【正文】 基于此，在宏觀經(jīng)濟環(huán)境和行業(yè)景氣格局發(fā)生較大變化的形勢下，郵政儲蓄小額貸款應主要立足于抗周期能力強的大消費行業(yè)及其子行業(yè)，主要包括商場百貨和超市行業(yè)、食品飲料行業(yè)、家電行業(yè)、零售醫(yī)藥行業(yè)、服裝行業(yè)等。加工環(huán)節(jié)高附加值產(chǎn)品比重低，液態(tài)奶是行業(yè)的產(chǎn)品主體，競爭激烈而價格戰(zhàn)不斷， 2008年一季度原奶價格的大幅上升使得行業(yè)毛利率急速下跌。乳制品行業(yè)增速放緩，產(chǎn)業(yè)政策規(guī)范行業(yè)發(fā)展。豬肉價格運行趨勢是決定肉制品加工行業(yè)的主要因素,原料肉在肉制品中的比重大概占51%52%。葡萄酒質(zhì)量講求“七分原料，三分工藝”，2008年新國標正式實施，對葡萄酒的年份、產(chǎn)地、品種等都有很嚴格的定義，行業(yè)進一步規(guī)范，有利于高檔葡萄酒的健康發(fā)展，企業(yè)開始重視原料基地建設，形成一定的成本壓力。行業(yè)已進入快速成長期，毛利率和銷售費用率逐年上升，基于銷售收入的增長，財務費用率和管理費用率呈下降趨勢，截至08年4月葡萄酒銷量同比增長65%，看好其未來的成長。今年2月份的雨雪冰凍天氣、南方雨季的提前到來、初夏以來全國天氣較往年涼爽以及啤酒行業(yè)的提價都對啤酒行業(yè)的銷售產(chǎn)生負面影響，08年14月份，%，增速較2007 。啤酒行業(yè)：天氣和提價影響銷量增長。因此白酒行業(yè)將會是兩稅合一受益最大的行業(yè)之一。(2)酒精類產(chǎn)品消費主要分為政務、商務、自飲和餐飲交際。雖然整個白酒行業(yè)市場份額不斷萎縮, 高檔白酒憑借窖池、工藝、歷史文化底蘊以及品牌等先天優(yōu)勢，近年來維持每年15%的銷量增長。通漲環(huán)境下子行業(yè)成本向下游傳導能力分析。從國際方面來看，進口大麥的價格也呈現(xiàn)回落態(tài)勢，后期走勢仍取決于澳洲的天氣情況。進入二季度，農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)價格指數(shù)出現(xiàn)回落。啤酒前四個月增速放緩平緩，可能與今年氣候反常有關，隨著二三季度消費旺季和奧運的來臨，啤酒行業(yè)銷量穩(wěn)定增長值得期待。生物制藥是醫(yī)藥工業(yè)中比較活躍的子行業(yè)，生物制藥是國家重點發(fā)展的創(chuàng)新領域，政府希望通過政策保障達到“自主創(chuàng)新、升級優(yōu)化、規(guī)范增長”的目標，《生物產(chǎn)業(yè)發(fā)展“十一五”規(guī)劃》選定了新型疫苗、診斷試劑、創(chuàng)新藥物、現(xiàn)代中藥和新型醫(yī)療器械四大重點發(fā)展領域，隨著政府加強共公告衛(wèi)生投入和重大疾病防控，對預防性生物制品和創(chuàng)新生物制藥需求將上升。2008 年12 月的行業(yè)運行數(shù)據(jù)顯示，中藥子行業(yè)延續(xù)了去年的高增長態(tài)勢，收入增速與行業(yè)持平， 個百分點，但是值得一提的是整個行業(yè)受制于中藥材價格上漲造成的成本壓力的增大， 個百分點。2007 年111 個百分點，而2008 年12 月份由于行業(yè)繼續(xù)受匯率、環(huán)保、成本等多方面因素的影響，大宗原料藥的價格仍然維持高位運行，因此該子行業(yè)的毛利率仍然與去年持平，但其銷售收入增速卻依然慢于行業(yè)平均水平，預計本輪化學原料藥的景氣周期將延長，產(chǎn)品價格在08 年全年仍將保持高位運行。到2010 年三大保障體系支出要2007 年整體高出2200 億元左右，如果考慮醫(yī)保體系的建設將有效釋放終端需求和醫(yī)保支付比例的乘數(shù)效應等影響因素，2010 年將為市場帶來3296 億元新增醫(yī)療費用供給。(2)健全三大醫(yī)保體系釋放終端需求擴容藥品市場，全民醫(yī)保的乘數(shù)效應將帶來市場的擴容。落實政府職責，逐步加大對公共衛(wèi)生的投入力度已成必然趨勢。而2008 年12 月份的行業(yè)運行情況顯示，行業(yè)繼續(xù)維持了去年良好的增長勢頭，運行質(zhì)量進一步提高，利潤總額增速創(chuàng)出了7 年來的新高，毛利率持續(xù)小幅提升，期間費用率持續(xù)下降，%，%的增速，說明行業(yè)內(nèi)生性增長的勢頭強勁，顯現(xiàn)出很強的抵御通脹的能力。在12 個下游消費品中的排名升至第二位。(2)醫(yī)藥工業(yè)利潤總額增速名列前茅，行業(yè)高景氣運行趨勢確立。因此，品牌與渠道類服裝行業(yè)存在較高的進入壁壘，大多數(shù)的中小出口企業(yè)對此是望而卻步的；即使出口企業(yè)開始嘗試國內(nèi)品牌塑造和銷售渠道鋪設，至少需要3－5 年時間，而這期間，對于目前擁有品牌與渠道的服裝企業(yè)而言，可以充分受益于品牌服裝內(nèi)需的快速增長。品牌與渠道壟斷優(yōu)勢短期難以打破。我們用全國重點大型百貨商場服裝零售額增速來代表品牌服裝國內(nèi)零售額的增速，對比可以看到，07年以來，出口的快速下滑并沒有影響國內(nèi)品牌服裝零售增速，2008 年一季度，％％，兩者的差距達到14個百分點左右，品牌服裝的國內(nèi)銷售優(yōu)勢逐漸顯露。(二)重點關注品牌與渠道類服裝企業(yè)通過上述對人民幣升值、出口退稅政策、以及勞動力成本上升等因素的判斷，我們認為下半年服裝行業(yè)整體處于下降的趨勢中，下半年行業(yè)整體性的投資機會不是很大。缺乏提價能力的主要原因在于供給旺盛，我國服裝紡織商品中，近90%供過于求，產(chǎn)能過剩矛盾很尖銳。本輪物價上漲開始于2006 年年底，最早在食品領域體現(xiàn)出來，此后CPI 漲幅一路走高。（2）棉價總體穩(wěn)定。新《勞動合同法》對于多數(shù)中小型勞動密集型企業(yè)的勞動成本構成上漲壓力的另一主要原因是，不少民營企業(yè)沒有給所有員工繳納社會保險，因此為用工繳納社保將使這些企業(yè)的勞動力成本進一步上漲。但是可以說，中國工業(yè)正在經(jīng)歷近年來最為嚴重的國際市場需求寒流。這一方面是因為廣東省紡織行業(yè)外向度過高，是全國紡織服裝出口第一大省，％，受到人民幣升值、出口退稅率下調(diào)、次貸危機等一系列的沖擊是各省區(qū)中最大的；另一方面，廣東紡織服裝出口中有不少仍然為來樣加工和貼牌生產(chǎn)，只能賺取少量的加工費，在去年國家調(diào)整加工貿(mào)易出口政策中所受到的影響也是最大的。截止到4 月20日， 億美元，%%%，對日本、俄羅斯、加拿大等主要市場的出口額，也普遍有所下降。面對國內(nèi)外經(jīng)濟與政策環(huán)境的各種壓力，企業(yè)承受消化能力差異導致分化加劇，優(yōu)勢企業(yè)進一步提升，困難企業(yè)形勢嚴峻。 億元，%，增速下降約7 個百分點。同時，下半年召開的奧運會將帶給電視機行業(yè)新的機遇和挑戰(zhàn)，新的一輪洗牌有望開始。%，如果房地產(chǎn)持續(xù)低迷將給未來的銷售帶來壓力。我國空調(diào)行業(yè)相對于其他白色家電子行業(yè)更具競爭力，行業(yè)的集中度很高，前三名的市場份額超過了50%。%，反映了強勁內(nèi)需增長。(三)家電各子行業(yè)分析冰箱行業(yè)：出口增速放緩，內(nèi)需成為行業(yè)增長的主要支撐。原材料價格上漲勢必造成行業(yè)整合的加速，強者恒強。圖17 家電行業(yè)毛利率和凈利潤率情況圖18 白家電各主要子行業(yè)銷售收入增長情況(二)不利因素原材料價格處于歷史高位迅速壓縮小企業(yè)毛利率水平。另外，我們也注意到一季度行業(yè)內(nèi)的企業(yè)通過價格調(diào)整和產(chǎn)品結構調(diào)整，抵消了原材料和人工成本的上升對行業(yè)產(chǎn)生的負面影響，行業(yè)的盈利能力進一步增強，%%。即使原奶僅占生產(chǎn)成本的50%，這也意味著企業(yè)必須提價25%才能消化原奶上漲的壓力，但大多數(shù)公司顯然不能完全覆蓋成本，因此盡管眾乳品企業(yè)一直在節(jié)能降耗、壓縮費用，但利潤依然大幅下滑，毛利下降不可避免。 大多數(shù)乳制品企業(yè)轉(zhuǎn)移漲價的能力受到限制，主要原因如下：首先，大多數(shù)乳制品，尤其是目前國內(nèi)消費的主流產(chǎn)品利樂包的液態(tài)奶，品牌溢價和產(chǎn)品附加值并不 高。4月份，國內(nèi)有些區(qū)域的原料奶價格開始出現(xiàn)下降，但原料奶價格維持高位趨勢短期內(nèi)不會改變，其原因如下： 首先，農(nóng)產(chǎn)品價格仍處于高位，奶牛飼料包括玉米、大豆精飼料和青飼料價格在持續(xù)上漲，雖然奶農(nóng)在整個乳業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈中處于相對弱勢的地位，對原材料即飼料的價格傳導能力較弱，但當全行業(yè)面臨虧損，當奶牛只賣肉牛價時，原奶價格上漲就由必要變?yōu)槌渥?；其次，從國?nèi)乳制品自身的供需關系上看，乳制品連續(xù)數(shù)年超額增長，使得原奶供給相對逐年遞減，呈現(xiàn)供給增長速度低于需求增長速度的局面；此外目前仍有乳企與奶農(nóng)的產(chǎn)業(yè)鏈博弈，逆勢向原料奶壓價，而腹背受敵的奶農(nóng)可能棄養(yǎng)或縮減奶牛飼養(yǎng)數(shù)量，進而將導致原料奶供應的進一步緊張。在養(yǎng)殖→收購運輸→屠宰→超市這些環(huán)節(jié)中，農(nóng)戶養(yǎng)殖成本占總成本比重最大，%，%；養(yǎng)殖利潤占總利潤（各環(huán)節(jié)利潤之和）%，%，%。(3)餐飲消費持續(xù)高漲 吸引供應商目光。禽類的肉料比僅有1：2，相比畜類，同樣的肉量所耗飼料最少。生豬養(yǎng)殖加工行業(yè)分析(1)養(yǎng)殖效益持續(xù)高漲，食品產(chǎn)業(yè)鏈上游延伸加速。2008 年15 月， 萬噸，%， 個百分點；紡織品服裝出口額662 億美元，%， 個百分點。預計08/09 年度食糖的供求將有所緩解，但對糖價的影響不大。年初的冰凍災害對甘蔗主產(chǎn)區(qū)廣西的影響遠低于市場的預期，白糖仍處于供過于求的基本面，導致價格持續(xù)走低。07/08年度我國每月食糖產(chǎn)銷率較上一年度低。食糖行業(yè)依然供大于求，糖價短期內(nèi)難以上漲。圖16 產(chǎn)業(yè)鏈上有多個環(huán)節(jié)共享農(nóng)產(chǎn)品漲價 (三)農(nóng)業(yè)各子行業(yè)分析種業(yè)是長期受益行業(yè)，政策支持力度加大。目前我國農(nóng)副產(chǎn)品加工的產(chǎn)業(yè)鏈以“農(nóng)戶+基地/采購商+企業(yè)”的形式為主或為原型的訂單農(nóng)業(yè)，農(nóng)戶與企業(yè)之間存在價格聯(lián)動機制的可以保障穩(wěn)定的利益關系；國內(nèi)采購商環(huán)節(jié)還處于自由競爭時代，穩(wěn)定性不強；農(nóng)民能否增收要看農(nóng)產(chǎn)品價格與農(nóng)業(yè)生產(chǎn)資料價格的關系?！胺N養(yǎng)類”分析。從1996 年到2003 年，我國耕地共減少1 億畝，而且耕地減少的趨勢是剛性的；單產(chǎn)增幅有限。但目前，我國糧棉油等重要農(nóng)產(chǎn)品仍然產(chǎn)不足需，未來我國糧食和其他農(nóng)產(chǎn)品供求不平衡的壓力將更大，受耕地和淡水資源限制，從中長期看，“緊平衡”將是我國糧食供求的常態(tài)。前三季度我國農(nóng)產(chǎn)品進出口貿(mào)易總額為553 億美元，其中出口額為262億美元，%，進口額為291 億美元，%，,%。國際小麥、玉米、大豆等主要糧食價格都在06 年來出現(xiàn)大幅度的上漲，漲幅還比國內(nèi)市場更甚。回顧國內(nèi)此輪漲價，也是按照這個順序進行的，最先是礦產(chǎn)、能源、基礎設施等資源性商品價格開始大幅上升，其次由于生物燃料需求的推動蔓延到玉米等工業(yè)農(nóng)產(chǎn)品，而后因比較效應延續(xù)到其他谷物，目前則因上游飼料等影響輪到豬肉、牛肉等畜產(chǎn)品以及淡水、海水產(chǎn)品等的大幅漲價。從近幾年石油漲價，到去年國際玉米期貨大幅飆升，到今年國內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品普漲，此輪漲價風波基本上涉及到各個資源行業(yè)，其中邏輯是：一、油價上漲，直接增加國外大田作物投入成本；二、油價上漲拉動替代能源需求，引發(fā)替代能源的大發(fā)展，其中最重要的就是對燃料乙醇需求大，美國有一半的玉米要加工為乙醇，巴西有一半的甘蔗做乙醇用，而玉米、甘蔗種植面積的增加，引發(fā)了與其它作物爭地的問題，形成農(nóng)產(chǎn)品全面性漲價。 煤、油價格上漲對建材行業(yè)影響較大。(三)油、電、煤炭價格上漲對建材行業(yè)成本影響測算電價上漲導致建材行業(yè)成本小幅上漲。08 全年玻璃產(chǎn)能投放仍不容樂觀，對供需關系將構成很大壓力。受房產(chǎn)調(diào)控影響，08 下半年玻璃需求增速將趨于放緩。(二)玻璃行業(yè)分析08 年上半年緊縮調(diào)控下玻璃毛利率表現(xiàn)：毛利率同比下降截止08 年4 月底房屋建筑施工面積、房地產(chǎn)開發(fā)投資累計增速雖同比仍有增加，但08 年以來呈逐月下滑態(tài)勢，緊縮調(diào)控對房屋建筑業(yè)影響逐步顯現(xiàn)。價格是由供需關系決定的，而并不是由單一需求所決定。從產(chǎn)能增加看：2008 年前4 %，%的增速，其中華東、西北、中南投資增速高于上年，國家發(fā)改委和地方發(fā)改委兩頭審批使得部分熱點地區(qū)投資存在過熱情況，預期下半年投資增速有所下滑但全年仍維持30%以上增速，因20072008 年水泥投資高速增長，08 年投放產(chǎn)能將比07 年高，預期08 年新增熟料產(chǎn)能9800 萬噸，高于上年的8900 萬噸。2007 年底至2008 年5 月底，受益上年4 季度大量淘汰落后產(chǎn)能、冰雪災后重建、成本推動等諸多因素影響，水泥價格由304 元/噸上升至311 元/噸，%、%；同期受益需求旺盛、運輸緊張等因素拉動，煤炭價格由541 元/噸上升至695 元/噸，%、%。家電專業(yè)賣場家電賣場出售的商品標準化程度高，零售商不但對商品進行集中采購，并且還需要將大多數(shù)商品配送到消費者家中，具有最明顯的規(guī)模效益，新增店面，隨著整體銷售規(guī)模的擴大，會顯著提高原有店面的盈利能力，照此，家電賣場通過擴張低于行業(yè)景氣回落的能力最強，盈利能力有望繼續(xù)保持快速增長。(三)各子行業(yè)分析百貨行業(yè)從經(jīng)營模式上看，百貨85%以上的商品為聯(lián)營，亦即，百貨商將商場劃分成很多小的單元，引進品牌商入場經(jīng)營，百貨商不擁有商品的所有權，商品銷售后，百貨商按照一定的