【正文】 業(yè)、科達(dá)機(jī)電、北京城建、新世界、康恩貝、中化國(guó)際等 新基金青睞中小盤成長(zhǎng)股 2023年中小板很多公司募資項(xiàng)目見成效的時(shí)間，部分企業(yè)業(yè)績(jī)有望在今年得到大幅提高。這也成為中小盤成長(zhǎng)股受到資金關(guān)注的一個(gè)重要原因。中小盤成長(zhǎng)股中有不少為細(xì)分行業(yè)的龍頭企業(yè)，具有較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，根據(jù)近期席位動(dòng)向，部分中小盤成長(zhǎng)股良好的成長(zhǎng)性已經(jīng)引起主流機(jī)構(gòu)的關(guān)注。在目前市場(chǎng)震蕩調(diào)整之際，投資者投資者應(yīng)更多的關(guān)注公司特性，自下而上地來(lái)選擇優(yōu)秀的司進(jìn)行投資?？梢苑甑筒季指叱砷L(zhǎng)中小盤股， “ 高成長(zhǎng)性＋競(jìng)爭(zhēng)力 ” 是選擇小盤股的基本出發(fā)點(diǎn)。新型行業(yè)和新型行業(yè)如新能源和新的消費(fèi)模式新股與次新股。就市場(chǎng)層面看，新基金和部分游資對(duì)具備成長(zhǎng)性并且價(jià)格合理而且中報(bào)預(yù)增的中小盤股持續(xù)關(guān)注，特別是步步高、海陸重工和華東數(shù)控上市就得到機(jī)構(gòu)資金的關(guān)注。二是未來(lái)業(yè)績(jī)有望持續(xù)增長(zhǎng)、募集資金項(xiàng)目逐漸投產(chǎn)的個(gè)股怡亞通、諾普信、升達(dá)林業(yè)、獨(dú)一味。 成長(zhǎng)性＋競(jìng)爭(zhēng)力＋盈利能力是選擇成長(zhǎng)股的基準(zhǔn) 2023年，價(jià)值投資風(fēng)格逐步轉(zhuǎn)向成長(zhǎng)投資風(fēng)格。 2023年攻守業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)股票仍然會(huì)是市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。投資者應(yīng)更多的關(guān)注公司特性、自下而上地來(lái)選擇優(yōu)秀的 “ 高成長(zhǎng)性＋競(jìng)爭(zhēng)力＋盈利能力” 價(jià)值成長(zhǎng)股投資。 科技是動(dòng)力，軟件超跌低價(jià)股和重組股的交易機(jī)會(huì)本輪中線調(diào)整，市場(chǎng)連續(xù)下挫使得相當(dāng)部分行業(yè)和個(gè)股嚴(yán)重超跌，不少個(gè)股股價(jià)已經(jīng)跌至 2023年歷史低位，超跌反彈將漸次展開，波段參與超跌低價(jià)股的交易機(jī)會(huì)其中部分個(gè)股從最高價(jià)位跌至目前的價(jià)位，打三折和四折的股票比比皆是，折價(jià)交易的機(jī)會(huì)在弱市中會(huì)普遍存在。價(jià)值投資不應(yīng)該僅僅局限于績(jī)優(yōu)股，假如績(jī)差股的當(dāng)前標(biāo)價(jià)非常非常便宜，低于其未來(lái)現(xiàn)金流之和，或者低于重置成本（如商業(yè)地產(chǎn)股），那也是有利可圖的。當(dāng)然對(duì)低價(jià)超跌股的操作應(yīng)把握 波段操作，快進(jìn)快出 。目前階段，新上海概念股、中小板和低價(jià)題材依舊成為游資和私募基金主力追逐的重點(diǎn)當(dāng)市場(chǎng)階段回暖，部分有業(yè)績(jī)支撐的低價(jià)股必將得到游資和私幕的青睞，浙江東日、江南高纖、江蘇吳中、海通集團(tuán)、綜藝股份、禾稼股份、江蘇陽(yáng)光、浙大網(wǎng)新、華聞傳媒、星馬汽車、魯抗醫(yī)藥等波段操作、控制倉(cāng)位 2023年市場(chǎng)寬幅震蕩、波動(dòng)劇烈、市場(chǎng)熱點(diǎn)持續(xù)性較差，總體操作上應(yīng)遵循防御性投資、策略性波段持股，自下而上的主動(dòng)投資將使得主流機(jī)構(gòu)價(jià)值投資的差異化顯現(xiàn)出來(lái)，跟隨主流資金采取精選個(gè)股、結(jié)構(gòu)優(yōu)化、把握主流熱點(diǎn)的波段操作模式，積少成多，降低盈利預(yù)期，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健收益是全年盈利的要旨。在主題性投資的基礎(chǔ)上，區(qū)分不同主題和周期，把握板塊脈沖、波段操作較為關(guān)鍵。從中線角度而言，估值水平高低永遠(yuǎn)都是一個(gè)階段性和結(jié)構(gòu)性的概念，市場(chǎng)主要存在結(jié)構(gòu)性的風(fēng)險(xiǎn)和結(jié)構(gòu)性的機(jī)會(huì)。由于市場(chǎng)缺乏整體性機(jī)會(huì)，弱市格局下，投資策略應(yīng)以風(fēng)險(xiǎn)控制為主，采取防御性的投資策略，同時(shí)把握階段性的投資機(jī)會(huì)，重視跌出來(lái)的機(jī)會(huì)，結(jié)合估值安全邊際，尋找有安全邊際的優(yōu)質(zhì)投資標(biāo)的，尋找已具有投資價(jià)值或超額收益的行業(yè)和公司，合理調(diào)整倉(cāng)位，精選長(zhǎng)期投資價(jià)值突出的個(gè)股謹(jǐn)慎投資。波段博弈被低估的行業(yè) 脈沖機(jī)會(huì) 2023年由于緊縮政策是針對(duì)整個(gè)行業(yè)的 ,行業(yè)中的不同企業(yè)將因規(guī)模、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、市場(chǎng)占有率高低等因素的差異影響程度各不相同 ,連續(xù)下跌之后必有分化。 2023年以估值為導(dǎo)航，把握周期性品種的波段操作機(jī)會(huì) , 回避盈利能力自 2023年起將出現(xiàn)向下的拐點(diǎn)的部分高估值周期性行業(yè)，階段性把握周期性行業(yè)的的投資機(jī)會(huì)，如地產(chǎn)、鋼鐵、水泥、紙業(yè)和煤炭龍頭股一旦階段動(dòng)態(tài)市盈率降到 10倍左右。只要價(jià)格進(jìn)入合理估值區(qū)間，就值得波段博弈 金地、建發(fā)、華業(yè)、萬(wàn)業(yè)部分行業(yè)率先接軌 隨著大盤中線調(diào)整，目前市場(chǎng)中銀行板塊和工程建設(shè)板塊估值已經(jīng)和美國(guó)率先接軌。今年以來(lái)央行多次提高存款準(zhǔn)備金率對(duì)商業(yè)銀行盈利將產(chǎn)生一定影響。加上銀行板塊由于機(jī)構(gòu)減倉(cāng)和限售解禁等導(dǎo)致該板塊經(jīng)歷了持續(xù)震蕩回落走勢(shì)，中線嚴(yán)重超跌。目前銀行板塊整體估值已回落至偏低區(qū)間，已經(jīng)和美國(guó)銀行股接軌，部分銀行股甚至和 H股相比已經(jīng)出現(xiàn)折價(jià)，銀行板塊內(nèi)個(gè)股均超跌較為嚴(yán)重，投資價(jià)值已經(jīng)開始顯現(xiàn)。 堅(jiān)持價(jià)值，立足成長(zhǎng) 很多原因?qū)е缕髽I(yè)股票價(jià)值經(jīng)常處于高估或低估兩個(gè)極端，熊市時(shí)股票瘋狂低估，市場(chǎng)價(jià)格偏離其內(nèi)在價(jià)值。 不失時(shí)機(jī)買入物超所值的打折股票。 需要確定其是否確有價(jià)值。避免買入瘋狂高估的股票（永久性資本損失） 折價(jià)交易的機(jī)會(huì)在熊市中會(huì)普遍存在。 股價(jià)＝每股凈流動(dòng)資產(chǎn)或低于每股凈流動(dòng)資產(chǎn) 2/3時(shí) 價(jià)格是你所付出的，價(jià)值是你所得到的不確定性反而是長(zhǎng)期價(jià)值者的朋友 格雷厄姆說(shuō)：長(zhǎng)期看， 市場(chǎng)是一臺(tái)稱重機(jī)，短期看，是投票機(jī)。 由基本原理決定的重量很好測(cè)出，由心理因素決定的股票很難評(píng)價(jià)，最終會(huì)回歸于股票的內(nèi)在價(jià)值 —— 巴菲特 在大家普遍看好時(shí)，你只能花高價(jià)從市場(chǎng)買入股票。不確定性反而是長(zhǎng)期價(jià)值者的朋友。尋找到安全邊際的前提在于對(duì)公司價(jià)值的準(zhǔn)確評(píng)估，價(jià)值評(píng)估的最大困難和挑戰(zhàn)是內(nèi)在價(jià)值取決于公司未來(lái)的長(zhǎng)期現(xiàn)金流，而未來(lái)的現(xiàn)金流又取決于公司未來(lái)的業(yè)務(wù)情況，而未來(lái)是動(dòng)態(tài)的、不確定的，預(yù)測(cè)時(shí)期越長(zhǎng)，越難準(zhǔn)確地進(jìn)行預(yù)測(cè)。在市場(chǎng)下跌中發(fā)現(xiàn)價(jià)值投資的良機(jī)關(guān)注公司和內(nèi)部人士回購(gòu)行為 低估導(dǎo)致回購(gòu)，行業(yè)狀況、未來(lái)增長(zhǎng)潛力、公司所持有的低估資產(chǎn)、新的營(yíng)銷計(jì)劃，他們最清楚。一旦增持股票達(dá)到 5％，是值得關(guān)注的信號(hào)。當(dāng)具有良好基本面的優(yōu)秀公司暫時(shí)出現(xiàn)危機(jī)或股市下跌時(shí)被過(guò)度低估，毫不猶豫買入。安全邊際的出現(xiàn)總伴隨著負(fù)面的和不利的情況。 廉價(jià)投資：美國(guó)運(yùn)通 1963年 , 由于提諾 德 安吉利牌色拉油丑聞，美國(guó)運(yùn)通的股價(jià)從 65美元直落到 35美元。 1973年聯(lián)合出版公司和 1990年富國(guó)銀行。 1992年，強(qiáng)生股票跌倒只有 12倍市盈率和 2023年 911事件后美國(guó)運(yùn)通從 55美元跌倒 25美元。從有影響的壞消息中獲得收益 選擇性反向投資策略 .具有持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的公司有足夠的能量將公司從壞消息困境中脫離出來(lái) . 在市場(chǎng)下跌過(guò)度而導(dǎo)致許多公司的股票被過(guò)度低估時(shí)，是應(yīng)用安全邊際原則進(jìn)行投資的大好時(shí)機(jī)。 安全邊際會(huì)與大的利空同時(shí)出現(xiàn)。伊利股份在 2023年的委托理財(cái)，股價(jià)跌倒 9元。貴州茅臺(tái)在 2023年，公司管理層個(gè)人的經(jīng)濟(jì)問(wèn)題導(dǎo)致股價(jià)下跌 89元機(jī)構(gòu)如何價(jià)值投資 不同行業(yè)景氣下價(jià)值投資的變化和演繹 追求價(jià)值 ,注重成長(zhǎng)，精選個(gè)股 基本面趨勢(shì)法：以行業(yè)、公司的中短期基本面變化趨勢(shì)為主要依據(jù)的投資方法 。 不同類型的股票要區(qū)別對(duì)待 穩(wěn)定增長(zhǎng)公司 （寶潔、貝爾、高露潔） 快速成長(zhǎng)公司 （規(guī)模小、成長(zhǎng)性強(qiáng)，沃爾瑪、 GAP、蘇寧 )美國(guó) 邁克爾 莫獨(dú)具慧眼 1992年，星巴克剛剛上市后，邁克爾 莫最早發(fā)現(xiàn)了它的價(jià)值。當(dāng)時(shí)星巴克的總市值大約是 ，在邁克爾寫《下一只大牛股》時(shí)，星巴克的市值達(dá)到了 230億美元。 邁克爾的另一項(xiàng)驕人的成績(jī)是發(fā)掘全球最重要的成長(zhǎng)型企業(yè)谷歌 (Google)，在谷歌以每股 85美元的價(jià)格上市時(shí)，邁克爾推薦購(gòu)買。當(dāng)谷歌股價(jià)突破每股 200美元的時(shí)候，邁克爾又說(shuō)價(jià)格很便宜，到了 2023年底，谷歌的股價(jià)突破了 400美元。 周期性公司 （鋼鐵、有色、航空、航運(yùn)、汽車、水泥、機(jī)械。周期公司由于盈利的大起大落，股價(jià)最容易被誤解。時(shí)機(jī)選擇是投資周期性股票的關(guān)鍵。 成本增加、存貨增加、大宗商品價(jià)格下跌、需求下降是什么信號(hào)） 困境反轉(zhuǎn)性公司 隱蔽資產(chǎn)公司 （可以是現(xiàn)金、地產(chǎn)、石油、報(bào)紙、專利藥品、電視臺(tái)、林業(yè)資源等）選股原則尋找長(zhǎng)期穩(wěn)定產(chǎn)業(yè)產(chǎn)業(yè)吸引力：產(chǎn)業(yè)穩(wěn)定性： 擁有較高壁壘和壟斷性質(zhì)的報(bào)紙、廣告業(yè)和電視等產(chǎn)業(yè)演變、技術(shù)變革和全球化都會(huì)導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)不穩(wěn)定。尋找長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì) 競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)表現(xiàn)有 更多的市場(chǎng)份額、更低的生長(zhǎng)成本和更高的銷售價(jià)格 。 成本優(yōu)勢(shì)和差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。 巴菲特把差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)稱為 經(jīng)濟(jì)特許權(quán) 尋找持續(xù)（核心）競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì) 核心競(jìng)爭(zhēng)力應(yīng)該具有 價(jià)值性、關(guān)鍵性、獨(dú)特性、稀缺性和難以模仿 的特征 。剔除劣質(zhì)股票 長(zhǎng)期投資一些優(yōu)質(zhì)股票。耐心等待一家真正值得投資的好公司是一種投資智慧（沃倫 巴菲特 ) 劣質(zhì)公司之一：債務(wù)過(guò)多 劣質(zhì)公司之二：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈 劣質(zhì)公司之三：企業(yè)造假 劣質(zhì)公司之四：快速更新?lián)Q代 巴菲特如何對(duì)抗通脹 ？ 通脹是影響公司盈利最大的敵人。 真正能在通脹時(shí)保持盈利增長(zhǎng)的公司是非常少的。巴菲特認(rèn)為擁有巨大的品牌商譽(yù)等無(wú)形資產(chǎn)才是最優(yōu)秀的公司?？煽诳蓸?lè)，它要擴(kuò)張，找些罐裝廠幫它灌裝就行了。茅臺(tái)，在通脹時(shí)可提價(jià)。 抗通脹的的公司，第一，它是輕資產(chǎn)的，商譽(yù)很好，盈利能力很強(qiáng)；第二，它的負(fù)債很少，非常穩(wěn)健。 在股市低迷低估的時(shí)候買入他們銀行業(yè)。 消費(fèi)品。巴菲特買了歐洲最大的食品商卡夫股票 41億美元。喜歡買入那些產(chǎn)品與人的直接需求有關(guān)的公司比如可口可樂(lè)、吉列、箭牌口香糖。醫(yī)藥。買進(jìn)歐洲最大制藥公司葛蘭素史克股票 ，增持法國(guó)最大藥廠賽諾菲安萬(wàn)特億美元。也投資美國(guó)市值最大的聯(lián)合保健集團(tuán)。交通能源行業(yè)。巴菲特投資的大部分企業(yè)具有特許經(jīng)營(yíng)權(quán) 特許經(jīng)營(yíng)權(quán)是巴菲特投資理論的核心，特別對(duì)于普通投資者，持有具成長(zhǎng)性的特許經(jīng)營(yíng)企業(yè)股票是持續(xù)穩(wěn)定獲得高額收益的最佳途徑。 相對(duì)于有限的股價(jià)安全邊際，巴菲特發(fā)現(xiàn)的是更強(qiáng)有力的基本面安全邊際，包括 特許經(jīng)營(yíng)權(quán)、確定性、持續(xù)成長(zhǎng)、行業(yè)特性 等基本面因素提供了更巨大的安全邊際。 行業(yè)的選擇也是另一種安全邊際，萬(wàn)科是優(yōu)秀的企業(yè)，但是房地產(chǎn)的屬性降低了它的安全性。 事實(shí)上 ,引導(dǎo)市場(chǎng)行為進(jìn)行下去的兩個(gè)重要驅(qū)動(dòng)力就是貪婪和恐懼。近 2023和2023年的牛市 ,使很多貪婪的投資者獲得了豐厚的收益。一些堅(jiān)決捂股的長(zhǎng)線投資者 ,他們的收益率很高 ,而這種操作方式不是在任何時(shí)期都適用。其理由就是任何市場(chǎng)都不會(huì)只漲不跌 ,一旦階段性調(diào)整來(lái)臨 ,持股還是離場(chǎng)觀望就成為擺在大家面前的最現(xiàn)實(shí)的問(wèn)題。該貪婪時(shí)貪婪 ,該恐懼時(shí)還恐懼。 價(jià)值股和成長(zhǎng)股之間也會(huì)互相轉(zhuǎn)型 ,例如：沃爾瑪從成長(zhǎng)型轉(zhuǎn)變?yōu)閮r(jià)值型的過(guò)程中 ,市盈率比高峰期跌了不少倍數(shù)。 所以如何選擇成長(zhǎng)股是投資者堅(jiān)持價(jià)值投資的選股主線。需尋覓依靠核心主業(yè)營(yíng)收入、凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率超過(guò) 100%的成長(zhǎng)股；研究路徑主要依托內(nèi)涵式增長(zhǎng)和外延式增長(zhǎng)的分析 ,前者看技術(shù)創(chuàng)新和市場(chǎng)份額 ,后者依靠大股東優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)整體注入。 面對(duì)結(jié)構(gòu)性泡沫 ,投資者需要控制風(fēng)險(xiǎn)。 巴菲特慎言股市整體泡沫 ,只談股票板塊或者結(jié)構(gòu)泡沫 ,并堅(jiān)持價(jià)值投資的原則。因此選擇成長(zhǎng)股進(jìn)行價(jià)值投資 ,是短期規(guī)避泡沫風(fēng)險(xiǎn)的最佳選擇 由于股價(jià)短期波動(dòng)不可預(yù)測(cè)，長(zhǎng)期波動(dòng)容易預(yù)測(cè)。價(jià)值型投資者退出游戲時(shí) ,則預(yù)示者泡沫的來(lái)臨 . 美林的查爾斯 克拉夫在 1999年 . 泡沫破滅后價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)型公司可能永遠(yuǎn)都會(huì)不到牛市時(shí)的股價(jià)最高峰 . 趙丹陽(yáng)在 2023年年初清盤 即便是對(duì)于最好的公司，你也有可能買價(jià)過(guò)高。買價(jià)過(guò)高的風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)常會(huì)出現(xiàn)，包括那些競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)未來(lái)必定長(zhǎng)期持續(xù)的公司股票（ 1972年麥當(dāng)勞 75美元時(shí)，市盈率 50倍，雅芳 140美元，市盈率 64倍， 1974雅芳股價(jià)跌至 ，寶利來(lái)從 73年的 143美元跌到 14美元）。投資者需要清醒地認(rèn)識(shí)到，在一個(gè)過(guò)熱的市場(chǎng)中買人股票，即便是一家特別優(yōu)秀的公司股票，他可能也要等待一段更長(zhǎng)的時(shí)間后，公司所能實(shí)現(xiàn)的價(jià)值才能增長(zhǎng)到與投資者支付的股價(jià)相當(dāng)?shù)乃?。價(jià)值投資者，賣掉股票的幾種情況賣股要有足夠的安全邊際。持有個(gè)股的價(jià)值高估了。 市場(chǎng)失效，單獨(dú)一只股票價(jià)值高估往往是不可靠的，只有在市場(chǎng)整體瘋狂的時(shí)候才能給我們較為可靠的足夠的安全邊際。更有吸引力的個(gè)股投資機(jī)會(huì)出現(xiàn)。 持有個(gè)股的高估 + 擬換個(gè)股的低估 = 足夠的安全邊際， 企業(yè) 的長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)狀況惡化。 長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)環(huán)境的惡化是最為殘酷的，這里面還存在一個(gè)陷阱，因?yàn)槿绻嵌唐诘睦瘴覀冇锌赡軙?huì)加倉(cāng)，判斷長(zhǎng)期趨勢(shì)非常重要。 高估是靠不住的，低估也一樣。啟示 尋找有著足夠安全邊際的投資機(jī)會(huì)。 對(duì)自己持有的個(gè)股進(jìn)行持續(xù)的跟蹤，判斷長(zhǎng)期趨勢(shì)。 判斷市場(chǎng)是否有效，是否出現(xiàn)整體性的高估和低估。 優(yōu)秀價(jià)值投資者的判斷能力體現(xiàn)在對(duì)行業(yè)的深刻洞察力。一方面是對(duì)于公司現(xiàn)有資產(chǎn)價(jià)值與盈利價(jià)值的衡量與判斷；另一方面更重要的是在行業(yè)發(fā)展與公司未來(lái)。 如何正確看待周期性和非周期性行業(yè)？ 不同的估值方法適用于不同行業(yè)、不同財(cái)務(wù)狀況的公司，對(duì)于不同公司要具體問(wèn)題具體分析，謹(jǐn)慎擇取不同估值方法。演講完畢，謝謝觀看！