投資金融→金融創(chuàng)新理論-wenkub.com
2025-05-05 00:20 本頁面
【正文】 由于金融創(chuàng)新和信息技術(shù)革命的沖擊，銀行中介在收集資金供求雙方的信息并加以處理后作出信貸資信評(píng)價(jià)以及分散風(fēng)險(xiǎn)方面的優(yōu)勢(shì)正逐漸喪失。 ? 這兩方面只是導(dǎo)致銀行業(yè)動(dòng)蕩的背景原因，造成動(dòng)蕩的直接因素還是伴隨著放松金融管制而出現(xiàn)的金融結(jié)構(gòu)的變化。 ? 正確的出路應(yīng)當(dāng)在于降低它們各自國內(nèi)管制的 “ 高壓 ”程度 ， 而不是把管制向國際化方向推進(jìn)并打斷國際間金融媒介的發(fā)展進(jìn)程 。 ? 這些發(fā)展也說明了金融業(yè)務(wù)的一個(gè)重要方面：金融的可替代性 。 ? 貨幣市場(chǎng)共同基金是金融創(chuàng)新的一個(gè)極好例子 ，它們使那些代表個(gè)人的機(jī)構(gòu)開始實(shí)施 “ 規(guī)模媒介 ” 的職能 。只要通貨膨脹保持著被壓低的狀態(tài)，并且金融體系中的零售部門被從證券市場(chǎng)中分隔出來，控制之下的脫媒就可以繼續(xù)發(fā)生作用。 （二） 放松管制的壓力 ? 美國利率上限的歷史說明了這個(gè)過程 。 ? 即使同為管制理論的支持者 ， 其主張也存在著根本性的區(qū)別 。 ? 管制要么是結(jié)構(gòu)型的，要么是經(jīng)營管理型的。 ? 第二，如果某些活動(dòng)本質(zhì)上是規(guī)模經(jīng)濟(jì)的（比如在支付系統(tǒng)的備付方面或是在分支銀行網(wǎng)絡(luò)運(yùn)作方面），并且希望不被地方機(jī)構(gòu)接管，這時(shí)產(chǎn)生的市場(chǎng)力量就會(huì)表現(xiàn)出追求超大規(guī)模、擺脫行政管理的特征。 ? 第一，如果在行業(yè)內(nèi)部以及對(duì)經(jīng)濟(jì)社會(huì)存在著沖擊效應(yīng)，那么公司的客戶之間或者公司之間就可能存在著外在性。因此，在格林菲爾德和揚(yáng)格的體系中，不僅會(huì)有重新出現(xiàn)貨幣流通的可能，而且還會(huì)出現(xiàn)物價(jià)的極端不穩(wěn)定。是什么使這些工具無法交易呢？在他們所提議的自由放任體制里，可能找不到這一禁令生成的基礎(chǔ)。 一個(gè)價(jià)值單位應(yīng)當(dāng)包含一組范圍廣泛且具有代表性的可交易商品 ， 所選定的商品既不需要被儲(chǔ)存起來 ， 也不要求它們具有可儲(chǔ)存的性質(zhì) ， 因?yàn)椴淮嬖趦稉Q的問題 。紙幣供應(yīng)量在短期內(nèi)無法對(duì)貨幣需求的變化作出反應(yīng)。 可以設(shè)法實(shí)現(xiàn)一個(gè)沒有流通貨幣的世界 ， 在那里 ， 由信用卡取代鈔票和硬幣 ，但是我們無法想象一個(gè)沒有結(jié)算手段 （ 即對(duì)銀行的儲(chǔ)備貨幣或基礎(chǔ)貨幣而言 ） 的銀行體系 。核算單位不再是一種支付手段，而且也不再需要什么流通中介。然而所缺少的，是將這些理解運(yùn)用于當(dāng)代貨幣結(jié)構(gòu)實(shí)踐中去的規(guī)則。中央銀行業(yè)并非政府無理干預(yù)經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)物，而更應(yīng)當(dāng)理解成是銀行業(yè)內(nèi)在的天然壟斷性質(zhì)的證明。 一、自由銀行學(xué)說與銀行業(yè)的改革 ? （一）自由銀行學(xué)說 ? 所謂“自由”并不是說銀行體系是無管制的，而是強(qiáng)調(diào)行業(yè)進(jìn)入不受法律規(guī)章的約束，目前這個(gè)詞通常意味著沒有中央銀行管制的競(jìng)爭性銀行體系 [懷特（ White）， 1990年 ]。經(jīng)營商品的廣泛流動(dòng)，導(dǎo)致金融監(jiān)管往往與法規(guī)、法制建設(shè)聯(lián)系在一起。 不同的國家被按照某種共同的但相對(duì)模糊的屬性劃分為板塊 ， 比如拉美國擁有共同的文化背景 ， 一旦投資人發(fā)現(xiàn)具有這種文化背景的某一個(gè)國家迫于投機(jī)壓力而被迫放棄固定匯率制 ， 投資人便調(diào)低其對(duì)其他相同文化背景的國家繼續(xù)維持其貨幣釘住政策的預(yù)期 。 四、危機(jī)的傳染機(jī)制 ? 通常的解釋有兩個(gè)：一是中心周邊模型 ，一是板塊聯(lián)動(dòng)效應(yīng) 。由于基金管理人獲取獎(jiǎng)金和津貼依據(jù)在于將本基金與同類基金的業(yè)績相比較的結(jié)果，因此，盡管基金管理認(rèn)為市場(chǎng)的判斷是錯(cuò)誤的，但求穩(wěn)心理導(dǎo)致基金管理人更愿意一致行動(dòng)。 在貨幣危機(jī)的情形中 ， 蜂擁行為意味著不論危機(jī)發(fā)生的原因如何 ， 拋售浪潮將通過人們純粹的模仿行為而逐級(jí)放大 ， 最終導(dǎo)致貨幣機(jī)制的徹底崩潰 。 在這種情況下 ， 一國如何防止自我實(shí)現(xiàn)式危機(jī)的爆發(fā)呢 ？ 克魯格曼認(rèn)為 ，提高交易成本即增加微觀經(jīng)濟(jì)摩擦將起到強(qiáng)而有力的作用 。 三、自我實(shí)現(xiàn)式的危機(jī)（ Selffulfilling Crises） ? 在一種貨幣釘住不存在短期內(nèi)崩潰的風(fēng)險(xiǎn)時(shí) ， 一個(gè)投資人是不會(huì)將其資金抽逃的 。 ? 最后 ， 當(dāng)一國貨幣遭到投機(jī)者的沖擊時(shí) ， 上述的收益與成本對(duì)比必然發(fā)生變化 ， 而公眾對(duì)維持固定匯率制信心的喪失將危及中央銀行對(duì)本幣匯率的干預(yù) ， 也就是維持固定匯率的成本太高而政府無力或不想再維護(hù)了 。 ? 首先，政府維持固定匯率制或釘住某種關(guān)鍵貨幣的成本是什么？換句話說，如果本幣匯率自由波動(dòng)，允許其貶值，能夠得到的收益是什么？從國際貿(mào)易的角度講，人們都知道貶值將使本國商品的價(jià)格上具有一定的優(yōu)勢(shì)，從而達(dá)到促進(jìn)出口的目的。 當(dāng)一國仍有充足外匯儲(chǔ)備的時(shí)候 ， 這種不協(xié)調(diào)往往容易被掩蓋 ，一旦外匯儲(chǔ)備不足時(shí) ， 便會(huì)引發(fā)投機(jī)者拋售本幣的狂潮 。 然而 ， 盡管存在這種趨勢(shì) ， 中央銀行仍然通過運(yùn)用其外匯儲(chǔ)備在目標(biāo)價(jià)位竭力維持本幣的固定匯率制 ， 如果投機(jī)者能夠不受任何組繞地增加外幣的多頭頭寸 ， 該國的外匯儲(chǔ)備將最終被耗盡 。 ? 盡管沙朗特的研究專注于某種商品的價(jià)格穩(wěn)定機(jī)制 ， 但人們很快發(fā)現(xiàn) ， 這種簡單的邏輯完全適用于中央銀行竭力保護(hù)本幣匯率的情況 。沙朗特的研究成果。 ? 在經(jīng)濟(jì)恢復(fù)期 ， 多數(shù)投資者都采取謹(jǐn)慎的融資方式；而在經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期 ， 市場(chǎng)便會(huì)產(chǎn)生種種的樂觀情緒 ， 投資者的預(yù)期利潤也隨之提高 ， 這種樂觀的估計(jì)進(jìn)而激起了人們過度的投舉動(dòng) ， 投資的追加也主要靠銀行等金融機(jī)構(gòu)的貸款來維持 ， 因此市場(chǎng)的總借入資金量則不斷增加 。謹(jǐn)慎融資指融資者資產(chǎn)的現(xiàn)金流入量大于償還債務(wù)的現(xiàn)金流量，即現(xiàn)金的流入量大于流出量；冒險(xiǎn)融資指融資者籌得的資產(chǎn)現(xiàn)金收入量短期看不少于利息支出，但融資者總的收入流量是大于利息支出的，而且從長期看該資產(chǎn)的預(yù)期收益大于利息支出。 ? 經(jīng)濟(jì)中存在泡沫成分的領(lǐng)域又因銀行信貸的膨脹性注入而使投機(jī)色彩更加濃郁 。然而從那以后，如同金融創(chuàng)新假說所講的，二者之間開始出現(xiàn)一種可辯認(rèn)的正相關(guān)關(guān)系 。 （四）金融創(chuàng)新對(duì)貨幣流通速度影響的實(shí)證分析 ? 美國 M1收入流通速度和貨幣政策實(shí)施的決定性影響來說，最重要的金融創(chuàng)新也許當(dāng)屬 1981年 1月 1日全國范圍內(nèi)使用 N
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