【正文】 它的意義在于確立了市場(chǎng)參與者的心理因素在決策、行為以及市場(chǎng)定價(jià)中的作用和地位，否定了傳統(tǒng)金融理論關(guān)于理性投資者的簡(jiǎn)單假設(shè)，更加符合金融市場(chǎng)的實(shí)際情況，因而，它的產(chǎn)生使傳統(tǒng)金融市場(chǎng)理論面臨巨大挑戰(zhàn)。 2021/6/16 金融學(xué)課件 （ BAMP) ? 在行為金融理論基礎(chǔ)上建立的行為資產(chǎn)定價(jià)模型把市場(chǎng)主體分為兩類(lèi)： 一種是信息交易者，他們掌握了充分的信息，嚴(yán)格按照傳統(tǒng)的 CAPM模型構(gòu)建投資組合； 一種是噪聲交易者，他們不會(huì)按照 CAPM模型來(lái)構(gòu)建自己的投資組合，會(huì)犯認(rèn)知錯(cuò)誤。 2021/6/16 金融學(xué)課件 四、行為金融理論 ? 1951年，巴羅發(fā)表論文首次用行為心理學(xué)來(lái)解釋金融現(xiàn)象，標(biāo)志著行為金融學(xué)的誕生。在這種情況下，盡管投資者無(wú)法準(zhǔn)確了解有關(guān)企業(yè)的內(nèi)部信息，但可以通過(guò)負(fù)債率所傳遞的信號(hào)正確評(píng)估企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值。 阿洪和伯爾頓認(rèn)為，不完全合同是剩余控制權(quán)配置的前提。 （見(jiàn)下圖） 2021/6/16 金融學(xué)課件 ? ? 企業(yè)股權(quán)融資和債權(quán)融資示意圖 2021/6/16 金融學(xué)課件 ? ： 從控制權(quán)的角度看，股權(quán)資本與債權(quán)資本是完全不同的。 * 依靠債權(quán)融資同樣會(huì)產(chǎn)生代理成本。由于二者的利益和目標(biāo)存在差別，代理人并不一定總是采取使委托人利益最大化的行為，由此產(chǎn)生了代理問(wèn)題和代理成本。當(dāng)負(fù)債比率上升到 (D/E)*時(shí)，邊際負(fù)債利息避稅利益恰好等于邊際破產(chǎn)關(guān)聯(lián)成本，企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值最大，此時(shí)的融資結(jié)構(gòu)為最優(yōu)融資結(jié)構(gòu)。這就是所謂的 “ 不相關(guān)定理 ” 或 MM定理 。在強(qiáng)式有效市場(chǎng)中，任何信息，包括私人或內(nèi)幕信息，都無(wú)助于投資者獲得超額收益。與證券收益有關(guān)的信息能迅速體現(xiàn)在證券價(jià)格中。如果市場(chǎng)屬于弱式有效市場(chǎng)，那么今天的價(jià)格就是明天價(jià)格的期望值，即： Et（ Pt+1） =Pt 因此，在弱式有效市場(chǎng)上，預(yù)期的價(jià)格變動(dòng)為零。 對(duì)于一種零交易費(fèi)用的資產(chǎn)來(lái)說(shuō)，上式可重新寫(xiě)為： E(Pt+1/It)＝ (1+rt)Pt 或 [1/(1+rt)]E(Pt+1/It)=Pt 2021/6/16 金融學(xué)課件 ? 弱式有效市場(chǎng)假說(shuō)是指信息集 It包括了過(guò)去的全部信息（即歷史信息）。因此，信息量的大小和信息傳播速度和范圍會(huì)直接影響市場(chǎng)的有效性和證券的價(jià)格。反之亦然。由此可見(jiàn)，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的大小取決于市場(chǎng)均衡的風(fēng)險(xiǎn)－收益比率（即 CML線的斜率）和投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好程度。 (2)特點(diǎn)： ①市場(chǎng)范圍廣闊、規(guī)模巨大、資金實(shí)力雄厚 ②市場(chǎng)上的借貸關(guān)系為非居民借貸雙方之間的關(guān)系 ③市場(chǎng)基本上不受所在國(guó)政府當(dāng)局金融法規(guī)的管轄和外匯管制的約束 ④市場(chǎng)有相對(duì)獨(dú)立的利率體系 2021/6/16 金融學(xué)課件 (3)離岸金融市場(chǎng)的作用 ① 對(duì)推動(dòng)國(guó)際貿(mào)易和世界經(jīng)濟(jì)的作用 ?促進(jìn)國(guó)際融資渠道暢通，提供充分利用閑置資本和順利籌集境外資金的重要場(chǎng)所和機(jī)會(huì) ?縮小各國(guó)金融市場(chǎng)的時(shí)空差距，為全球性降低資金成本創(chuàng)造了條件 ?為國(guó)際貿(mào)易融資提供了便利，推動(dòng)了生產(chǎn)國(guó)際化、貿(mào)易國(guó)際化和資本國(guó)際化的發(fā)展 ?為各國(guó)調(diào)節(jié)國(guó)際收支提供了資金來(lái)源和外匯儲(chǔ)備投放場(chǎng)所，緩解了全球國(guó)際收支失調(diào) ? 2021/6/16 金融學(xué)課件 ② 對(duì)市場(chǎng)所在國(guó)的有利影響 ?通過(guò)所得稅和其他費(fèi)用收入，每年可獲得數(shù)量可觀的外匯收入 ?有利于增加國(guó)際收支資本項(xiàng)目的盈余 ?可以增加居民的就業(yè)機(jī)會(huì) ?有利于提高本國(guó)金融業(yè)的技術(shù)水平 ?可提高本國(guó)在國(guó)際金融市場(chǎng)的地位和影響 ? 2021/6/16 金融學(xué)課件 ③ 對(duì)市場(chǎng)所在國(guó)的不利影響 ?增大了有關(guān)金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn) ?助長(zhǎng)投機(jī)活動(dòng)，加劇國(guó)際金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩 ?削弱了有關(guān)國(guó)家貨幣政策的效果 ?加快了各種不確定因素的影響在國(guó)際間的傳遞和通貨膨脹、經(jīng)濟(jì)衰退的國(guó)際傳播 ? 2021/6/16 金融學(xué)課件 (4)美國(guó)對(duì)離岸金融市場(chǎng)的管制措施： ?設(shè)立 IBFs的銀行必須向聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)提交書(shū)面保證，不得利用離岸帳戶(hù)經(jīng)營(yíng)美國(guó)國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù) ?禁止 IBFs經(jīng)營(yíng)活期存款、儲(chǔ)蓄存款和可轉(zhuǎn)讓存單業(yè)務(wù) ?只能向非居民提供定期存款業(yè)務(wù)，且最低存款限額為 10萬(wàn)美元 ?禁止隔夜拆放，存款最低期限為 2天，取款必須提前 2天通知銀行 ? 2021/6/16 金融學(xué)課件 三、國(guó)際金融市場(chǎng)的發(fā)展趨勢(shì) 1. 國(guó)際金融市場(chǎng)的自由化 2．國(guó)際金融創(chuàng)新的全球普及 3. 國(guó)際金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)不斷增大 4．國(guó)際金融市場(chǎng)融資方式證券化 5. 國(guó)際金融市場(chǎng)網(wǎng)絡(luò)的全球一體化 2021/6/16 金融學(xué)課件 第六節(jié) 現(xiàn)代金融市場(chǎng)理論 一、 資本資產(chǎn)定價(jià)理論 二、 有效市場(chǎng)理論 三、 資本結(jié)構(gòu)理論 四、 行為金融理論 ? 回本章 ? 至下章 2021/6/16 金融學(xué)課件 一、資本資產(chǎn)定價(jià)理論 ? 馬科維茨 (1952年 )、夏普 (1964年 )、米勒、斯科爾斯以及莫頓等人都為資本資產(chǎn)定價(jià)理論的發(fā)展作出了貢獻(xiàn)。 ? 外國(guó)債券 : 發(fā)行人在外國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)行的以市場(chǎng)所在國(guó)貨幣為面值的債券。 (2) 區(qū)別： 一是參加者不同 二是交易范圍不同 三是使用的貨幣不同 四是政府干預(yù)程度不同 2021/6/16 金融學(xué)課件 ： ? 第一次世界大戰(zhàn)之前 —— 主要集中在歐洲 ? 兩次大戰(zhàn)至 50年代 —— 倫敦、紐約和蘇黎世為三大中心 ? 50年代至 60年代 —— 歐洲貨幣市場(chǎng)產(chǎn)生和發(fā)展 ? 60年代至 70年代 —— 國(guó)際金融市場(chǎng)分散化 ? 80年代以來(lái) —— 全球金融市場(chǎng)朝一體化方向發(fā)展 2021/6/16 金融學(xué)課件 二、國(guó)際金融市場(chǎng)的類(lèi)型構(gòu)成 國(guó)際金融市場(chǎng) 根據(jù)交易的金融 工具不同劃分 根據(jù)資金融 通的期限 根據(jù)市場(chǎng)所在 的地理位置 外匯市場(chǎng) 黃金市場(chǎng) 國(guó)際信貸市場(chǎng) 國(guó)際債券市場(chǎng) 國(guó)際股票市場(chǎng) 國(guó)際衍生金融工具市場(chǎng) 國(guó)際貨幣市場(chǎng) 國(guó)際資本市場(chǎng) 紐約市場(chǎng) 倫敦市場(chǎng) 東京市場(chǎng) 法蘭克福市場(chǎng) 香港市場(chǎng)等 根據(jù)市場(chǎng)主體 的國(guó)別關(guān)系 在岸金融市場(chǎng) 離岸金融市場(chǎng) 根據(jù)交易的場(chǎng) 所是否固定 有形市場(chǎng) 無(wú)形市場(chǎng) 2021/6/16 金融學(xué)課件 (1)定義： 國(guó)際外匯市場(chǎng)是指國(guó)際間外匯交易的組織系統(tǒng) (2)與傳統(tǒng)的外匯市場(chǎng)相比，它具有的特點(diǎn)： ①它是一個(gè)電子網(wǎng)絡(luò)化的無(wú)形市場(chǎng) ②它是一個(gè)全球一體化的交易市場(chǎng) ③國(guó)際外匯市場(chǎng)的交易規(guī)?？涨熬薮? ④?chē)?guó)際外匯市場(chǎng)上的交易幣種相對(duì)集中 ⑤外匯價(jià)格波動(dòng)頻繁 (3)參與者： 主要包括外匯指定銀行、外匯經(jīng)紀(jì)人、銀行客戶(hù)和各國(guó)中央銀行 2021/6/16 金融學(xué)課件 ?有形外匯市場(chǎng)和無(wú)形外匯市場(chǎng) ?即期外匯市場(chǎng)和遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng) ?外匯零售市場(chǎng)和外匯批發(fā)市場(chǎng) ?清算交易市場(chǎng)和投資交易市場(chǎng) ?官方外匯市場(chǎng)和自由外匯市場(chǎng) ? (4)類(lèi) 型 2021/6/16 金融學(xué)課件 現(xiàn)匯交易 (即期外匯交易 )： 指外匯買(mǎi)賣(mài)雙方成交后，必須在兩個(gè)營(yíng)業(yè)日內(nèi)辦理貨幣收付交割手續(xù)的一種外匯交易 期匯交易 (遠(yuǎn)期外匯交易 )： 指外匯買(mǎi)賣(mài)雙方成交后，根據(jù)合約規(guī)定，在未來(lái)某個(gè)日期按約定的遠(yuǎn)期匯率辦理交割的一種外匯交易 (5)基本交易 ? 2021/6/16 金融學(xué)課件 (6)匯率： 一國(guó)貨幣與另一國(guó)貨幣交換的比率?；Q交易涉及到利息支付，這是它與掉期的基本區(qū)別。 2021/6/16 金融學(xué)課件 五、衍生金融工具市場(chǎng) 1．金融期貨市場(chǎng) （ 1）金融期貨市場(chǎng)的特征與功能 * 特征： 一是 交易場(chǎng)所限于交易所； 二是交易很少以實(shí)物交割； 三是交易合約系標(biāo)準(zhǔn)化合約； 四是交易每天進(jìn)行結(jié)算。 2． 外匯市場(chǎng)的結(jié)構(gòu) （ 1）柜臺(tái)市場(chǎng)與交易所市場(chǎng) （ 2）零售市場(chǎng)與批發(fā)市場(chǎng) （ 3）官方市場(chǎng)與自由市場(chǎng) （ 4）現(xiàn)貨市場(chǎng)與期貨市場(chǎng) 2021/6/16 金融學(xué)課件 3．外匯市場(chǎng)的交易方式 （ 1）即期交易： 包括順匯買(mǎi)賣(mài)和逆匯買(mǎi)賣(mài)兩種方式 （ 2）遠(yuǎn)期交易： 包括固定交割日的遠(yuǎn)期交易和選擇交割日的遠(yuǎn)期交易兩種做法 （ 3）套匯交易： 包括時(shí)間套匯和地點(diǎn)套匯兩種 （ 4）套利交易： 也稱(chēng)利息套匯 （ 5）掉期交易： 包括三種做法 —— 一是即期對(duì)遠(yuǎn)期的掉期交易；二是即期對(duì)即期的掉期交易；三是遠(yuǎn)期對(duì)遠(yuǎn)期的掉期交易 （ 6）套期保值交易 :包括買(mǎi)入套期保值和賣(mài)出套期保值 （ 7）投機(jī)交易： 包括兩種 —— 一是先賣(mài)后買(mǎi)，即 “ 賣(mài)空 ” （ Sell Short），亦稱(chēng) “ 做空頭 ” （ Bear）；二是先買(mǎi)后賣(mài)，即 “ 買(mǎi)空 ”（ Buy Long）或稱(chēng) “ 做多頭 ” （ Bull） 2021/6/16 金融學(xué)課件 4．我國(guó)的外匯市場(chǎng) （ 1）我國(guó)外匯市場(chǎng)的構(gòu)成 目前的外匯市場(chǎng)由兩部分組成：一是銀行與客戶(hù)之間的零售市場(chǎng)或稱(chēng)銀行與客戶(hù)之間的結(jié)售匯市場(chǎng)；二是銀行間外匯交易市場(chǎng)。美國(guó)著名的穆迪公司和標(biāo)準(zhǔn)普爾公司的債券評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)如下頁(yè)表 31： 2021/6/16 金融學(xué)課件 標(biāo)準(zhǔn)普爾 穆迪 債券級(jí)別 級(jí)別涵義 債券級(jí)別 級(jí)別涵義 AAA 歸于最高信用等級(jí)，償還能力非常強(qiáng) Aaa 判定為最高質(zhì)量，風(fēng)險(xiǎn)程度小 AA 償還能力強(qiáng)，只是在很大程度上不屬于最高等級(jí) Aa 高質(zhì)量但低于 AAA，因?yàn)楸Ｗo(hù)程度不夠大，或可能有其他長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)成份 A 償還能力強(qiáng)，可是借者在環(huán)境和經(jīng)濟(jì)條件變化時(shí)易受不利影響 A 債券具有有利的投資性，但未來(lái)易受風(fēng)險(xiǎn) BBB 有足夠的償還能力，但不利的經(jīng)濟(jì)條件變化和環(huán)境變化可能導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn) Baa 既無(wú)高度保護(hù)，也沒(méi)有足夠擔(dān)保，償付能力足夠 BB 總的來(lái)說(shuō)，看作如同 CCC，突出地投機(jī) Ba 判斷有投機(jī)成分，未來(lái)沒(méi)希望 CC 象征最低投機(jī)等級(jí)和最高的 CC B 一般缺乏合乎需要的投資特點(diǎn)，支付保護(hù)能力小 C 備用的收益?zhèn)瑳](méi)利息支付 Caa 地位差或可能拖欠或含有危險(xiǎn)成份 D 不履行債券償付或拖欠支付 Ca 非常投機(jī)，發(fā)行的債券往往拖欠 C 高度投機(jī)，往往拖欠 2021/6/16 金融學(xué)課件 第四節(jié) 其他金融市場(chǎng) 一、 黃金市場(chǎng) 二、 外匯市場(chǎng) 三、 保險(xiǎn)市場(chǎng) 四、 證券投資基金市場(chǎng) 五、 衍生金融工具市場(chǎng) ? 回本章 ? 至下節(jié) 2021/6/16 金融學(xué)課件 一、黃金市場(chǎng) 1． 黃金市場(chǎng)的交易主體 （ 1）金融機(jī)構(gòu)： 一類(lèi)是中央銀行；另一類(lèi)是商業(yè)銀行 （ 2）金商和經(jīng)紀(jì)人 （ 3）其它主體： 黃金生產(chǎn)商、黃金首飾加工商、牙科醫(yī)院、居民個(gè)人等。 （ 2）長(zhǎng)期債券轉(zhuǎn)讓價(jià)格的確定 * 由三個(gè)主要變量決定： 一是長(zhǎng)期債券的期值 二是債券的待償期限 三是市場(chǎng)收益率或稱(chēng)市場(chǎng)利率 2021/6/16 金融學(xué)課件 * 根據(jù)現(xiàn)值理論，我們可以得出不同計(jì)息方式的 長(zhǎng)期債券的交易價(jià)格計(jì)算公式： ? 第一、 一次性還本付息 長(zhǎng)期債券的交易價(jià)格 ? 第二、 按年分次付息 長(zhǎng)期債券的交易價(jià)格 其中： P—— 債券的現(xiàn)值，即交易價(jià)格； F—— 債券的面值； n—— 債券從發(fā)行日或交易日至到期日的年數(shù)； r—— 債券的票面利率； i——市場(chǎng)利率。 ③ 股票在場(chǎng)內(nèi)交易必須符合規(guī)定的條件 ： 第一、股票經(jīng)國(guó)務(wù)院證券管理部門(mén)批準(zhǔn)已向社會(huì)公開(kāi)發(fā)行； 第二、公司股本總額不少于人民幣 3000萬(wàn)元； 第三、具有持續(xù)盈利能力，財(cái)務(wù)狀況良好； 第四、持有股票面值達(dá)人民幣 l000元以上的股東人數(shù)不少于 200人； 第五、公司在最近 3年內(nèi)無(wú)重大違法行為，財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告無(wú)虛假記載； 第六、國(guó)務(wù)院規(guī)定的其他條件 2021/6/16 金融學(xué)課件 ④ 股票在場(chǎng)內(nèi)交易主要采用 5種方式： 第一、現(xiàn)貨交易 第二、期貨交易 第三、股指期貨交易 第四、期權(quán)交易