【正文】 2021，吳文鋒 87 計(jì)劃階段 3：戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置 ? 先進(jìn)行大類資產(chǎn)的配置 – 國(guó)債比例 – 公司債比例 – MBS比例 – ABS比例 《 Fixed Ine Securities Analysis》 講義， Copyrights 169。吸收大眾的資金轉(zhuǎn)投資于有價(jià)證券、企業(yè)貸款、民眾信用貸款等形成投資組合，以期能按時(shí)支付存款利息，并獲得一定的利潤(rùn)； – 債券型基金。 2021，吳文鋒 84 投資組合管理的基本過(guò)程 執(zhí)行 根據(jù)產(chǎn)業(yè)分析 ， 執(zhí)行 “ 戰(zhàn)術(shù)性資產(chǎn)配置 (tactical asset allocation)”， 并作證券分析 ， 買進(jìn)價(jià)格被低估 ， 賣出價(jià)格被高估的證券 計(jì)劃 根據(jù)投資者的需求 ， 配合市場(chǎng)狀況， 形成投資指導(dǎo)方針 ， 并據(jù)以完成策略性資產(chǎn)配置 （ strategic asset allocation） 追蹤 評(píng)估投資者的目標(biāo)是否被滿足 ， 及評(píng)估投資的續(xù)效表現(xiàn) 《 Fixed Ine Securities Analysis》 講義， Copyrights 169。 2021，吳文鋒 80 舉例：或有免疫策略 ? 一投資基金公司管理一個(gè) A公司的 1個(gè)億退休基金，期限為 3年 ? 投資基金經(jīng)理若采用免疫策略，保證最低收益率為 10％ ? 但 A公司財(cái)務(wù)經(jīng)理想追求超額回報(bào)，允許投資基金經(jīng)理采用積極型策略，最低收益率要求 7％ ? 如何操作？ 《 Fixed Ine Securities Analysis》 講義， Copyrights 169。 2021，吳文鋒 76 操作情況 4： ? 持有商業(yè)不動(dòng)產(chǎn)抵押證券，賣空美國(guó)國(guó)債進(jìn)行對(duì)沖 – 理由： LTCM的模型認(rèn)為，這之間存在利差套利，即兩者的利差會(huì)縮小 ? 結(jié)果： – 預(yù)測(cè)錯(cuò)誤， 利差擴(kuò)大，美國(guó)國(guó)債價(jià)格走高，商業(yè)不動(dòng)產(chǎn)抵押證券價(jià)格走低 《 Fixed Ine Securities Analysis》 講義， Copyrights 169。 2021，吳文鋒 73 操作情況 1： ? 持有新興市場(chǎng)的高風(fēng)險(xiǎn)有價(jià)證券，包括俄羅斯等 ? 結(jié)果：虧損 – 98年 8月，國(guó)際石油價(jià)格不斷下跌，俄羅斯國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)惡化，再加上政局不穩(wěn)，俄羅斯宣布盧布貶值，停止國(guó)債交易，凍結(jié)國(guó)外投資者貸款償還期 90天。 2021，吳文鋒 69 ? 操作的收益情況： – ： ＝ – ： ＝ – 所以贏利為： – ＝ 《 Fixed Ine Securities Analysis》 講義， Copyrights 169。 2021，吳文鋒 65 利差策略：舉例 1 ? 假設(shè)某種公司債券與同期限國(guó)債的利差一直保持在 145bp左右，但最近利差卻突然縮小到 120bp ? 債券經(jīng)理認(rèn)為這種利差變化是暫時(shí)的，會(huì)在短期內(nèi)重新回到 145bp ? 問(wèn)：如何操作？ 《 Fixed Ine Securities Analysis》 講義， Copyrights 169。 2021，吳文鋒 61 騎乘：隨時(shí)間的推移，債券的到期收益率自然回落，因此持有期收益率將會(huì)大于債券的到期收益率 收益率曲線越陡，回落速度越快，那么債券價(jià)格漲幅越大，持有期收益率越高 《 Fixed Ine Securities Analysis》 講義， Copyrights 169。 2021，吳文鋒 57 舉例：利率策略中的騎乘策略 ? 假設(shè)一債券經(jīng)理人欲進(jìn)行 3個(gè)月期的國(guó)債投資 ? 目前 90天期和 180天期國(guó)債的到期收益率分別為 ％和 ％，換算為價(jià)格： – 90天期國(guó)債當(dāng)期價(jià)格： 100 /(1+ ％ 90/360) ＝ – 180期國(guó)債當(dāng)期價(jià)格： 100 /(1+ ％ 180/360 )＝ 《 Fixed Ine Securities Analysis》 講義， Copyrights 169。 2021，吳文鋒 53 ? 不足： – 為了保證能夠滿足每一期的負(fù)債支出，通常要投資較實(shí)際需要還多的債券，也提高成本的支出； – 由于需作再投資率的假設(shè)，如果之后的市場(chǎng)利率大幅波動(dòng)，則原先的假設(shè)將偏離實(shí)際再投資率的水準(zhǔn) 《 Fixed Ine Securities Analysis》 講義， Copyrights 169。 2021，吳文鋒 49 ? 債券 N投資金額 E的計(jì)算： 幾項(xiàng)現(xiàn)金流流入 ＝ 1512 E = 1206 ? 依次類推，進(jìn)行現(xiàn)金流量的匹配 《 Fixed Ine Securities Analysis》 講義， Copyrights 169。 2021，吳文鋒 45 (1)先滿足 2021年底的負(fù)債 ? 負(fù)債額為： 1355， ? 市場(chǎng)可滿足的債券為 O債券 – 2021年 5月 1日到期 – 票面利率為： ％ ? 假設(shè)再投資回報(bào)率為 6％ ? 要投資多少面值金額到 O債券？ 《 Fixed Ine Securities Analysis》 講義， Copyrights 169。 2021，吳文鋒 41 保守型策略的主要方法 ? 買入并持有 buy and hold ? 現(xiàn)金流量匹配法 (dedication strategy) 《 Fixed Ine Securities Analysis》 講義， Copyrights 169。該目標(biāo)可能是使凸性最大化，也可能是期望總收益最大化。 2021，吳文鋒 36 模仿指數(shù)策略 ? 跟蹤指數(shù)化組合策略 ? 但又不完全等同于指數(shù) ? 指數(shù)增強(qiáng)型策略（ enhanced indexing strategy） – 主要方面 與指數(shù)相同 – 某些方面可不同 《 Fixed Ine Securities Analysis》 講義， Copyrights 169。 2021，吳文鋒 33 純指數(shù)跟蹤策略的好處 ? 采取積極型策略總體表現(xiàn)很難盡如人意 ? 與積極管理型資產(chǎn)組合相比，指數(shù)化管理的資產(chǎn)組合所需的費(fèi)用較低 – 積極型策略所需費(fèi)用一般為 15 ~50個(gè)基點(diǎn) – 指數(shù)化管理則只需 1~20個(gè)基點(diǎn)（其上限為指數(shù)增強(qiáng)型管理的費(fèi)率） 《 Fixed Ine Securities Analysis》 講義， Copyrights 169。 2021，吳文鋒 29 ? 量化模型的應(yīng)用 – 免疫模型 – 指數(shù)化系統(tǒng) – 期限結(jié)構(gòu)分析模型 – 債券估價(jià)模型 – 績(jī)效歸屬分析系統(tǒng) – 風(fēng)險(xiǎn)分析系統(tǒng) 《 Fixed Ine Securities Analysis》 講義， Copyrights 169。 2021，吳文鋒 25 ? 總財(cái)富指數(shù) – 以債券全價(jià)計(jì)算的指數(shù)值，考慮了付息日利息再投資因素，在樣本券付息時(shí)利息再投資計(jì)入指數(shù)之中 ? 全價(jià)指數(shù) – 以債券全價(jià)計(jì)算的指數(shù)值，債券付息后利息不再計(jì)入指數(shù)之中 ? 凈價(jià)指數(shù) – 以債券凈價(jià)計(jì)算的指數(shù)值，不考慮應(yīng)計(jì)利息和利息再投資 《 Fixed Ine Securities Analysis》 講義， Copyrights 169。 2021，吳文鋒 22 債券指數(shù)的名稱 權(quán)重 樣本債券的選擇 利息再投資收益 樣本債券的定價(jià) Lehman Brothers Aggregate Index 市值法 一年以上 不考慮 交易者定價(jià) 、 模型定價(jià)相結(jié)合 Merrill Lynch Domestic Market Index 市值法 一年以上， 固定利率券 付息債券本身 交易者定價(jià) 、 模型定價(jià)相結(jié)合 Ryan Treasury Composite Index 市值法 平均法 一年以上 付息債券本身 市場(chǎng)定價(jià) Salomon Smith Barney Broad InvestmentGrade Bond Index 市值法 一年以上 一個(gè)月國(guó)債 交易者定價(jià) Global Government Bond Index 市值法 一年以上， 固定利率券 指數(shù)本身 交易者定價(jià) HSBC Asian Local Bond Index 流動(dòng)性調(diào)整市值 一年以上， 固定利率券 指數(shù)本身 交易者定價(jià) 《 Fixed Ine Securities Analysis》 講義， Copyrights 169。 2021，吳文鋒 18 《 Fixed Ine Securities Analysis》 講義， Copyrights 169。 ? 如果在每個(gè)季度內(nèi)有 5個(gè) (含 )以上工作日兩者計(jì)算結(jié)果相差超過(guò) 1%，應(yīng)報(bào)告銀監(jiān)會(huì) 《 Fixed Ine Securities Analysis》 講義， Copyrights 169。 2021，吳文鋒 13 ? 除了中債的收益率曲線以外，現(xiàn)在市場(chǎng)上沒有一條收益率曲線得到多數(shù)機(jī)構(gòu)認(rèn)