【正文】 第二年，來自成本節(jié)約的現(xiàn)金流量增加 4％，即 5200（ 1－ 20％）＝ 4160元。除去合同的成本之外，該機器每年能夠產(chǎn)生 4 500（ 5000－ 500）元的現(xiàn)金流量。 (4)如果你是公司股東 ,你希望選哪一個項目 ? (5)如果你是公司的債權(quán)人 ,你希望經(jīng)理選哪一個項目 ? (6)為防止決策引起利益沖突 ,債權(quán)人預先應采取何種保護措施 ? (7)誰來承擔保護措施的成本 ,這與企業(yè)最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)有什么關(guān)系 ? 思考與案例 案例分析 思考與案例 案例分析 彩虹公司購置新機器決策案例 彩虹公司為降低人工成本，正在考慮購置一臺新型機器。 4. 假設某公司準備進行一項投資，其各年的現(xiàn)金流量和分析人員確定的約當系數(shù)如下，公司的資金成本為 10％，分析該項目是否可行。如果現(xiàn)在將設備出售可得價款 10000元，使用該設備每年可獲得收入 50000元，每年的付現(xiàn)成本為 30000元。 2. 某公司要在兩個項目中選擇一個進行投資： A項目需要 160000元的初始投資，每年產(chǎn)生 80000元的現(xiàn)金凈流量，項目的使用壽命為 3年， 3年后必須更新且無殘值； B項目需要 210000元的初始投資，每年產(chǎn)生 64000元的現(xiàn)金凈流量，項目的使用壽命為 6年， 6年后必須更新且無殘值。 思考與案例 思考題 、 練習題 ，需要考慮哪些因素？ ？ ，需要使用什么方法進行投資分析？ ，應如何看待其有效性和局限性？ 思考題： 練習題： 1. 你正在分析一項價值 250萬元，殘值為 50萬元的資產(chǎn)購入后從其折舊中可以得到的稅收收益。無論是上面提到的用名義貼現(xiàn)率貼現(xiàn)名義現(xiàn)金流量，還是用實際貼現(xiàn)率貼現(xiàn)實際現(xiàn)金流量，都包含有預期通貨膨脹率因素，所以這兩種方法都會受到通貨膨脹率不確定性的影響。 表 8－ 26 按實際值計算現(xiàn)金流量 單位：元 項目 第 0年 第 1年 第 2年 第 3年 第 4年 初始投資 100 000 營業(yè)收入 80 000 80 000 80 000 80 000 付現(xiàn)成本 30 000 30 000 30 000 30 000 折舊 23 148 21 433 19 846 18 376 稅前利潤 26 852 28 567 30 154 31 624 所得稅 (40％ ) 10 741 11 427 12 062 12 650 稅后凈利 16 111 17 140 18 092 18 974 營業(yè)現(xiàn)金流量 39 259 38 573 37 938 37 350 凈現(xiàn)金流量 100 000 39 259 38 573 37 938 37 350 37350379383857339259100000 4%,103%,102%,101%,10??????????? P V IFP V IFP V IFP V IFNP V （ 2）按名義值計算凈現(xiàn)值 首先，將各年的營業(yè)收入和付現(xiàn)成本轉(zhuǎn)換為名義值。 ＝ 21 433 第一年折舊的實際值＝ 25 000247。按照不變購買力水平估算，這臺機器每年可以為公司帶來營業(yè)收入 80 000元，公司為此每年的付現(xiàn)成本 30 000元。 營業(yè)現(xiàn)金流量表 金額單位：元 第一年 第二年 聯(lián)合概率 凈現(xiàn)值 現(xiàn)金流量 概率 現(xiàn)金流量 概率 6 000 2 000 3 730 3 000 2 873 4 000 2 016 7 000 4 000 1 090 5 000 233 6 000 624 8 000 6 000 1 550 7 000 2 407 8 000 3 264 NPV=233 ?內(nèi)容綱要 ? ? ? ? √ 存在通貨膨脹的情況下，實際資金成本與名義資金成本存在如下關(guān)系 ： － 實際資金成本 rr式中： nr－名義資金成本 －期望通貨膨脹率 i( 1 ) ( 1 ) ( 1 )nrr r i? ? ? ?rrn irirr ???整理后得到： 因為一般情況下，上式中的交叉項相對其他兩項來說數(shù)值較小，所以有時為了簡化計算，也可以將上式寫為： irr rn ?? 在求凈現(xiàn)值時，一定要將折舊和其他的現(xiàn)金流量統(tǒng)一用名義值表示并用名義資金成本貼現(xiàn)，或者統(tǒng)一用實際值表示并用實際資金成本貼現(xiàn)。這種因情況的變化而對以前的決策做出相應更改的選擇權(quán)，被稱為 實際選擇權(quán) (real option)或管理選擇權(quán) (management option)。根據(jù)以上條件計算會計盈虧平衡點。當公司的年銷售收入為 30000元時，每年的息稅前利潤 EBIT=300003000040001000=5000（元），節(jié)稅金額為 5000 ＝ 2022（元）， 稅后凈利潤為 5000+2022＝ 3000（元），營業(yè)現(xiàn)金流量為 3000+1000＝ 2022（元），項目的凈現(xiàn)值為 （元） 2 2 2 9 02 0 0 01 0 0 0 010%,10 ????? P V IF AN P V ＝10809420225000 10%,10 ???? P V IF AN P V ＝第六步，分析凈現(xiàn)值對各種因素的敏感性，并對投資項目做出評價 風險投資決策 盈虧平衡分析 盈虧平衡分析 是通過計算某項目的盈虧平衡點對項目的盈利能力及投資可行性進行分析的方法。 風險投資決策 敏感性分析 【 例 811】 某公司準備投資一個新項目，正常情況下有關(guān)資料如表 8－ 22所示，初始投資全部為固定資產(chǎn)投資，固定資產(chǎn)按直線法進行折舊，使用期 10年，期末無殘值，假定公司的資金成本為 10％，所得稅稅率為 40％。 ? 對不確定因素分好、中等、差（或樂觀、正常、悲觀）等情況，做出估計。公司的資金成本為 10％，整個項目的經(jīng)濟壽命為 5年。決策樹直觀地表示了一個多階段項目決策中每一個階段的投資決策和可能發(fā)生的結(jié)果及其發(fā)生的概率 ,所以決策樹法可用于識別凈現(xiàn)值分析中的系列決策過程。 確定當量法 把不確定的各年現(xiàn)金流量，按照一定的系數(shù)（通常稱為約當系數(shù)）折算為大約相當于確定的現(xiàn)金流量的數(shù)量，然后，利用無風險貼現(xiàn)率來評價風險投資項目的決策分析方法。 （ 1）計算原定投資期的凈現(xiàn)值 )(210200 2 0 0 3%,2022%,202%,20萬元原????????????? P V I FP V I F AP V I F AN P V 投資時機選擇決策 項目投資決策 （ 2）計算縮短投資期后的凈現(xiàn)值 210320 3 2 0N P V 2%,2022%,201%,20????????????? P V I FP V I F AP V I F縮短（ 3）比較兩種方案的凈現(xiàn)值并得出結(jié)論： 因為縮短投資期會比按照原投資期投資增加凈現(xiàn)值 （ ）萬元，所以應該采用縮短投資的方案。資本成本為 20%，假設壽命終結(jié)時無殘值，不用墊支營運資金。 投資時機選擇決策 項目投資決策 所謂投資期是指項目從開始投入資金至項目建成投入生產(chǎn)所需要的時間。詳細情況見表： 投資項目 初始投資 獲利指數(shù) PI 凈現(xiàn)值 NPV A 120 000 67 000 B 150 000 79 500 C 300 000 111 000 D 125 000 21 000 E 100 000 18 000 12 ?n 投資時機選擇決策 項目投資決策 ? 投資時機選擇決策可以使決策者確定開始投資的最佳時期。 1. 使用獲利指數(shù)法的步驟 項目投資決策 計算所有項目的獲利指數(shù)，并列出每個項目的初始投資額。 nkP V IF ACAC,?年均成本的計算公式為： ACC－年均成本 －項目的總成本的現(xiàn)值 nkPVIFA , －建立在公司資金成本和項目壽命期基礎上的年金現(xiàn)值系數(shù)。 年均凈現(xiàn)值的計算公式為： nkPV IF AN PVAN PV