【正文】 果，利率提高而貨幣流通速度加快，則意味著貨幣需求、乃至貨幣供給減少，那么，按照內(nèi)生貨幣理論，貨幣供給曲線不是水平 的，而是與利率正相關的，實際情況恰恰是利率與貨幣流通速度同方向變動。 70 對貨幣供給內(nèi)生性進行這樣的修正，仍動搖了貨幣政策實施的基礎，因為貨幣需求成了決定貨幣供給的重要變量。因為這些貨幣供給與它們的需求都沒有直接關系，所以貨幣供給曲線是條與利率變動無關的垂線，這些貨幣都是外生貨幣。 74 于是，央行也難以按自己的愿望買入債券，如果商業(yè)銀行獲得資金后，沒有更好的投資機會，它們寧可持有債券到期，而不愿輕 易地賣掉。不僅于此，負債管理還可以使商業(yè)銀行直接發(fā)行可上市的存款憑證，而不必低價出售國債。在此三條線的交點上表明資金的批發(fā)市場和零售市場都實現(xiàn)了均衡。 83 （ 6）水平主義理論對傳統(tǒng)理論的挑戰(zhàn) 因為名義收入影響貨幣量，而不是貨幣量影響名義收入，這就與貨幣主義關于名義貨幣量與名義收入量之間正相關的論斷相對立； 因為中央銀行只能決定利率，而不能決定和控制貨幣供給量，這就與所有貨幣政策理論相對立，并從根本上否定了中央銀行通過貨幣供給量的調(diào)節(jié)實現(xiàn)既定政策目標的可能； 84 因為貨幣供給與貨幣需求相互依存，貨幣需求決定貨幣供給，這就從根本上否定 IS－ LM分析，因為 IS－ LM分析是以貨幣供給獨立于貨幣需求為前提展開的； 因為貨幣供給是由貨幣需求決定的，所以不會發(fā)生貨幣供給的過多，這就從根本上否定傳統(tǒng)的通貨膨脹的理論； 莫爾甚至認為貨幣供給與物價水平?jīng)]有直接的聯(lián)系。莫爾還認為，盡管貨幣的內(nèi)生性發(fā)生于負債管理的出現(xiàn)之前，但是，負債管理的影響也應包含在貨幣內(nèi)生性的理論中。 89 （ 2）利率是外生政策變量 在傳統(tǒng)的理論中，利率為貨幣的供給和需求所內(nèi)生決定。 調(diào)節(jié)利率就是調(diào)節(jié)經(jīng)濟單位的赤字支出水平，也就是調(diào)節(jié)貨幣需求，進而實現(xiàn)對貨幣供給的調(diào)節(jié)。 世界各國都有真實利率為負的歷史，這就是利率不為市場供求決定的最好經(jīng)驗證明，利率的外生決定也必然導致匯率的外生決定。盡管，商業(yè)銀行的貨幣創(chuàng)造要以央行的貨幣為基礎，并且要受到它的制約，但是，正如前述，央行很難拒絕商業(yè)銀行的要求。正如古德哈特所言，莫爾過于強調(diào)商業(yè)銀行被動順從借款人的貸款需求，過于強調(diào)負債管理的重要性，顛倒了流動性資產(chǎn)下降的因果關系。 81 LR1 LR0 WR1WR0DR1 DR 0 DL D’L’ D”L” 0 DL D’L D” L DL 莫爾理論的貨幣供求變化 DD D’D D”D A B C LR、 WR、 DR 82 莫爾的圖象證明，隨著負債管理的出現(xiàn)和聯(lián)邦基金市場與歐洲美元市場的發(fā)展，商業(yè)銀行可以隨時發(fā)行信用工具，滿足突然發(fā)生、未曾預期的貸款需求的增長，因為貸款可以創(chuàng)造存款，商業(yè)銀行就能隨時得到所需的基礎貨幣，所以央行只能控制利率，而無法控制貨幣量。 78 （ 5）莫爾觀點的圖象說明 莫爾的觀點如下頁圖所表示。 隨著可轉(zhuǎn)讓存單發(fā)行和有關的負債管理的普及，各種經(jīng)濟單位也發(fā)行大量融資工具，這又促使大商業(yè)銀行日益變得象是連接資金需求雙方的經(jīng)紀人，而不是傳統(tǒng)意義上的金融中介，貨幣供給的內(nèi)生性因此表現(xiàn)得更加明顯。 央行可以提高貸款利率，阻遏商業(yè)銀行的貸款需求，但是，它卻不能阻止商業(yè)銀行向貼現(xiàn)窗口尋求基礎貨幣補充。 商品貨幣是指從各種實物演變過來，最后體現(xiàn)在黃金上的貨幣；政府貨幣是由政府發(fā)行債券而沉淀在流通中的貨幣。于是 SM與 D（ Y2）相交于 B與 E之間，利率也將上升至 i1i2之間 .貨幣供給在M2和 M3之間。而這分別是溫特勞布和卡爾多的重要論斷，但實際情況并非如此。 64 卡爾多首先發(fā)展這種特殊形式的內(nèi)生貨幣供給理論，其觀點如下圖所示。當然，央行也可以繼續(xù)執(zhí)行它既定的貨幣供給計劃，但是，用溫特勞布的話來說，它將以“失業(yè)和人類的苦難為代價 ? ， ? 是不可接受的”。 古典經(jīng)濟學家、凱恩斯以及弗里德曼和盧卡斯等人均持有或隱含貨幣供給外生的觀點。 結(jié)論：購買時間模型表明貨幣需求的消費彈性和利率彈性都等于 1！ 可見，貨幣持有越多，用于購買的時間越短，個人因此將獲得更多的閑暇。此時，財富分配在三種資產(chǎn) —— 股票、債券和國庫券上，其最優(yōu)組合在三種資產(chǎn)邊際效用線的交點上，故股票為 OEE、國庫券 EF、國債 OBF。 50 平均預期收益率 μR 市場利率 C4 r4 C3 r3 C2 r2 C1 r1 風險 L 現(xiàn)金 A2 A1 0 45 176。 3. 貨幣的投機需求與資產(chǎn)組合選擇 該解釋使得貨幣需求理論能夠比較符合實際地說明人們?yōu)楹瓮瑫r持有債券和貨幣。 44 從前面的結(jié)論看，預防性貨幣需求的利率彈性為 1/3，預防性現(xiàn)金余額的需求對收入和支出的彈性為1/3，而現(xiàn)金交易需求的收入彈性和利率彈性分別為1/2和 1/2。 C = M因為影響適度預防性貨幣需求的因素主要有：非流動性成本、持有該現(xiàn)金余額的機會成本、收入和支出的平均值和變化狀況等。鮑莫爾模型對貨幣需求理論的發(fā)展和貨幣政策的制定產(chǎn)生了重大的影響。Y/K。當然，將非現(xiàn)金資產(chǎn)變?yōu)楝F(xiàn)金，需要手 續(xù)費，但只要利息收入超過手續(xù)費就有利可圖，且利率越高，利息超過手續(xù)費的可能就越大，平均的現(xiàn)金持有就會越少，現(xiàn)金的交易需求也同樣是利率的遞減函數(shù)。 因為財政政策是政府當局的主動性行為 ， 而貨幣政策則要通過影響人們的投資消費欲望再影響他們的支出 ，其方式迂回 ， 效果較差 ， 更因為在危機時期 ， 人們的貨幣需求趨于無窮大 ， 貨幣供給的增加都可能進入流動性陷阱 ， 而無法對國民收入產(chǎn)生積極的影響 。 因為 ， 初始利率不變而現(xiàn)在貨幣供給增加 ， 就使得人們實際持有的貨幣超過他們愿意持有的 ， 他們將此超額貨幣購買政府債券 ， 導致債券價格上升和利率下降 。 此外 ， 未來的競爭形勢 、 技術變革 、 需求大小 、 政治情況 ， 甚至資本家的情緒和信心都對投資有影響 。 另外，弗里德曼主張采取穩(wěn)定貨幣供給的政策，防止貨幣本身成為經(jīng)濟波動的原因，只有避免采取劇烈的和反復無常的貨幣政策，才能給經(jīng)濟提供穩(wěn)定成長的條件。 凱恩斯認為 凱恩斯強調(diào)貨幣需求的不穩(wěn)定性 投資性貨幣需求建立在非常不穩(wěn)定的預期基礎上，因而貨幣總需求、進而經(jīng)濟中的總需求、價格和產(chǎn)出都表現(xiàn)出相當大的不確定性，也造成能夠引起投資者預期變化的貨幣政策操作具有相當大的風險性，所以更支持財政政策來穩(wěn)定經(jīng)濟。 如果利率低于正常值，人們預期未來利率上升、債券價格下跌，他們更愿意以貨幣而非債券形式儲藏財富，這就導致貨幣需求增加。 價格水平是由經(jīng)濟中的貨幣數(shù)量與國民產(chǎn)出相比決定的 純信用經(jīng)濟分析 基本是短期的，并假設資本存量是固定的。 19 提問 2： 為什么我國的貨幣供給量增長速度遠遠超過經(jīng)濟增長速度，卻沒有造成嚴重的通貨膨脹？ 盡管，貨幣流通不能、也不必始終保持與商品流通的相適應，但是，通貨膨脹在本質(zhì)上仍然反映貨幣供給量與商品供應量的失衡，貨幣發(fā)行過多是通貨膨脹的必要條件，但不一定是充分條件。 貨幣流通速度只是描述現(xiàn)象 ， k的研究才探討現(xiàn)象的原因 ， 后來凱恩斯和弗里德曼的貨幣需求公式 ， 實際上都是研究 K 具體化 ， 也就是沿著庇古的方向作進一步展開 。 現(xiàn)金余額法的思想可以用來分析貨幣需求 費雪的現(xiàn)金交易方程式與劍橋的現(xiàn)金余額方程式 費雪和劍橋貨幣需求公式的數(shù)學意義基本相同 ， 但是經(jīng)濟意義卻有很大差別 ， 劍橋公式比費雪公式有新的發(fā)展 。 10 為了把數(shù)量方程轉(zhuǎn)變?yōu)閿?shù)量論，費雪提出了關于經(jīng)濟行為的兩個命題： a. 通貨和存款的流通速度取決于 ……技術條件，與流通中的貨幣數(shù)量沒有可發(fā)覺的關系； b. （除過渡時期外）交易量就像貨幣的流通速度一樣，也與貨幣的數(shù)量無關。 經(jīng)濟圍繞長期均衡狀態(tài)或增長趨勢周期性地波動 20世紀初 : 霍特里的純貨幣經(jīng)濟周期理論 20世紀 30年代大蕭條時期 : 凱恩斯、哈耶克的貨幣與實際經(jīng)濟相結(jié)合的周期理論 20世紀 60~ 70年代滯脹時期 : 結(jié)合預期的貨幣經(jīng)濟周期理論 20世紀 70~ 80年代石油危機時期 : 貨幣變動內(nèi)生于經(jīng)濟波動的真實經(jīng)濟周期理論 20世紀 80~ 90年代 : 新凱恩斯主義經(jīng)濟周期理論 經(jīng)濟周期理論的借鑒意義 正確認識貨幣與實際經(jīng)濟因素在經(jīng)濟穩(wěn)定發(fā)展中的作用 貨幣調(diào)節(jié)中個體經(jīng)濟理性與政府理性的統(tǒng)一 實行適于本國經(jīng)濟周期的貨幣調(diào)節(jié)政策 貨幣和價格的穩(wěn)定是經(jīng)濟穩(wěn)定的前提 貨幣信用的發(fā)展必須與社會再生產(chǎn)的發(fā)展相適應 目前的貨幣理論是在兩種理論來源基礎上發(fā)展而來的 數(shù)量論 凱恩斯理論 18世紀中期 —— 1936年 共同的結(jié)論： 在均衡狀態(tài)下，貨幣供給的變化會使價格水平按比例變化，但不改變經(jīng)濟中的產(chǎn)出和失業(yè)。 數(shù)量方程不能等同于數(shù)量論，兩者的本質(zhì)不一樣。 ?人們持有通貨和活期存款的目的是便利性和安全性； ?對其需求則是由人們選擇以這種形式持有其資財?shù)谋壤龥Q定的，而該比例取決于擁有這種憑證所獲得的便利和所規(guī)避的風險。 Y/（ M V） = K R / M 16 上式簡約后，就剩下 1/ V =K 該計算結(jié)果表明這兩個公式的 數(shù)學意義基本相同 ， K 與 V 之間的倒數(shù)關系就是貨幣的停留時間，而貨幣停留時間越長也就是貨幣流通速度越慢，反之則越快。反之，則會進入流通。政府管理貨幣能力的信譽遠遠可以超過任何商業(yè)信譽，這是幣值穩(wěn)定最重要的保障。如果經(jīng)濟中的信貸量和貨幣供給是穩(wěn)定的，那么正常利率就是均衡利率。