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2025-05-09 18:59 本頁(yè)面
【正文】 ” ——卡爾 馬克思， 《 資本論 》 1867年 62 股市之底在你心中 ? 股市的底部是龐大的交易群體構(gòu)建出來(lái)的，是群體行為合力的結(jié)果，這是難以精準(zhǔn)預(yù)測(cè)的。 ? 我們認(rèn)為目前物價(jià)確實(shí)已步入上升通道，但上漲的速度不會(huì)太快，幅度也不會(huì)太大。 ? 物價(jià)指標(biāo)： CPI、核心通脹率、 PPI、 WPI ? 經(jīng)濟(jì)總量指標(biāo)：固定資產(chǎn)投資（房地產(chǎn)投資）、工業(yè)增加值、失業(yè)率、進(jìn)出口、發(fā)電量 43 羅浮宮雕塑藏品 細(xì) 節(jié) 決 定 成 敗 44 一些常用的數(shù)據(jù)處理方法 ? 移動(dòng)平均法：處理頻率較高的數(shù)據(jù) ? 取對(duì)數(shù)：降低數(shù)據(jù)的階數(shù)，使之更平穩(wěn) ? 趨勢(shì)分析：分立數(shù)據(jù)的趨勢(shì)和波動(dòng)項(xiàng) ? 季節(jié)調(diào)整：消除由非經(jīng)濟(jì)力量引起的數(shù)據(jù)波動(dòng) ? 同比、環(huán)比之間的轉(zhuǎn)換：不要上數(shù)字游戲的當(dāng) 45 取對(duì)數(shù)后并不改變數(shù)據(jù)的性質(zhì) 1 0 0 5 00501001502002500301 0305 0309 0401 0405 0409 0501 0505 0509 0601 0605 0609 0701 0705 0709 0801 0805 0809 0901 0905 2 0 1 5 1 0505101520上證指數(shù)增速 取對(duì)數(shù)后的增速（右） 46 季節(jié)調(diào)整 01000202230004000500060007000800090009303 9312 9409 9506 9603 9612 9709 9806 9903 9912 0009 0106 0203 0212 0309 0406 0503 0512 0609 0706 0803G D P 原始值 經(jīng)季節(jié)調(diào)整后的G D P 47 季節(jié)調(diào)整對(duì)于宏觀數(shù)據(jù)的短期預(yù)測(cè)特別重要 ? 與上年同月工作天數(shù)是否一致，這對(duì)于部分宏觀經(jīng)濟(jì)變量來(lái)說(shuō)影響很大，比如出口和進(jìn)口，發(fā)電量，工業(yè)生產(chǎn)，需要將工作日調(diào)整為一致。 產(chǎn)出缺口864202461985 1987 1989 1991 1993 1995 1997 1999 2022 2022 2022 2022 2022 中國(guó)的產(chǎn)出缺口（ %） 50510152025960196099705980198099905000100090105020102090305040104090505060106090705080108090905100151015202530家庭設(shè)備 食品CP I M1 （領(lǐng)先 6 月）中國(guó)的貨幣與物價(jià)增長(zhǎng)（ %） 963036912070107030705070707090711080108030805080708090811090109030905090709090911100110031005100710091011C P I PPI物價(jià)走勢(shì)預(yù)測(cè)（ %） 41 與日元的升值歷史比較，人民幣升值已基本到位 ? 1970年至 1985年的日本與 1994年至 2022年的中國(guó)的出口份額的變化有相似性，尤其 79年后的日本與 03年后的中國(guó)出口份額的變化軌跡幾乎重合。 ? 階段 3：一國(guó)競(jìng)爭(zhēng)力開始下降，出口份額趨于下降，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)潛力也會(huì)大幅下降甚至處于停滯狀態(tài)。 數(shù)據(jù)庫(kù)的建立 分析工具的運(yùn)用 38 中國(guó)出口份額上漲空間有限 02468101214161970 1972 1974 1976 1978 1980 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2022 2022 2022 2022 2022中國(guó) 日本 美國(guó)德國(guó) 金磚三國(guó)2022年中國(guó)出口份額的敏感性分析 中國(guó)出口占全球 總出口的比重 中國(guó)的出口增速 7% 10% 13% 16% 20% 全球出口增速 2% 3% 4% ? 在當(dāng)前的國(guó)際格局下，中國(guó)出口份額很難達(dá)到 1980年代美、日、德三國(guó)鼎立時(shí)期的 12%的上限。 ?判斷失誤的修正：金融危機(jī)“挖坑”是在周期回落進(jìn)程完成的，并未改變周期既有的節(jié)奏。最早由美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家穆思（ John F. Muth） 1961年發(fā)表 《 理性預(yù)期與價(jià)格變動(dòng)理論 》 ? 供給學(xué)派（ Supplyside school） 又稱“里根經(jīng)濟(jì)學(xué)”，認(rèn)為：凱恩斯主義擴(kuò)張性財(cái)政政策，一方面刺激總需求，使人們過(guò)度依賴政府，另一方面導(dǎo)致高稅收，抑制企業(yè)家的積極性，影響供給，結(jié)果導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)滯脹。 ? 1945年第二次世界大戰(zhàn)結(jié)束以后，以美國(guó)麻省理工學(xué)院教授薩繆爾森為主要代表的一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家，試圖彌合凱恩斯理論與新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)之間的分歧，遂形成所謂“新古典綜合派”。 ? 推斷未來(lái)可能的政策，研究政策對(duì)市場(chǎng)的影響，發(fā)現(xiàn)機(jī)會(huì)。 13 不同經(jīng)濟(jì)周期階段的資產(chǎn)配置：投資時(shí)鐘 14 政策對(duì)股市的影響 ? 貨幣政策對(duì)股市有較大的影響。 ? 經(jīng)濟(jì)波動(dòng)與資產(chǎn)配置。 ? 2022年 7月加入國(guó)泰君安研究所從事宏觀經(jīng)濟(jì)研究工作。2022年 1月任國(guó)泰君安證券總經(jīng)濟(jì)師、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家助理， ? 擔(dān)任路透社、彭博社、經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)、和訊網(wǎng)、北京大學(xué)中國(guó)經(jīng)濟(jì)研究中心等機(jī)構(gòu)特約宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)人員。 ? 經(jīng)濟(jì)政策對(duì)資產(chǎn)價(jià)格的影響。 ? 產(chǎn)業(yè)政策會(huì)影響到產(chǎn)業(yè)發(fā)展，從而影響公司估值。 ? 對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，把握經(jīng)濟(jì)周期的規(guī)律最重要。認(rèn)為新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)適用于經(jīng)濟(jì)繁榮狀態(tài)，屬于微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)；凱恩斯理論適用于經(jīng)濟(jì)蕭條狀態(tài)，屬于宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)。 ? 新
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