第十章股票評價-wenkub.com
2024-08-28 08:21 本頁面
【正文】 或是帳上盈餘佳,但是現(xiàn)金流量不多 (例如被下遊游廠商積欠款項多 ),用本益比評估可能較不妥 .此時可以用 市價現(xiàn)金流量比來評估其價值 . ?市價營收比的倍數(shù)還原模式常用於新產(chǎn)業(yè)如網(wǎng)際網(wǎng)路 (inter)業(yè) ,這些新行業(yè)前幾年可能都無盈餘 ,所以只好用營收數(shù)據(jù)乘以一定倍數(shù)來評估其股價 . ?要如何評估網(wǎng)際網(wǎng)路公司股票價值就成為 20世紀(jì)末與 21世紀(jì)初的重要話題 .當(dāng)時有學(xué)者及實務(wù)界評估雅虎 (Yahoo)一股值 80到 260美元 ,結(jié)果在 2020年中只剩 15元上下 . ?除了營收的數(shù)據(jù)外 ,有的網(wǎng)際網(wǎng)路公司是用“實際造訪網(wǎng)站的人數(shù)”來評估價值 ,也就是倍數(shù)乘以單位人數(shù)來估計股票價值 . 自由現(xiàn)金流量法 (Free Cash Flow Method) ?自由現(xiàn)金流量法認(rèn)為公司的價值是公司未來自由現(xiàn)金流量的現(xiàn)值總和 . ?前面章節(jié)提過 : 每年自由現(xiàn)金流量 = NOPAT – 淨(jìng)資本投資 註 * NOPAT(息前稅後淨(jìng)利 )= EBIT x (1 – Tax rate) ? 本法參考 Brigham and Houston(2020), 9th ed. Fundamentals of Financial Management, SouthWestern. ?普通股總市值 = 公司總市值 – 債券與特別股總市值 . ?每股市值 =普通股總市值 / 流通在外普通股數(shù) . 自由現(xiàn)金流量法 ?自由現(xiàn)金流量法 (FCF。 ?其實在 MM的世界裏，我們假設(shè)不對外舉債，所以投資一定要來自每年的盈餘，而且每一年的盈餘要不是分給股東，就是再繼續(xù)投資，所以 Et=Dt+It ?在第 3模式 (股利折現(xiàn)模式 )，分子是 Dt， 現(xiàn)在只是將其透過上述等式轉(zhuǎn)成 (EtIt)而已。 ?股利折現(xiàn)模式是最簡單、最容易暸解的一個股票評價模式。 2020 by Harcourt, Inc. All rights reserved. 範(fàn)例 ? 參考 MM(Miller and Modigliani, 1961)投資機(jī)會模式，假設(shè)在 MM的世界裏， A公司剛在年初創(chuàng)立，股本1000萬，全馬上用來作第一筆投資，估計投資報酬率為 14%，以後 3年年初會保留前一年的稅後盈餘 50%繼續(xù)投資，令此 3年的投資報酬率分別為 12%、 16%與 18%；假設(shè)對同一筆投資其投資報酬率每年都一樣，資金成本也都是 10%，公司就只會作此四筆投資。A股是限國內(nèi)民眾購買 ,B股則限外國人與華僑或持有外匯的國內(nèi)民眾購買 . ?美國常有所謂的創(chuàng)始人股這樣的 classified stock,具投票權(quán)但限制股利分配 . ?新股則常稱為 “ Class A” 股 ,不具投票權(quán)但可享完整的股利分配 . 什麼是 classified stock? 股票首次公開發(fā)行 initial public offering (IPO) 公司股票在正式掛牌上市或上櫃前 ,常需先分散股權(quán) ,公司可能首次對外公開發(fā)行股票 ,由外面的投資人來認(rèn)購 .稱為 “股票首次公開發(fā)行”或 IPO. 普通股價值的決定 ? 普通股的價值該如何決定 ? 我們可以根據(jù) : (1) 學(xué)術(shù)上的理論模式 ,或 (2) 證券市場上實務(wù)界常用的市場倍數(shù)還原模式來估計 . 普通股價值的決定 :理論模式 ?最常被引用的普通股價值理論模式是MM(Miller 及 Modigliani博士 )在 1961年提出的 ,包括四種模式 : ? ? ? ? ? ? ? ???????1011tttt ORkV其中， V0指公司普通股股東權(quán)益現(xiàn)在的市值， Rt為第 t期的公司現(xiàn)金流入， Ot為第t期的公司現(xiàn)金流出， k為市場對該公司股票要求的報酬率，即折現(xiàn)
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