【正文】 – 被業(yè)內(nèi)人士稱為“ I Kill You Later”. 2022秋季學(xué)期 MBA 金融市場 68 教訓(xùn)是什么 ? 實(shí)業(yè)企業(yè)：套期保值還是投機(jī)？ ? 復(fù)雜衍生品交易的風(fēng)險(xiǎn)：多為場外交易，透明度很低。雙方約定的匯率為澳元兌美元 1： 。這一點(diǎn)也得到了榮智健的回應(yīng)，他說中信泰富直至 2022年對澳元的需求都很大。 2022年，國航在油料衍生工具上使用了掉期、復(fù)雜期權(quán)及遠(yuǎn)期合約等方式，而在更早的 2022年，掉期、封頂?shù)羝?、出局掉期、零成本雙向期權(quán)及封頂?shù)牧愠杀倦p向期權(quán)等，都曾出現(xiàn)在衍生工具名單里。 – 做多期貨，買入與所需航油規(guī)模相當(dāng)?shù)钠谪?。另外，英國石油?BP， PLE）也將向中航油投資 4400萬美元，換取其 20%的股票。 ? 2022年 3月 21日上午，新加坡初級法庭在對中航油新加坡公司原總裁陳久霖作出一審判決， 陳久霖一審被判 4年零 3個月并處罰款 。 ? 和所有在衍生工具市場上發(fā)生的巨額虧損一樣，中航油事件的根本原因在于其內(nèi)控機(jī)制失靈。 2022秋季學(xué)期 MBA 58 金融市場 內(nèi)部監(jiān)管和控制問題 ? 新加坡公司從事以上交易歷時一年多，從最初的 200萬桶發(fā)展到出事時的 5200萬桶，一直未向中國航油集團(tuán)公司報(bào)告，中國航油集團(tuán)公司也沒有發(fā)現(xiàn)。 ? 國際上場外衍生品交易，幾乎是不受政府監(jiān)管。 ? 2022年 10月以來，中航油所持石油衍生品盤位已遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過預(yù)期價(jià)格。 ? 2022年 12月 10日下午 4時，新加坡高等法院正式作出判決，中航油向新加坡高院申請的關(guān)于將債務(wù)重組計(jì)劃的提交期限延長 6周的申請獲批準(zhǔn)，這意味著中航油已暫時避免進(jìn)入破產(chǎn)清算。 2022秋季學(xué)期 MBA 53 金融市場 事件始末（續(xù)） ? 2022年 10月 20日：母公司提前配售 15%的股票，將所得的。 ? 2022年 10月：油價(jià)再創(chuàng)新高，公司此時的交易盤口達(dá) 5200萬桶石油；賬面虧損再度大增。 2022秋季學(xué)期 MBA 52 金融市場 事件始末 ? 2022年下半年：中航油開始交易石油期權(quán)（ option）， 最初涉及 200萬桶石油，中航油在交易中獲利。 ? 在總裁陳久霖的帶領(lǐng)下從單一的進(jìn)口航油采購業(yè)務(wù)逐步擴(kuò)展到國際石油貿(mào)易業(yè)務(wù) 。 327暫停交易。 ? 1995年 2月 23日，遼國發(fā)空翻多，下午 4點(diǎn) 22分 13秒，萬國證券拋出 700多萬口 (1口為 2萬元面值的國債 )空單，而上交所對其限制是 50萬口。 ? 192國債是否會有貼息成為事件的起因。 ? 保值貼補(bǔ)率＝（存款到期時物價(jià)指數(shù)／存入時物價(jià)指數(shù)－1－利率 存期）／存期 X100％）。 2022秋季學(xué)期 MBA 金融市場 38 上海證券交易所國債期貨合約 ? 交易單位： 2萬元面值 ? 交割月份： 12月 ? 最小報(bào)價(jià)單位： , /百元 ? 國債標(biāo)的：上交所上市的國債 92（ 5年）、國債 92（ 3年）、國債 93（ 3年）等； ? 交割說明：開始時為單一券種交割，以后改為混合交割，每種券都有一折算率； ? 最后交易日：交割月份的最后一個營業(yè)日； ? 最后交割日：交割月份的最后一個營業(yè)日的第 4個營業(yè)日， T+4 ? 保證金：開始時每張合約 500元初始保證金， 300元最低保證金；以后改為每張合約 200元，進(jìn)入交割月后保證金提高至 6000元。 – 最大的 14家國際交易商持有利率衍生品的 82%、信用衍生品的 90%和股權(quán)衍生品的 86%。 ? 利率互換 ? 信用衍生品 2022秋季學(xué)期 MBA 金融市場 18 利率期貨 ? 短期利率期貨 – 短期國債期貨（ Treasurybill futures – 歐洲美元期貨（ Eurodollar futures） ? 長期利率期貨 – 長期國債期貨（ Treasurybond futures） ? 利率變動 =國債價(jià)格變動 =期貨價(jià)格變動 2022秋季學(xué)期 MBA 金融市場 19 短期國債期貨 (Treasury Bill Futures) ? 1976年在 CME的 IMM開始交易 ? 13周短期國債的期貨合約 ? CME的 13 week US TBill Futures 2022秋季學(xué)期 MBA 金融市場 20 ? Tbill futures的報(bào)價(jià) : Z=100100*d (discount rate) ? Tbill futures的現(xiàn)金價(jià)值 (cash price) Y=1,000,000() ? 價(jià)格變化 1個 basis point所對應(yīng)的期貨的盈虧為 $25. 2022秋季學(xué)期 MBA 金融市場 21 短期國債期貨可用來鎖定未來投資的收益率 例如 ,現(xiàn)在 6月份交割的短期國債期貨的價(jià)格為 6月份新發(fā)行的 3月期國債的價(jià)格為面值的 % 期貨的價(jià)格變?yōu)? 期貨盈利 : ()*100* $25 = $2,750 投資 3月期國債 : $989,000 總的成本為 $ 986,250(%). 22 2022秋季學(xué)期 MBA 金融市場 歐洲美元期貨 ? 1981年 CME推出 ? CME的 Eurodollar futures 2022秋季學(xué)期 MBA 金融市場 23 ? 歐洲美圓期貨的價(jià)格 = 100 LIBOR 隱含的利率 (LIBOR) = 100 – 價(jià)格 ? 買入歐洲美圓期貨意味著鎖定貸款利率 ? 賣出歐洲美圓期貨意味著鎖定借款利率 24 2022秋季學(xué)期 MBA 金融市場 ? 例子 ? 5月 23日 ,投資者買入 6月份交割的歐洲美元期貨合約 ,價(jià)格為 ? 5月 30日 ,價(jià)格下跌為 ? 期貨虧損 : $25 * 100 =$2500 ? 歐洲美元存款利率 LIBOR則提高了 . ? 買入期貨則因?yàn)橹i定存款利率為 % 25 2022秋季學(xué)期 MBA 金融市場 長期國債期貨 ? 1977年 CBOT推出 ? Futures contracts on . Treasury bonds ? Tbond specifications – Contract: . Treasury Bonds – Exchange: CBOT – Quantity: $100,000 face value – Delivery months: Mar., Jun., Sep., Dec. – Delivery specifications: delivery of . Tbonds with maturity of at least 15 years if not callable and, if callable, with a first call date no earlier than 15 years from the first day of the delivery months。 ? Call保證金 =28000港元 +（ 208000?20%） =69,600港元 ? Put保證金 =12,000港元 +（ 208,000港元 ?20%）?[（ 52港元 ?50港元 ） ?4000股 ]=45,600港元