【正文】 最后，我衷心感謝百忙之中審閱我的論文以及參加答辯的各位老師。 我要向所有給予我支持和 幫助的同學(xué)表示感謝。本論文是在 陸曉陽 教授的悉心指導(dǎo)和幫助下完成的，從選題、資料的收集和整理、初稿的修改到最后的定稿，無不凝結(jié)著導(dǎo)師的心血。同時，在這些過程中又必須考慮隨之而來的金融動蕩發(fā)生的可能， （四）積極轉(zhuǎn)變經(jīng)濟增長方式，增強抵御金融風(fēng)險能 力。央行根據(jù)基準(zhǔn)利率、市場利率、國際收支狀況、外匯儲備等指標(biāo)，綜合運用再貼現(xiàn)率、公開市場操作、存款準(zhǔn)備金率等政策工具進行貨幣市場調(diào)控，進而影響外匯市場變化和匯率水平，這樣可以避免利率市場化和資本項目同時開放對投資與產(chǎn)出造成過度沖擊。 合理的金融改革時序安排，有利于發(fā)揮金融改革的協(xié)同效應(yīng)。在間接投資上，逐步放開中國的股票市場，采取“合格境外機構(gòu)投資者制度”（ QFII） 的方式允許國外居民投資中國的 A 股市場；繼續(xù)鼓勵合格的企業(yè)到海外上市。 （三）適時推進人民幣資本項目可兌換，增強利率與匯率的聯(lián)動效果 1． 逐步推進人民幣資本項目可兌換。靈活地運用貨幣市場短期利率可以緩沖投機性資本大規(guī)模流動對外匯市場的沖擊，保證匯市的相對穩(wěn) 定。利率市場化的成敗及功能作用的發(fā)揮與利率管理體制高度相關(guān)。 增設(shè)企業(yè)間外匯市場，增加外匯交易主 體 ,增加外匯交易品種 ,增加外匯交易工具 , 建立有形外匯市場和無形外匯市場相結(jié)合、即期與遠期、現(xiàn)貨與期貨相協(xié)調(diào)的外匯市場體系，形成利率與匯率直接作用的市場機制。匯率浮動區(qū)間的大小顯示了我國對外匯市場管制的強弱， 措大人民幣匯率浮動區(qū)間，增強人民幣匯率彈性，有利于匯率更好的反映市場供求。由于結(jié)售匯價格的確定是以匯率為基礎(chǔ)在人民銀行規(guī)定幅度范圍內(nèi)由各家銀行總行確定，銀行在確定結(jié)售匯價格時沒有更大的定價空間，作為買賣外匯主體的企業(yè)只能被動接受銀行的結(jié)售匯價格，限制和約束了市場主體對于匯率調(diào)節(jié)作用的發(fā)揮。因此我們必須運用恰當(dāng)?shù)睦?、匯率政策來防范和化解外部風(fēng)險，這包括繼續(xù)深化利率市場化和匯率市場化改革，穩(wěn)步推進資本項目開放和人民幣自由兌換，增加國際資本流動性，促進匯率機制和利率機制的良性互動；與此同時，又要注重對短期資本項目的階段性監(jiān)管，避免國際資本的持續(xù)單向流動，創(chuàng)造匯率改革和利率改革良好的外部環(huán)境，構(gòu)建靈活、積極有效的利率與匯率聯(lián)動協(xié)調(diào)機制，最終實現(xiàn)經(jīng)濟的內(nèi)外均衡。 協(xié)整檢驗表明，人民幣實際有效匯率和中美實際利差之間存在長期均衡關(guān)系 。由于Granger 因果關(guān)系檢驗對滯后期的階數(shù)非常敏感，這里采用依次多滯后幾期看結(jié)果 是否具有同一性的方法，我們分別取滯后期為 10（見表 6） 。 1． 對 LNREER 和 RIM 做回歸分析 （見表 3） 山東工商學(xué)院 0dd51d8d9549c320c3bdc5d13af15d4d 13 表 3 LNREER 與 RIM 回歸檢驗結(jié)果 回歸方程為： LNREER = *RSHI + 從結(jié)果中可以看出 出， LREERl 與 RIDl 擬合得不理想， R2 很小，說明中國實際有效匯率很難由中國實際利率差異解釋 ， 并且 DW 值 非常小，因此殘差序列存在有較強的一階自相關(guān)， 因此 考慮在模型中加入 滯后項 （見表 4） 。 因為 在短期內(nèi)，經(jīng)濟變量可能因為季節(jié)因素或隨機干擾偏離均衡值，但如果這種偏離是暫時的，那么隨著時間推移會回到均衡狀態(tài)。 由檢驗結(jié)果可知，人民幣實際有效匯率和實際利差 均為非平穩(wěn)時間序列 ，其一階差分后的值為平穩(wěn)序列，因此，人民幣實際有效匯率和實際利差均 為 I（ 1）過程，可以進行協(xié)整檢驗。本文采用 ADF 單位根檢驗法 在具體檢驗巾根據(jù)變量的散點圖來決定檢驗?zāi)Ｐ椭惺欠癜厔蓓椗c截距項，而最優(yōu)滯后期由 AIC 準(zhǔn)則進行確定，以選擇具體的模型進行 ADF 檢驗。 當(dāng)變量存在著單位根即非平穩(wěn)時，傳統(tǒng)的統(tǒng)計量 (如 t 值、 F 值、 DW 值等 )將出現(xiàn)偏差。本文中 中國銀行間同業(yè)拆借利率加權(quán)月平均值 (SHIBOR)和國內(nèi)的物價月指數(shù) (CPI)均取自于中經(jīng)網(wǎng)《中國經(jīng)濟統(tǒng)計數(shù) 據(jù)庫》。 2． 本文采用的實際利率為中國銀行同業(yè)拆借月平均利率與美國 聯(lián)邦儲備利率的差額。為了消除通貨膨脹對變量值的影響，二者均取實際值表示，數(shù)據(jù)來源及變量說明如下。 從金融市場的短期資本流動角度來看，匯率變動通過影響國內(nèi)外資產(chǎn)的相對價格，進而影響跨國投資和熱錢的 流動，并對投資者對未來匯率的判斷和預(yù)期產(chǎn)生重要影響。 2． 匯率變動對利率的影響機制 匯率變動對利率的傳導(dǎo)主要可以由兩條路徑實現(xiàn)：一條是 商品 市場上的 產(chǎn)品 價格傳導(dǎo)途徑，主要通過國際貿(mào)易渠道進而影響經(jīng)濟主體的投資和消費來實現(xiàn)；另一方面是金融市場中的資本流動渠道，主要通過影響貨幣供給、外匯儲備及經(jīng)濟主體的資產(chǎn)選擇行為來實現(xiàn)。國際金融市場上，以本幣計價的金融資產(chǎn)相對以外幣計價的金融資產(chǎn)的價格水平和收益水平也會隨著一國利率的變動而變動。 隨著經(jīng)濟開放程度的增加和國際資本流動規(guī)模的迅速擴大，利率變動通過短期資本流動渠道對匯率的影響往往更為迅速和有效，金融市場的傳導(dǎo)成為匯率利率聯(lián)動機制的主要途徑。中期效應(yīng)，利率的下降推動投資增加，貨幣貶值造成出口增加，總需求的增加，引起物價的緩慢 上升，帶來利率的逐步回升。 該模型認(rèn)為：從短期來看，商品價格由于具有粘性，對貨幣市場的失衡反映很慢，而證券市場與外匯市場的反映卻很靈敏，因而利率與匯率立即發(fā)生變動。如果本國利率高于外國利率，則遠期匯率必將升水，這意味著本幣在遠期將貶值；如果本國利率低于外國利率，則本幣在遠期將升值。由于遠期和掉期外匯交易市場的存在，投資者完全可以通過各種套期保值手段規(guī)避匯率風(fēng)險。 無抵補利率平價理論的基本假設(shè)是：資本在國際間充分流動，不考慮交易成本，套利資金的規(guī)模是無限的、充足的，投資者為風(fēng)險中性。 2． 利率平價理論模型 利率平價學(xué)說（ Interest Rate Parity）的基本思想可以追溯到十九世紀(jì)后期。 公式兩邊取對數(shù)然后微分得： △ e=π dπ f 根據(jù)購買力平價理論，匯率的變動率取決于本國和外國的通貨膨脹率之差。 絕對購買力平價認(rèn)為 ：一種貨幣的價值．從而對這種貨幣的需求是由單位貨幣在發(fā)行國所能 買到的商品和勞務(wù)決定的，即由它的內(nèi)在購買力所決定，而內(nèi)在購買力是商品和勞務(wù)的物價水平的倒數(shù)。 二、利率與匯率相關(guān)性的理論模 型和傳導(dǎo)機制 （一）利率與匯率相關(guān)性的理論模型 1． 購買力平價模型 “購買力平價” (Purchasing Power Parity，簡稱 PPP)由 瑞典經(jīng)濟學(xué)家卡塞爾 (Cassel)在 1918 年 予以提出。 我國正處于逐步放松金融管制，金融業(yè)進一步全年開放的特殊時期。今后我國 將繼續(xù)按照主動性、漸進性、可控性原則，穩(wěn)步推進改革，增強人民幣匯率雙向浮動的彈性 ， 根據(jù)市場狀況及國家戰(zhàn)略和宏觀調(diào)控的需要逐步推進匯改。再次 ， 人民幣匯率衍生品市場不斷發(fā)展，企業(yè)部門和金融機構(gòu)匯率參與衍生品交易的積極性顯著提高。 2020 年 4 月份，中國人民銀行將人民幣匯率每日波動區(qū)間放寬兩倍至 1%。中央銀行設(shè)定一定的匯率浮動范圍，并通過調(diào)控市場保持人民幣匯率穩(wěn)定。 山東工商學(xué)院 0dd51d8d9549c320c3bdc5d13af15d4d 4 012345671 3 5 7 9 11 13 15 17 19 21 23 25 27 29 31 33 35 37 39 41 43 45 47 49 51 53 55 57 59 61 63020406080100120 圖 1 我國 20202020 年 3 月 實際 利率與 人民幣實際有效 匯率走勢圖 資料來源：中國人民 銀行 .中國統(tǒng)計年鑒 20202020 2． 我國匯率形成機制改革現(xiàn)狀 人民幣匯率制度改革的目標(biāo)為“ 完善人民幣匯率形 機制， 保持人民幣匯率在合理、均衡水平上的基本穩(wěn)定。 其次， 利率結(jié)構(gòu)扭曲 。但目前利率管制仍然沒有完全退出我國的貨幣政策舞臺 ， 整個利率機制仍然存在很多必需改進之處。自 1996 年放開銀行間同業(yè)拆借市場利率 以來，我國利率市場化改革已走過十多年的歷程（見表 1）。 （二）我國 當(dāng)前利率與匯率的改革現(xiàn)狀 1． 我國利率市場化改革現(xiàn)狀 所謂利率市場化，是指中央銀行放松對商業(yè)銀行利率的直接管制，將利率的決定權(quán)交給市場，由市場主體自主決定利率，中央銀行通過調(diào)整基準(zhǔn)利率進行間接調(diào)控，從而山東工商學(xué)院 0dd51d8d9549c320c3bdc5d13af15d4d 2 最終形成以中央銀行基準(zhǔn)利率為基礎(chǔ)，以貨幣市場利率為中介，由市場供求決定金融機構(gòu)存貸款利率的市場利率體系和利率形成機制。 利率與匯率的相關(guān)性主要指 利率與匯率及利率政策與匯率政策相互影響和相互制約過程和機制。因此，研究我國匯率與利率之間的內(nèi)在聯(lián)系與作用渠道，對于下一步改革策略的制定，以 及實現(xiàn)宏觀經(jīng)濟的內(nèi)外均衡具有重要的現(xiàn)實意義。因此，我國應(yīng)加快推進利率市場化進程，積極完善人民幣匯率形成機制， 的 使我國利率政策和匯率政策相互協(xié)調(diào)，促進宏觀經(jīng)濟向內(nèi)外均衡發(fā)展。 我國當(dāng)前利率市場化改革以及人 民幣匯率形成機制的改革已進入關(guān)鍵時期，雖然已經(jīng)取得一些成效，但因 管制 仍較多，利率與匯率改革 面臨一些問題。 Comments 主任（簽章） Signature of Dean 日期 Date 畢業(yè)論 文 誠 信 聲 明 本人鄭重聲明： 所呈交的畢業(yè)論文《 我國利率與匯率相關(guān)性的實證分析 以 20202020年數(shù)據(jù)為例 》是本人在指導(dǎo)老師的指導(dǎo)下，獨立研究、寫作的成果。論文中所引用 的 他人研究成果 ， 無論以何種方式發(fā)布 的 ，均在論文中以明確方式標(biāo)明。 在這種 背景下 研究利率與匯率的聯(lián)動以及利率政策與匯率政策的協(xié)調(diào) 既可以 了解我國當(dāng)前利率與匯率改革進展程度，又可以為下一步的改革提供建議 。 關(guān)鍵詞 ： 利率市場化 人民幣匯率形成機制 利率與匯率相關(guān)性 The empirical analysis of Chinese exchange rate and interest reciprocity: the date from 2020 to 2020 as example Abstract: Interest rate and exchange rate are two very important variables in financial field. Both of them have relatively close relationship based