【正文】 第十二章 國際直接投資 第一節(jié) 國際投資決策指標(biāo) （一）現(xiàn)金流量的構(gòu)成 一、現(xiàn)金流量 固定資產(chǎn)上的投資 流動資產(chǎn)上的投資 其他投資費用 原有固定資產(chǎn)變價收入 按現(xiàn)金流量發(fā)生的時間表述： 營業(yè)收入 付現(xiàn)成本 所得稅 ① 初始現(xiàn)金流量 ② 營業(yè)現(xiàn)金流量 按現(xiàn)金的流入，流出來表述： ③ 終結(jié)現(xiàn)金流量 固定資產(chǎn)殘值收入或變價收入 原墊支流動資金的收回 停止使用的土地的變價收入 現(xiàn)金流入 現(xiàn)金流出 建設(shè)期 =投資額 例： P324 經(jīng)營期 =營業(yè)收入 －付現(xiàn)成本－所得稅 或 =凈利 +折舊 （二）、現(xiàn)金凈流量 NCF 二、非貼現(xiàn)的現(xiàn)金流量指標(biāo)： ： （二）平均報酬率 ARR （一）、投資回收額 PP = 原始投資額 每年的 NCF ARR= 決策標(biāo)準(zhǔn) 優(yōu)缺點 年均凈利 初始投資額 ARR= 平均 NCF 初始投資額 年均凈利 平均投資額 ARR= 初始投資額 － 預(yù)計殘值 2 +殘值 + = 決策標(biāo)準(zhǔn)： 單一： ARR≥要求或期望平均報酬率：可行 多項目： ARR越大越好 優(yōu)缺點： 三、貼現(xiàn)現(xiàn)金流量的計算 CFATt （ 1+K） t （一）凈現(xiàn)值 NPV=∑ 決策標(biāo)準(zhǔn) 優(yōu)缺點：P331 （二）內(nèi)部報酬率 IRR t=0 n 稅后現(xiàn)金流量 ∑NCF（ P/） =0 n t=0 決策標(biāo)準(zhǔn) 優(yōu)缺點：P335 四、各種指標(biāo)的比較研究 ： （一）、各種指標(biāo)在投資決策中應(yīng)用的變化趨勢： P337 （二）、貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)廣泛應(yīng)用的原因： P337 （三）、貼現(xiàn)現(xiàn)金流量各指標(biāo)的比較： P342 在無資本限量情況下： NPV 在有資本限量情況下：結(jié)合考慮 NPV、 PI PI （三）利潤指數(shù)（現(xiàn)值指數(shù)） 決策標(biāo)準(zhǔn) 優(yōu)缺點：P336 （二）評價主體的三種觀點 第二節(jié) 國際投資決策指標(biāo)的應(yīng)用 二、國際投資項目現(xiàn)金流量計量問題 總公司為主體 國外投資項目為主體 分別以項目、總公司為主體 一、國際投資項目的評價主體問題 （一）評價主體不同，評價結(jié)果不一樣的原因 P343 關(guān)于初始現(xiàn)金流量：應(yīng)扣除原被凍結(jié)在投資地的資金 關(guān)于營業(yè)現(xiàn)金流量：要充分考慮東道國的政治、行政 政策對營業(yè)現(xiàn)金流量的影響（如：通脹） （特殊問題） 關(guān)于終結(jié)現(xiàn)金流量 確定終結(jié)現(xiàn)金流量的方法 適用 項目壽命終了，不能再繼續(xù)營業(yè)的項目。V 證券組合的風(fēng)險 相關(guān)系數(shù) 可分散風(fēng)險 不可分散風(fēng)險 風(fēng)險報酬系數(shù) K=Rf+PR=Rf+bn) F(1+ii (1+k)n ∑ + t=1 n Ｆ (P/Fk i（ 1— T） = 0 0 B（ 1— f） B（ 1— f） 普通股成本（多種模型） B 股利固定不變模型：（永續(xù)年金） 永久持有情況下： V0 = (1+ks)i 普通股成本 KS A 基本模型 Ks Ks = = D Di (1+ks)n ∑ + Vn i=1 n Vn (1+ks)n 0 V0 = (1+ks)i Di V0 = V0 D D Ks V0 (1－ f) ∑ i=1 n C 股利穩(wěn)定增長模型 （二）加權(quán)平均成本 KS = V0(1－ f) Kw = D1 + g ∑ Kj Wj （三）資金的邊際成本 概念 意義： P241 計算方法 ① 首先，確定公司最優(yōu)的資金結(jié)構(gòu) ②然后，確定各種籌資方式的資金成本 ③計算，籌資總額分界點 ④最后，計算資金的邊際成本 （計算各個籌資總額范圍內(nèi)的加權(quán)平均成本） 舉例： P241 分別各種方式計算資金成本變化的分界點 第 i種資金的目標(biāo)比重 BPi= 第 i種資金的成本分界點 TFi Wi 利用避稅港的主要方式 三、國際企業(yè)降低資金成本的途徑 （一）選擇合適的籌資方式 ―避稅港” 概念 P246 適度規(guī)模利用債務(wù)籌資 爭取優(yōu)惠補貼的貸款與當(dāng)?shù)匦刨J配額 利用轉(zhuǎn)移價格進(jìn)行內(nèi)部融資 （二）選擇合適的籌資地點 在避稅港設(shè)資金經(jīng)營機構(gòu) 設(shè)境外財務(wù)公司 設(shè)避稅控股公司 利率平價理論 有效利率（即利率和匯率） 籌資貨幣應(yīng)考慮的主要因素 （三）選擇合適的籌資貨幣 理論上講，不同貨幣的利率差會被匯率差所抵銷， 但實際上，因市場并非完全有效， 所以由于各種因素的影響， 各種貨幣的籌資成本是有差異的 1+ 短期籌資應(yīng)考慮 有效利率 Rf Rf 1+If Sf 成本與風(fēng)險管理目標(biāo) 二、外匯風(fēng)險管理程序 金額大或?qū)ζ髽I(yè)事關(guān)重大 控制風(fēng)險 金額較小 降低成本 主要目標(biāo) 目標(biāo) （二）預(yù)測匯率變化情況 包括三方面： （ 1）變動方向 （ 2）變動時間 （ 3）變動幅度 國際貨幣儲備的變化和舉債能力 需考慮的主要因素 國際收支變化（經(jīng)常項目和資本項目） 進(jìn)口增加（逆差） 本幣匯率下跌 順差時 本幣匯率上升 主 要 短期 降低 本國貨幣貶值 通脹程度 通脹率高的貶值 經(jīng)濟增長率 增長較快的國家：貨幣貶值 進(jìn)口需求增加 金融與財政政策 利率：利率高的，即期匯率上升 非正式匯率的情況 貨幣供應(yīng)量增加 通脹 貶值 長期財政赤字 通脹 貶值 官方匯率與非官方匯率差距越來越大 即貨幣實際已貶值 官定匯率調(diào)整為現(xiàn)實匯率壓力越大 國家貿(mào)易平衡情況 期匯行情 政治因素 心理預(yù)期 其他因素 （三）計算外匯風(fēng)險的受除額并編資金流量預(yù)算 應(yīng)分別不同幣種、不同結(jié)算期計算 若外幣債權(quán)＞外幣債務(wù)：差額為正受險額； 若外幣債務(wù)＞外幣債權(quán)：差額為負(fù)受險額 。 （二）影響折算風(fēng)險的因素 只有子公司的流動資產(chǎn)負(fù)債按當(dāng)前匯率核算有風(fēng)險。 然后，改變預(yù)測的匯率，再預(yù)測損益表中相應(yīng)的值。 外匯買賣風(fēng)險（套利風(fēng)險）。 名義匯率 真實匯率 er 有效匯率 Ei Px p 外國物價指數(shù) 名義匯率 本國物價指數(shù) 名義匯率 權(quán)數(shù)： 貿(mào)易比重 eaE iniii ???1 第一節(jié) 匯率概述 一 .匯率分類 按計算匯率時是否涉及第三國貨幣 基本匯率 套算匯率（又稱“交叉匯率”） 固定匯率 浮動匯率 按匯率制度不同 二、外幣升、貶值 直接標(biāo)價法： 升（貶）值 百分比 期末匯率 — 期初匯率 = 期初匯率 100% 兩種貨幣升貶值關(guān)系 Y= X 1+X 一種貨幣相對于另一種貨幣的升、貶值 一種貨幣相對于另一種貨幣的貶、升值 第二節(jié) 匯率決定理論 一、購買力平價說 匯率取決于兩國貨幣購買力的比較 （一）絕對購買力理論 例如：即期美元對英鎊的匯率為 $/￡。） 與合同匯率 因此有效匯率 = 1， 500， 000247。 ： 損益計算： 6月份期貨合約出售價格： ， 為 扎平頭寸合約買入價 每英鎊期貨合約交易損失 $￡ 15份合約總損失 =15 62500 =35625美元 結(jié)果 A 如果 6月份合約將到期時，外匯市場上的即期匯率高于 ，達(dá)到 。 行動：當(dāng)前，交易所英鎊期貨合約的即期價格為 ，那么 150萬美元相當(dāng)于 940439英鎊（ 1500000247。 ），但該公司擔(dān)心，從現(xiàn)在到 6月 5日這段時間英鎊將貶值。如： 點 因為遠(yuǎn)期的買、賣差 ＞ 即期匯率的買賣差 判斷規(guī)則 買入點值 ＞ 賣出點值 買入點值 ＜ 賣出點值 降 適用：銀行間遠(yuǎn)期外匯報價 特點：把遠(yuǎn)期與即期行情聯(lián)系起來 升 七、掉期交易（調(diào)期交易） 三種形式 即期對遠(yuǎn)期的掉期交易（最常見） 即期對即期的掉期交易 遠(yuǎn)期對遠(yuǎn)期的掉期交易 八、擇期交易 九、利息套匯 （又稱套利，是時間套匯的一種形式） 按有無利用掉期交易進(jìn)行保值 可分為 —— 無拋補的套利：無擇期交易伴隨要承擔(dān)貨幣貶值風(fēng)險 適用：匯率變動不大的時候 ——拋補的套利：有掉期交易伴隨 遠(yuǎn)期匯率平衡點（不賺不賠的遠(yuǎn)期匯率） 如：美元的遠(yuǎn)期匯率 X 參照貨幣的到期本利和 目標(biāo)貨幣的到期本利和 = 美元 3個月存款利率 7% 存 200萬美元：到期本利和 =200 （ 1+7% 1/4 ） = 美元的遠(yuǎn)期匯率平衡點=1636/= 第二節(jié) 貨幣期貨市場 一、貨幣期貨的概念和貨幣期貨市場的產(chǎn)生（ 1972年） 期貨 金融期貨 商品期貨 港幣的存款利率 9%，即期匯率 8， 到期本利和 =200 8（ 1+9% 1/4） =1636萬港幣 貨幣期貨 利率期貨 指數(shù)期貨 二、貨幣期貨市場的組成 三、外幣期貨合約的特征 期貨交易所 期貨清算所 期貨經(jīng)紀(jì)行 期貨交易者 套期保值者 投機者 外幣期貨合約是一種標(biāo)準(zhǔn)化的合約。 期貨合約的結(jié)算與保證金。因此，希望通過期貨合約套期保值。 ）每份英鎊合約金額為 62500英鎊，所以，該公司需出售 15份（ 940439247。同時，當(dāng)天的英鎊期貨合約結(jié)算價格： （該公