【正文】 經(jīng)營風險。(四)律師在收購公司時的盡職調(diào)查的主要業(yè)務(wù)律師在收購公司中進行的盡職調(diào)查是十分重要的，對于購買小公司而言，律師盡職調(diào)查比財務(wù)盡職調(diào)查更能起到更為明顯的作用?？紤]到篇幅，以下主要列明律師盡職調(diào)查的主要業(yè)務(wù)：一、組織性文件的盡職調(diào)查二、業(yè)務(wù)文件的盡職調(diào)查三、財務(wù)文件的盡職調(diào)查、物業(yè)和其他資產(chǎn)的盡職調(diào)查。第三篇：資產(chǎn)證券化操作實務(wù)一、資產(chǎn)證券化基礎(chǔ)知識資產(chǎn)證券化的定義資產(chǎn)證券化（AssetSecuritization），一般是指將原始權(quán)益人/發(fā)起人不易流通的存量資產(chǎn)或可預見的未來收入構(gòu)造和轉(zhuǎn)變成為資本市場可銷售和流通的金融產(chǎn)品的過程，是一種以資產(chǎn)信用為支持的，重新包裝現(xiàn)金流的高級投資銀行技術(shù)（repackage the cash flow into the tradable securities），屬于以資產(chǎn)信用為支持的直接融資模式。破產(chǎn)隔離、有限追索是傳統(tǒng)資產(chǎn)證券化的主要法律目標。資產(chǎn)證券化的重要性資產(chǎn)證券化被認為是“優(yōu)化金融資源配置、用好增量、盤活存量”的重要手段，對促進經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整、支持實體經(jīng)濟發(fā)展有重要作用，對資產(chǎn)證券化發(fā)起機構(gòu)而言，是一種新的融資手段、一種資產(chǎn)管理的高級手段、一種風險管理的新工具。中國資產(chǎn)證券化的操作模式概述目前，中國資產(chǎn)證券化主要有如下四種操作模式：（1）銀監(jiān)會、中國人民銀行審批監(jiān)管的信貸資產(chǎn)證券化；（2）證監(jiān)會監(jiān)管的證券公司、基金子公司資產(chǎn)證券化（資產(chǎn)支持專項計劃）；（3）在中國銀行間市場交易商協(xié)會注冊的資產(chǎn)支持票據(jù)（ABN）；（4）保監(jiān)會監(jiān)管的項目資產(chǎn)支持計劃。二、信貸資產(chǎn)證券化的操作模式信貸資產(chǎn)證券化概述信貸資產(chǎn)證券化是指在中國境內(nèi)，銀行業(yè)金融機構(gòu)作為發(fā)起機構(gòu)，將信貸資產(chǎn)信托給受托機構(gòu)，由受托機構(gòu)以資產(chǎn)支持證券的形式向投資機構(gòu)發(fā)行受益證券，以該財產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金支付資產(chǎn)支持證券收益的結(jié)構(gòu)性融資活動。目前，發(fā)起機構(gòu)范圍已逐漸擴展至商業(yè)銀行、政策性銀行、外資法人銀行、財務(wù)公司、城市信用社、農(nóng)村信用社、郵儲銀行、金融資產(chǎn)管理公司、企業(yè)集團財務(wù)公司、汽車金融公司、金融租賃公司及銀監(jiān)會監(jiān)管的其他金融機構(gòu)。信貸資產(chǎn)證券化備案制改革的監(jiān)管趨勢我們了解到，監(jiān)管部門召開了關(guān)于“信貸資產(chǎn)證券化由審批制改為備案制”的會議，擬推行信貸資產(chǎn)證券化的備案制改革，即發(fā)起機構(gòu)在取得資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)資格后，在產(chǎn)品發(fā)行前采取逐筆備案制。我們相信這個制度的推出，將有利于信貸資產(chǎn)證券化的擴大試點。在銀行間債券市場實施的信貸資產(chǎn)證券化 信貸資產(chǎn)證券化的基本交易結(jié)構(gòu)圖如下：在交易所市場實施的信貸資產(chǎn)證券化 2014年6月23日，平安銀行作為發(fā)起機構(gòu)的“平安銀行1號小額消費貸款資產(chǎn)支持證券”在上海證券交易所上市發(fā)行，成為第一單在交易所發(fā)行的信貸資產(chǎn)支持證券，劉柏榮律師團隊作為該項目法律顧問提供了全程法律服務(wù)。在交易所市場實施信貸資產(chǎn)證券化，需特別關(guān)注法律依據(jù)、審批流程、登記托管等相關(guān)節(jié)點問題。抵/質(zhì)押資產(chǎn)入池的法律解決方案長期以來，由于辦理抵/質(zhì)押變更登記的操作性問題，除個人住房抵押貸款證券化（RMBS）項目外，一般較少選擇抵/質(zhì)押擔保貸款入池。經(jīng)過對立法、司法方面的深入調(diào)研，認為在主債權(quán)轉(zhuǎn)讓時，即使不辦理抵/質(zhì)押權(quán)變更登記，抵/質(zhì)押權(quán)隨主債權(quán)一并轉(zhuǎn)讓，同時提出在信貸資產(chǎn)證券化項目中，可采取“權(quán)利完善事件發(fā)生”后再行辦理抵/質(zhì)押權(quán)變更/轉(zhuǎn)移登記手續(xù)的方案，且以該方案操作的相關(guān)證券化項目已經(jīng)取得了相應(yīng)監(jiān)管部門的審批。這對于擴大基礎(chǔ)資產(chǎn)范圍、保護投資者利益有很大推動作用。三、證券公司、基金子公司資產(chǎn)證券化的操作模式證監(jiān)會關(guān)于資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的最新監(jiān)管趨勢2014年2月份，根據(jù)國務(wù)院、證監(jiān)會相關(guān)規(guī)定，取消證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)及相應(yīng)的審批。近期，中國證監(jiān)會已制定《資產(chǎn)管理機構(gòu)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》（征求意見稿）、《資產(chǎn)管理機構(gòu)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)信息披露指引》（征求意見稿），正在特定范圍內(nèi)征求立法建議。據(jù)了解，根據(jù)征求意見稿的規(guī)定，證監(jiān)會監(jiān)管的證券公司、基金子公司資產(chǎn)證券化或?qū)⒂蓪徟聘臑閭浒钢?，并實施負面清單管理。證券公司、基金子公司資產(chǎn)證券化的基本交易結(jié)構(gòu)據(jù)了解，相較于之前規(guī)定，前述征求意見稿對證券公司資產(chǎn)證券化的核心法律關(guān)系沒有實質(zhì)性調(diào)整。結(jié)合前期規(guī)定與項目經(jīng)驗，證券公司實施的資產(chǎn)證券化交易結(jié)構(gòu)如下：資產(chǎn)支持證券持有人與計劃管理人的法律關(guān)系在證券公司資產(chǎn)證券化中，將資產(chǎn)支持證券持有人與計劃管理人（證券公司）之間認定為《合同法》項下的委托代理法律關(guān)系，投資者按份共有專項計劃資產(chǎn)，不違反現(xiàn)有法律規(guī)定，但存在一定的法律風險。但是，由于分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)監(jiān)管的法律規(guī)定，尚不能將二者之間的法律關(guān)系直接認定為信托法律關(guān)系?？蓪⒍咧g認定為廣義的委托法律關(guān)系，在具體交易文件準備中，按照信托制度進行設(shè)計，不明確為《合同法》項下的委托代理關(guān)系，則可為與后續(xù)立法的銜接留下空間。典型案例：中信啟航專項資產(chǎn)管理計劃2014年中信證券發(fā)起設(shè)立“中信啟航專項資產(chǎn)管理計劃”，將所募集資金通過非公募基金最終運用于持有北京、深圳中信證券大廈（“物業(yè)”）的兩個項目公司，并以物業(yè)租金、處置收益等現(xiàn)金流作為資產(chǎn)支持證券償付支持，通過普通分配、處置分配、份額分配的方式向投資者分配投資收益。在將來監(jiān)管政策允許的情況下，該項目將轉(zhuǎn)為真正意義上的公募REITs（房地產(chǎn)信托投資基金）。四、項目資產(chǎn)支持計劃的操作模式項目資產(chǎn)支持計劃的最新監(jiān)管規(guī)則2014年7月28日，中國保監(jiān)會保險資金運用監(jiān)管部發(fā)布《項目資產(chǎn)支持計劃試點業(yè)務(wù)監(jiān)管口徑》(資金部函〔2014〕197號)，對項目資產(chǎn)支持計劃業(yè)務(wù)作了明確規(guī)定。業(yè)內(nèi)認為項目資產(chǎn)支持計劃將成為保監(jiān)會監(jiān)管的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的特殊目的載體。該監(jiān)管口徑對項目資產(chǎn)支持計劃的交易結(jié)構(gòu)、破產(chǎn)隔離機制、托管機制、現(xiàn)金流歸集、受益憑證的評級作了詳細規(guī)定，并明確基礎(chǔ)資產(chǎn)包括：信貸資產(chǎn)、金融租賃應(yīng)收款、每年獲得固定分配的收益且對本金回收和上述收益分配設(shè)置信用增級措施的股權(quán)資產(chǎn)。項目資產(chǎn)支持計劃的基本交易結(jié)構(gòu)圖五、資產(chǎn)支持票據(jù)（ABN）的操作模式根據(jù)《銀行間債券市場非金融企業(yè)資產(chǎn)支持票據(jù)指引》，資產(chǎn)支持票據(jù)實行在中國銀行間市場交易商協(xié)會（“交易商協(xié)會”）注冊制發(fā)行。目前，已有15只資產(chǎn)支持票據(jù)（ABN）產(chǎn)品成功在交易商協(xié)會獲得注冊。ABN可分為抵/質(zhì)押型ABN、信托型ABN兩種類型。其中，抵/質(zhì)押型ABN中，基礎(chǔ)資產(chǎn)與發(fā)行人無法實現(xiàn)完全的破產(chǎn)隔離。2012年10月，中倫與信托公司、會計、評級、銀行等金融機構(gòu)在北京共同舉行了“信托型ABN國際閉門研討會”，形成了信托型ABN的成熟方案并獲得交易商協(xié)會認可。信托型ABN的核心是“一票兩權(quán)”，兩權(quán)是指“投資者因認購ABN而享有信托受益權(quán)、投資者對發(fā)行人的債權(quán)”，兩種權(quán)利價值具有可調(diào)整性。信托型ABN的最大優(yōu)勢在于能夠?qū)崿F(xiàn)A類信托受益權(quán)的破產(chǎn)隔離與有限追索、具有雙信用支持，能夠提高債項信用評級從而降低企業(yè)的融資成本。六、租賃資產(chǎn)、小貸資產(chǎn)證券化的操作模式租賃資產(chǎn)證券化的操作模式探討根據(jù)監(jiān)管體系的劃分，租賃資產(chǎn)分為商務(wù)部主管的租賃公司、銀監(jiān)會主管的金融租賃公司的租賃資產(chǎn)兩種類型，并可探討不同資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)模式。商務(wù)部主管的租賃公司之租賃資產(chǎn)證券化，可探討以下兩種模式：（1）證監(jiān)會監(jiān)管的證券公司、基金子公司的資產(chǎn)支持專項計劃模式；（2）在銀行間市場交易商協(xié)會注冊的資產(chǎn)支持票據(jù)（ABN）模式。銀監(jiān)會主管的金融租賃公司之租賃資產(chǎn)證券化，可探討以下兩種模式：（1）銀監(jiān)會監(jiān)管的單SPT模式的租賃資產(chǎn)證券（參照信貸資產(chǎn)證券化的模式）；（2）保監(jiān)會監(jiān)管的項目資產(chǎn)支持計劃模式的租賃資產(chǎn)證券化。小貸資產(chǎn)證券化的操作模式探討目前，小貸公司主要受各地方政府金融辦的監(jiān)管，小貸公司的貸款債權(quán)不屬于銀監(jiān)會主管的信貸資產(chǎn)。小貸資產(chǎn)證券化可探討如下三類操作模式：（1）通過證監(jiān)會監(jiān)管的證券公司、基金子公司資產(chǎn)支持專項計劃實施的小貸證券化；（2）通過在交易商協(xié)會注冊ABN實施的小貸證券化；（3）通過保監(jiān)會監(jiān)管的項目資產(chǎn)支持計劃實施的小貸證券化。七、中國法律環(huán)境下循環(huán)購買結(jié)構(gòu)的解決方案循環(huán)購買結(jié)構(gòu)是資產(chǎn)證券化較為復雜的交易設(shè)計，在中國會計準則項下，資產(chǎn)證券化采用循環(huán)購買結(jié)構(gòu)，基礎(chǔ)資產(chǎn)的會計“出表”是一直以來的難題。2013年7月，中倫與高偉紳律師事務(wù)所聯(lián)合多家業(yè)內(nèi)機構(gòu)，召開了關(guān)于資產(chǎn)證券化監(jiān)管資本與循環(huán)購買結(jié)構(gòu)下“出表”問題的國際研討會，對英國信用卡證券化中的主信托結(jié)構(gòu)作了深入分析。目前，為實現(xiàn)與循環(huán)購買結(jié)構(gòu)下資產(chǎn)“出表”的相同效果，提出信用卡證券化“一次審批、多次設(shè)信托、多次發(fā)行”交易結(jié)構(gòu)構(gòu)想，并通過SPT模式選擇在銀行間債券市場或交易所直接發(fā)行資產(chǎn)支持證券。八、資產(chǎn)證券化中的流動性支持、信用増級的基本模式探討流動性支持、信用增級是資產(chǎn)證券化的重要難點，也是保障投資者利益的重要措施。流動性支持的主要目的是解決基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流回收與資產(chǎn)支持證券本息償付暫時不匹配引發(fā)的流動性風險，而信用增級是對資產(chǎn)證券化交易的信用保護，二者核心區(qū)別在于前者不對因資產(chǎn)池中產(chǎn)生的任何損失（如信用風險損失）導致的現(xiàn)金流短缺提供支持，后者優(yōu)先承擔或補償因資產(chǎn)池中產(chǎn)生的任何損失導致的現(xiàn)金流短缺。資產(chǎn)證券化中的流動性支持方案目前，在資產(chǎn)證券化中可探討如下三種流動性支持方案：（1）現(xiàn)金流截取方案；（2）發(fā)行特別資產(chǎn)支持證券方案；（3）第三方流動性支持機構(gòu)提供流動性支持的方案。資產(chǎn)證券化中的信用增級方案信用增級分為內(nèi)部信用増級、外部信用增級兩大類。其中，內(nèi)部信用増級主要包括：（1）超額抵押方案；（2）資產(chǎn)支持證券分層結(jié)構(gòu)方案；（3）現(xiàn)金抵押賬戶方案；（4）利差賬戶方案。外部信用增級可探討基礎(chǔ)資產(chǎn)端、SPV端、資產(chǎn)證券化產(chǎn)品端等不同交易環(huán)節(jié)項下的方案，即：（1）在基礎(chǔ)資產(chǎn)端可探討全額擔保、最高額擔保的信用増級方案；（2）在SPV端可探討風險保護買賣、信用風險緩釋合約、差額支付承諾及其他風險保障安排；（3）在資產(chǎn)證券化產(chǎn)品端可探討信用風險緩釋憑證、特定情形下受讓資產(chǎn)支持證券等方案。融資性擔保公司、信托公司為資產(chǎn)證券化提供流動性支持、信用增級的探討 隨著信貸資產(chǎn)證券化的發(fā)起機構(gòu)向城市商業(yè)銀行、農(nóng)村商業(yè)銀行的拓展，對資產(chǎn)支持證券的發(fā)行與投資者權(quán)益保障而言，流動性支持、信用增級愈加重要。同時，近年來融資性擔保公司發(fā)展迅速，探討融資性擔保公司參與資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)有重要的意義，相應(yīng)監(jiān)管部門與行業(yè)協(xié)會正在作積極推進。另外，探討信托公司為資產(chǎn)證券化提供流動性支持、信用增級的方案，對于豐富流動性支持、信用增級措施富有啟發(fā)意義。第四篇：中國企業(yè)境外并購概述及相關(guān)操作實務(wù)中國企業(yè)境外并購概述及相關(guān)操作實務(wù)一、跨國并購基本概念企業(yè)或跨國企業(yè)對外投資擴張，主要有兩種方式：一是新建投資；一是跨國并購。由于跨國并購能在時間上為企業(yè)提供一種更快的、更便捷的方式，并利用這種快捷的方式獲取他國企業(yè)的有形和無形資產(chǎn)，因此，跨國并購比新建投資具有更多的優(yōu)勢，是企業(yè)進行跨國投資的主要方式?？鐕①徥侵敢粐髽I(yè)通過一定的支付手段，購買他國企業(yè)的股份（部分或全部份額）或資產(chǎn)（部分或全部資產(chǎn)），從而獲得對該企業(yè)的控制權(quán)或所有權(quán)?？鐕①徥强鐕娌⒑涂鐕召彽暮戏Q，包含有跨國兼并和跨國收購兩層含義。從法律形式上分析，跨國兼并（吸收或設(shè)立兼并）和跨國收購的主要區(qū)別是，跨國兼并的最終結(jié)果是兩個或兩個以上的法人合并成一個法人，也就是說兼并企業(yè)與被兼并企業(yè)合為一體，被兼并企業(yè)的法律實體地位不存在了；而跨國收購的最終結(jié)果是改變被收購企業(yè)的產(chǎn)權(quán)歸屬或?qū)嶋H控制權(quán)，并不改變法人的數(shù)量，也就是說，收購企業(yè)與被收購企業(yè)不合為一體，被收購企業(yè)法律實體地位還存在，收購企業(yè)僅僅是取得對被收購企業(yè)的控制占用地位。（一）跨國并購類型跨國并購作為一種跨國經(jīng)營活動，可以分為很多種類型。分類方法按其所依據(jù)的標準的不同而劃分。包括按并購標的、行業(yè)屬性、被并購方態(tài)度等等分類。按并購標的的不同，跨國并購可分為資產(chǎn)收購和股權(quán)收購。資產(chǎn)收購可以是全部資產(chǎn)也可以是部分資產(chǎn)，股權(quán)收購則按收購股權(quán)份額分為全面股權(quán)收購（100%）、多數(shù)股權(quán)收購（5099%）和少數(shù)股權(quán)收購（1049%）。按行業(yè)屬性劃分：橫向并購、縱向并購、混合并購三種類型。這是一種習慣性的分類。橫向跨國并購的目的通常是為了保持或者增強企業(yè)在世界市場上的競爭能力，獲取更大的市場份額。在上述三種并購類型中，橫向并購是最多見的一種，一般占整個跨國并購的50%60%，常發(fā)生在石油、汽車、制藥、電信、金融服務(wù)業(yè)等行業(yè)。但是，這種并購容易形成賣方市場，在一定程度上形成壟斷，損害消費者的利益，因此，許多國家對橫向并購控制較嚴?？v向跨國并購發(fā)生在行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈的上下游企業(yè)之間，主要是增加財務(wù)上的協(xié)同效應(yīng)，減少交易成本。在跨國并購中比例一直較低，一般占整個跨國并購的比例小于10%?；旌峡鐕①彸３Ｊ强鐕境鲇诠径嘣?jīng)營戰(zhàn)略考慮，增強企業(yè)的整體競爭能力，但是，由于現(xiàn)在國際競爭越來越激烈，為增強競爭力，許多跨國公司都傾向于發(fā)展核心業(yè)務(wù)，把核心業(yè)務(wù)做強做大，提高核心競爭力。因此，混合跨國并購一般占整個跨國并購的40%左右，且已逐漸下降按被并購方態(tài)度分類，即被并購公司董事會和管理層對并購所采取的態(tài)度，其是否同意并購，將并購分為善意并購和惡意并購。（二）跨國并購支付方式和融資跨國并購交易額一般都比較大，而且至少涉及到兩個國家，往往是兩個以上不同的國家。因此，跨國并購支付方式與國內(nèi)的企業(yè)并購支付方式既有一些相同的地方，但也有它不同于國內(nèi)企業(yè)并購的地方?？鐕①徶Ц斗绞揭话阌鞋F(xiàn)金、銀行借款、發(fā)行債券、股權(quán)互換等。有時一項收購案可能會采用多種支付方式。用現(xiàn)金支付時，并購方必須要考慮貨幣種類，是用本國貨幣還是用東道國貨幣，匯率風險、資金的流動性、籌資成本、稅收問題等。銀行借款、發(fā)行債券有時會涉及到跨國融資的問題。收購方為了獲得最小的融資成本，規(guī)避國際金融風險，除了在本國資本市場或銀行融資外，通常要在國際資本市場上進行融資。國際融資方式包括國際銀團貸款、國際債券等。國際銀團貸款是一種被廣泛采用的融資方式。由牽頭銀行