【正文】 ?行業(yè)聯(lián)動造成系統(tǒng)風(fēng)險加大 ?政策法規(guī)的不穩(wěn)定，法律風(fēng)險加大 ?判斷風(fēng)險基于經(jīng)驗，缺乏定量工具。取當(dāng)天現(xiàn)貨市場每五分鐘恒指全天的平均價為交割價 ?目前設(shè)計意見是期貨最后交易日最后一小時的所有現(xiàn)貨指數(shù)點的平均價作為股指期貨的最后結(jié)算價 75 最后交易日和最后結(jié)算日 ?國外多數(shù)合約都將最后結(jié)算日設(shè)在到期月的一個周末或月末，而將最后最后交易日設(shè)在最后結(jié)算日的前一個工作日 ?美國市場的最后結(jié)算價是最后交易日后第二日的特別開盤價，因此必然相差一天。 ?合約到期，合約持有人只需交付或收取按合約交易時的股票指數(shù)與到期時的實際指數(shù)的差額折成的現(xiàn)金數(shù)，即完成交割 73 每日結(jié)算價格 ?我國商品期貨的實踐經(jīng)驗表明，用收盤價作結(jié)算，經(jīng)常會發(fā)生操縱收盤價的情況，因此應(yīng)采取加權(quán)平均價。 ?國外時間，多數(shù)指數(shù)期貨市場采取早開市遲收市的做法 早開市的好處在于：期貨市場可以對上日收市后到次日開市前的市場資料作出反應(yīng)，有效率地扮演價格發(fā)現(xiàn)的角色；幫助現(xiàn)貨市場在未開始前建立均衡價格；減低現(xiàn)貨市場開市時的波幅 遲收市的好處在于：減低現(xiàn)貨市場收市后的波幅；在現(xiàn)貨市場收市后，為投資者提供對沖工具；方便一些根據(jù)現(xiàn)貨市場收市價作指標(biāo)的套期保值盤 ?最后一天沒有必要推遲交易收市時間 ?目前設(shè)計意見是交易時間為上午比現(xiàn)貨市場早 15分鐘開盤，下午比現(xiàn)貨市場晚 15分鐘收盤 72 交割方式 ?股指期貨采取現(xiàn)金交割方式而不是實物股票進(jìn)行交收 現(xiàn)金交割起源于美國 1974年設(shè)立的商品期貨管理委員會的立法，將 “ 商品 ” 概念推廣，不僅包括有形商品，還包括期貨合約所包含的 “ 所有服務(wù)、權(quán)力和利益 ” 。不過，目前滬深 300指數(shù)期貨擬定的交易保證金比例為 8％。正常情況下，保證金比例可適當(dāng)降低，能有效控制風(fēng)險即可，一旦出現(xiàn)股市波幅持續(xù)增加（可以予以科學(xué)計量）的情況即可提高保證金水平 ?現(xiàn)行股市規(guī)定漲跌幅限制是 10%，但從大盤股指來說觸及漲跌幅的情況幾乎不可能出現(xiàn)。投資者買盤入場，臺灣市場的風(fēng)險才算解除 ?引發(fā)期貨商和投資者之間是否過于提早砍倉的糾紛 8： 45分開盤，指數(shù)跌至 5908，跌幅 7%，兩天累計 13%。另一方面，它反而提高了市場的流動性。但在（ 9： 5010： 10）重新跌停，這是發(fā)生爭議的轉(zhuǎn)折點，期貨商紛紛進(jìn)行強(qiáng)行平倉。 65 熔斷制度在臺灣 2021年 322事件 ?摩根臺指 3月 22日交易情況： 8： 45分開盤，從 ，跌幅 7%，后持續(xù) 7%的限制交易 10分鐘后，打開漲跌限制到 10% 9： 10分，再向下跌到 260點，跌幅為 10%，最后摩根臺指漲跌幅放大到 15%，當(dāng)日最大跌幅發(fā)生在 9： 30分，指數(shù)跌至249點，跌幅為 14%，隨后止跌，當(dāng)日收盤只跌至 252。 ?3月 20日，民進(jìn)黨以不到 3萬票的極微小差距贏得選舉，民眾質(zhì)疑并上街游行，政治的不安定很快傳導(dǎo)到金融市場。 3月 19日臺灣期貨市場收盤時，期貨交易人的未平倉口數(shù)大多是多頭頭寸。 “ 熔而斷 ” 的意思是當(dāng)價格觸及熔斷點后，在隨后的一段時間內(nèi)停止交易； “ 熔而不斷 ” 的意思是當(dāng)價格觸及熔斷點后，在隨后的一段時間內(nèi)繼續(xù)交易，但報價限制在熔斷點之內(nèi)。價格限制包括了漲跌停板與所謂的“ 熔斷制度 ” （ circuit brake）。 59 最小變動價位 ?每個期貨都有一個交易所規(guī)定的最小價格波動幅度。P500指數(shù)期貨合人民幣 240萬元左右，最小的如臺灣迷你型臺證綜合指數(shù)期貨合約價值合人民幣 7萬元左右。而第二次改變則為配合中國聯(lián)通 2021年 10月 9日上市，于 2021年 9月 23日起上市新股于上市首日起計入指數(shù)計算，失真更加明顯。 資料顯示，在浦發(fā)銀行 1999年 11月 10日上市前，上交所實行上市新股自上市滿一個月后計入指數(shù)的方式。但同一天，上證 180指數(shù)、上證 50指數(shù)、滬深 300指數(shù)、中證 100指數(shù)卻紛紛告負(fù)。分析人士由此認(rèn)為，這兩大指數(shù)均非當(dāng)前最佳標(biāo)的指數(shù)，不適合做首支股指期貨。滬深 300的 300只成份股流通市值已達(dá) ，市值覆蓋率 %，同樣遠(yuǎn)高于其他股指。（深證 100指數(shù)此項勝出可能取決于其自身的較高波動率。瓊斯臺灣股指期貨和摩根 KOSPI200指數(shù)期權(quán)的交易量達(dá)到 25億手，成為全球交易量最大的金融衍生品，力助韓國交易所成為全球衍生品交易所中的翹楚 48 新加坡股指期貨市場的產(chǎn)生與發(fā)展 新加坡國際金融交易所 (SIMEX)成立，是亞洲最早成立的首家金融期貨交易所 1999 1988 1986 1984 SIMEX推出了日經(jīng) 225股票價格指數(shù)期貨，開創(chuàng)了亞洲股指期貨交易的先河 SIMEX分別推出了以摩根士丹利新加坡自由指數(shù)（ MSCI Singapore Free Index）為準(zhǔn)的新加坡股指期貨合約和以道 也就是說，當(dāng)股票行情看跌時，股指期貨價格比其相應(yīng)的標(biāo)的指數(shù)下跌得更快；當(dāng)股票行情看漲時，股指期貨價格比其相應(yīng)的標(biāo)的指數(shù)上漲得更快。要形成一個交易活躍、流動性好、低風(fēng)險的權(quán)證市場離不開股指期貨市場的配合與支持。目前各類券商為滿足市場需要正在積極開發(fā)權(quán)證，而成功發(fā)行并管理權(quán)證的一個前提條件是券商能夠管理好日常風(fēng)險頭寸。隨著股權(quán)分置改革、利率市場化和匯率制度改革的有序推進(jìn)，各種金融資產(chǎn)價格自由波動幅度更為頻繁，金融資產(chǎn)間的關(guān)聯(lián)性與復(fù)雜性在增加，投資者所面臨的系統(tǒng)性風(fēng)險與非系統(tǒng)性風(fēng)險都在加大，而可利用的能有效對沖金融市場風(fēng)險的管理工具卻極其有限。 金融市場交易者的期限偏好、風(fēng)險偏好、對未來的預(yù)期以及對信息的敏感程度均能影響市場的流動性。前者是指由于市場交易不活躍而使得金融機(jī)構(gòu)無法按照公允的市場價值進(jìn)行金融產(chǎn)品交易而產(chǎn)生的損失，而資金流動性風(fēng)險是指金融機(jī)構(gòu)的現(xiàn)金流不能滿足支出的需要，這種資金收支的不匹配包括數(shù)量上的不匹配和時間上的不匹配。 ? 中國銀行被調(diào)入后，滬深 300指數(shù)的市值覆蓋率從 %提高到 %，流通市值覆蓋率從 %提高 到 % 29 金融期貨 金融期貨（ Financial Futures） 指以金融工具為標(biāo)的物的期貨合約。 對于增發(fā)、重組和合并等行為導(dǎo)致股票總市值增加，符合 上述快速進(jìn)入條件的，處理方式和新發(fā)行股票一致。 摘牌 凡有成份股摘牌（終止交易），在其摘牌日前進(jìn)行 指數(shù)修正。 匯率變動 每一交易周的最后一個交易日，根據(jù)中國外 匯交易中心該日人民幣兌美元的中間價修正指數(shù)。 (固定樣本指數(shù)例外 )。 23 滬深 300指數(shù)的計算 ? 修正公式 滬深 300指數(shù)均采用“除數(shù)修正法”修正。比如，某股票流通股比例 (流通股本 /總股本 )為7%，低于 10%，則采用流通股本為權(quán)數(shù)；某股票流通比例為 35%，落在區(qū)間 (30， 40 )內(nèi)，對應(yīng)的加權(quán)比例為 40%，則將總股本的 40%作為權(quán)數(shù)。當(dāng)樣本股公司退市時，自退市日起，從指數(shù)樣本中剔 除，由過去最近一次指數(shù)定期調(diào)整時的候選樣本中排名最 高的尚未調(diào)入指數(shù)的股票替代。 ? 選樣標(biāo)準(zhǔn)： 規(guī)模，流動性。目前世界上大多數(shù) 股票指數(shù)都是派許指數(shù)。 3)加權(quán)法 加權(quán)股票指數(shù)是根據(jù)各期樣本股票的相對重要性予以加 權(quán)，其權(quán)數(shù)可以是成交股數(shù)、股票發(fā)行量等。 16 股票指數(shù)的計算 (2)綜合法 綜合法是先將樣本股票的基期和報告期價格分別加總，然 后相比求出股票指數(shù)。股票指數(shù)的計算方法有三種：一是相對法 二是綜合法，三是加權(quán)法。美國《紐約時報》編制的 500 種股價平均數(shù)就采用股 價修正法來計算股價平均數(shù)。具體作法是以新股價 總額除以舊股價平均數(shù)，求出新的除數(shù)，再以計算期的股價總額除 以新除數(shù)，這就得出修正的股價平均數(shù)。這就是說， 由于 D股票分割技術(shù)上的變化，導(dǎo)致股價平均數(shù)從 20元下 跌為 15元 (這還未考慮其他影響股價變動的因素 )，顯然不 符合平均數(shù)作為反映股價變動指標(biāo)的要求。 現(xiàn)假設(shè)從某一股市采樣的股票為 A、 B、 C、 D四種，在某 一交易日的收盤價分別為 10元、 16元、 24元和 30元，計 算該市場股價平均數(shù)。股票指數(shù)是反映不同時期的股價變動情況的相對指 標(biāo)，也就是將第一時期的股價平均數(shù)作為另一時期股價平 均數(shù)的基準(zhǔn)的百分?jǐn)?shù)。 7 股票指數(shù)與股指期貨 指數(shù)可以作為技術(shù)分析的對象 計算系統(tǒng)風(fēng)險和 β系數(shù)的依據(jù) 資產(chǎn)組合和資本市場理論表明個別風(fēng)險資產(chǎn)的風(fēng)險和系統(tǒng) 風(fēng)險有關(guān)，也就是個別風(fēng)險資產(chǎn)和風(fēng)險資產(chǎn)市場組合的收 益率之間存在相關(guān)關(guān)系（可以用 β系數(shù)來表示）。另外股票指數(shù)可以用來和其他資產(chǎn)如政府債券和黃金 的收益率進(jìn)行比較，也可以比較投資基金管理人員的業(yè) 績。是由證券交易所或金融服務(wù)機(jī)構(gòu)編制的表明股票行市變動的一種供參考的指數(shù)數(shù)字。 ? 早期