【導(dǎo)讀】可見，財務(wù)規(guī)劃是對未來財務(wù)工作所作的總體安排。劃、十年規(guī)劃等。制定長期財務(wù)規(guī)劃的目的是確保公司持續(xù)增長而。從財務(wù)方面考察企業(yè)的戰(zhàn)略決策。一個公司所能達到的增長與其財務(wù)規(guī)劃有著直接的關(guān)系。公司實現(xiàn)增長的有效途徑。財務(wù)規(guī)劃使企業(yè)能夠清楚各種投資和融資的。選擇，能對其優(yōu)劣進行評估。財務(wù)規(guī)劃必須指出如果某一特定事件出現(xiàn)將會發(fā)。財務(wù)規(guī)劃要求編制預(yù)測資產(chǎn)負債表、預(yù)測損益表和。財務(wù)規(guī)劃要確定計劃的資本性支出以及計劃的凈。為了協(xié)調(diào)兩組不同財務(wù)指標(biāo)之間的增長率而設(shè)置的。對此作出相應(yīng)的假設(shè)，其中必須確定一個利率水平。些項目的NPV由負變?yōu)檎?。調(diào)整凈現(xiàn)值法；權(quán)益現(xiàn)金流量法；加權(quán)平均資本成本法。收入減去現(xiàn)金支出為350萬元。扣除發(fā)行成本后的余額為7500000元，按無風(fēng)險利率10%計息。本金在第五年末償還。

　　

【正文】 ? 發(fā)行股票，其發(fā)行價只能定為每股 22美元。相反地，公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換 ? 債券，若債券持有人將其換成普通股，那么西特公司實際上是以每股 ? 。 ? 在一個有效的資本市場中，比起其他融資工具來說，可轉(zhuǎn)換債券 ? 既不是免費的午餐，也不是昂貴的午餐。一份可轉(zhuǎn)換債券實際上是一 ? 份純粹債券和一份可以購買普通股的看漲期權(quán)的組合?？赊D(zhuǎn)換債券的 ? 市場價和純粹債券價值的差價部分，就是投資者為這份內(nèi)嵌的看漲期 ? 權(quán)所支付的價格。在一個有效市場中，這是一個合理的價格。 ? 一般而言，如果公司表現(xiàn)良好，發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券會比發(fā)行純粹債 ? 券要差，但會優(yōu)于發(fā)行普通股。相反地，如果公司表現(xiàn)糟糕，發(fā)行可 ? 轉(zhuǎn)換債券會比發(fā)行純粹債券要好，但比不上發(fā)行普通股。 ? （四）發(fā)行認(rèn)股權(quán)證和可轉(zhuǎn)換債券原因 ? 發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券或認(rèn)股權(quán)證的公司有著以下特點： ? (1)對于發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的公司，其債券信用評級要低于其他公司。 ? (2)對于高成長和高財務(wù)杠桿的小公司來說，其更傾向于發(fā)行可轉(zhuǎn)換 ? 債券。 ? (3)可轉(zhuǎn)換債券一般都是次級債券，而且是無擔(dān)保的。 ? 從對使用可轉(zhuǎn)換債券或認(rèn)股權(quán)證的公司分析，人們得到了公司發(fā) ? 行認(rèn)股權(quán)證或可轉(zhuǎn)換債券的一些解釋。 ? 與現(xiàn)金流量相配比的融資決策 ? 如果普通證券融資成本較高，公司在發(fā)行證券時就要考慮將證券 ? 未來的現(xiàn)金流與公司在未來經(jīng)營所產(chǎn)生的現(xiàn)金流二者盡量匹配起來， ? 以免產(chǎn)生支付危機。 ? 對于那些新興的、希望和風(fēng)險并存的快速成長型公司來說，它們 ? 寧愿發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券或附有認(rèn)股權(quán)的債券。這樣，它們能夠承擔(dān)較低 ? 的利息成本。而當(dāng)公司發(fā)展到很成功的時候，就會考慮改變可轉(zhuǎn)換債 ? 券或認(rèn)股權(quán)證這類融資工具了。因為此類證券會導(dǎo)致比較昂貴的股權(quán) ? 稀釋效應(yīng)，當(dāng)然，這在公司能全額承擔(dān)這一責(zé)任時才會發(fā)生。 ? 風(fēng)險協(xié)同效應(yīng) ? 當(dāng)很難準(zhǔn)確評估發(fā)行公司的風(fēng)險時， 可轉(zhuǎn)換債券和認(rèn) ? 股權(quán)證 這兩種融資工具是有用的。 ? 風(fēng)險會對可轉(zhuǎn)換債券和附有認(rèn)股權(quán)證的不同組成部分 ? 的價值具有不同的影響，并且這些不同的影響還會相互抵 ? 消。盡管這樣，市場和購買者還是要對公司的增長潛力進 ? 行合理評估，從而確定這些證券的價值。 ? 可轉(zhuǎn)換債券和附有認(rèn)股權(quán)證的債券對風(fēng)險評估所產(chǎn)生的誤差有一 ? 定程度的免疫作用。這是因為可轉(zhuǎn)換債券和附有認(rèn)股權(quán)證的債券均含 ? 有兩部分價值，即純粹債券價值和以公司股票為標(biāo)的物的看漲期權(quán)的 ? 價值。 ? 如果該公司被證實是低風(fēng)險公司，那么，純粹債券部分的價值 ? 就會比較高而看漲期權(quán)部分的價值則較低。相反地，如果公司被證實 ? 是一家高風(fēng)險的公司，那么其純粹債券部分價值較低而看漲期權(quán)部分 ? 的價值較高。 ? ? 代理成本 ? 與籌集資金有關(guān)的代理問題，可以由可轉(zhuǎn)換債券來解決。由于純 ? 粹債券可以看作無風(fēng)險債券減去以公司資產(chǎn)為標(biāo)的物的看跌期權(quán)，這 ? 會促使債權(quán)人作出舉措讓公司進入低風(fēng)險的經(jīng)營活動。 ? 相反地，普通股股東則有讓公司接受高風(fēng)險項目的激勵。具有負 ? 值 NPV的高風(fēng)險項目將會把財富從債權(quán)人手中轉(zhuǎn)移到股東手中。如果 ? 這些矛盾不能解決，那么公司可能就會放棄有利可圖的投資機會。 ? 然而，因為可轉(zhuǎn)換債券具有權(quán)益的特點，所以發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券來 ? 代替純粹債券，財富轉(zhuǎn)移發(fā)生的情況就會減少。也就是說，可轉(zhuǎn)換債 ? 券可以降低代理成本?，F(xiàn)實世界里，與之相關(guān)的另一個跡象則是可轉(zhuǎn) ? 換債券的債券契約中的限制性條款要比純粹債券少得多。 第四部分 資本營運篇： 短期融資、現(xiàn)金管理、信用管理 工具 第十章：短期財務(wù)規(guī)劃 第一節(jié) 營運資本與短期財務(wù)規(guī)劃 一、營運資本 營運資本，是對應(yīng)于長期資本的一個概念，是公 司在短期財務(wù)活動中涉及到的各類短期資產(chǎn)和短期負 債，包括現(xiàn)金、票據(jù)、短期證券和其他流動性資產(chǎn) 對會計而言，營運資本通常是指凈營運資本，即流動資產(chǎn)與流動負債之差額，它可用來衡量企業(yè)的短期償債能力及其避免發(fā)生流動性風(fēng)險的程度。 對財務(wù)而言，則主要關(guān)注的是總營運資本，也就是包括現(xiàn)金、有 價證券、應(yīng)收帳款以及存貨等全部流動資產(chǎn)，它可用來分析企業(yè)營運 資本的構(gòu)成及其財務(wù)合理性。 對公司理財?shù)墓芾頉Q策而言，關(guān)注流動資產(chǎn)與流動負債的凈差額 即凈營運資本是沒有什么意義的，尤其是這個差額在不斷的變化，因 而，公司理財?shù)墓芾頉Q策對營運資本的管理，既要關(guān)注總營運資本的 管理，以及為維持全部流動資產(chǎn)而進行的融資活動（尤其是流動負債） 的管理；又要關(guān)注營運資本的變化及其影響。 二 、 營運資本的管理 營運資本的管理 ， 無論是流動資產(chǎn)和流動負債的變動 ， 還是凈營 運資本的變動 ， 其影響通常是在一年之內(nèi)或者超過一年的一個營業(yè)周 期內(nèi) 。 這在公司理財?shù)臎Q策分析中屬于短期決策問題 ， 所涉及的主要 問題是公司短期的現(xiàn)金流入與流出 ， 以及產(chǎn)生現(xiàn)金的能力 。 短期理財決策與長期理財決策最主要的區(qū)別在于現(xiàn)金流量的時間 長度 。 然而 ， 短期的現(xiàn)金流量不僅直接反映了公司的經(jīng)營狀況 ， 而且 直接影響到公司的償債能力并由此產(chǎn)生流動性風(fēng)險 。 所以 ， 加強營運資本的管理 ， 確定有效的短期理財策略 ， 對于現(xiàn)代公司理財而言 ， 也是一個十分重要的問題 。 ? 根據(jù)營運資本的內(nèi)容及其管理要求，公司的短期理財策略所要 ? 解決的主要問題是： ? 為付款應(yīng)保留現(xiàn)金的合理水平是多少； ? 訂貨數(shù)量及時間如何安排； ? 給予客戶信用的標(biāo)準(zhǔn)、條件及其額度； ? 是申請短期借款還是推遲付款。 ? 三、短期財務(wù)規(guī)劃 ? 短期財務(wù)規(guī)劃的含義 ? 短期財務(wù)規(guī)劃所要解決的主要問題，通常涉及到一年以內(nèi)的現(xiàn)金 ? 流入和流出。短期財務(wù)規(guī)劃是指期限在一年以內(nèi)的財務(wù)規(guī)劃，通常又 ? 稱為年度財務(wù)計劃。 ? 同長期財務(wù)規(guī)劃之間最重要的區(qū)別是現(xiàn)金流量的時間長短。短期 ? 財務(wù)規(guī)劃通常涉及企業(yè)的經(jīng)營活動。 ? ? 企業(yè)應(yīng)如何籌措并保留適度的現(xiàn)金，如何安排存貨的訂購、規(guī)模 ? 及其構(gòu)成，如何利用商業(yè)信用及其信用管理等，才能實現(xiàn)經(jīng)營活動的 ? 連續(xù)性和有效性。這些問題都必須通過短期財務(wù)規(guī)劃作出安排。 ? 因此，短期財務(wù)規(guī)劃是一項影響流動資產(chǎn)和流動負債且該影響通 ? 常涉及一年之內(nèi)的經(jīng)營活動的決策分析。 ? 短期財務(wù)規(guī)劃的重要性 ? 短期財務(wù)規(guī)劃之所以重要，是因為通過這種規(guī)劃能夠解決現(xiàn)代企 ? 業(yè)在經(jīng)營活動中的實際問題，這些問題主要有： ? （ 1）通過什么方式融通短期所需資金； ? （ 2）為付款而保留現(xiàn)金的合理水平是多少； ? （ 3）存貨的訂購數(shù)量及時間如何安排； ? （ 4）給予客戶的信用標(biāo)準(zhǔn)、條件及其信用額度。 ? 四、短期財務(wù)規(guī)劃的內(nèi)容 ? 短期財務(wù)規(guī)劃是一項影響流動資產(chǎn)和流動負債且該影響常常涉及 ? 一年之內(nèi)的決策分析。 ? 流動資產(chǎn)是指包括現(xiàn)金和預(yù)期在一年之內(nèi)轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金或被耗用的 ? 其他資產(chǎn)，主要有：現(xiàn)金、短期證券、應(yīng)收帳款和存貨； ? 流動負債通常是指預(yù)期在一年以內(nèi)需要支付現(xiàn)金的義務(wù)，主要有 ? 短期借款、應(yīng)付帳款、應(yīng)付票據(jù)和其他應(yīng)付款。 ? 流動資產(chǎn)與流動負債之差在財務(wù)上被稱為凈營運資本。 短期財務(wù)規(guī)劃就是在描述和分析企業(yè)短期經(jīng)營活動及其對現(xiàn)金 和營運資本的影響基礎(chǔ)上對企業(yè)未來一年以內(nèi)的現(xiàn)金流量及營運資 本的變動作出合理的安排 。 因此 ， 短期財務(wù)規(guī)劃的核心內(nèi)容就是跟蹤現(xiàn)金流量與凈營運資 本的變動 ， 并對引起這種變動的資產(chǎn)和負債進行合理的安排 。 ? （一）現(xiàn)金流量 現(xiàn)金 ? 現(xiàn)金是指企業(yè)的庫存現(xiàn)金以及可以隨時用于支付的存款。 ? 具體包括：庫存現(xiàn)金，存入金融企業(yè)隨時可以用來支付的存款， ? 以及“其他貨幣資金”帳戶核算的外埠存款，銀行匯票存款、銀行本 ? 票存款和在途貨幣資金與其他貨幣資金。 ? 但不能隨時用于支付的存款如定期存款則不應(yīng)作為現(xiàn)金，而定期 ? 存款中如果提前通知金融企業(yè)便可支取的定期存款則應(yīng)包括在現(xiàn)金范 ? 圍內(nèi)。 ? 現(xiàn)金等價物 ? 現(xiàn)金等價物是指企業(yè)持有的期限短，流動性強，易于轉(zhuǎn)換為已知 ? 金額現(xiàn)金、價值變動風(fēng)險很小的投資。 ? 現(xiàn)金等價物雖然不是現(xiàn)金，但其支付能力與現(xiàn)金的差別不大，可 ? 視為現(xiàn)金。一項投資被確認(rèn)為現(xiàn)金等價物必須同時具備四個條件： ? 期限短； ? 流動性強； ? 易于轉(zhuǎn)換為已知金額現(xiàn)金； ? 價值變動風(fēng)險很小 ? 其中，期限較短，一般是指從購買日起，三個月內(nèi)到期。如可以在證券市場上流通的三個月內(nèi)到期的短期債券投資等。 ? 現(xiàn)金流量 ? 現(xiàn)金流量是某一段時期內(nèi)企業(yè)現(xiàn)金流入和流出的數(shù)量。例如企業(yè) ? 銷售產(chǎn)品、提供勞務(wù)、出售固定資產(chǎn)，向銀行借款等取得現(xiàn)金，形成 ? 企業(yè)的現(xiàn)金流入；購買原材料、接受勞務(wù)、購建固定資產(chǎn)、對外投資、 ? 償還債務(wù)等而支付現(xiàn)金等，形成企業(yè)的現(xiàn)金流出。 ? 但是，企業(yè)現(xiàn)金形式的轉(zhuǎn)換不會產(chǎn)生現(xiàn)金的流入和流出?，F(xiàn)金流 ? 量信息能夠表明企業(yè)經(jīng)營狀況是否良好，資金是否緊缺、企業(yè)償付能 ? 力大小，從而為投資者、債權(quán)人，企業(yè)管理者提供非常有用的信息。 ? （二）現(xiàn)金流量及其變動 ? 現(xiàn)金流量及其變動，在現(xiàn)代企業(yè)的理財活動中是十分重要的財務(wù) ? 信息，這種財務(wù)信息主要通過財務(wù)報表來提供。它包括三個部分： ? 現(xiàn)金流量凈額分析； ? 現(xiàn)金流量構(gòu)成分析； ? 現(xiàn)金的來源和運用分析 ? ? ? 現(xiàn)金和現(xiàn)金等價物的凈增加總額分析。說明現(xiàn)金 ? 流入量小于現(xiàn)金流出量，在一定程度上反映出該公司的現(xiàn) ? 金緊缺的壓力。 ? 現(xiàn)金流的構(gòu)成情況分析： ? （ 1）經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額。如果所產(chǎn)生的現(xiàn) ? 金流入量大于現(xiàn)金流出量，其經(jīng)營活動有一定的產(chǎn)生現(xiàn)金 ? 的能力，說明營運資本的運動良好。 （ 2） 投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分析 。 如果投資活動的現(xiàn)金流 出量大于現(xiàn)金流入量 ， 例如購建固定資產(chǎn)所支付的現(xiàn)金較多 ， 真正 從投資中得到的現(xiàn)金收益較少 ， 說明投資活動產(chǎn)生現(xiàn)金的能力較差 。 ? （ 3）籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分析。如果公司的籌資活動的 ? 現(xiàn)金流出量大大超過現(xiàn)金流入量，例如償還債務(wù)支付的現(xiàn)金較大。則說明該公司存在著債務(wù)償還的壓力。 ? 現(xiàn)金的來源和運用情況分析 ? ? （三）經(jīng)營周期與現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期 ? 物流與價值流的統(tǒng)一 ? 短期財務(wù)規(guī)劃主要是關(guān)注企業(yè)的短期經(jīng)營活 ? 動（ shorrun operating actvites）及其所 ? 產(chǎn)生的現(xiàn)金流量。 ? 按照馬克思再生產(chǎn)理論，一個典型的制造性 ? 企業(yè)的短期經(jīng)營活動表現(xiàn)為不斷循環(huán)的物流過程 ? 和價值流過程的統(tǒng)一。 ? ? 物流過程：制造性企業(yè)的短期經(jīng)營活動的物流過程包 ? 括供應(yīng)、生產(chǎn)和銷售三個階段，即原材料采購，產(chǎn)品的生 ? 產(chǎn)和產(chǎn)品的銷售。這種供、產(chǎn)、銷的循環(huán)要求企業(yè)以市場 ? 為導(dǎo)向，以銷售為核心決定產(chǎn)品的生產(chǎn)和材料的采購，以 ? 保證供、產(chǎn)、銷的順利進行。 ? 價值流過程：與供、產(chǎn)、銷循環(huán)相適應(yīng)的價值運動表 ? 現(xiàn)為貨幣資本、生產(chǎn)資本和商品資本的循環(huán)，其循環(huán)過程 ? 表現(xiàn)為： ? G－ W??P??W′ － G′ 上述過程的起點和終點都是貨幣資本 ， 即以籌資支付原材料貨款