【正文】 投資建設(shè)經(jīng)營移交）、BT（投資建設(shè)移交）等模式也是重慶城投獲取資金的重要通道。比如，號稱跨度世界第一的重慶朝天門長江大橋采取了BT模式，三年工期，大橋建成以后，城投按照審核投資額度對其進(jìn)行回購。華渝生認(rèn)為，這種模式的最大好處，是可以減輕公司的當(dāng)期支付壓力。，有號稱亞洲第一寬橋之美譽(yù)。主跨最大跨度為252米，是重慶同類型連續(xù)剛構(gòu)梁中跨度最大的橋梁。嘉華大橋總投資達(dá)到22億元，由于采用BOT模式，融資壓力從重慶城投轉(zhuǎn)出。除此之外，重慶城投還在2007年通過發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品的方式獲得20億元資金。正是上述一系列的融資手段勾勒出重慶城投龐大的融資路線圖。記者得到的一份材料顯示，在2007年，重慶城投籌融資159億元中，（，）,，（）,，BT、。資金的到位使得重慶的橋逐漸增多。在2007年，重慶城投已完工項(xiàng)目有6個(gè)，比如，上述的嘉華大橋全年完成投資7億元，于6月16日比計(jì)劃工期提前半年建成通車。李家坪立交可連接嘉華大橋主橋、紅石路、貓兒石和觀音橋四個(gè)方向，從而成為江北到楊家坪的快速通道。另外，，比市政府批準(zhǔn)的調(diào)整工期提前兩天竣工通車。此外，重慶城投新開工項(xiàng)目4個(gè)，其中魚洞長江大橋南引道工程于2007年4月開工建設(shè)。續(xù)建項(xiàng)目3個(gè)，其中朝天門長江大橋全面提速?，F(xiàn)在的情況是，無論從江北到渝中，還是從渝中到南坪，都有多個(gè)路徑可以選擇，時(shí)間也大為縮短，即使從當(dāng)時(shí)的最大堵點(diǎn)上清寺到南坪，也可以在20分鐘內(nèi)到達(dá)。信用發(fā)債30億進(jìn)入2008年，重慶城投制定了更為龐大的融資計(jì)劃，其希望全年籌融資161億元。在這個(gè)計(jì)劃中，融資結(jié)構(gòu)也有比較大的改變，30億低成本的企業(yè)債券的發(fā)行就占近20%.2008年10月下旬，重慶城投30億債券發(fā)行成功。30億的資金可以讓華渝生辦很多事情。據(jù)介紹，是次發(fā)行債券募資金將投向當(dāng)?shù)匚Ｅf房拆遷、環(huán)境整治、暢通工程等項(xiàng)目，比如，水碾立交工程、五里店立交擴(kuò)建工程、重慶市主城區(qū)城市主干道交通節(jié)點(diǎn)暢通工程、袁 21 房地產(chǎn)典藏——各地城投公司戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃茄路（水碾至石坪橋段）拓寬改造工、菜九路蔸子背高架段工程。讓華渝生愜意的不僅僅是債券的成功發(fā)行，?我們這次的利率僅僅比鐵通發(fā)債低，這可以為國資節(jié)省幾億元的利息。?華渝生說話的分貝有所提高。華渝生介紹，在08年8月初內(nèi)部討論本次發(fā)行債券利率時(shí)，券商希望重慶城投報(bào)一個(gè)利率區(qū)間。當(dāng)時(shí)內(nèi)部討論的結(jié)果是，%到6%.?我認(rèn)為，超過6%就沒有必要發(fā)行。?華渝生說。券商對此報(bào)價(jià)大吃一驚，券商則擔(dān)心，利率低于6%發(fā)行不出去。但是，華渝生堅(jiān)持認(rèn)為是可行的。華的判斷依據(jù)是，在全球金融風(fēng)暴的情況下，經(jīng)濟(jì)是在一個(gè)下行通道中，國家的經(jīng)濟(jì)靠投資、外貿(mào)、內(nèi)需三個(gè)馬車?yán)瓌?dòng)，在目前的情況下，國家要發(fā)展經(jīng)濟(jì)，必須要解決目前流動(dòng)性緊縮的問題，換句話說，肯定會降息，從現(xiàn)在的情況看，%的利率比5年期存款低。但是2年之后，他的投資價(jià)值會逐漸顯現(xiàn)出來，其利率很遠(yuǎn)遠(yuǎn)可能高于存款利率。更為重要的是，華渝生希望將本次?較勁?做為重慶城投信用含金量的試金石。此前，他一直認(rèn)為重慶城投具備了信用發(fā)債的實(shí)力。最終的情況是，本次發(fā)行的30億元債券被銀行等機(jī)構(gòu)在極短的時(shí)間內(nèi)一搶而光。華渝生對此算了一筆帳，%以上，%的利率加上相關(guān)的發(fā)行費(fèi)用、宣傳費(fèi)用等，%,30億元的債券，每年可以節(jié)約4000多萬元的財(cái)務(wù)費(fèi)用。以5年計(jì)算，重慶城投可以節(jié)省約2億元的資金。2億元這個(gè)金額和九龍園區(qū)水碾立交工程、袁茄路（水碾至石坪橋段）拓寬改造工程的預(yù)算大致相當(dāng)。2億元也是重慶城投最初成立時(shí)注冊資本金的10倍。?這是重慶城投第三次發(fā)債，也是腰板最直的一次。?華渝生說。站進(jìn)第一梯隊(duì)重慶城投的運(yùn)做也為其贏得了江湖名頭。中國現(xiàn)代集團(tuán)有限公司總裁、城建專家丁伯康認(rèn)為，城投公司通常分為四個(gè)梯隊(duì)：第一類的城投公司，體量特大，機(jī)制完善，已經(jīng)跨越了銀行信貸、土地融資、資本運(yùn)作的三個(gè)階段，全面進(jìn)入城市資源運(yùn)作階段。城投企業(yè)可以通過自身運(yùn)營實(shí)現(xiàn)自我造血，自我發(fā)展。第二類的城投建立了合理的借償機(jī)制，例如通過政府財(cái)政等多方面的投入，設(shè)立城建發(fā)展或償付基金，從而能夠確保城建項(xiàng)目的資金平衡，此類城投以南京、合肥城投為代表。第三類城投，尚未建立合理的發(fā)展機(jī)制，依靠傳統(tǒng)的信貸，土地出讓等方式維持發(fā)展。第四類城投，由于種種原因，自身的功能已經(jīng)萎縮，由企業(yè)向政府部門回歸，失去了通過市場發(fā)展融資的能力。?重慶城投應(yīng)該算是第一類，因?yàn)槠浣⒘吮容^全面的融資體系、比較完善的機(jī)制，信用體系建設(shè)也比較到位，在資金的使用上也比較多元，信托、保險(xiǎn)、銀行等都有使用。?丁伯康說。被丁劃為第一梯隊(duì)的，還有總資產(chǎn)近1500億元的上海城投。華渝生在一個(gè)會議上表示，?為確保公司的可持續(xù)發(fā)展，我們正致力于將重慶城投公司 22 房地產(chǎn)典藏——各地城投公司戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃改造為以資產(chǎn)為紐帶的金融控股集團(tuán)公司體制，以充分發(fā)揮國有控股、資本運(yùn)作和多元吸納社會資本的作用。?早在2006年，重慶城投副總經(jīng)理郭林就提交了一份提案，希望以重慶城投為母體組建或者把重慶城投整體改建為?重慶金融控股公司?.其具體操作模式是，組建就是以重慶城投為大股東，在重慶城投的下面組建重慶金控公司；改建則是將城投中的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)職能完全剝離，另設(shè)公司。目前，重慶城投旗下的金融企業(yè)包括重慶國際信托公司、重慶商業(yè)銀行、重慶農(nóng)村商業(yè)銀行、安誠財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)股份公司、渝開發(fā)（）,透過重慶國投控股控股了上市公司重慶路橋（）、以及三峽銀行，金融控股初具周型。重慶城投更是希望將金融、特別是保險(xiǎn)與城投之間的融資通道打通。記者從安誠保險(xiǎn)核心人士處了解，安誠保險(xiǎn)有意與中意人壽組建一家資產(chǎn)管理公司，中意人壽為公司第一大股東，安誠保險(xiǎn)為第二大股東，后者可能在資產(chǎn)管理公司獲得副董事長的人事安排。安誠保險(xiǎn)董秘謝偉就曾撰文指出，?作為保險(xiǎn)公司這一特許金融機(jī)構(gòu)，本身就具有投融資功能，充分發(fā)揮這一功能是使公司走上良性發(fā)展道路的重要手段，利用這一功能為城建系統(tǒng)服務(wù)也是公司經(jīng)營思路的核心構(gòu)成之一。在當(dāng)前保險(xiǎn)行業(yè)監(jiān)管體系下，安誠保險(xiǎn)將充分利用與保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司的戰(zhàn)略合作關(guān)系，為城建系統(tǒng)構(gòu)建項(xiàng)目融資平臺。?80億元還款壓力重慶城投不斷挖掘融資途徑的一個(gè)背后推手是貸款和還款壓力。重慶城投在一份匯報(bào)材料中坦言，?由于公司的職能定位和所屬企業(yè)經(jīng)營項(xiàng)目的特殊性，加上國家相繼出臺有關(guān)信貸收縮和加息的政策，致使公司及所屬企業(yè)資金壓力巨大，融資難度更高。同時(shí)公司具備的貸款周轉(zhuǎn)所需的項(xiàng)目載體和抵押物嚴(yán)重不足，已成為公司融資的最大阻力和困難。?具體而言，根據(jù)?按規(guī)劃、帶項(xiàng)目、批土地?的原則，到2007年底，重慶城投經(jīng)市政府批準(zhǔn)儲備的土地存量為近9萬畝，其中主要為城鄉(xiāng)結(jié)合部的農(nóng)地。而為實(shí)現(xiàn)重慶?十一五?發(fā)展目標(biāo)，每年出讓9000畝，每畝的增值收益達(dá)到50多萬元才能彌補(bǔ)資金缺口，而實(shí)現(xiàn)這樣的目標(biāo)還必須要確保每年要有9000畝的農(nóng)地轉(zhuǎn)用指標(biāo)。重慶城投一高管稱，由于國家實(shí)施了嚴(yán)厲的土地政策，進(jìn)一步收緊了審批權(quán)，農(nóng)地轉(zhuǎn)用指標(biāo)是否能得到保障，是重慶城投必須面對的現(xiàn)實(shí)問題，無論是土地變現(xiàn)還是以土地進(jìn)行融資，其難度將不斷加大。為此，上述匯報(bào)材料稱，?必須進(jìn)一步開發(fā)金融市場的融資潛力，探索貨幣市場、資本市場的創(chuàng)新融資模式，參與市場運(yùn)作，挖掘各種金融產(chǎn)品，探索利用民間資金和境外銀行資金用于我市市政基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資，開辟融資新渠道。?華渝生除了考慮巨大的融資，還要考慮龐大的還款。比如，在2008年，重慶城投的到 23 房地產(chǎn)典藏——各地城投公司戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃期貸款達(dá)到80億元，重慶城投自己定的目標(biāo)是100%償還到期目標(biāo)。?我們不能破壞這么多年建立起來的信用。?華說。其2008年的主要資金來源分布是，實(shí)現(xiàn)土地出讓變現(xiàn)收入 40億元，項(xiàng)目融資22億元，通過資本市場頒現(xiàn)股權(quán)籌集資金3億元。值得注意的是，在樓市低迷的情況下，土地市場也是萎靡不振，而土地出讓收入是重慶城投的重要來源。不過，華渝生透露，今年重慶城投的土地出讓還比較理想。?盡管現(xiàn)在宏觀環(huán)境如此不好，但是我們的資金鏈條基本沒有問題，比較正常。?華渝生說。三大風(fēng)險(xiǎn)除了還款壓力，丁伯康認(rèn)為，重慶城投還面臨籌資、經(jīng)營等風(fēng)險(xiǎn)。丁伯康認(rèn)為，城投公司一般資產(chǎn)負(fù)債率都比較高，資產(chǎn)質(zhì)量也不是好，在目前銀根緊縮的情況下，還要償還到期債務(wù)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)比較大。而這種籌資風(fēng)險(xiǎn)與經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)等交織在一起。此外，財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)、籌資結(jié)構(gòu)、籌資金額及期限、籌資成本、償還計(jì)劃等都要事先評估、事中監(jiān)督、事后考核，關(guān)鍵是要保證有一個(gè)合理的資金結(jié)構(gòu)，維持適當(dāng)?shù)呢?fù)債水平，要注意防止因過度舉債而引起財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的加大，避免陷入財(cái)務(wù)困境，尤其要注意籌資周期與收益回報(bào)周期之間的匹配問題。2001年重慶城投的?不穩(wěn)定事件?就是因?yàn)檫^度舉債所致。值得關(guān)注的是，重慶城投的資產(chǎn)負(fù)債率雖然有所下降，但是，最近幾年也一直在60%左右。值得關(guān)注的是，重慶城投的流動(dòng)資產(chǎn)占比平均為47%,流動(dòng)負(fù)債占比例平均為45%,主要是短期借款、預(yù)收賬款等。流動(dòng)資產(chǎn)基本能否覆蓋流動(dòng)負(fù)債。不過，讓人擔(dān)憂的是，重慶城投的流動(dòng)資產(chǎn)中存貨的主要構(gòu)成為土地儲備。而土地市場的交易活躍度將決定土地的價(jià)值和變現(xiàn)能力，進(jìn)而影響重慶城投流動(dòng)資產(chǎn)的含金量。黃奇帆曾經(jīng)給包括重慶城投在內(nèi)的八大投資集團(tuán)三條最基本的經(jīng)營原則，首先就是凈資產(chǎn)與負(fù)債的平衡，即把資產(chǎn)負(fù)債率控制在50%左右。?作為投資集團(tuán)，沒有必要把資產(chǎn)負(fù)債率控制到30%以下，否則就沒有利用好可以利用的信用資源。但也不能把資產(chǎn)負(fù)債率提高到80%以上，那樣就有崩盤的危險(xiǎn)。我們始終把貸款額度保持在授信額度的1/3左右，隨著資本逐步增加再相應(yīng)擴(kuò)大債務(wù)規(guī)模，始終維持凈資產(chǎn)與負(fù)債1∶1的水平。?黃奇帆說。黃奇帆訂的第二原則是，注意集團(tuán)現(xiàn)金流的平衡。搞好現(xiàn)金調(diào)度，保證現(xiàn)金需求和供給的基本平衡，實(shí)現(xiàn)現(xiàn)金流的良性周轉(zhuǎn)，保證企業(yè)正常運(yùn)轉(zhuǎn)。三是投入與產(chǎn)出或資金投入與來源要平衡。在接受政府部門下達(dá)的具體投資建設(shè)任務(wù)時(shí)，也要堅(jiān)持經(jīng)濟(jì)規(guī)律、價(jià)值規(guī)律和市場原則，接受能夠勝任的任務(wù)，必須要有相應(yīng)的資金注入或者通過特定的贏利模式回收投資，否則就可能出現(xiàn)巨大的融資困難或信用危機(jī)?；蛴酗L(fēng)險(xiǎn)也被丁伯康所提及。丁伯康認(rèn)為，如城投集團(tuán)替下屬企業(yè)的信用擔(dān)?；蚋鞴局g的相互擔(dān)保，由于被擔(dān)保 24 房地產(chǎn)典藏——各地城投公司戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃公司的信用缺失，從而給集團(tuán)造成潛在損失的可能性。在重慶八大集團(tuán)成立之初，黃奇帆就指出，八大集團(tuán)之間不得互相擔(dān)保，以建立風(fēng)險(xiǎn)防火墻。不過，未經(jīng)證實(shí)的說法是，當(dāng)?shù)貒Y已經(jīng)默許八大集團(tuán)之間可以互相擔(dān)保。而出現(xiàn)這個(gè)松動(dòng)的來源是，當(dāng)?shù)貛状蠹瘓F(tuán)的不平衡發(fā)展，個(gè)別企業(yè)出現(xiàn)了前述的融資風(fēng)險(xiǎn)。法律風(fēng)險(xiǎn)是也是被關(guān)注的。因?yàn)槌峭豆驹趯Υ媪抠Y產(chǎn)進(jìn)行整合、盤活時(shí)，涉及公眾利益、職工利益、國有資產(chǎn)保值增值等多方面的因素，必須充分理解和把握國家相關(guān)法律政策。比如，重慶城投提到，由于《物權(quán)法》的實(shí)施及其他諸多原因，項(xiàng)目征地拆遷工作十分困難，如朝天門大橋彈子石立交、菜九路、魚洞大橋南北引道等項(xiàng)目的征地與房屋拆遷嚴(yán)重滯后，直接影響工程進(jìn)度。【上海城投：開動(dòng)融資引擎 注入發(fā)展活力】20090910——努力打造可持續(xù)發(fā)展的一流上市企業(yè)上海城投控股股份有限公司 副董事長 劉 強(qiáng)上海城投控股股份有限公司 董事、總裁安紅軍上海城投控股股份有限公司 副總裁 陶小平上海城投控股股份有限公司 財(cái)務(wù)總監(jiān) 王尚敢上海城投控股股份有限公司 董事會秘書 俞有勤中金投資銀行部 董事總經(jīng)理 黃國濱中金投資銀行部 執(zhí)行總經(jīng)理 王 霄中金投資銀行部 經(jīng)理 林 琦中金投資銀行部 經(jīng)理 周晶波發(fā)行篇問：請介紹一下本期公司債券的發(fā)行方案？答：經(jīng)中國證監(jiān)會證監(jiān)許可【2009】787號文件核準(zhǔn)，本次城投控股擬發(fā)行20億元、期限5年的固定利率債券。本期債券由上海市城市建設(shè)投資開發(fā)總公司（?上海城投?）提供無條件的全額不可撤銷連帶責(zé)任保證擔(dān)保。經(jīng)中誠信證券評估有限公司綜合評定，債券信用級別為AAA。本期債券采取單利按年計(jì)息，不計(jì)復(fù)利，按年付息、到期一次還本。本期債券發(fā)行采取網(wǎng)上面向社會公眾投資者公開發(fā)行和網(wǎng)下面向機(jī)構(gòu)投資者協(xié)議發(fā)行相結(jié)合的方式。網(wǎng)上認(rèn)購按?時(shí)間優(yōu)先?的原則實(shí)時(shí)成交，網(wǎng)上發(fā)行規(guī)模預(yù)設(shè)為本期債券發(fā)行總額的10%。問：請介紹一下本期債券募集資金的使用計(jì)劃？答：本期債券募集資金20億元，用于調(diào)整并優(yōu)化公司債務(wù)結(jié)構(gòu)，降低財(cái)務(wù)費(fèi)用，補(bǔ)充公司的運(yùn)營資金等，以提高公司資金運(yùn)作效率和經(jīng)營效率。房地產(chǎn)典藏——各地城投公司戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃問：請公司介紹將如何保證本期債券本息償付？答：首先，公司目前償債能力指標(biāo)較好，近三年流動(dòng)比率逐年上升，利息保障倍數(shù)穩(wěn)定提升，資產(chǎn)負(fù)債率處于合理水平。其次，公司經(jīng)營的水務(wù)業(yè)務(wù)受宏觀經(jīng)濟(jì)周期的影響較小，現(xiàn)金流穩(wěn)定且充沛，環(huán)境和保障性住房屬于政府支持的行業(yè)，未來發(fā)展前景良好。再次，公司已獲得多家銀行的授信額度，為本期債券本金和利息償付提供了有力保障。除此以外，公司控股股東上海城投為本期債券提供了無條件的不可撤銷連帶責(zé)任保證擔(dān)保。上海城投成立于1992年7月，是經(jīng)上海市人民政府授權(quán)從事城市基礎(chǔ)設(shè)施投資、建設(shè)和運(yùn)營大型專業(yè)投資產(chǎn)業(yè)集團(tuán)公司。目前，上海城投已從單一的政府融資平臺成功轉(zhuǎn)型為政府投資主體、重大項(xiàng)目建設(shè)主體和城市基礎(chǔ)設(shè)施運(yùn)營主體。近年來，上海持續(xù)快速發(fā)展的經(jīng)濟(jì)態(tài)勢和上海市財(cái)政的大力支持，給上海城投業(yè)務(wù)運(yùn)營創(chuàng)造了良好的外部環(huán)境，上海城投路橋、水務(wù)、環(huán)境、臵業(yè)四大主業(yè)運(yùn)營穩(wěn)定。此外，上海城投自有資本實(shí)力雄厚，財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)較穩(wěn)健，且融資渠道順暢，具備很強(qiáng)的財(cái)務(wù)彈性。因此，上海城投提供的不可撤銷連帶責(zé)任擔(dān)保將對本期債券按期償還提供有力的保障。問：請公司介紹一下在債券存續(xù)期中如何保護(hù)債券持有人的利益？答：公司將制定專門的債券募集資金使用計(jì)劃，相關(guān)業(yè)務(wù)部門對資金使用情況將進(jìn)行嚴(yán)格檢查，切實(shí)做到專款專用。公司設(shè)立了專門的償付小組協(xié)調(diào)本期債券的償付工作。本期債券引入了債券受托管理人制度，由債券受托管理人代表債券持有人對公司的相關(guān)情況進(jìn)行監(jiān)督，并在債券本息無法按時(shí)償付時(shí)，代表債券持有人，采取一切必要及可行的措施，保護(hù)債券持有人的合法權(quán)益。公司將遵循真實(shí)、準(zhǔn)確、完整的信息披露原則，使公司償債能力、募集資金使用等情況受到債券持有人、債券受托管理人和股東的監(jiān)督，防范償債