【正文】 投資建設經營移交）、BT（投資建設移交）等模式也是重慶城投獲取資金的重要通道。比如，號稱跨度世界第一的重慶朝天門長江大橋采取了BT模式，三年工期，大橋建成以后，城投按照審核投資額度對其進行回購。華渝生認為，這種模式的最大好處，是可以減輕公司的當期支付壓力。，有號稱亞洲第一寬橋之美譽。主跨最大跨度為252米，是重慶同類型連續(xù)剛構梁中跨度最大的橋梁。嘉華大橋總投資達到22億元，由于采用BOT模式，融資壓力從重慶城投轉出。除此之外，重慶城投還在2007年通過發(fā)行理財產品的方式獲得20億元資金。正是上述一系列的融資手段勾勒出重慶城投龐大的融資路線圖。記者得到的一份材料顯示，在2007年，重慶城投籌融資159億元中，（，）,，（）,，BT、。資金的到位使得重慶的橋逐漸增多。在2007年，重慶城投已完工項目有6個，比如，上述的嘉華大橋全年完成投資7億元，于6月16日比計劃工期提前半年建成通車。李家坪立交可連接嘉華大橋主橋、紅石路、貓兒石和觀音橋四個方向，從而成為江北到楊家坪的快速通道。另外，，比市政府批準的調整工期提前兩天竣工通車。此外，重慶城投新開工項目4個，其中魚洞長江大橋南引道工程于2007年4月開工建設。續(xù)建項目3個，其中朝天門長江大橋全面提速?，F在的情況是，無論從江北到渝中，還是從渝中到南坪，都有多個路徑可以選擇，時間也大為縮短，即使從當時的最大堵點上清寺到南坪，也可以在20分鐘內到達。信用發(fā)債30億進入2008年，重慶城投制定了更為龐大的融資計劃，其希望全年籌融資161億元。在這個計劃中，融資結構也有比較大的改變，30億低成本的企業(yè)債券的發(fā)行就占近20%.2008年10月下旬，重慶城投30億債券發(fā)行成功。30億的資金可以讓華渝生辦很多事情。據介紹，是次發(fā)行債券募資金將投向當地危舊房拆遷、環(huán)境整治、暢通工程等項目，比如，水碾立交工程、五里店立交擴建工程、重慶市主城區(qū)城市主干道交通節(jié)點暢通工程、袁 21 房地產典藏——各地城投公司戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃茄路（水碾至石坪橋段）拓寬改造工、菜九路蔸子背高架段工程。讓華渝生愜意的不僅僅是債券的成功發(fā)行，?我們這次的利率僅僅比鐵通發(fā)債低，這可以為國資節(jié)省幾億元的利息。?華渝生說話的分貝有所提高。華渝生介紹，在08年8月初內部討論本次發(fā)行債券利率時，券商希望重慶城投報一個利率區(qū)間。當時內部討論的結果是，%到6%.?我認為，超過6%就沒有必要發(fā)行。?華渝生說。券商對此報價大吃一驚，券商則擔心，利率低于6%發(fā)行不出去。但是，華渝生堅持認為是可行的。華的判斷依據是，在全球金融風暴的情況下，經濟是在一個下行通道中，國家的經濟靠投資、外貿、內需三個馬車拉動，在目前的情況下，國家要發(fā)展經濟，必須要解決目前流動性緊縮的問題，換句話說，肯定會降息，從現在的情況看，%的利率比5年期存款低。但是2年之后，他的投資價值會逐漸顯現出來，其利率很遠遠可能高于存款利率。更為重要的是，華渝生希望將本次?較勁?做為重慶城投信用含金量的試金石。此前，他一直認為重慶城投具備了信用發(fā)債的實力。最終的情況是，本次發(fā)行的30億元債券被銀行等機構在極短的時間內一搶而光。華渝生對此算了一筆帳，%以上，%的利率加上相關的發(fā)行費用、宣傳費用等，%,30億元的債券，每年可以節(jié)約4000多萬元的財務費用。以5年計算，重慶城投可以節(jié)省約2億元的資金。2億元這個金額和九龍園區(qū)水碾立交工程、袁茄路（水碾至石坪橋段）拓寬改造工程的預算大致相當。2億元也是重慶城投最初成立時注冊資本金的10倍。?這是重慶城投第三次發(fā)債，也是腰板最直的一次。?華渝生說。站進第一梯隊重慶城投的運做也為其贏得了江湖名頭。中國現代集團有限公司總裁、城建專家丁伯康認為，城投公司通常分為四個梯隊：第一類的城投公司，體量特大，機制完善，已經跨越了銀行信貸、土地融資、資本運作的三個階段，全面進入城市資源運作階段。城投企業(yè)可以通過自身運營實現自我造血，自我發(fā)展。第二類的城投建立了合理的借償機制，例如通過政府財政等多方面的投入，設立城建發(fā)展或償付基金，從而能夠確保城建項目的資金平衡，此類城投以南京、合肥城投為代表。第三類城投，尚未建立合理的發(fā)展機制，依靠傳統(tǒng)的信貸，土地出讓等方式維持發(fā)展。第四類城投，由于種種原因，自身的功能已經萎縮，由企業(yè)向政府部門回歸，失去了通過市場發(fā)展融資的能力。?重慶城投應該算是第一類，因為其建立了比較全面的融資體系、比較完善的機制，信用體系建設也比較到位，在資金的使用上也比較多元，信托、保險、銀行等都有使用。?丁伯康說。被丁劃為第一梯隊的，還有總資產近1500億元的上海城投。華渝生在一個會議上表示，?為確保公司的可持續(xù)發(fā)展，我們正致力于將重慶城投公司 22 房地產典藏——各地城投公司戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃改造為以資產為紐帶的金融控股集團公司體制，以充分發(fā)揮國有控股、資本運作和多元吸納社會資本的作用。?早在2006年，重慶城投副總經理郭林就提交了一份提案，希望以重慶城投為母體組建或者把重慶城投整體改建為?重慶金融控股公司?.其具體操作模式是，組建就是以重慶城投為大股東，在重慶城投的下面組建重慶金控公司；改建則是將城投中的基礎設施建設職能完全剝離，另設公司。目前，重慶城投旗下的金融企業(yè)包括重慶國際信托公司、重慶商業(yè)銀行、重慶農村商業(yè)銀行、安誠財產保險股份公司、渝開發(fā)（）,透過重慶國投控股控股了上市公司重慶路橋（）、以及三峽銀行，金融控股初具周型。重慶城投更是希望將金融、特別是保險與城投之間的融資通道打通。記者從安誠保險核心人士處了解，安誠保險有意與中意人壽組建一家資產管理公司，中意人壽為公司第一大股東，安誠保險為第二大股東，后者可能在資產管理公司獲得副董事長的人事安排。安誠保險董秘謝偉就曾撰文指出，?作為保險公司這一特許金融機構，本身就具有投融資功能，充分發(fā)揮這一功能是使公司走上良性發(fā)展道路的重要手段，利用這一功能為城建系統(tǒng)服務也是公司經營思路的核心構成之一。在當前保險行業(yè)監(jiān)管體系下，安誠保險將充分利用與保險資產管理公司的戰(zhàn)略合作關系，為城建系統(tǒng)構建項目融資平臺。?80億元還款壓力重慶城投不斷挖掘融資途徑的一個背后推手是貸款和還款壓力。重慶城投在一份匯報材料中坦言，?由于公司的職能定位和所屬企業(yè)經營項目的特殊性，加上國家相繼出臺有關信貸收縮和加息的政策，致使公司及所屬企業(yè)資金壓力巨大，融資難度更高。同時公司具備的貸款周轉所需的項目載體和抵押物嚴重不足，已成為公司融資的最大阻力和困難。?具體而言，根據?按規(guī)劃、帶項目、批土地?的原則，到2007年底，重慶城投經市政府批準儲備的土地存量為近9萬畝，其中主要為城鄉(xiāng)結合部的農地。而為實現重慶?十一五?發(fā)展目標，每年出讓9000畝，每畝的增值收益達到50多萬元才能彌補資金缺口，而實現這樣的目標還必須要確保每年要有9000畝的農地轉用指標。重慶城投一高管稱，由于國家實施了嚴厲的土地政策，進一步收緊了審批權，農地轉用指標是否能得到保障，是重慶城投必須面對的現實問題，無論是土地變現還是以土地進行融資，其難度將不斷加大。為此，上述匯報材料稱，?必須進一步開發(fā)金融市場的融資潛力，探索貨幣市場、資本市場的創(chuàng)新融資模式，參與市場運作，挖掘各種金融產品，探索利用民間資金和境外銀行資金用于我市市政基礎設施建設投資，開辟融資新渠道。?華渝生除了考慮巨大的融資，還要考慮龐大的還款。比如，在2008年，重慶城投的到 23 房地產典藏——各地城投公司戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃期貸款達到80億元，重慶城投自己定的目標是100%償還到期目標。?我們不能破壞這么多年建立起來的信用。?華說。其2008年的主要資金來源分布是，實現土地出讓變現收入 40億元，項目融資22億元，通過資本市場頒現股權籌集資金3億元。值得注意的是，在樓市低迷的情況下，土地市場也是萎靡不振，而土地出讓收入是重慶城投的重要來源。不過，華渝生透露，今年重慶城投的土地出讓還比較理想。?盡管現在宏觀環(huán)境如此不好，但是我們的資金鏈條基本沒有問題，比較正常。?華渝生說。三大風險除了還款壓力，丁伯康認為，重慶城投還面臨籌資、經營等風險。丁伯康認為，城投公司一般資產負債率都比較高，資產質量也不是好，在目前銀根緊縮的情況下，還要償還到期債務，財務風險比較大。而這種籌資風險與經營風險等交織在一起。此外，財務結構、籌資結構、籌資金額及期限、籌資成本、償還計劃等都要事先評估、事中監(jiān)督、事后考核，關鍵是要保證有一個合理的資金結構，維持適當的負債水平，要注意防止因過度舉債而引起財務風險的加大，避免陷入財務困境，尤其要注意籌資周期與收益回報周期之間的匹配問題。2001年重慶城投的?不穩(wěn)定事件?就是因為過度舉債所致。值得關注的是，重慶城投的資產負債率雖然有所下降，但是，最近幾年也一直在60%左右。值得關注的是，重慶城投的流動資產占比平均為47%,流動負債占比例平均為45%,主要是短期借款、預收賬款等。流動資產基本能否覆蓋流動負債。不過，讓人擔憂的是，重慶城投的流動資產中存貨的主要構成為土地儲備。而土地市場的交易活躍度將決定土地的價值和變現能力，進而影響重慶城投流動資產的含金量。黃奇帆曾經給包括重慶城投在內的八大投資集團三條最基本的經營原則，首先就是凈資產與負債的平衡，即把資產負債率控制在50%左右。?作為投資集團，沒有必要把資產負債率控制到30%以下，否則就沒有利用好可以利用的信用資源。但也不能把資產負債率提高到80%以上，那樣就有崩盤的危險。我們始終把貸款額度保持在授信額度的1/3左右，隨著資本逐步增加再相應擴大債務規(guī)模，始終維持凈資產與負債1∶1的水平。?黃奇帆說。黃奇帆訂的第二原則是，注意集團現金流的平衡。搞好現金調度，保證現金需求和供給的基本平衡，實現現金流的良性周轉，保證企業(yè)正常運轉。三是投入與產出或資金投入與來源要平衡。在接受政府部門下達的具體投資建設任務時，也要堅持經濟規(guī)律、價值規(guī)律和市場原則，接受能夠勝任的任務，必須要有相應的資金注入或者通過特定的贏利模式回收投資，否則就可能出現巨大的融資困難或信用危機。或有風險也被丁伯康所提及。丁伯康認為，如城投集團替下屬企業(yè)的信用擔?；蚋鞴局g的相互擔保，由于被擔保 24 房地產典藏——各地城投公司戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃公司的信用缺失，從而給集團造成潛在損失的可能性。在重慶八大集團成立之初，黃奇帆就指出，八大集團之間不得互相擔保，以建立風險防火墻。不過，未經證實的說法是，當地國資已經默許八大集團之間可以互相擔保。而出現這個松動的來源是，當地幾大集團的不平衡發(fā)展，個別企業(yè)出現了前述的融資風險。法律風險是也是被關注的。因為城投公司在對存量資產進行整合、盤活時，涉及公眾利益、職工利益、國有資產保值增值等多方面的因素，必須充分理解和把握國家相關法律政策。比如，重慶城投提到，由于《物權法》的實施及其他諸多原因，項目征地拆遷工作十分困難，如朝天門大橋彈子石立交、菜九路、魚洞大橋南北引道等項目的征地與房屋拆遷嚴重滯后，直接影響工程進度?！旧虾３峭叮洪_動融資引擎 注入發(fā)展活力】20090910——努力打造可持續(xù)發(fā)展的一流上市企業(yè)上海城投控股股份有限公司 副董事長 劉 強上海城投控股股份有限公司 董事、總裁安紅軍上海城投控股股份有限公司 副總裁 陶小平上海城投控股股份有限公司 財務總監(jiān) 王尚敢上海城投控股股份有限公司 董事會秘書 俞有勤中金投資銀行部 董事總經理 黃國濱中金投資銀行部 執(zhí)行總經理 王 霄中金投資銀行部 經理 林 琦中金投資銀行部 經理 周晶波發(fā)行篇問：請介紹一下本期公司債券的發(fā)行方案？答：經中國證監(jiān)會證監(jiān)許可【2009】787號文件核準，本次城投控股擬發(fā)行20億元、期限5年的固定利率債券。本期債券由上海市城市建設投資開發(fā)總公司（?上海城投?）提供無條件的全額不可撤銷連帶責任保證擔保。經中誠信證券評估有限公司綜合評定，債券信用級別為AAA。本期債券采取單利按年計息，不計復利，按年付息、到期一次還本。本期債券發(fā)行采取網上面向社會公眾投資者公開發(fā)行和網下面向機構投資者協(xié)議發(fā)行相結合的方式。網上認購按?時間優(yōu)先?的原則實時成交，網上發(fā)行規(guī)模預設為本期債券發(fā)行總額的10%。問：請介紹一下本期債券募集資金的使用計劃？答：本期債券募集資金20億元，用于調整并優(yōu)化公司債務結構，降低財務費用，補充公司的運營資金等，以提高公司資金運作效率和經營效率。房地產典藏——各地城投公司戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃問：請公司介紹將如何保證本期債券本息償付？答：首先，公司目前償債能力指標較好，近三年流動比率逐年上升，利息保障倍數穩(wěn)定提升，資產負債率處于合理水平。其次，公司經營的水務業(yè)務受宏觀經濟周期的影響較小，現金流穩(wěn)定且充沛，環(huán)境和保障性住房屬于政府支持的行業(yè)，未來發(fā)展前景良好。再次，公司已獲得多家銀行的授信額度，為本期債券本金和利息償付提供了有力保障。除此以外，公司控股股東上海城投為本期債券提供了無條件的不可撤銷連帶責任保證擔保。上海城投成立于1992年7月，是經上海市人民政府授權從事城市基礎設施投資、建設和運營大型專業(yè)投資產業(yè)集團公司。目前，上海城投已從單一的政府融資平臺成功轉型為政府投資主體、重大項目建設主體和城市基礎設施運營主體。近年來，上海持續(xù)快速發(fā)展的經濟態(tài)勢和上海市財政的大力支持，給上海城投業(yè)務運營創(chuàng)造了良好的外部環(huán)境，上海城投路橋、水務、環(huán)境、臵業(yè)四大主業(yè)運營穩(wěn)定。此外，上海城投自有資本實力雄厚，財務結構較穩(wěn)健，且融資渠道順暢，具備很強的財務彈性。因此，上海城投提供的不可撤銷連帶責任擔保將對本期債券按期償還提供有力的保障。問：請公司介紹一下在債券存續(xù)期中如何保護債券持有人的利益？答：公司將制定專門的債券募集資金使用計劃，相關業(yè)務部門對資金使用情況將進行嚴格檢查，切實做到?？顚Ｓ?。公司設立了專門的償付小組協(xié)調本期債券的償付工作。本期債券引入了債券受托管理人制度，由債券受托管理人代表債券持有人對公司的相關情況進行監(jiān)督，并在債券本息無法按時償付時，代表債券持有人，采取一切必要及可行的措施，保護債券持有人的合法權益。公司將遵循真實、準確、完整的信息披露原則，使公司償債能力、募集資金使用等情況受到債券持有人、債券受托管理人和股東的監(jiān)督，防范償債