【正文】 抵押來證明自己還得上錢，比如拿房子、設(shè)備抵押，或者是拿公司股票質(zhì)押，證明自己”跑得了和尚跑不了廟“，大不了可以賣房賣車換錢。但這一要求，對(duì)于煎餅攤規(guī)模的小企業(yè)是很不公平：本來就是因?yàn)橄胭u房賣車擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模才貸款嘛！金融學(xué)一個(gè)基本假設(shè)叫做”風(fēng)險(xiǎn)越高，收益越高”，如果一個(gè)人想借錢卻沒法提供抵押，放貸的就難免犯嘀咕：還不上錢怎么辦？于是就會(huì)要求更高的利息來補(bǔ)償賴賬風(fēng)險(xiǎn)，走到極端就成了溫州地下錢莊那樣的民間借貸：對(duì)于抵押品的要求很松，但利率也高的可怕。資產(chǎn)證券化對(duì)這一問題提供了解決方式：拿未來能拿到手的錢作為保證，以獲得現(xiàn)在的融資。問題中提到的歡樂谷門票收入，作為未來的錢，就可以通過證券化的形式換成今天的真金白銀。在我參與證券化工作的半年時(shí)間中，接觸過的基礎(chǔ)資產(chǎn)就包括商鋪未來幾年應(yīng)收租金、污水處理廠建成后頭幾年應(yīng)收的處理費(fèi)、高速公路未來幾年通行費(fèi)，郵儲(chǔ)銀行未來預(yù)計(jì)收到的還款等等。對(duì)的，就連郵儲(chǔ)銀行這樣的金融機(jī)構(gòu)，有時(shí)也可以通過證券化的形式將未來可以收到的還款變成今天的現(xiàn)金，就連銀行在需要錢的時(shí)候也會(huì)考慮資產(chǎn)證券化的。靈活性那么，是不是說資產(chǎn)證券化就是為了服務(wù)煎餅攤級(jí)別的小微企業(yè)呢？不盡然，比如目前在我國(guó)，資產(chǎn)證券化一個(gè)比較熱門的題材在于市政基礎(chǔ)設(shè)施：基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)在獲得融資時(shí)遇到的困難是另外一方面的：基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)一次性投資大，回本慢。要是買個(gè)三輪車賣早點(diǎn)，可能一個(gè)月就能把三輪車的錢賺回來，但要是建個(gè)污水處理廠，靠收污水處理費(fèi)回本的話，沒個(gè)幾十年難說。銀行貸款很難一下子給出這么長(zhǎng)的期限，因?yàn)閷?duì)于寨主來說，等換錢等這么長(zhǎng)時(shí)間是有風(fēng)險(xiǎn)的，一下子這么一大筆貸款放出去，就意味著幾十年資本充足率都堪憂。而資產(chǎn)證券化，只要雙方都愿打愿挨，可以達(dá)到“如果要把這個(gè)項(xiàng)目加上個(gè)期限，我愿是一萬(wàn)年”的效果，在期限上更為自主。流動(dòng)性諸位可能看到這就要問了，為什么資產(chǎn)證券化期限就可以動(dòng)輒幾十年呢？原因就在于流動(dòng)性：資產(chǎn)支持證券可以公開交易。例子中，鄉(xiāng)親們可以互相買賣老王發(fā)行的保證書，不一定非一直放在床底下等幾十年后到期了才能拿到全部收益。人在江湖漂，那能不挨刀？誰(shuí)都有手頭缺錢的時(shí)候，遇到急著花錢，手里持有證券總是很容易變現(xiàn)的，就跟買賣股票一樣，開個(gè)戶，敲幾個(gè)數(shù)，一下就賣出去了，不用找接盤俠找半天。試想一下，如果手里拿的是一張三十年后還錢的借條，恐怕就沒這么容易出手變現(xiàn)了。正是因?yàn)檩^強(qiáng)的流動(dòng)性，才保證了期限上的靈活，兩者是相輔相成的。離開風(fēng)險(xiǎn)談收益，那絕對(duì)是耍流氓，我所了解的資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)主要有幾個(gè)方面：基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)不管怎么說，實(shí)打?qū)嵉姆孔?、地皮、設(shè)備值多少錢還是比較有數(shù)的，以其作為抵押，不能說絕對(duì)，但至少有八九成把握能賣了換錢。但資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)，聽起來就更加虛頭八腦一些，實(shí)際上也的確更容易魚龍混雜。比如國(guó)外比較流行的信用卡還款證券化，是信用卡公司把未來能收到的信用卡還款作為基礎(chǔ)資產(chǎn)來融資的產(chǎn)品，細(xì)究下去，產(chǎn)生現(xiàn)金流的是千萬(wàn)個(gè)使用信用卡消費(fèi)的個(gè)人。難免其中有一些管不住自己的剁手黨，月初買買買月底發(fā)現(xiàn)欠一屁股債，難免有的人本來就已經(jīng)在惡意透支了，刷卡爽過一次以后就打算躲到天涯海角賴賬。由于基礎(chǔ)資產(chǎn)的構(gòu)成太復(fù)雜了，很難做到像貸款一樣仔細(xì)審查具體的資信情況。另一方面，基礎(chǔ)權(quán)益人（比如例子中的張大爺）也有可能為了讓基礎(chǔ)資產(chǎn)”看上去很美“而有所隱瞞。比如，張大爺能實(shí)現(xiàn)每天五百塊的銷售額，可能是因?yàn)楦浇〕越诌@個(gè)月在整治，到下個(gè)月重新開張了，張大爺?shù)目驮淳蜁?huì)少很多。這些信息上的不對(duì)稱，也可能導(dǎo)致基礎(chǔ)資產(chǎn)實(shí)際質(zhì)量低于預(yù)期，媒人說得好像范冰冰，真娶回家，掀開蓋頭一看，尼瑪是羅玉鳳==零八年金融危機(jī)，很大原因就是評(píng)估資產(chǎn)質(zhì)量的評(píng)級(jí)公司和金融巨頭互相勾結(jié)，粉飾出好看的”賣家秀“，而當(dāng)市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)到手的其實(shí)就是買家秀”水準(zhǔn)的東西時(shí)，就開始慌了?，F(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)有時(shí)，就算基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量很好，也不存在披露上的動(dòng)手腳，但市場(chǎng)就是存在風(fēng)險(xiǎn)的，攤上小概率的”黑天鵝“事件，誰(shuí)也扛不住。事前，誰(shuí)也不能保證自己投資的核電項(xiàng)目是不是下一個(gè)福島，投資的乳業(yè)項(xiàng)目是不是下一個(gè)三鹿。盡管存在內(nèi)/外部增信，但這一層安全墊也有被擊穿的風(fēng)險(xiǎn)。例如，例子中的張大爺，自己投資一萬(wàn)塊作為”劣后級(jí)“用來吸收風(fēng)險(xiǎn)，如果現(xiàn)金流比預(yù)計(jì)少了一萬(wàn)塊，就還虧不到鄉(xiāng)親們的優(yōu)先級(jí)投資頭上，但世上的事誰(shuí)說得準(zhǔn)呢？萬(wàn)一城管來了，一萬(wàn)塊的安全墊估計(jì)也是要側(cè)漏的。（優(yōu)先級(jí)+劣后級(jí)）/劣后級(jí)的數(shù)值，就是大家耳熟能詳?shù)摹备軛U率“，張大爺能用一萬(wàn)塊錢的投資，”翹起“總共六萬(wàn)塊的資本，就叫做六倍的杠桿。杠桿越高，融資能力越強(qiáng)，但違約起來血本無(wú)歸的風(fēng)險(xiǎn)也就越大。我國(guó)股市前段時(shí)間的走勢(shì)，就是用”兩融“實(shí)現(xiàn)了高杠桿，翹得很高很高，摔得很慘很慘。系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，講的是整個(gè)金融市場(chǎng) 都是彼此手牽著手牽著手牽著手，一榮俱榮一損俱損的。正如趙大麻子把隔壁老王發(fā)行的證券再打個(gè)包再次進(jìn)行證券化一樣，一種金融產(chǎn)品，可能是另一種的原材料。一種產(chǎn)品發(fā)生了違約，其他與其相關(guān)的金融產(chǎn)品的違約風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)增加?；蛟S你可以說，反正證券是有流動(dòng)性的，萬(wàn)一覺得大事不好了大不了賣掉保平安嘛!沒錯(cuò)，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)就是這樣蔓延開來的，一旦對(duì)違約的恐懼導(dǎo)致想賣的人越來越多，接盤俠越來越少，本來有價(jià)值的證券就會(huì)越來越不值錢，最終沒人肯買了，對(duì)違約的恐懼就成為了真實(shí)的違約。所以系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)很大程度上是“自我實(shí)現(xiàn)的”。而當(dāng)以億萬(wàn)計(jì)的金融產(chǎn)品，都建立在搖搖欲墜的不安全的基礎(chǔ)資產(chǎn)之上時(shí)，大崩盤就難以避免了。IPO 首次公開募股（Initial Public Offerings，簡(jiǎn)稱IPO）是指一家企業(yè)或公司（股份有限公司）第一次將它的股份向公眾出售（首次公開發(fā)行，指股份公司首次向社會(huì)公眾公開招股的發(fā)行方式）。通常，上市公司的股份是根據(jù)相應(yīng)證券會(huì)出具的招股書或登記聲明中約定的條款通過經(jīng)紀(jì)商或做市商進(jìn)行銷售。一般來說，一旦首次公開上市完成后，這家公司就可以申請(qǐng)到證券交易所或報(bào)價(jià)系統(tǒng)掛牌交易。有限責(zé)任公司在申請(qǐng)IPO之前，應(yīng)先變更為股份有限公司。資產(chǎn)負(fù)債率資產(chǎn)負(fù)債率（debt to assets ratio)是期末負(fù)債總額除以資產(chǎn)總額的百分比，也就是負(fù)債總額與資產(chǎn)總額的比例關(guān)系。資產(chǎn)負(fù)債率反映在總資產(chǎn)中有多大比例是通過借債來籌資的，也可以衡量企業(yè)在清算時(shí)保護(hù)債權(quán)人利益的程度。資產(chǎn)負(fù)債率這個(gè)指標(biāo)反映債權(quán)人所提供的資本占全部資本的比例，也被稱為舉債經(jīng)營(yíng)比率。資產(chǎn)負(fù)債率=總負(fù)債/總資產(chǎn)。表示公司總資產(chǎn)中有多少是通過負(fù)債籌集的，該指標(biāo)是評(píng)價(jià)公司負(fù)債水平的綜合指標(biāo)。同時(shí)也是一項(xiàng)衡量公司利用債權(quán)人資金進(jìn)行經(jīng)營(yíng)活動(dòng)能力的指標(biāo)，也反映債權(quán)人發(fā)放貸款的安全程度。如果資產(chǎn)負(fù)債比率達(dá)到100%或超過100%說明公司已經(jīng)沒有凈資產(chǎn)或資不抵債。SPV 資產(chǎn)證券化是興起于20世紀(jì)70年代的新型融資工具，它一般是指發(fā)起人將缺乏流動(dòng)性但能在未來產(chǎn)生可預(yù)見的穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)，出售給特殊目的載體（SPV），由其通過一定的結(jié)構(gòu)安排，分離與重組該資產(chǎn)的收益和風(fēng)險(xiǎn)（增強(qiáng)資產(chǎn)的信用），轉(zhuǎn)化成由資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流擔(dān)保的可自由流通的證券ABS（資產(chǎn)擔(dān)保證券 assetbacked securities），銷售給金融市場(chǎng)上的投資者。由于在這一過程中，SPV以證券銷售收入償付發(fā)起人資產(chǎn)出售價(jià)款，以資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流償付投資者所持證券的權(quán)益，從而使得資產(chǎn)證券化具有轉(zhuǎn)移信用風(fēng)險(xiǎn)、增加資產(chǎn)流動(dòng)性、改善資產(chǎn)負(fù)債比例、有效配置資源的功效，從它面世的那天起就成為世界資本市場(chǎng)上倍受歡迎的金融工具。MBS MortgageBacked Security，抵押支持債券或者抵押貸款證券化。MBS是最早的資產(chǎn)證券化品種。最早產(chǎn)生于60年代美國(guó)。抵押貸款證券化（MBS）在全球共有表外、表內(nèi)和準(zhǔn)表外三種模式。表外模式也稱美國(guó)模式，是原始權(quán)益人(如銀行)把資產(chǎn)“真實(shí)出售”給特殊目的載體（SPV），SPV購(gòu)得資產(chǎn)后重新組建資產(chǎn)池，以資產(chǎn)池支撐發(fā)行證券；表內(nèi)模式也稱歐洲模式，是原始權(quán)益人不需要把資產(chǎn)出售給SPV而仍留在其資產(chǎn)負(fù)債表上，由發(fā)起人自己發(fā)行證券；準(zhǔn)表外模式也稱澳大利亞模式，是原權(quán)權(quán)益人成立全資或控股子公司作為SPV，然后把資產(chǎn)“真實(shí)出售”給SPV，子公司不但可以購(gòu)買母公司的資產(chǎn)，也可以購(gòu)買其他資產(chǎn)，子公司購(gòu)得資產(chǎn)后組建資產(chǎn)池發(fā)行證券。CDO 擔(dān)保債務(wù)憑證(Collateralized Debt Obligation，簡(jiǎn)稱CDO)，資產(chǎn)證券化家族中重要的組成部分。它的標(biāo)的資產(chǎn)通常是信貸資產(chǎn)或債券。這也就衍生出了它按資產(chǎn)分類的重要的兩個(gè)分支：CLO(Collateralised Loan Obligation)和CBO(Collateralised Bond Obligation)。前者指的是信貸資產(chǎn)的證券化，后者 指的是市場(chǎng)流通債券的再證券化。但是它們都統(tǒng)稱為CDO。