié)果及分析一、描述性統(tǒng)計(jì)表1 樣本公司經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)分部數(shù)目分布業(yè)務(wù)分部20012002200320042005138737136135435122112302192162363717487958442216242617511114表1列示了樣本公司經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)分布情況。其中，資產(chǎn)負(fù)債率LEVER以總負(fù)債除以總資產(chǎn)之比度量；盈利能力ROA以資產(chǎn)收益率度量；公司規(guī)模LNA以總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)表示；高層管理者持股CGCS以經(jīng)理層、董事會(huì)和監(jiān)事會(huì)成員所持股份比例之和表示；股權(quán)結(jié)構(gòu)以第一大股東身份DDGI和第一大股東持股比例DDGS表示，若第一大股東為國(guó)有股東，DDGI為1；否則為0；行業(yè)啞變量INDUS，本文樣本共涉及12個(gè)行業(yè)門(mén)類(lèi)，其中制造業(yè)以次類(lèi)（8個(gè)次類(lèi)）區(qū)分，其它行業(yè)以門(mén)類(lèi)區(qū)分。業(yè)務(wù)分部數(shù)目DIVISION的確定則參照財(cái)政部頒布的《分部報(bào)告》準(zhǔn)則，以達(dá)到主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的10％以上時(shí)才作為單獨(dú)的業(yè)務(wù)分部；是否多元化DUMMY是度量多元化程度的啞變量，如果公司在兩個(gè)業(yè)務(wù)分部及其以上經(jīng)營(yíng)時(shí)，則DUMMY等于1；否則等于0；基于收入的Herfindahl指數(shù)的度量公式為：，其中=某分部業(yè)務(wù)收入/總收入。研究設(shè)計(jì)一、樣本選擇和數(shù)據(jù)來(lái)源本文以2000年12月31日
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