經濟轉型與利率傳導機制的變化-wenkub.com
2025-04-06 06:14 本頁面
【正文】 改革后期，利率的導管效應與資本分配效應相互抵消，利率的資本替代效應也與消費替代效應相互抵消，使得利率對當期和滯后的經濟增長總效應都不顯著，這為宏觀利率政策的制定帶來了困難，這也是為什么近年來中央銀行利率政策一再調整但對經濟增長影響微弱的原因。在改革前期，中國產業(yè)發(fā)展的資本密集度較低，兼之民間金融尚處于萌芽狀態(tài)，非國有經濟主要依賴自我積累和內部融資進行投資，從而形成利率導管效應顯著的體制基礎；在改革后期民間金融興起，企業(yè)向更高資本密集度的產業(yè)升級，非國有經濟投資對外部融資的依賴性大大增強，通過國有金融系統和民間資本借貸市場的利率互動，利率的消費替代效應和資本分配效益得以彰顯。 五 結論 概括前文的分析，本文得到以下幾個重要結論： ，利率對經濟增長的作用方式是多方面的，資本動員和資本分配是利率影響經濟增長的主要方式。 與改革前期比較，改革后期利率對經濟增長影響方式發(fā)生了三個方面的變化：其一，利率通過資本動員對當期經濟增長的負效應減弱；其二，利率通過資本動員對滯后經濟增長的正效應大大減弱；其三，利率通過資本分配對滯后1年經濟增長的影響由模糊的正效應變?yōu)檩^顯著的負效應。但利率的經濟增長效應在不同的時段具有不同的表現形式。在改革前期，在改革后期，國有投資比重差分每下降1個百分點導致下1年度GDP增長率差分提高 ，這體現了非國有經濟的效率，國有投資比重迅速下降，意味著高產出效率的非國有經濟得到了更多的投資份額，從而提高了非國有投資對GDP增長的貢獻份額，這與理論預期是一致的?！ ?、分配的經濟增長效應?！ Ｔ?9932004年的樣本中盡管仍然存在這種效應，但其t檢驗值已經不具有顯著性。根據理論模型，利率對資本分配的影響屬于當期的影響，建立利率的資本分配效應方程如下： 接下來我們考察資本的動員和分配對經濟增長的影響效應，根據理論分析，投資總量更多地只對當期經濟增長產生影響，而資本在兩部門之間的分配更多地屬于滯后影響，所以依據(4)式右端建立經濟增長的資本動員和分配效應模型如下： 考慮到序列數據，本文做了必要的平穩(wěn)性處理，所有變量在計量回歸時都以差分形式出現，即利率r =當年實際利率(存貸)上年實際利率(存貸)，g=當年GDP增長率上年GDP增長率，rfix=當年全社會固定資產投資增長率上年全社會固定資產投資增長率，gb=當年公有固定資產投資占全社會固定資產投資比重上年公有固定資產投資占全社會固定資產投資比重。根據(4)式右端，首先考察利率的資本動員效應和資本分配效應，然后考察資本動員、資本分配對經濟增長的效應?？紤]到中國經濟轉型的特點，1992年可以作為經濟改革的轉折點，這一年中共十四大正式提出建立社會主義市場經濟的目標，在統計數據上，按經濟類型分的全社會固定資產投資從1993年開始出現了包括聯營經濟、股份制經濟、外商投資經濟、港澳臺投資經濟等國有、集體和個體經濟以外的其他經濟成分，所以本文數據也以1992年為分界線，分為改革前期和改革后期兩個時段分別考察。在非國有經濟產出效率(即利潤率)不變的條件下，國有金融系統給定的實際利率越低，非國有部門能提供的風險貼現或轉換租金空間就越大，從而社會總儲蓄從國有金融系統向民間資本市場轉化的比重也就越高，即實際利率越低，國有經濟部門資本分配比重6就越小，反之，也即db/dr≥0。但民間資本市場的有效存在是以國有金融系統作為參照的，國有金融系統的利率成為最重要的參照目標。在轉型期的發(fā)展中國家，存在著一個給定的國有金融系統，與國有金融系統對應的是民間資本市場，由于國家對國有金融系統的信用擔保，因此從資金來源的角度看，相對于沒有國家信用擔保的民間資本市場，國有金融系統擁有較低的融資成本，即可以比民間資本市場更低的利率獲得儲蓄存款。實際上，消費選擇的
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