套利定價(jià)理論與實(shí)踐-wenkub.com
2024-08-27 16:07 本頁(yè)面
【正文】 要素 預(yù)計(jì)變化率（ %） 實(shí)際變化率（ %） 通貨膨脹 5 4 行業(yè)生產(chǎn) 3 6 石油價(jià)格 2 0 解答： ? E (r ) = 6 + 6 + 8 + 3 = % 39 宏觀經(jīng)濟(jì)因素的意外變動(dòng)將導(dǎo)致股票收益率的 異常變動(dòng)： 宏觀因素的未預(yù)期到的收益率 =(45)+(63)+(02)=% 新的均衡收益率 =%+(%)=% 3，假定 F1與 F2為兩個(gè)獨(dú)立的經(jīng)濟(jì)因素，無風(fēng)險(xiǎn) 利率為 6%，下面是優(yōu)化的資產(chǎn)組合。 課堂作業(yè)： 請(qǐng)模仿上例（不同的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)因素及其風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)、不同的股票參數(shù)）進(jìn)行股票定價(jià)分析。 二、應(yīng)用演示 1，假定市場(chǎng)可以用下表的三種系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)及相應(yīng)的 風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)進(jìn)行描述： 要素 風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) （ %） 工業(yè)生產(chǎn) (I) 6 利率 (R) 2 消費(fèi)者信心 (C) 4 36 如果某股票的收益率可以用下面的方程來確定： r＝ 15%＋ ＋ ＋ ＋ e I， R， C 表示意外變化 如果國(guó)庫(kù)券利率為 6%，使用套利定價(jià)理論確定 該股票的均衡收益率。 采用 APT方法，可以幫助選擇和評(píng)估基金經(jīng)理。 32 CAPM假定了投資者對(duì)待風(fēng)險(xiǎn)的類型，即屬于風(fēng) 險(xiǎn)回避者，而 APT并沒有對(duì)投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好做出規(guī) 定。 既不知道因素的值，也不知道對(duì)因素的敏感度。 橫截面方法 (Crosssectional approaches)。 Chen， Roll， Ross （ 1986）推薦了四個(gè)經(jīng)濟(jì) 要素： 未預(yù)期到的行業(yè)生產(chǎn)情況的變化 30 未預(yù)期到的低級(jí)債券和高級(jí)債券之間的價(jià)差變化 未預(yù)期到的收益曲線的形狀和利率的變化 未預(yù)期到的通貨膨脹率的變化 2，因素模型的估計(jì) 主要應(yīng)用如下方法進(jìn)行估計(jì)： 時(shí)間序列方法 (Timesseries approaches)。 1，因素的識(shí)別 直觀上來說，因?yàn)楣善钡膬r(jià)格應(yīng)視為將來紅利 的貼現(xiàn)值，而將來的紅利與總的經(jīng)濟(jì)狀況如 GDP增長(zhǎng) 率或工業(yè)生產(chǎn)的增長(zhǎng)率有關(guān)；貼現(xiàn)率則與通貨膨脹 率和利率有關(guān)，所以，重要的因子應(yīng) 具有以下特征： 29 1，它們應(yīng)該包含表明總的經(jīng)濟(jì)行為的指標(biāo)； 2，它們應(yīng)該包含通貨膨脹； 3，它們應(yīng)該包含某種利率。 考察下圖： 因?yàn)橘Y產(chǎn)組合 D具有和資產(chǎn) C相等的 β 值，但比 C 的期望收益大。 均衡狀態(tài)下，任何風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的期望收益率與 k風(fēng) 險(xiǎn)因素的敏感系數(shù)存在線性關(guān)系。如果市場(chǎng)未達(dá)到均衡，市 場(chǎng)上即存在套利機(jī)會(huì)，投資者即會(huì)利用差價(jià)買入或 賣出，直至套利機(jī)會(huì)消失，市場(chǎng)恢復(fù)或達(dá)到均衡。 —— 保證有足夠多的證券來分散掉不同的風(fēng)險(xiǎn)。 20 2，投資者是追求效用最大化的：當(dāng)投資者具有 套利機(jī)會(huì)時(shí)，他們會(huì)構(gòu)造套利證券組合來增加自己 的財(cái)富。套利定價(jià)理論 （ arbitrage pricing theory,APT）即通過對(duì)套利 條件和行為的研究，揭示出套利定價(jià)模型及其對(duì)市 場(chǎng)均衡的影響。 C組成的資 產(chǎn)組合 P 由此得到的回報(bào) : 多頭組合 P的回報(bào)率高于空頭資產(chǎn) D的回報(bào)率。 同理，可以計(jì)算出這一組合與 D之間的相關(guān)系數(shù)。 可見，有效的套利組合是有吸引力的：不需要 額外資金、無額外風(fēng)險(xiǎn)、收益為正。這一條件表明投資者一方面 要大量購(gòu)入頭寸，另一方面還要大量賣出頭寸；而 且買賣行為是同時(shí)進(jìn)行的。在金融資產(chǎn)的定價(jià)分析過 程中
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