【正文】 ? 9個月儲藏成本的現(xiàn)值 =+?3/12+?6/12=。 ? 若交割價格等于遠(yuǎn)期價格，則遠(yuǎn)期合約的初始價格為 0。 SOLUTION ? 期貨價格 =?=。 5． 支付已知收益率證券的遠(yuǎn)期合約價值為： 遠(yuǎn)期價格為： 當(dāng)我們用外匯發(fā)行國的無風(fēng)險利率代替 q時，就可得國際金融領(lǐng)域著名的利率平價關(guān)系： ()r T tf S I K e ??? ? ?()() r T tF S I e ????( ) ( )q T t r T tf Se K e? ? ? ???( )( )r q T tF S e ???( ) ( )fr r T tF Se ???6．遠(yuǎn)期利率協(xié)議多頭的價值為： 為使遠(yuǎn)期利率協(xié)議價值為零 ， 合同利率應(yīng)等于： 7． 遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議多頭的價值為： *( ) ( )() [1 ]kr r T Tr T tf A e e ?????? ? ?***( ) ( )Fr T t r T trrTT? ? ? ??? ?**( ) ( ) * *( ) ( )r T t r T tf A e F K A e K F? ? ? ?? ? ? ?為使遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議價值為零 ， 合約中規(guī)定的遠(yuǎn)期匯率和遠(yuǎn)期差價應(yīng)等于： 8． 隨著交割月份的逼近 ， 期貨價格收斂于標(biāo)的資產(chǎn)的現(xiàn)貨價格 。 本章小結(jié) 1． 當(dāng)無風(fēng)險利率恒定 ， 且對所有到期日都不變時 ， 具有相同交割日的遠(yuǎn)期價格和期貨價格應(yīng)相等 。 在現(xiàn)實生活中 ，大多數(shù)標(biāo)的資產(chǎn)的系統(tǒng)性風(fēng)險都大于零 ， 因此在大多數(shù)情況下 ， F都小于 E（ ST） 。 根據(jù)預(yù)期收益率的概念 ， 有： E（ ST） =Sey(Tt) E（ ST） 表示現(xiàn)在市場上預(yù)期的該資產(chǎn)在 T時刻的市價 ，y表示該資產(chǎn)的連續(xù)復(fù)利預(yù)期收益率 ， t為現(xiàn)在時刻 。 ? 期貨價格收斂于標(biāo)的資產(chǎn)現(xiàn)貨價格是由套利行為決定的。 這種現(xiàn)象稱為期貨價格收斂于標(biāo)的資產(chǎn)的現(xiàn)貨價格 ， ? 當(dāng)標(biāo)的證券沒有收益 ， 或者已知現(xiàn)金收益較小 、或者已知收益率小于無風(fēng)險利率時 ， 期貨價格應(yīng)高于現(xiàn)貨價格 。 市場參與者可以利用期貨市場的價格發(fā)現(xiàn)功能進行相關(guān)決策，以提高自己適應(yīng)市場的能力。 ? 股價指數(shù)期貨的標(biāo)的物是股價指數(shù)。 ? 期貨合約的合約規(guī)模、交割日期、交割地點等都是標(biāo)準(zhǔn)化的 。 ? 用 W表示 t時刻到 T時刻的遠(yuǎn)期差價 ， 可得： W=FS *( ) ( ) ( ) ( )* [ 1 ]ffr r T t r r T TW S e e ???? ????( ) ( )[ 1 ]fr r T tW S e ????金融期貨市場 ? 金融期貨合約的定義 金融期貨合約（ Financial Futures Contracts）是指協(xié)議雙方同意在約定的將來某個日期按約定的條件（包括價格、交割地點、交割方式）買入或賣出一定標(biāo)準(zhǔn)數(shù)量的某種金融工具的標(biāo)準(zhǔn)化協(xié)議。 外國利率上升 ， 外匯貶值 。P500指數(shù)期貨的理論價格 : 二 、 外匯遠(yuǎn)期和期貨的定價 ? 外匯屬于支付已知收益率的資產(chǎn) ， 其收益率是該外匯發(fā)行國連續(xù)復(fù)利的無風(fēng)險利率 ， 用 rf表示 。P500指數(shù)期貨的市價為 1080點 ，求該期貨的合約價值和期貨的理論價格 。 ( ) ( )r T t q T tf K e Se? ? ? ???( ) ( )q T t r T tf Se K e? ? ? ???? 根據(jù)遠(yuǎn)期價格的定義 ， 可以得出支付已知收益率資產(chǎn)的遠(yuǎn)期價格： ? 這就是支付已知紅利率資產(chǎn)的現(xiàn)貨 遠(yuǎn)期平價公式 。則一年期黃金遠(yuǎn)期價格為： ? F=(450I)e（ ?1） ? 其中 ,I=2e（ ?1） =，故： ? F=(450+)?e（ ） = /盎司 第三節(jié) 支付已知收益率資產(chǎn)遠(yuǎn)期 合約的定價 ? 一 、 支付已知收益率資產(chǎn)遠(yuǎn)期合約定價的一般方法 ? 為了給出支付已知收益率資產(chǎn)的遠(yuǎn)期定價 ， 可構(gòu)建如下兩個組合： 組合 A：一份遠(yuǎn)期合約多頭加上一筆數(shù)額為 Ker（ T－ t）的現(xiàn)金； 組合 B： eq（ T－ t） 單位證券并且所有收入都再投資于該證券 ， 其中 q為該資產(chǎn)按連續(xù)復(fù)利計算的已知收益率 。 ? 如果這一平價關(guān)系不成立時 ， 市場就會出現(xiàn)套利機會 ， 套利者的套利行為將使平價關(guān)系成立 。 這樣 ，他在 T時刻可實現(xiàn)無風(fēng)險利潤 F(SI)e r（ T－t） ?；蛘哒f ， 一單位支付已知現(xiàn)金收益資產(chǎn)的遠(yuǎn)期合約多頭可由一單位標(biāo)的資產(chǎn)和 I+Ker（ T－ t） 單位無風(fēng)險負(fù)債構(gòu)成 。 ? 為了給支付已知現(xiàn)金收益資產(chǎn)的遠(yuǎn)期定價 ， 可構(gòu)建如下兩個組合： 組合 A：一份遠(yuǎn)期合約多頭加上一筆數(shù)額為 Ker（ T－ t） 的現(xiàn)金 。 則不同期限遠(yuǎn)期價格之間的關(guān)系： ? ? ? 可以運用相同的方法 ,推導(dǎo)出支付已知現(xiàn)金收益資產(chǎn)和支付已知紅利率資產(chǎn)的不同期限遠(yuǎn)期價格之間的關(guān)系 。計算該遠(yuǎn)期合約多頭的價值。 在 T時刻 ， 該套利者就可將一單位標(biāo)的資產(chǎn)用于交割換來 F現(xiàn)金 ， 并歸還借款本息 Se r（ T－ t） ， 這就實現(xiàn)了 F－ Ser（ T－ t） 的無風(fēng)險利潤 。 對于無收益資產(chǎn)而言 ， 遠(yuǎn)期價格等于其標(biāo)的資產(chǎn)現(xiàn)貨價格的終值 。 即： f+ Ker（ T－ t） =S f=S－ Ker（ T－ t） ? 表明 ， 無收益資產(chǎn)遠(yuǎn)期合約多頭的價值等于標(biāo)的資產(chǎn)現(xiàn)貨價格與交割價格現(xiàn)值的差額 。 到 T時刻 ， 其金額將達(dá)到 K。 ? 期貨合約的保證金帳戶支付同樣的無風(fēng)險利率 。 ? 市場參與者能以相同的無風(fēng)險利率借入和貸出資金 。 第 二節(jié) 無收益資產(chǎn)遠(yuǎn)期合約的定價 ? 一 、 無套利 定價法 ? 無套利 定價法的基本思路為：構(gòu)建兩種投資組合，讓其終值相等，則其現(xiàn)值一定相等；否則就可以進行套利，即賣出現(xiàn)值較高的投資組合，買入現(xiàn)值較低的投資組合，并持有到期末，套利者就可賺取無風(fēng)險收益。 ? ?RF ? ?*RF ? ?RW匯率協(xié)議 ? 匯率協(xié)議的結(jié)算金計算公式為： （ ） 式中 ， 表示原貨幣到期日名義本金數(shù)額 ， 表示結(jié)算日第二貨幣期限為結(jié)算日到到期日的無風(fēng)險利率 ， D表示合同期天數(shù) ， B表示第二貨幣計算天數(shù)通行慣例 （ 360天或 365天 ） 。 ? 從該定義可以看出，遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議實際上是名義上的遠(yuǎn)期對遠(yuǎn)期掉期交易。若遠(yuǎn)期匯率大于即期匯率，那么這一差額就稱為升水（ Premium），反之則稱為貼水（ Discount），若遠(yuǎn)期匯率與即期匯率相等，那么就稱為平價（ At Par）。 ? 按照遠(yuǎn)期的開始時期劃分，遠(yuǎn)期外匯合約又分為直接遠(yuǎn)期外匯合約（ Outright Forward Foreign Exchange Contracts）和遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議（ Synthetic Agreement for Forward Exchange ，簡稱 SAFE）。 cR mR? ?mnmRnR mce ?? 1 ? ?mmRR mce ?? 1