多元化經(jīng)營會降低公司風(fēng)險嗎-全文預(yù)覽
【正文】 深兩市的1032家非金融公司作為樣本，對多元化與風(fēng)險的研究表明，沒有證據(jù)顯示多元化經(jīng)營可以降低企業(yè)陷入財務(wù)困境的風(fēng)險。Comment和Jarrell（1995）[2]利用19781988年上市公司數(shù)據(jù)對多元化經(jīng)營與公司風(fēng)險的關(guān)系進行了實證研究，發(fā)現(xiàn)專業(yè)化與系統(tǒng)風(fēng)險之間沒有可靠的關(guān)系，而多元化降低了公司特有風(fēng)險，因此支持多元化經(jīng)營降低公司風(fēng)險假說。目前有關(guān)多元化的研究主要集中于兩個方面，一是有關(guān)多元化經(jīng)營與公司價值之間的關(guān)系，即多元化經(jīng)營的價值效應(yīng)；二是有關(guān)這種價值效應(yīng)的原因解釋，或者說多元化經(jīng)營動機，其中一種即是基于委托代理理論的多元化經(jīng)營會降低公司風(fēng)險的解釋。這一結(jié)果說明我國上市公司進行多元化經(jīng)營得到了管理層的支持，而未能得到股東特別是中小股東的支持。研究結(jié)果表明，多元化經(jīng)營會提高公司的市場風(fēng)險，但會降低公司的經(jīng)營風(fēng)險。中圖分類號： 文獻標(biāo)識碼：AAbstract: Using the financial data and market data of 692 listed panies from 2001 to 2005, and the method of panel data errorcorrected model, and setting up the risk indicators from the view of shareholders, managements and creditors, the paper empirical examines the relationship between diversification and corporate risk. The results indicate that corporate diversification increases the market risk of the listed panies, but it decreases the operation risk.Key words: corporate diversification；financial risk；operation risk；market risk；specific risk引 言多元化經(jīng)營一直是困撓學(xué)術(shù)界和實務(wù)界的一個難題，學(xué)者們從不同角度對多元化經(jīng)營進行了研究，但仍然未能完全解釋實務(wù)中眾多公司進行多元化經(jīng)營與理論上的多元化折價之謎（Villalonga，2004）[6]。Montgomery和Singh（1984）[5]對多元化戰(zhàn)略與系統(tǒng)風(fēng)險之間的關(guān)系進行了研究，他們發(fā)現(xiàn)，多元化公司伴隨著較高的系統(tǒng)風(fēng)險；通常有較高的財務(wù)杠桿，而且債務(wù)比率與系統(tǒng)風(fēng)險正相關(guān)。其中關(guān)注多元化經(jīng)營與公司風(fēng)險的文章主要有：尹義省（1998）[14]以中國292家大型企業(yè)和36家上市公司為研究樣本，以各盈利水平指標(biāo)的變異系數(shù)度量風(fēng)險，發(fā)現(xiàn)多元化類型和程度的差異并未造成風(fēng)險回避的顯著差異，但樣本均值呈現(xiàn)出低度多元化企業(yè)的風(fēng)險稍大，而高度多元化企業(yè)風(fēng)險稍小的傾向。由前述分析可以看出，國內(nèi)外關(guān)于多元化經(jīng)營與公司風(fēng)險之間關(guān)系的研究存在較大差異，而且由于樣本選擇的不同，分析角度的差異，所得結(jié)論也不一致（Montgomery和Singh，1984；Comment和Jarrell，1995；尹義省，1998；張翼等，2005；姜付秀，2006），這些特點為我們提供了系統(tǒng)研究多元化經(jīng)營與公司風(fēng)險關(guān)系的機會。本文的多元化數(shù)據(jù)來自作者自己的手工收集和整理，系統(tǒng)風(fēng)險和公司特有風(fēng)險數(shù)據(jù)以及其它財務(wù)數(shù)據(jù)來源于色諾芬數(shù)據(jù)庫。股東對風(fēng)險的度量方法以色諾芬數(shù)據(jù)庫公布的系統(tǒng)風(fēng)險BETA和非系統(tǒng)風(fēng)險SIGMA年度數(shù)據(jù)度量；管理層對風(fēng)險的度量以經(jīng)營風(fēng)險DOL指標(biāo)衡量，選擇應(yīng)收賬款、應(yīng)收票據(jù)和其它應(yīng)收款在總資產(chǎn)中的比例度量（李濤，2005）[10]；債權(quán)人考察公司風(fēng)險的指標(biāo)主要是財務(wù)風(fēng)險DFL，以Z記分法計量，Z=++++，其中：X1=營運資金/資產(chǎn)總額；X2=（盈余公積+未分配利潤）/資產(chǎn)總額；X3=（利潤總額+財務(wù)費用）/資產(chǎn)總額；X4=（每股市價*流通股數(shù)+每股凈資產(chǎn)*非流通股數(shù)）/負(fù)債賬面價值；X5=主營業(yè)務(wù)收入/資產(chǎn)總額（向德偉，2002；周春生、趙端端，2006）[13][16]。三、檢驗?zāi)Ｐ捅疚膶嵶C檢驗多元化經(jīng)營與公司風(fēng)險的思路是：首先通過描述性統(tǒng)計及單方差分析初步檢驗多元化與公司風(fēng)險的關(guān)系；然后在此基礎(chǔ)上，控制影響公司風(fēng)險的其它相關(guān)變量，構(gòu)建面板數(shù)據(jù)模型，以期系統(tǒng)全面地考察多元化與公司風(fēng)險之間的關(guān)系。表2 按專業(yè)化和多元化分類的相關(guān)變量的描述性統(tǒng)計和差異比較變量SIGMABETADOLDFLROALNALEVER全樣本（3460）均值中位數(shù)專業(yè)化經(jīng)營業(yè)務(wù)分部不變（1420）均值中位數(shù)多元化經(jīng)營業(yè)務(wù)分部不變（515）均值中位數(shù)t 檢驗*******Z 檢驗*******專業(yè)化（1824）均值中位數(shù)多元化（1636）均值
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