【正文】 （二）總投資收益率 １ .含義及計(jì)算 含義 又稱投資報(bào)酬率（記作 ROI），是指達(dá)產(chǎn)期正常年份的年息稅前利潤或運(yùn)營期年均息稅前利潤占項(xiàng)目總投資的百分比。(2021 年 ) 【答案】 D 【解析】本題主要考核點(diǎn)是靜態(tài)投資回收期的優(yōu)缺點(diǎn)。 年 年 年 年 【答案】 C 【解析】不包括建設(shè)期的靜態(tài)投資回收期 =250/100=（年） 包括建設(shè)期的靜態(tài)投資回收期 =1+=（年） （ 2）列表法（一般條件下的計(jì)算） 下一年凈現(xiàn)金流量 凈現(xiàn)金流量絕對(duì)值最后一項(xiàng)為負(fù)值的累計(jì)凈現(xiàn)金流量對(duì)應(yīng)的年數(shù)最后一項(xiàng)為負(fù)值的累計(jì)）期（包括建設(shè)期的投資回收??PP 【例題 14?單選題】某投資項(xiàng)目各年的預(yù)計(jì)凈現(xiàn)金流量分別為： NCF0=200 萬元， NCF1=50 萬元， NCF2~3=100 萬元， NCF4~11=250 萬元， NCF12=150 萬元，則該項(xiàng)目包括建設(shè)期的靜態(tài)投資回收期為（ ）。 包括建設(shè)期的投資回收期（ PP）、不包括建設(shè)期的投 資回收期（ PP? ）。該公司認(rèn)為目前的資本結(jié)構(gòu)不夠合理，準(zhǔn)備用發(fā)行債券購回股票的辦法予以調(diào)整。 （ 2）決策原則 最佳資本結(jié)構(gòu)亦即公司市場(chǎng)價(jià)值最大的資本結(jié)構(gòu)。 （ 3）決策： 預(yù)計(jì)的息稅前利潤 =20212021 70%300=300（萬元） 由于籌資后的息稅前利潤小于每股收益無差別點(diǎn)，因此應(yīng)該選擇財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較小的乙方案。 根據(jù)財(cái)務(wù)人員測(cè)算，追加籌資后銷售額可望達(dá)到 2021萬元，變動(dòng)成本率 70%，固定成本為 300 萬元，所得稅稅率為 25%，不考慮籌資費(fèi)用因素。 （ 3）決策原則 若預(yù)計(jì)的 EBIT 無差別點(diǎn)的 EBIT 選擇財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)較大的籌資方案 若預(yù)計(jì)的 EBIT = 無差別點(diǎn)的 EBIT 均可 若預(yù)計(jì)的 EBIT 無差別點(diǎn)的 EBIT 選擇財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)較小的籌資方案 （ 4）計(jì)算公式 【例題 40 （三）資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化方法 （ 1）基本觀點(diǎn) 該種方法判斷資本結(jié)構(gòu)是否合理，是通過分析每股收益的變化來衡量。 【例題 39 （ 5）行業(yè)特征和 企業(yè)發(fā)展周期 產(chǎn)品市場(chǎng)穩(wěn)定的成熟產(chǎn)業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)低，因此可提高債務(wù)資本比重，發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿作用。 （ 2）企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和信用等級(jí) 企業(yè)財(cái)務(wù)狀況良好，信用等級(jí)高，債權(quán)人愿意向企業(yè)提供信用，企業(yè)容易獲得債務(wù)資本。 【例題 38籌資管理中，資本結(jié)構(gòu)有廣義和狹義之分。 【例題 37 影響因素 凡是影響經(jīng)營杠桿和財(cái)務(wù)杠桿的因素都會(huì)影響總杠桿系數(shù)。多選題】下列各項(xiàng)中，影響財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的因素有（ ）。如固定利息、固定融資租賃費(fèi)、固定優(yōu)先股股利等的存在，都會(huì)產(chǎn)生財(cái)務(wù)杠桿效 應(yīng)。其中，息稅前利潤水平又受產(chǎn)品銷售數(shù)量、銷售價(jià)格、成本水平（單位變動(dòng)成本和固定成本總額）高低的影響。 影響經(jīng)營杠桿的因素 固定成本比重越高、成本水平越高、產(chǎn)品銷售數(shù)量和銷售價(jià)格水平越低，經(jīng)營杠桿效應(yīng)越大，反之亦然。 （ 2）預(yù)測(cè)當(dāng) 2021 年銷售收入為 1000 萬元時(shí)： ①企業(yè)的資金需要總量； ② 2021 年需要增加的資金； ③預(yù)測(cè)若 2021 年銷售凈利率為 10%，股利支付率為 40%， 2021 年對(duì)外籌資數(shù)額。高低點(diǎn)以業(yè)務(wù)量為基準(zhǔn)，有時(shí)在題目給定的資料中，高點(diǎn)業(yè)務(wù)量最大，而資金占用量不一定最大；低點(diǎn)業(yè)務(wù)量最小，而資金占用量不一定最小。 （ 2）變動(dòng)資金的特點(diǎn) 相關(guān)范圍內(nèi)變動(dòng)資金總額隨 業(yè)務(wù)量增加而成正比例增加 單位變動(dòng)資金不變 舉例：直接構(gòu)成產(chǎn)品實(shí)體的原材料、外購件占用的資金；在最低儲(chǔ)備以外的現(xiàn)金、存貨、應(yīng)收賬款等。 （ 2） 2021 年 12 月 31 日的資產(chǎn)負(fù)債表（簡表）如下表所示： F 公司資產(chǎn)負(fù)債表 單位：萬元 資產(chǎn) 2021 年年末數(shù) 負(fù)債和股東權(quán)益 2021 年年末數(shù) 現(xiàn)金 1000 短期借款 1500 應(yīng)收賬款 1500 應(yīng)付賬款 2021 存貨 2021 長期借款 1500 長期股權(quán)投資 1000 股本 250 固定資產(chǎn) 4000 資本公積 2750 無形資產(chǎn) 500 留存收益 2021 合計(jì) 10000 合計(jì) 10000 （ 3）根據(jù)銷售百分比法計(jì)算的 2021 年年末資產(chǎn)、負(fù)債各項(xiàng)目占銷售收入的比重?cái)?shù)據(jù)如下表所示（假定增加銷售無需追加固定資產(chǎn)投資）： 資產(chǎn) 占銷售收入比重 負(fù)債和股東權(quán)益 占銷售收入比重 現(xiàn)金 10% 短期借款 應(yīng)收賬款 15% 應(yīng)付賬款 (C) 存貨 （ A） 長期借款 長期股權(quán)投資 股本 固定資產(chǎn)（凈值） 資本公積 無形資產(chǎn) 留存收益 合計(jì) （ B） 合計(jì) 說明：上表中用“ ”表示省略的數(shù)據(jù)。 （二）公式 外部融資需求量 =增加的經(jīng)營資產(chǎn) 增加的經(jīng)營負(fù)債 增加的留存收益 其中： （ 1）增加的資產(chǎn) =增量收入基期敏感資產(chǎn)占基期銷售額的百分比 +非敏感資產(chǎn)的調(diào)整 數(shù) 或 =基期敏感資產(chǎn)預(yù)計(jì)銷售收入增長率 +非敏感資產(chǎn)的調(diào)整數(shù) （ 2）增加的自發(fā)負(fù)債 =增量收入基期敏感負(fù)債占基期銷售額的百分比 或 =基期敏感負(fù)債預(yù)計(jì)銷售收入增長率 （ 3）增加的留存收益 =預(yù)計(jì)銷售收入銷售凈利率利潤留存率 【例題 24多選題】下列各項(xiàng)中，屬于經(jīng)營性負(fù)債的有（ ）。 【答案】 D 【解析】預(yù)測(cè)年度資 金需要量 =（ 5500500）（ 15%） （ 1+2%） =4845（萬元） 二、銷售百分比法 銷售百分比法，是根據(jù)銷售增長與資產(chǎn)增長之間的關(guān)系，預(yù)測(cè)未來資金需要量的方法。 【例題 21 ②改善與投資者的關(guān)系及社會(huì)公眾形象，提升公司股價(jià)的市場(chǎng)表現(xiàn)。 【答案】 （ 1）可節(jié)約的利息支出 =10（ 5%－ 2%）＝ （億元） （ 2） 2021 年公司基本每股收益 =3/10＝ （元 /股） 由于普通股的平均市場(chǎng)價(jià)格沒有高于行權(quán)價(jià)格，所以沒有稀釋作用。 （ 3）計(jì)算公司為實(shí)現(xiàn)第二次融資，其股價(jià)至少應(yīng)當(dāng)達(dá)到的水平 。假定公司 2021 年上半年公司股價(jià)一直維持在每股 10 元左右。同時(shí)，每張債券的認(rèn)購人獲得公司派發(fā)的 100 份認(rèn)股權(quán)證，權(quán)證總量為 10000 萬份，該認(rèn)股權(quán)證為歐式認(rèn)股權(quán)證；行權(quán)比例為 5:1（即 5 份認(rèn)股權(quán)證可認(rèn)購 1 股 A 股股票），行權(quán)價(jià)格為10元 /股。 認(rèn)股權(quán)證是常用的員工激勵(lì)工具。 能保證公司能夠在規(guī)定的期限內(nèi)完成股票發(fā)行計(jì)劃，順利實(shí)現(xiàn)融資。單選題】權(quán)證持有人在到期日前，可以隨時(shí)提出履約要求，買進(jìn)約定數(shù)量的標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)證為（ ）。 【例題 18 【例題 17 【例題 16 （ 2）發(fā)生時(shí)機(jī)：回售一般發(fā)生 在公司股票價(jià)格在一段時(shí)間內(nèi)連續(xù) 低于 轉(zhuǎn)股價(jià)格達(dá)到某一幅度時(shí)。 （ 2）發(fā)生時(shí)機(jī)： 一般發(fā)生在公司股票價(jià)格在一段時(shí)期內(nèi)連續(xù)高于轉(zhuǎn)股價(jià)格 達(dá)到某一幅度時(shí)。 【提示】由于轉(zhuǎn)換價(jià)格高于公司發(fā)債時(shí)的股價(jià)，投資者一般不會(huì)在發(fā)行后立即行使轉(zhuǎn)換權(quán)。 可分離交易的可轉(zhuǎn)換債券 認(rèn)股權(quán)證和公司債券的組合，發(fā)行上市后公司債券和認(rèn)股權(quán)證各自獨(dú)立流通、交易。 （ 3）上加法 它是企業(yè)根據(jù)自身發(fā)展、不斷積累和提高股東分紅水平等需要，匡算企業(yè)凈利潤，再倒算利潤總額（即目標(biāo)利潤）的方法。（ 125%） =預(yù)計(jì)產(chǎn)品產(chǎn)銷數(shù)量（ 128） 120 解得：預(yù)計(jì)產(chǎn)品產(chǎn)銷數(shù)量 =280（件） （ 2）比例預(yù) 算法 具體方法 基本公式 （ 1）銷售收入利潤率法 目標(biāo)利潤 =預(yù)計(jì)銷售收入測(cè)算的銷售利潤率 （ 2）成本利潤率法 目標(biāo)利潤 =預(yù)計(jì)營業(yè)成本費(fèi)用核定的成本費(fèi)用利潤率 （ 3）投資資本回報(bào)率法 目標(biāo)利潤 =預(yù)計(jì)投資資本平均總額核定的投資資本回報(bào)率 （ 4）利潤增長百分比法 目標(biāo)利潤 =上年利潤總額（ 1+利潤增長百分比） 【例題 9?多選題】采用比例預(yù)算法測(cè)算目標(biāo)利潤時(shí)，常用的方法有（ ）。 第二章 預(yù)算管理 第三節(jié) 預(yù)算編制 一、企業(yè)年度預(yù)算目標(biāo)與目標(biāo)利潤預(yù)算 確定預(yù)算目標(biāo)，從根本上說就是協(xié)調(diào)公司股東、董事會(huì)、經(jīng)營者利益的過程。 若主要指標(biāo)結(jié)論不可行，而次要或輔助指標(biāo)結(jié)論可行。 指標(biāo) 凈現(xiàn)值 凈現(xiàn)值率 內(nèi)部收益率 相對(duì)指標(biāo) /絕對(duì)指標(biāo) 絕對(duì)指標(biāo) 相對(duì)指標(biāo) 相對(duì)指標(biāo) 是否受設(shè)定折現(xiàn)率的影響 是 是 否 能否反映項(xiàng)目投資方案本身報(bào)酬率 否 否 是 【例題 22?判斷題】使得方案凈現(xiàn)值小于 0 的折現(xiàn)率一定高于方案本身的內(nèi)部收益率。 【答案】 D 【解析】內(nèi)部收益率是指項(xiàng)目投資實(shí)際可望達(dá)到的報(bào)酬率，亦可將其定義為能使投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值等于零時(shí)的折現(xiàn)率。 % % % % 【答案】 C 【解析】利用插補(bǔ)法：內(nèi)含報(bào)酬率 =16%+（ 18%16%） [338/ （ 338+22） ]=% IRR≥ 基準(zhǔn)收益率或資金成本，方案可行；否則，方案不可行。若該項(xiàng)目的靜態(tài)投資回收期為 6 年，則該項(xiàng)目的內(nèi)含報(bào)酬率是（ ）。 ：找到能夠使方案的凈現(xiàn)值為零的折現(xiàn)率。 要求： （ 1）計(jì)算表中用英文字母表示的項(xiàng)目的數(shù) 值。 凈現(xiàn)值率 =凈現(xiàn)值 /原始投資現(xiàn)值 NPVR≥ 0，方案可行；否則，方案不可行。 NPV≥ 0，方案可行；否則，方案 不可行。銷售收入 資產(chǎn)凈利率 =凈利潤247。 資料一：略 資料二：略 部分時(shí)間價(jià)值系數(shù)為：（ P/A， 10%， 11） =，（ P/A， 10%， 1） = 要求： （ 1） ~（ 3）：略 （ 4）假定 A 方案所得稅后凈現(xiàn)金 流量為： NCF0=120 萬元， NCF1=0， NCF2～11= 萬元，據(jù)此計(jì)算該方案的下列指標(biāo)：①凈現(xiàn)值（所得稅后）；②不包括建設(shè)期的靜態(tài)投資回收期（所得稅后）；③包括建設(shè)期的靜態(tài)投資回收期（所得稅后）。 （ 6）利用簡化方法計(jì)算 D方案內(nèi)部收益率指標(biāo)。 （ 2）根據(jù)上表數(shù)據(jù)，說明 A方案和 D方案的資金投入方式。（ ） 【答案】 【解析】解聘是通過所有者約束經(jīng)營者的措施，接收才是通過市場(chǎng)約束經(jīng)營者的措施。下列各項(xiàng)中，不能實(shí)現(xiàn)上述目的的是（ ）。 （ 8） 保持與政府部門的良好關(guān)系。 （ 4） 關(guān)心本企業(yè)普通職工的利益，創(chuàng)造優(yōu)美和諧的工作環(huán)境和提供合理恰當(dāng)?shù)母＠觯囵B(yǎng)職工長期努力地為企業(yè)工作。 【答案】 BCD 【解析】只有利潤最大化是沒有考慮避免企業(yè)追求短期行為和風(fēng)險(xiǎn)因素，選項(xiàng) B、 C、 D都是同時(shí)考慮了避免企業(yè)追求短期行為和風(fēng)險(xiǎn)因素的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)。在股票數(shù)量一定時(shí)，股價(jià)最大即是股東財(cái)富最大。 【答案】 A 【解析】張經(jīng)理主張“合作共贏的價(jià)值理念”，那么可以看出支持其觀點(diǎn) 的理論就是相關(guān)者利益最大化；李經(jīng)理認(rèn)為“財(cái)務(wù)目標(biāo)就應(yīng)當(dāng)集中體現(xiàn)當(dāng)年利潤指標(biāo)”，那么說明支持其觀點(diǎn)的理論就是利潤最大化；王經(jīng)理提出“應(yīng)將企業(yè)長期穩(wěn)定的發(fā)展放在首位，創(chuàng)造更多的價(jià)值”，那么支持其觀點(diǎn)的理論就是企業(yè)價(jià)值最大化；趙經(jīng)理提出“力爭使公司股票價(jià)格提高”，那么支持其觀點(diǎn)的理論就是股東財(cái)富最大化。 【提示】 相關(guān)者利益最大化是企業(yè)財(cái)務(wù)管理 最理想的目標(biāo) 。 企業(yè)的價(jià)值過于理論化， 不易操作 。 【提示】 衡量指標(biāo)：在上市公司，股東財(cái)富是由其所擁有的股票數(shù)量和股票市場(chǎng)價(jià)格兩方面來決定。 P=A? （ 1+i） 1+A? （ 1+i） 2+（ 1+i） 3+?? + A? (1+i)n =A? i i n??? )1(1 P=A? (P/A， i， n) 其中 i i n??? )1(1 被稱為 年金現(xiàn)值系數(shù)，記作（ P/A， i， n）。 （后付年金） A A A A 0 1 2 3 4 預(yù)付年金：從 第一期 開始每期期初收款、付款的年金。 三、 資金時(shí)間價(jià)值的基本計(jì)算（終值和現(xiàn)值） 終值（ Future Value）是現(xiàn)在的一筆錢或一系列支付款項(xiàng)按給定的利息率計(jì)算所得到的在某個(gè)未來時(shí)間點(diǎn)的價(jià)值?；A(chǔ)知識(shí) 第一節(jié) 資金的時(shí)間價(jià)值 一、含義 資金時(shí)間價(jià)值是指資金經(jīng)歷一定時(shí)間的投資和再投資所增加的價(jià)值。 現(xiàn)值（ Pres