【正文】 [10]王開(kāi)國(guó)主編，《中國(guó)企業(yè)資產(chǎn)重組的理論與實(shí)務(wù)》，上海人民出版社， 1998 年 1月版 。 [6]方曉霞，《中國(guó)企業(yè)融資 :制度變遷與行為分析》，北京大學(xué)出版社， 1999 年 4 月版 。 [2]魏杰，《面對(duì)資本之翼》，中國(guó)發(fā)民出版社， 1999 年 2 月版 。 其次， 在論文的寫(xiě)作過(guò)程中，我也得到了許多同學(xué)的寶貴建議，在此一并致以誠(chéng)摯的謝意。 22 致謝 致謝 至此論文完成之際， 我要 感謝 在 我論文 寫(xiě)作過(guò)程中 給予我?guī)椭乃腥?。最后分析了?guó)有企業(yè)過(guò)度負(fù)債的成因，如：企業(yè)的自有資金缺乏，造成資本金投入長(zhǎng)期不足；國(guó)有企業(yè)缺乏自我積累，造成資本金補(bǔ)充無(wú)力；資本和債務(wù)界限不清，債務(wù)償還機(jī)制不健全；政府干預(yù)過(guò)多，政企行為不分；企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理不善，負(fù)債日益增多；企業(yè)過(guò)多地承擔(dān)了社會(huì)職能等。另外，貸款多多益善，已成為當(dāng)今許多企業(yè)的負(fù)債心態(tài)，在這種扭曲的負(fù)債心態(tài)下，影響著金融秩序和商業(yè)信用，致使部分資金配置機(jī)制失效。國(guó)有企業(yè)的過(guò)度負(fù)債，不僅給企業(yè)也給銀行乃至整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)帶來(lái)了嚴(yán)重的負(fù)面影響。 當(dāng)前債轉(zhuǎn)股的某些作法，不僅不利于債轉(zhuǎn)股企業(yè)的民營(yíng)化，而且實(shí)際上是在為民營(yíng)化制造障礙。為解決這個(gè)問(wèn)題，需要國(guó)家積極創(chuàng)造一些條件。 建立政策性扶持措施 在當(dāng)前改制過(guò)程中，需要采取一定時(shí)期特點(diǎn)的政策扶持措施，調(diào)動(dòng)各方面積極性來(lái)緩解企業(yè)的沉重債務(wù) 。第二，完善我國(guó)的債務(wù)立法，規(guī)范信用秩序和債權(quán)債務(wù)關(guān)系。這樣 ， 在健全的管理制度下 ， 就能減少或避免借重組之機(jī) ， 轉(zhuǎn)移財(cái)產(chǎn) ， 隱瞞收入 ， 偷漏國(guó)家稅款 ； 經(jīng)辦人串通合作作出不合理讓步 ， 造成國(guó)家、集體資產(chǎn)流 失 ， 以及行賄受賄等非法行為發(fā)生。 完善債務(wù)重組管理制度 債務(wù)重組應(yīng)由政府有關(guān)部門、債權(quán)債務(wù)雙方、社會(huì)中介機(jī)構(gòu)等多方面共同參與 ， 有序進(jìn)行。 因此，要加快國(guó)有企業(yè)改組和調(diào)整，鼓勵(lì)優(yōu)勢(shì)企業(yè)兼井困難企業(yè)，鼓勵(lì)外商、民營(yíng)企業(yè)、鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)收購(gòu)、兼井困難國(guó)有企業(yè) 。 建立以應(yīng)交利潤(rùn)轉(zhuǎn)增資本的制度，即企業(yè)增資的要求經(jīng) 國(guó)家授權(quán)投資機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)后，企業(yè)可以用上交國(guó)家的稅后利潤(rùn)直接轉(zhuǎn)增資本金 。為此，企業(yè)應(yīng)加強(qiáng)內(nèi)部管理，向科學(xué)管理要效益，建立節(jié)約、降耗、增效的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)機(jī)制，把節(jié)約能源、降低原材料消耗、搞好資源綜合利用作為企業(yè)內(nèi)部管理工作的重心，使企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益切實(shí)得到提高 。 這種方法只應(yīng)用于解決國(guó)有企業(yè)的財(cái)政性負(fù)債問(wèn)題，如由于產(chǎn)業(yè)政策、價(jià)格管制帶來(lái)的財(cái)政性虧損以及企業(yè)承擔(dān)較多的社會(huì)福利負(fù)擔(dān)和職工的社會(huì)保障支出，而引起企業(yè)負(fù)債增加 。 產(chǎn)業(yè)投資基金是通過(guò)向社會(huì)發(fā)行金融債券、受益?zhèn)突鸸善钡确绞侥技Y金，直接向有盈利能力的國(guó)有企業(yè)注入資本金，企業(yè)可以用籌集到的資本歸還銀行貸款 ； 同時(shí)在產(chǎn)業(yè)基金中設(shè)立轉(zhuǎn)換銀企債務(wù)的重組基金，用于購(gòu)買國(guó)有銀行的部分債權(quán)，在銀行債權(quán)資產(chǎn)證券化的18 5 推動(dòng)國(guó)有企業(yè)債務(wù)重組的對(duì)策研究 基礎(chǔ)上，實(shí)現(xiàn)銀企債權(quán)與股權(quán)的轉(zhuǎn)換，加速間接融資向直接融資的轉(zhuǎn)化 。 利用多種融資工具，廣泛吸收社會(huì)公眾和機(jī)構(gòu)的閑散資金直接投入企業(yè)運(yùn)營(yíng)，將部分有償債能力暫時(shí)被債務(wù)困擾的國(guó)有企業(yè)直接推向金融市場(chǎng) 。因此，應(yīng)加速發(fā)展資本市場(chǎng)，包括股票交易市場(chǎng)、產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)等，大量引入非國(guó)有的其他股東，包括法人股東、個(gè)人股東和外國(guó)股東，通過(guò)法人參股、中外合資、發(fā)行股票、可轉(zhuǎn)換證券等方式，廣泛吸收社會(huì)資金和境外資金的資本性投資，實(shí)現(xiàn)國(guó)有企業(yè)股權(quán)多元化，改變國(guó)有企業(yè)的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)和內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)，為從根本上解決債務(wù)問(wèn)題創(chuàng)造條件。對(duì)這些領(lǐng)域和行業(yè)的企業(yè)，國(guó)家應(yīng)有計(jì)劃地在財(cái)政支出中增加資本性投入，補(bǔ)充企業(yè)資本金的不足，改善調(diào)整資本結(jié)構(gòu)使之趨于合理。因此，必須改變目前國(guó)有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)不合理的狀況。 由于信息不對(duì)稱使債權(quán)企業(yè)蒙受損失 債務(wù)企業(yè)的許多重要信息都不能在財(cái)務(wù)報(bào)告中反映出來(lái) ， 客觀上形成了債務(wù)人掌握的信息多、債權(quán)人知道的信息少這樣的信息不對(duì)稱狀況 ， 如果債務(wù)人隱瞞重要事實(shí) ， 而債權(quán)人未做深入調(diào)查 ， 就有可能上當(dāng)受騙 ， 蒙受損失。特別是接受非現(xiàn)金資產(chǎn)抵債時(shí) ， 債權(quán)人為抵債資產(chǎn)的運(yùn)輸、保管等還16 4 國(guó)有企業(yè)債務(wù)重組的方式及其選擇 必須支付有關(guān)的人工費(fèi)、運(yùn)輸費(fèi)及倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)等各項(xiàng)開(kāi)支。在發(fā)行權(quán)益性證券和修改負(fù)債條件方式下 ， 如果債權(quán)人為國(guó)有、集體企業(yè) ， 而債務(wù)人為個(gè)體或私營(yíng)企業(yè) ， 則債權(quán)人的讓步直接表現(xiàn)為國(guó)有或集體資產(chǎn)流失。 企業(yè)債務(wù)重組中 存在 的問(wèn)題 債務(wù)重組作為債權(quán)人的讓步 ， 必然會(huì)使其遭受一定的損失 ， 當(dāng)這種損失超越一定限度時(shí) ， 會(huì)嚴(yán)重?fù)p害債權(quán)人的利益。 如果債是一種混合債 ， 一般按下列原則選用債務(wù)重組方式 :當(dāng)債務(wù)人的債務(wù)額大于債權(quán)額時(shí) ， 應(yīng)采用轉(zhuǎn)讓非現(xiàn)金資產(chǎn)或發(fā)行權(quán)益性證券 ， 而不宜修改負(fù)債條件 ； 反之 ， 應(yīng)根據(jù)具體情況在轉(zhuǎn)讓非現(xiàn)金資產(chǎn)、發(fā)行權(quán)益性證券、修改負(fù)債條件方式之中選擇一種方式進(jìn)行債務(wù)重組。此外 ， 值得一提的是 ， 我國(guó)的三角債問(wèn)題十分嚴(yán)重 ， 并不是通過(guò)債務(wù)重組就能徹底根除的。債權(quán)人、債務(wù)人之間在債務(wù)關(guān)系方面有循環(huán)對(duì)應(yīng)的關(guān)系。 對(duì)債權(quán)人而言 ， 債權(quán)重組是迫不得已的事情 ， 考慮的重點(diǎn)放在采取何種方式更有利于保護(hù)自己的債權(quán) ， 使損失最低化。 債務(wù)重組具有可行性后 ， 債務(wù)人應(yīng)該在債務(wù)到期前的合適時(shí)機(jī)提出 ， 一般不宜在臨近債務(wù)償還期或債權(quán)人經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)困難時(shí)提出 。 債務(wù)重組方式的選擇 債務(wù)重組方式各有長(zhǎng)短 ， 要在重組條件下兼顧債權(quán)人和債務(wù)人雙方的利益 ， 關(guān)鍵在于如何根據(jù)債務(wù)的不同性質(zhì)和企業(yè)所處的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行環(huán)境 ， 選擇合適的重組方式 。 修改負(fù)債條件償還全部或部分債務(wù) 這種方式包含了對(duì)債務(wù)人債務(wù)實(shí)質(zhì)性的讓利 ， 比如降低剩余期間的利率、展延債務(wù)期限、減少負(fù)債面值、減少或免除積欠利息等 。 債務(wù)轉(zhuǎn)為資本的結(jié)果是 ， 債務(wù)人因此而增加股本 (或?qū)嵤召Y本 )， 債權(quán)人因此而增加長(zhǎng)期股權(quán)投資 。 發(fā)行權(quán)益性證券償還全部或部分債務(wù) 這一方式也可以稱之為債務(wù)轉(zhuǎn)為資本 ， 是站在債務(wù)人的角度看的 ， 如從債權(quán)人的角度看 ， 則為債權(quán)轉(zhuǎn)為股權(quán) 。 債務(wù)人常用于償債的資產(chǎn)包括企業(yè)的流動(dòng)資產(chǎn)、固定資產(chǎn)和對(duì)其他企業(yè)的投資 。因此，從建立市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的要求出發(fā)，為實(shí)現(xiàn)對(duì)資源的有效配置有必要對(duì)國(guó)有經(jīng)濟(jì)進(jìn)行調(diào)整。國(guó)有銀行商業(yè)化的目標(biāo)是真正自主經(jīng)營(yíng)并承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，按盈利性、安仝性、流動(dòng)性原則建立自我約束、自我激勵(lì)的管理體制。然而，在企業(yè)改組中，一旦所有者的產(chǎn)權(quán)代表確定以后，無(wú)論是國(guó)有資本代表，還是非國(guó)有資本代表，為維護(hù)其自身長(zhǎng)遠(yuǎn)的利益，就不會(huì)以犧牲企業(yè)收益為代價(jià)去承擔(dān)企業(yè)遺留下來(lái)的債務(wù)。我黨指出，要按照“產(chǎn)權(quán)清晰，權(quán)責(zé)明確，政企分開(kāi)，管理科學(xué)”的要求，對(duì)國(guó)有大中型企業(yè)進(jìn)行公司制改革，使企業(yè)成為適應(yīng)市場(chǎng)的法人實(shí)體和競(jìng)爭(zhēng)主體。國(guó)家宏觀調(diào)控陷入了兩難的選擇：國(guó)家為抑制通貨膨脹，中央銀行提高存貸款利率，緊縮銀根，那么，勢(shì)必會(huì)影響國(guó)有企業(yè)的生產(chǎn)，導(dǎo)致國(guó)有企業(yè)大面積虧損，經(jīng)營(yíng)狀況的不斷惡化，這樣，致使國(guó)家不得不放松銀根，結(jié)果，銀行的不良債權(quán)又急劇擴(kuò)大，必然以增發(fā)貨幣來(lái)維持金融體系的運(yùn)轉(zhuǎn)，導(dǎo)致新一輪的通貨膨脹。在這種情況下，整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行機(jī)制處于一種長(zhǎng)期扭曲的狀態(tài)。國(guó)有企業(yè)高負(fù)債經(jīng)營(yíng)，導(dǎo)致企業(yè)的收益幾乎全部用于還貸，正常的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)難以為繼。同時(shí)，大量不良貸款的形成也不利于銀行自我約束機(jī)制建立。由于國(guó)有企業(yè)負(fù)債率呈上升趨勢(shì)，企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益卻逐年下降， 國(guó)家作為國(guó)有企業(yè)的所有者，應(yīng)得的利潤(rùn)和稅收收入也就因此減少，進(jìn)而國(guó)家財(cái)力明顯不足。從國(guó)有工業(yè)來(lái)看，資產(chǎn)負(fù)債率已經(jīng)達(dá)到 80%左右，這其中大部分是銀行貸款，僅利息支出就已經(jīng)困擾著企業(yè)的發(fā)展，再有由于企業(yè)的總體利潤(rùn)水平不高，成本卻逐年加大，企業(yè)的利潤(rùn)率低于當(dāng)時(shí)銀行貸款利率，僅還本付息一項(xiàng)就足以使企業(yè)喪失市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力，陷入財(cái)務(wù)困境，從而面臨著無(wú)法維持的局面。 企業(yè)的經(jīng)營(yíng) 管理不善，負(fù)債日益增多 在實(shí)現(xiàn)兩個(gè)轉(zhuǎn)變的過(guò)程中，一些企業(yè)跟不上市場(chǎng)的變化，“等、靠、要“的思想嚴(yán)重，不能適應(yīng)日益 加劇 的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)管理上存在著許多問(wèn)題，進(jìn)一步加大了資本金的占用：一是市場(chǎng)意識(shí)薄弱，信息渠道閉塞，致使決策失誤、適應(yīng)市場(chǎng)能力差，從而產(chǎn)品產(chǎn)不對(duì)銷，質(zhì)量低劣．成本高而技術(shù)水平低，產(chǎn)品庫(kù)存積壓嚴(yán)重；二是企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者管理甲低，存在明顯的浪費(fèi)和損公肥私現(xiàn)象；三是企業(yè)之間拖欠貨款現(xiàn)象普遍，導(dǎo)致企業(yè) 支付能力減弱；四是企業(yè)待處理的明虧、潛虧和掛賬損失不 斷加大：五是企業(yè)財(cái)務(wù)費(fèi)用和 管理費(fèi)用 加大，管理成本上升 。 在這種隋況下．企業(yè)借款，銀行收貸，只能向政府負(fù)責(zé)，其結(jié)果是債務(wù)只借不還，風(fēng)險(xiǎn)無(wú)人負(fù)責(zé) 。 不僅使國(guó)有企業(yè)的負(fù)債過(guò)高難以緩解，而且盲目借債的嚴(yán)重后果也沒(méi)有人真正去承擔(dān)，最后只能落在國(guó)家頭上 。 所以借貸雙方很容易被誤解為同一所有者所屬的兩個(gè)不同核 淺析國(guó)有企業(yè)債務(wù)重組問(wèn)題 9 算單位之間的資金拆借 。 近幾年， 國(guó)有企業(yè)大規(guī)模的技術(shù)改造進(jìn)行擴(kuò)大再生產(chǎn)，多數(shù)企業(yè)也都列入高負(fù)債經(jīng) 營(yíng)行列 。大多數(shù)企業(yè)自“撥改貸”之后就處于負(fù)債經(jīng)營(yíng)的狀態(tài)，同時(shí)企業(yè)自身又盲目投資．爭(zhēng)項(xiàng)目，爭(zhēng)貸款，進(jìn)而造成資金缺口，使企業(yè)背上了重大的貸款包袱。即企業(yè)的收入全部交給國(guó)家，包括稅收、利潤(rùn)，甚至包括設(shè)備折舊和大修理基金也交給財(cái)政，而國(guó)有企業(yè)的資金需求也都由財(cái)政撥付。不良8 3 我國(guó)國(guó)有企業(yè)負(fù)債的成因及危害分析 債務(wù)從企業(yè)的角度講，是指逾期、呆滯、呆帳貸款和借款。在企業(yè)債務(wù)結(jié)構(gòu)中，財(cái)政的貼息借款和長(zhǎng)期債券是可以不付利息或利息成 本較低的債務(wù)，而對(duì)金融機(jī)構(gòu)借款，其還款期限和應(yīng)付利息都是通過(guò)協(xié)議簽定的，債務(wù)人應(yīng)按期償還本息。一般而言，企業(yè)負(fù)債結(jié)構(gòu)的合理程度并沒(méi)有統(tǒng)一的衡量標(biāo)準(zhǔn)，但就總的情況看，由于目前我國(guó)工業(yè)經(jīng)濟(jì)正處于結(jié)構(gòu)性調(diào)整時(shí)期，企業(yè)的固定資產(chǎn)投資和技術(shù)改造任務(wù)較重，因此，長(zhǎng)期負(fù)債在負(fù)債總量中應(yīng)有一定的比重。 (1)從償還到期債務(wù)的時(shí)間上劃分，可分為流動(dòng)負(fù)債和長(zhǎng)期負(fù)債。國(guó)有企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)已經(jīng)陷入高債務(wù)一高籌資成本一低利潤(rùn)一低資本儲(chǔ)備一更高債務(wù)的惡性循環(huán)。一般認(rèn)為，已獲利息倍數(shù)不小于 3 時(shí)，企業(yè)才有充足的還本付息能力。反映長(zhǎng)期償債能力的指標(biāo)土要是資產(chǎn)負(fù)債率和 已獲 利息倍數(shù)。該項(xiàng)指標(biāo)與流動(dòng)比率通常一起使用，以確切地評(píng)價(jià)企業(yè)的短期償債能力。 流動(dòng)比率 (流動(dòng)資產(chǎn)／流動(dòng)負(fù)債 )它是衡量企業(yè)短期財(cái)務(wù)狀況的重要指標(biāo)，能直接反映企業(yè)在當(dāng)前及今后的營(yíng)業(yè)周期內(nèi)提供現(xiàn)金，償付短期債務(wù)，維持正常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的能力，一般認(rèn)為流動(dòng)比率應(yīng)大于 2，近幾年，我國(guó)工業(yè)企業(yè)的流動(dòng)比率始終小于 1， 1997 年為0． 972，屬不良型的流 動(dòng)比率。 企業(yè)償債能力較弱 償債能力是衡量企業(yè)財(cái)務(wù)狀況好壞的重要標(biāo)志，只有確保足夠的償債能力，才能保證企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的正常進(jìn)行。 從各種經(jīng)濟(jì)類型的工業(yè)企業(yè)資產(chǎn) 負(fù)債率比較看，國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率的實(shí)際水平不僅高于非國(guó)有企業(yè)的整 體水平，而且高于全部工業(yè)的平均水平 。四是要加大國(guó)有企業(yè)技術(shù)改造力度，用高新技術(shù)改造傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，加快國(guó)有企業(yè)技術(shù)進(jìn)步速度，加大國(guó)有企業(yè)產(chǎn)品開(kāi)發(fā)和結(jié)構(gòu)調(diào)整力度。在非國(guó)有經(jīng)濟(jì)增量投入獲取收益的同時(shí)，國(guó)有資產(chǎn)也會(huì)隨之獲得增值，國(guó)有企業(yè)也將重新獲得發(fā)展的機(jī)會(huì)。因此，拿出一部分國(guó)有資產(chǎn)存量解決歷史性欠賬是合理的，也是必要的。與此同時(shí)，在企業(yè)內(nèi)部，要在明晰產(chǎn)權(quán)的前提下，通過(guò)建立多元化的有限責(zé)任制度和法人治理結(jié)構(gòu)，形成股權(quán)對(duì)資本的約束， 建立起企業(yè)內(nèi)部資本與負(fù)債相互制衡的約束機(jī)制，從根本上改變國(guó)有企業(yè)負(fù)債約束軟化的問(wèn)題，消除企業(yè)過(guò)度負(fù)債的投資環(huán)境和制度基 礎(chǔ)。也就是說(shuō)，只要修改了原定債務(wù)償還條件的，即債務(wù)重組時(shí)確定的債務(wù)償還條件不同于原協(xié)議的，均作為債務(wù)重組。 企業(yè) 債務(wù)主要是約定之債。 這主要是考慮債務(wù)籌資與其所對(duì)應(yīng)的資產(chǎn) 的 期限 配比問(wèn)題 。 企業(yè)債務(wù)結(jié)構(gòu)分析 研究 的角度不同，對(duì)企業(yè)債務(wù) 的 結(jié)構(gòu)分類也不 同 。而企業(yè)債務(wù)則是以企業(yè) 為 一方或多方 當(dāng)事人的債權(quán)債務(wù) 關(guān)系 ，多數(shù)表現(xiàn)為企業(yè) 之間 的債權(quán)債務(wù)關(guān)系。許多企業(yè)在資產(chǎn)重組中 ， 由于缺乏整體性戰(zhàn)略規(guī)劃 ， 追求短期利益 ， 使重組嚴(yán)重脫離企業(yè)經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略方向 ， 對(duì)企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展構(gòu)成不利影響。 第一， 資產(chǎn)重組從本質(zhì)上看是企業(yè)經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略的一次變革。 最近幾年是中國(guó)國(guó)有企業(yè)進(jìn)行資產(chǎn)重組步伐最快的時(shí)期。通過(guò)資產(chǎn)重組清資劃定股份 ， 將國(guó)有企業(yè)模糊不清的產(chǎn)權(quán)關(guān)系理順 ， 滿足各類投資者的要求和利益 ， 增強(qiáng)企業(yè)活力 ， 廣泛集中社會(huì)資金 ，壯大企業(yè)資產(chǎn)實(shí)力 ， 促進(jìn)我國(guó)現(xiàn)代化建設(shè)高速發(fā)展。 江澤民同志曾經(jīng)指出 :“對(duì)目前企業(yè)的資本金比較低、債務(wù)負(fù)擔(dān)重的問(wèn)題，我們不能回避，要把它作為深化國(guó)有企業(yè)改革中的一個(gè)重要問(wèn)題，在分清債務(wù)的性質(zhì)和情況后，按國(guó)家有關(guān)規(guī)定，有領(lǐng)導(dǎo)、有步驟地妥善處理。一些國(guó)有企業(yè)或因歷史遺留問(wèn)題，或因墨守成規(guī)，沒(méi)能適應(yīng)新的游戲規(guī)則，或因內(nèi)部經(jīng)營(yíng)管理不善，或受外部各種因素的不利