【正文】 盡管，莫爾對貨幣主義控制貨幣供給量，以對付通貨膨脹的對策保持有條件的贊同，但是，他還是認為通貨膨脹不是貨幣供給的太多，而是貨幣需求增長得太快，所以對通貨膨脹的治理仍然要著眼于提高利率。央行變動其貸款利率，則會造成貨幣供給曲線水平、而不是垂直的移動 ,盡管央行允許利率在一定范圍內(nèi)上下波動。莫爾卻認為利率是由央行直接決定的外生變量，因為，在短期中，央行一旦確定對商業(yè)銀行提供貸款的利率，它就既不能要求、也不能拒絕商業(yè)銀行貸款，貨幣供給因此不為央行、而為經(jīng)濟運行的貨幣需求所直接決定。 因此，對銀行系統(tǒng)的貸款需求形成銀行系統(tǒng)的貸款，信用貨幣的需求決定信用貨幣的供給。貨幣供給理論應該隨歷史的演變而發(fā)展，并且由歷史來決定和改變相關(guān)的理論。 86 （ 7）對水平主義的批評與反批評 許多學者都認為莫爾的分析研究很有獨到之處，但也存在著缺點。他指出，從 1980年的 12月的通貨膨脹從 ％降至 1982年的 ％，并保持在 4％以下，而在此期間貨幣供給的增長卻沒有什么變化。銀行體系的貸款需求因此決定貸款供給，并轉(zhuǎn)化成存款供給。 如果 DL和 DD交點高于 WR，表明零售市場利率高于批發(fā)市場，批發(fā)市場資金就會進入零售市場，將零售市場利率壓下來。 商業(yè)銀行在這兩個市場上的角色轉(zhuǎn)換，就把公眾的貨幣需求直接傳導給央行，并使之成為后者的貨幣供給。而且，所有可上市的金融工具幾乎都不為央行所直接控制，這就使得商業(yè)銀行比以往任何時候更不依賴央行。 商業(yè)銀行可以隨時根據(jù)經(jīng)濟目標和資金的需要，在國內(nèi)或歐洲美元市場上發(fā)行可上市信用憑證，這就大大減少為預防而持有的流動性資產(chǎn)。 正是在這個意義上，繁榮時期商業(yè)銀行資產(chǎn)和貸款的收益率上升，刺激商業(yè)銀行拋出國債，購買其他金融資產(chǎn)，央行不愿增加貨幣供給也難以做到；蕭條時期利率太低，持有國債比持有其他資產(chǎn)更符合銀行的利益，所以他們不愿將國債賣給央行，央行想要增加貨幣供給也難以做到。因為，商業(yè)銀行難以提前收回貸款，賣出金融資產(chǎn)也要受到市場形勢的制約；同時，央行降低國債價格吸引商業(yè)銀行購買的空間有限，因為利率上升要加重財政還本付息的壓力，并加 劇經(jīng)濟下降的壓力。 72 信用貨幣是商業(yè)銀行發(fā)行的各種流通和存款憑證，它們形成于商業(yè)銀行的貸款發(fā)放，而貸款發(fā)放則取決于公眾對貸款的需求，商業(yè)銀行不能拒絕合格借款 人的需求，所以只能在既定的利率水平上，滿足所有的貸款需求，貨幣供給曲線就成了水平線。 71 （ 1）信用貨幣的內(nèi)生本質(zhì) 莫爾將貨幣分成商品貨幣、政府貨幣和信用貨幣。 還有，貨幣流通速度加快，抵銷緊縮性貨幣政策的作用，這就不能有效地阻止物價上漲和經(jīng)濟的下降。 央行不會聽任利率上升，因為這會造成經(jīng)濟衰退，所以只能增加貨幣供給，但是，貨幣需求卻不會增長到 M2，因為只要貨幣需求增加，就有利率上升的壓力，就會刺激金融創(chuàng)新，這就加快貨幣流通速度，也就是全部貨幣供給（基礎(chǔ)貨幣乘貨幣流通速度）增加，但央行貨 幣供給減少，它不是達到 M2，而是退回到 M3，也就是加快的貨幣流通速度減少了貨幣需求，貨幣供給曲線向右上方傾斜，表明貨幣供給與利率同方向變動。 68 針對貨幣供給增加對貨幣需求增加反應的不充分，內(nèi)生貨幣理論對溫特勞布－卡爾多模型作出了新的表述，實際上就是承認，貨幣供給曲線只有在一定的條件下才是水平的。 兩種內(nèi)生貨幣理論的主要局限 67 再次，貨幣流通速度不僅不是常數(shù)，甚至其函數(shù)形式也不穩(wěn)定。 66 首先，溫特勞布的內(nèi)生貨幣供給理論假設(shè)政府領(lǐng)導人不容許經(jīng)濟偏離、那怕是稍微的非充分就業(yè)狀態(tài)，這實際上是自由派的幻想。卡爾多的觀點表明，在 央行制定和維持的任何利率水平上，貨幣供給曲線的彈性都無限大，即貨幣需求創(chuàng)造貨幣供給。 顯然，避免失業(yè)增加的辦法只能是增加貨幣供給。 60 用總勞動量 L除以 W和 Q，可以得到下述等式： P＝ K（ w/A） w是以名義貨幣計算的年平均工資率， A是平均勞動生產(chǎn)率（ Q/L） ,如果名義工資率的增長超過勞動生產(chǎn)率的提高（ w?A），物價就會上升。這種觀點具有非常重要的宏觀經(jīng)濟意義。 結(jié)論：現(xiàn)金先期模型表明貨幣的現(xiàn)期價值等于所有未來時期內(nèi)貨幣邊際效益的貼現(xiàn)值，貨幣的均衡價格應該等于未來收入流的折現(xiàn)值，而貨幣的未來收益是以流動性服務(wù)的形式來表現(xiàn)的，當名義利率為正時，現(xiàn)金先期約束有效！ 評價 兩個模型都有助于理解貨幣價值和貨幣需求存在的必要性，但是由于模型構(gòu)造過于簡單，很難直接用于分析現(xiàn)實世界中的貨幣需求問題。給定消費和貨幣持有水平，交易技術(shù)決定消費者需要花多少時間來購買。 這就是說，凱恩斯的理論還是能夠比較正確地反映他那個時代的貨幣金融形勢，但是，它不能充分反映凱恩斯以后時代的貨幣金融形勢，所以，我們不能以以后的理論發(fā)展否定凱恩斯的理論。 52 OE A C F OB MUB MU ’B E MUE MU ’E 53 希 克斯 進一步 引進無風險、但略有收益的國庫券，其邊際收益線高于并平行于橫軸，該資產(chǎn)使得現(xiàn)金的持有為零。?？怂沟哪Ｐ蛯Υ俗龀隽嘶卮?，他假定人們將財富分布于現(xiàn)金、股票和債券。 X Y 收益 收益 風險 風險 平均預期收益率 μ=0 P+（ 1P） i 49 平均預期收益率 μR I2 I3 I1 T1 T2 T3 風險 бR Б1 Б 2 Б3 C1（ r1） C2（ r2） C3（ r3） A1（ r1） A1（ r2） A1（ r3） A2（ r1） A2（ r2） A2（ r3） μR 0 B M 人們同時持有貨幣和國債的說明 圖 3 2 45 。 曲線表明風險增加， 收益也增加。 貨幣的持有隨風險的提高、債券持有的減少而增加。 還有鮑莫爾的貨幣持有要取平均值，因為貨幣由持有最多到下降為零，而惠倫的貨幣持有始終保持一個值。利率越高，此項貨幣需求越??；利率越低，此項貨幣需求越大。r。 2. 貨幣的預防需求 ——Huilun’s model 42 由此得出惠倫公式。持有預防性現(xiàn)金余額的機會成本則是指為此而放棄的一定利息收益。 41 惠倫 認為，預防性貨幣需求也要受利率的影響。 第二、根據(jù)平方根公式，貨幣存量的增加，將導致收入以平方根成比例增加，所以為使公眾能吸收追加的貨幣，收入的增加必須大于貨幣供給的增加。 40 現(xiàn)金交易需求的收入彈性和利率彈性分別為 － ，現(xiàn)金交易需求與收入成正比，而與利率成反比。 若以 C為持有現(xiàn)金的總成本 ，則有下式： 2rKKbYC ?? 因為人們一定會追求持有現(xiàn)金成本的最小化，因此求K的一階導數(shù)，并令其為零，以求得 C最小時的 K值， 022 ?????? rKbYKC（ 1） （ 2） 38 解此式得： rbYK 2? 求式（ 2）的兩階導數(shù)： （ 3） 02 322 ?KbYKC ??? 式 （ 1） 的開口向上 ， 表明 K為極小值 。因為每次債券出售額都為 K，而支出總額為 Y，故在整個支出期間內(nèi)，全部手續(xù)費為 b （ 2）生息資產(chǎn)一律采取政府短期債券的形式。因為企業(yè)或個人都以利潤最大化為目標，所以在貨幣收入和支出的間隔中，將收入的大部分先轉(zhuǎn)化為生息資產(chǎn)，到支出時再陸續(xù)轉(zhuǎn)換成現(xiàn)金，可以實現(xiàn)其利潤的最大化。不僅于此，因為經(jīng)濟運行有其固有的周期性傾向，而管理層對經(jīng)濟形勢的認識、判斷和決策，以及政策生效都有一段時差。 33 ： 凱恩斯主義比較重視財政政策 ， 而相對輕視貨幣政策 。 貨幣主義則認為 ， 利率變動對貨幣供給的影響比其它資產(chǎn)預期回報率的影響要小 ， 所以貨幣供給本身就是影響國民收入的重要變量 。 31 ： 凱恩斯主義認為 ， 貨幣供給變動影響國民收入的傳導變量是利率 。 30 因為，弗里德曼強調(diào)財富相對價格的變化，在工人存在著“貨幣幻覺”的情況下，生產(chǎn)要素價格的上升將落后于產(chǎn)成品價格的上升，企業(yè)家擴大生產(chǎn)規(guī)模，失業(yè)減少，國民收入增加。 弗里德曼和凱恩斯的貨幣需求理論 29 ： 凱恩斯主義認為 ， 貨幣供給量的變動通過利率影響國民收入 ， 因為預期利潤率與利率的差額決定投資 ， 投資通過乘數(shù)作用決定國民收入 。貨幣需求分析是消費品和資本品需求理論中的一個特殊課題。他認為現(xiàn)金余額的變化影響廣義資產(chǎn)和利率，從而將貨幣數(shù)量的變動傳導至產(chǎn)成品的需求上。 他深入分析了影響貨幣需求的各種因素，得出了他的貨幣需求函數(shù)，這個貨幣需求函數(shù)被稱為現(xiàn)代貨幣數(shù)量論的新解釋。這就是傳統(tǒng)貨幣數(shù)量說即可得到此時保持穩(wěn)定的情況下凱恩斯指出，在利率PYVMMMLiiLYLMMM?????????????????????1122121,0,25 古典學派只看到貨幣的交易媒介作用，卻沒能看到它的價值儲藏作用，所以認為貨幣是中性的；而如果注意 到并強調(diào)了貨幣的第二個作用，就很容易得出貨幣影響就業(yè)和國民經(jīng)濟的結(jié)論。 （二）凱恩斯的流動偏好論 24 凱恩斯進一步認為，在正常情況下，為滿足交易動機和預防動機所需要的貨幣量，主要與經(jīng)濟形勢和貨幣收入水平同方向變動，基本不受其它因素影響；用于滿足投機動機的貨幣需求，則與利率