【正文】 于是，每蒲式耳比市場(chǎng)價(jià)高了1美分。5月15日這天，他與投資者B簽訂了一份現(xiàn)貨買賣協(xié)議，從B處購(gòu)入1,000桶的原油。那么該交易商的盈虧如何？某航空公司的高級(jí)主管說：“我們沒有理由使用石油期貨，因?yàn)閷碛蛢r(jià)上升和下降的機(jī)會(huì)是均等的。每月計(jì)一次復(fù)利的年利率為15%，請(qǐng)計(jì)算與之等價(jià)的連續(xù)復(fù)利年利率。6． 金融期貨主要分利率期貨、貨幣期貨和股價(jià)指數(shù)期貨三種，其主要功能是轉(zhuǎn)移價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)功能和價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。5． 期貨合約是指協(xié)議雙方同意在約定的將來某個(gè)日期按約定的條件買入或賣出一定標(biāo)準(zhǔn)數(shù)量的某種標(biāo)的資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)化協(xié)議。金融遠(yuǎn)期合約主要有遠(yuǎn)期利率協(xié)議、遠(yuǎn)期外匯合約和遠(yuǎn)期股票合約三種。當(dāng)同品種的期貨市場(chǎng)價(jià)格發(fā)生變動(dòng)時(shí)，就會(huì)對(duì)所有該品種期貨合約的多頭和空頭產(chǎn)生浮動(dòng)盈余或浮動(dòng)虧損，并在當(dāng)天晚上就在其保證金賬戶體現(xiàn)出來。而交易所之所以能提供這種擔(dān)保，主要是依靠完善的保證金制度和清算會(huì)員之間的連帶無限清償責(zé)任來實(shí)現(xiàn)的。四、違約風(fēng)險(xiǎn)不同遠(yuǎn)期合約的履行通常僅以簽約雙方的信譽(yù)為擔(dān)保，有著極高的信用風(fēng)險(xiǎn)。在實(shí)際中，絕大多數(shù)期貨合約都是通過對(duì)沖平倉(cāng)來了結(jié)的。期貨合約則是由交易所推出的標(biāo)準(zhǔn)化合約。期貨交易則主要在交易所內(nèi)集中進(jìn)行，交易所不僅為期貨交易提供了相對(duì)固定的交易場(chǎng)所，而且還為期貨交易制定了許多嚴(yán)格的交易規(guī)則（如漲跌停板制、最小價(jià)格波動(dòng)幅度、最大持倉(cāng)限額、保證金制度等），并為期貨交易提供了信用擔(dān)保。但仍有一些交易者試圖通過不同的帳戶進(jìn)行交易，以規(guī)避這一限制。此外，為了約束單一交易者對(duì)期貨市場(chǎng)價(jià)格的影響和控制，通常交易所對(duì)投機(jī)者的頭寸限額（position limit），即一個(gè)投機(jī)者最多可持有的合約數(shù)量，都有嚴(yán)格明確的規(guī)定 頭寸限額的目的是為了防止投機(jī)者的過分操作對(duì)市場(chǎng)造成的不利影響。通常，為了保證期貨交易的順利進(jìn)行，交易所和清算所有權(quán)制定相關(guān)的交易規(guī)則并確保其得以實(shí)施。美國(guó)歷史上曾經(jīng)轟動(dòng)一時(shí)的Hunt兄弟白銀期貨價(jià)格操縱案就是逼倉(cāng)行為的典型代表。所謂逼倉(cāng)，是指期貨交易所的會(huì)員或客戶利用資金優(yōu)勢(shì)，通過控制期貨交易頭寸并壟斷可供交割的現(xiàn)貨商品，故意抬高或壓低期貨市場(chǎng)價(jià)格，超量持倉(cāng)、交割，迫使對(duì)方違約或以不利的價(jià)格平倉(cāng)以牟取暴利的行為。它們相輔相成，相互制約，共同構(gòu)成了一個(gè)嚴(yán)格而有效的三級(jí)監(jiān)管體系。 五、期貨市場(chǎng)的監(jiān)管 期貨市場(chǎng)的監(jiān)管通常包括期貨市場(chǎng)的準(zhǔn)入及日常運(yùn)行這兩大部分。而交易所通過電腦撮合公開競(jìng)價(jià)出來的價(jià)格即為此瞬間市場(chǎng)對(duì)未來某一特定時(shí)間現(xiàn)貨價(jià)格的平均看法。具體而言，套期保值者之間的期貨交易可以使兩者的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)相互抵消，投機(jī)者之間的期貨交易則是給社會(huì)平添期貨價(jià)格的風(fēng)險(xiǎn)，而套期保值者與投機(jī)者之間的期貨交易才是價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)移。但總體而言，通過套期保值可以使投資者在面臨價(jià)格不利變動(dòng)時(shí)減少損失，在面臨價(jià)格有利變動(dòng)時(shí)也減少盈利，得到一個(gè)較為中性的結(jié)果。5個(gè)月后也就是8月1日，大豆的現(xiàn)貨價(jià)格下降為每噸3,800元，A公司原先賣出的9月份大豆期貨的價(jià)格也下降為每噸4,100元，則A公司就可以在賣出3,000噸大豆現(xiàn)貨的同時(shí)，買入3,000噸9月份大豆期貨，結(jié)清其在大豆期貨市場(chǎng)上的多頭頭寸，并獲得差價(jià)收入，以彌補(bǔ)現(xiàn)貨市場(chǎng)的虧損。 。四、期貨市場(chǎng)的功能（一）轉(zhuǎn)移價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)在日常金融活動(dòng)中，市場(chǎng)主體時(shí)常面臨著利率、匯率和證券價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)（通稱價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)）。這是股價(jià)指數(shù)期貨與其他標(biāo)的物期貨的最大區(qū)別。根據(jù)標(biāo)的資產(chǎn)的不同，金融期貨又可細(xì)分為利率期貨、股價(jià)指數(shù)期貨和外匯期貨。其種類繁多，主要包括農(nóng)副產(chǎn)品、金屬產(chǎn)品、能源產(chǎn)品等幾大類。交易者A通過一個(gè)清算會(huì)員進(jìn)行交易，則該交易者將保證金存入此清算會(huì)員，再由其直接存入清算所；交易者B通過一個(gè)非清算會(huì)員進(jìn)行交易，則該交易者將保證金存入此非清算會(huì)員，再由其將保證金存入某一清算會(huì)員處，最后再由該清算會(huì)員將保證金存入清算所。因此，每天每一種合約的保證金帳戶的余額必須等于每份合約的初始保證金乘以流通在外的合約數(shù)。期貨價(jià)格除第一個(gè)數(shù)字外，為交易當(dāng)天期貨的收盤價(jià)日期期貨價(jià)格（美分/蒲式耳）每日盈利（虧損）（美元）累計(jì)盈利（虧損）（美元）保證金帳戶余額（美元）保證金追加（美元）…170168163164162165161155155160（100）（250）50（100）150（200）（300）0250（100）（350）（300）（400）（250）（450）（750）（750）（500）1400130010501450135015001300100014001650350400此外，我們知道期貨交易的清算是通過清算所進(jìn)行的。（與此類似，如果當(dāng)日該期貨合約的價(jià)格上漲為每蒲式耳172美分，則保證金帳戶的余額也相應(yīng)地增加100美元，即增加到1,500美元）6月2日，假設(shè)該期貨合約的價(jià)格繼續(xù)下跌為每蒲式耳163美分，即一份合約損失了250美元（＝5,000），則當(dāng)日保證金帳戶的余額也相應(yīng)減少為1,050美元，低于維持保證金水平（1,100美元），于是，經(jīng)紀(jì)人會(huì)發(fā)出保證金追加通知，要求投資者將保證金帳戶的余額補(bǔ)足到初始保證金水平，即1,400美元，也就是說，該投資者必須追加350美元的變動(dòng)保證金。為了更好地理解保證金制度和每日結(jié)算制，請(qǐng)看表2－4。但交易者取出的資金額不得使保證金帳戶中的余額低于初始保證金水平。結(jié)算價(jià)格的確定由交易所規(guī)定，它有可能是當(dāng)天的加權(quán)平均價(jià)，也可能是收盤價(jià)，還可能是最后幾秒鐘的平均價(jià)。對(duì)大多數(shù)的期貨合約而言，初始保證金通常僅為標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)值的5%到10%。股票有時(shí)也可以代替現(xiàn)金，但通常大約為其面值的50%。與遠(yuǎn)期交易不同，期貨交易是每天進(jìn)行結(jié)算的，而不是到期一次性進(jìn)行的，這就是所謂的每日結(jié)算制。首先，交易者事實(shí)上進(jìn)行了實(shí)物的交割；第二，期貨合約并不是通過交易所大廳內(nèi)的交易來結(jié)清頭寸的；第三，兩個(gè)交易者可以私下協(xié)商價(jià)格以及其他的交易條款。同時(shí)，交易者B擁有一份小麥期貨合約的空頭，并擁有小麥準(zhǔn)備出售。隨著期貨交割月份的逼近，期貨價(jià)格才會(huì)收斂于標(biāo)的資產(chǎn)的現(xiàn)貨價(jià)格，而當(dāng)?shù)竭_(dá)交割期限時(shí)，期貨價(jià)格才會(huì)等于或非常接近于現(xiàn)貨價(jià)格，不然的話，就存在著無風(fēng)險(xiǎn)套利的機(jī)會(huì) 。那些不愿進(jìn)行實(shí)物交割的期貨交易者，可以在交割日之前就通過反向?qū)_交易（相當(dāng)于期貨合約的買者將原來買進(jìn)的期貨合約賣掉，期貨合約的賣者將原來賣出的期貨合約重新買回）來結(jié)清自身的期貨頭寸，而無須進(jìn)行最后的實(shí)物交割。因此，據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前大約只有不到2%的期貨合約是通過實(shí)物交割來結(jié)清頭寸的。盡管這些規(guī)定看起來似乎是對(duì)期貨交易的高度限制，但實(shí)際上，正是由于期貨合約的高度標(biāo)準(zhǔn)化，有助于市場(chǎng)參與者了解所交易的商品，也有助于期貨合約的流通，從而大大促進(jìn)了期貨交易的發(fā)展。最后交易日條款：指期貨合約停止買賣的最后截止日期。期貨交易中買賣雙方每次報(bào)價(jià)時(shí)價(jià)格的變動(dòng)必須是這個(gè)最小變動(dòng)價(jià)位的整數(shù)倍。例如，CBOT小麥期貨合約中，交割地點(diǎn)可以是芝加哥、Toledo、或Ohio，買者可憑從賣者那收到的倉(cāng)單到交割倉(cāng)庫(kù)中提取交割的小麥。例如．美國(guó)芝加哥期貨交易所為小麥期貨合約規(guī)定的交割月份就有每年的7月、9月、12月，以及次年的3月和5月，交易者可自行選擇交割月份進(jìn)行交易，交割可以在交割月份的任何一個(gè)營(yíng)業(yè)日內(nèi)進(jìn)行。再如，芝加哥期貨交易所內(nèi)的小麥期貨合約的交割等級(jí)就分四種：2號(hào)軟紅麥，2號(hào)硬紅冬麥，2號(hào)黑北春麥和1號(hào)北春麥，其他替代品種的價(jià)格差距則由交易所規(guī)定。例如，CBOT規(guī)定小麥期貨合約的交易單位為5,000蒲式耳（），每張小麥期貨合約都是如此。以下主要以芝加哥期貨交易所（CBOT）的小麥期貨合約（見表2－3）為例，具體分析期貨合約的各項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)化條款。期貨合約的合約規(guī)模、交割日期、交割地點(diǎn)等都是標(biāo)準(zhǔn)化的，即在合約上有明確的規(guī)定，無須雙方再商定，價(jià)格是期貨合約的唯一變量。因此由清算所充當(dāng)所有期貨買者的賣者和所有賣者的買者，交易雙方就無須擔(dān)心對(duì)方違約；同時(shí)，清算所作為每筆期貨交易賣者的買者和買者的賣者，同時(shí)擁有完全匹配的多頭和空頭頭寸，從總體來看，我們也可以說清算所是“完全套期保值的”，即無論期貨價(jià)格是上漲還是下跌，清算所的財(cái)富都不受影響，所以清算所的風(fēng)險(xiǎn)極小，在美國(guó)期貨交易歷史上至今還從未發(fā)生過清算所違約的先例。相對(duì)而言，遠(yuǎn)期市場(chǎng)是一個(gè)極為松散的組織，通常沒有專為交易設(shè)立的固定的交易地點(diǎn)（當(dāng)然也有個(gè)別例外，比如羅頓金屬交易所交易金屬遠(yuǎn)期就有專門的交易大廳），即使是高度發(fā)達(dá)的外匯遠(yuǎn)期市場(chǎng)，也只是一個(gè)全球范圍內(nèi)的由許多大銀行、大經(jīng)紀(jì)公司所組成的電子網(wǎng)絡(luò)。大多數(shù)情況下，套期保值者并不自己親自在交易所大廳內(nèi)進(jìn)行交易，往往是通過某家經(jīng)紀(jì)公司，再由該經(jīng)紀(jì)公司將指令傳到其在交易場(chǎng)內(nèi)的經(jīng)紀(jì)人來完成的。投機(jī)者是指那些以追逐利潤(rùn)為目的，同時(shí)也承擔(dān)較高風(fēng)險(xiǎn)的期貨交易者，通常場(chǎng)內(nèi)的自營(yíng)商都是投機(jī)者；套利者是指那些利用市場(chǎng)定價(jià)的低效率來賺取無風(fēng)險(xiǎn)利潤(rùn)的交易主體，可以說由于大量套利者的存在，使得實(shí)際上大多數(shù)金融市場(chǎng)的報(bào)價(jià)中僅存在極少的套利機(jī)會(huì)；套期保值者則主要指那些為了降低已有的風(fēng)險(xiǎn)暴露而進(jìn)行期貨交易的人，通常是商品的生產(chǎn)者或某一特定商品的使用者。交易大廳中的交易者根據(jù)其職能的不同可以分為自營(yíng)商和經(jīng)紀(jì)人兩類。表2－2 1998年美國(guó)一些主要期貨和證券交易所會(huì)員資格的價(jià)格表交易所會(huì)員價(jià)格（美元）紐約商業(yè)交易所1，550,000芝加哥期貨交易所570,000芝加哥商業(yè)交易所380,000紐約棉花交易所210,000紐約咖啡、可可和糖交易所205,000資料來源：根據(jù)各交易所網(wǎng)站資料整理而得根據(jù)美國(guó)聯(lián)邦法律的規(guī)定以及交易所的有關(guān)規(guī)則，期貨交易只能在交易大廳內(nèi)一個(gè)個(gè)被稱為交易場(chǎng)（pit）的指定的交易地點(diǎn)內(nèi)進(jìn)行。表2－2就給出了1998年美國(guó)一些主要期貨和證券交易所會(huì)員資格的價(jià)格，可見，這些席位都是寶貴的資產(chǎn)。但不同的交易所交易費(fèi)用是不同的，當(dāng)前亞洲許多新興市場(chǎng)國(guó)家中的期貨交易費(fèi)用就遠(yuǎn)高于美國(guó)等西方國(guó)家期貨市場(chǎng)上的交易費(fèi)用。期貨市場(chǎng)最早主要應(yīng)用于農(nóng)產(chǎn)品的交易，直到20世紀(jì)70年代初，由于經(jīng)濟(jì)環(huán)境和體制安排的轉(zhuǎn)變使得金融市場(chǎng)上利率、匯率和證券價(jià)格也發(fā)生急劇的波動(dòng)，整個(gè)經(jīng)濟(jì)體系的風(fēng)險(xiǎn)增大，而原有的遠(yuǎn)期交易由于其流動(dòng)性差、信息不對(duì)稱、違約風(fēng)險(xiǎn)高等缺陷無法滿足人們?nèi)找嬖鲩L(zhǎng)的需要，于是，金融期貨交易也就應(yīng)運(yùn)而生了。當(dāng)時(shí)由于糧食生產(chǎn)的季節(jié)性所帶來的谷物供求之間的尖銳矛盾，使得谷物商和農(nóng)場(chǎng)主承受了巨大的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，苦不堪言。按照合約規(guī)定，禮來有義務(wù)在2003年底前以86到100美元的價(jià)格回購(gòu)450萬(wàn)股股票。例如，據(jù)2002年9月27日華爾街日?qǐng)?bào)的報(bào)道，美國(guó)的電子資訊系統(tǒng)公司（Electronic Data Systems Corp.）由于被迫回購(gòu)其544萬(wàn)股股票，在短短幾個(gè)月內(nèi)便損失約1億美元。但應(yīng)注意遠(yuǎn)期股票合約有時(shí)也可能給交易的一方帶來巨大的損失。144 = 1,388,）與做遠(yuǎn)期外匯買賣相比，公司將少收美元： 1,506,－1,388, =117,通過上面的例子，我們可以看出，恰當(dāng)?shù)剡\(yùn)用遠(yuǎn)期外匯買賣，進(jìn)口商或出口商就可以鎖定匯率，有效地避免匯率波動(dòng)可能帶來的損失。于是也可同中國(guó)銀行簽訂一筆直接遠(yuǎn)期外匯合約，約定按遠(yuǎn)期匯率1美元＝，同時(shí)買入美元，資金交割日為6月10日。124 = 1,612,）與做遠(yuǎn)期外匯買賣相比，公司將多支出美元：1,612, －1,509, = 103,由此可見，通過遠(yuǎn)期外匯買賣就可以鎖定進(jìn)口商進(jìn)口付匯的成本，從而有效地規(guī)避匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。則這一天，甲公司需向中國(guó)銀行支付1,509,（200,000,000247。設(shè)當(dāng)前（xx年5月8日）美元兌日元的匯率為1美元＝133日元。因?yàn)楦鶕?jù)遠(yuǎn)期差價(jià)的定義，我們有： （）