【正文】 業(yè)、科達(dá)機(jī)電、北京城建、新世界、康恩貝、中化國際等 新基金青睞中小盤成長股 2023年中小板很多公司募資項目見成效的時間，部分企業(yè)業(yè)績有望在今年得到大幅提高。這也成為中小盤成長股受到資金關(guān)注的一個重要原因。中小盤成長股中有不少為細(xì)分行業(yè)的龍頭企業(yè)，具有較強(qiáng)的競爭優(yōu)勢，根據(jù)近期席位動向，部分中小盤成長股良好的成長性已經(jīng)引起主流機(jī)構(gòu)的關(guān)注。在目前市場震蕩調(diào)整之際，投資者投資者應(yīng)更多的關(guān)注公司特性，自下而上地來選擇優(yōu)秀的司進(jìn)行投資?？梢苑甑筒季指叱砷L中小盤股， “ 高成長性＋競爭力 ” 是選擇小盤股的基本出發(fā)點。新型行業(yè)和新型行業(yè)如新能源和新的消費模式新股與次新股。就市場層面看，新基金和部分游資對具備成長性并且價格合理而且中報預(yù)增的中小盤股持續(xù)關(guān)注，特別是步步高、海陸重工和華東數(shù)控上市就得到機(jī)構(gòu)資金的關(guān)注。二是未來業(yè)績有望持續(xù)增長、募集資金項目逐漸投產(chǎn)的個股怡亞通、諾普信、升達(dá)林業(yè)、獨一味。 成長性＋競爭力＋盈利能力是選擇成長股的基準(zhǔn) 2023年，價值投資風(fēng)格逐步轉(zhuǎn)向成長投資風(fēng)格。 2023年攻守業(yè)績大幅增長股票仍然會是市場關(guān)注的焦點。投資者應(yīng)更多的關(guān)注公司特性、自下而上地來選擇優(yōu)秀的 “ 高成長性＋競爭力＋盈利能力” 價值成長股投資。 科技是動力，軟件超跌低價股和重組股的交易機(jī)會本輪中線調(diào)整，市場連續(xù)下挫使得相當(dāng)部分行業(yè)和個股嚴(yán)重超跌，不少個股股價已經(jīng)跌至 2023年歷史低位，超跌反彈將漸次展開，波段參與超跌低價股的交易機(jī)會其中部分個股從最高價位跌至目前的價位，打三折和四折的股票比比皆是，折價交易的機(jī)會在弱市中會普遍存在。價值投資不應(yīng)該僅僅局限于績優(yōu)股，假如績差股的當(dāng)前標(biāo)價非常非常便宜，低于其未來現(xiàn)金流之和，或者低于重置成本（如商業(yè)地產(chǎn)股），那也是有利可圖的。當(dāng)然對低價超跌股的操作應(yīng)把握 波段操作，快進(jìn)快出 。目前階段，新上海概念股、中小板和低價題材依舊成為游資和私募基金主力追逐的重點當(dāng)市場階段回暖，部分有業(yè)績支撐的低價股必將得到游資和私幕的青睞，浙江東日、江南高纖、江蘇吳中、海通集團(tuán)、綜藝股份、禾稼股份、江蘇陽光、浙大網(wǎng)新、華聞傳媒、星馬汽車、魯抗醫(yī)藥等波段操作、控制倉位 2023年市場寬幅震蕩、波動劇烈、市場熱點持續(xù)性較差，總體操作上應(yīng)遵循防御性投資、策略性波段持股，自下而上的主動投資將使得主流機(jī)構(gòu)價值投資的差異化顯現(xiàn)出來，跟隨主流資金采取精選個股、結(jié)構(gòu)優(yōu)化、把握主流熱點的波段操作模式，積少成多，降低盈利預(yù)期，實現(xiàn)穩(wěn)健收益是全年盈利的要旨。在主題性投資的基礎(chǔ)上，區(qū)分不同主題和周期，把握板塊脈沖、波段操作較為關(guān)鍵。從中線角度而言，估值水平高低永遠(yuǎn)都是一個階段性和結(jié)構(gòu)性的概念，市場主要存在結(jié)構(gòu)性的風(fēng)險和結(jié)構(gòu)性的機(jī)會。由于市場缺乏整體性機(jī)會，弱市格局下，投資策略應(yīng)以風(fēng)險控制為主，采取防御性的投資策略，同時把握階段性的投資機(jī)會，重視跌出來的機(jī)會，結(jié)合估值安全邊際，尋找有安全邊際的優(yōu)質(zhì)投資標(biāo)的，尋找已具有投資價值或超額收益的行業(yè)和公司，合理調(diào)整倉位，精選長期投資價值突出的個股謹(jǐn)慎投資。波段博弈被低估的行業(yè) 脈沖機(jī)會 2023年由于緊縮政策是針對整個行業(yè)的 ,行業(yè)中的不同企業(yè)將因規(guī)模、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、市場占有率高低等因素的差異影響程度各不相同 ,連續(xù)下跌之后必有分化。 2023年以估值為導(dǎo)航，把握周期性品種的波段操作機(jī)會 , 回避盈利能力自 2023年起將出現(xiàn)向下的拐點的部分高估值周期性行業(yè)，階段性把握周期性行業(yè)的的投資機(jī)會，如地產(chǎn)、鋼鐵、水泥、紙業(yè)和煤炭龍頭股一旦階段動態(tài)市盈率降到 10倍左右。只要價格進(jìn)入合理估值區(qū)間，就值得波段博弈 金地、建發(fā)、華業(yè)、萬業(yè)部分行業(yè)率先接軌 隨著大盤中線調(diào)整，目前市場中銀行板塊和工程建設(shè)板塊估值已經(jīng)和美國率先接軌。今年以來央行多次提高存款準(zhǔn)備金率對商業(yè)銀行盈利將產(chǎn)生一定影響。加上銀行板塊由于機(jī)構(gòu)減倉和限售解禁等導(dǎo)致該板塊經(jīng)歷了持續(xù)震蕩回落走勢，中線嚴(yán)重超跌。目前銀行板塊整體估值已回落至偏低區(qū)間，已經(jīng)和美國銀行股接軌，部分銀行股甚至和 H股相比已經(jīng)出現(xiàn)折價，銀行板塊內(nèi)個股均超跌較為嚴(yán)重，投資價值已經(jīng)開始顯現(xiàn)。 堅持價值，立足成長 很多原因?qū)е缕髽I(yè)股票價值經(jīng)常處于高估或低估兩個極端，熊市時股票瘋狂低估，市場價格偏離其內(nèi)在價值。 不失時機(jī)買入物超所值的打折股票。 需要確定其是否確有價值。避免買入瘋狂高估的股票（永久性資本損失） 折價交易的機(jī)會在熊市中會普遍存在。 股價＝每股凈流動資產(chǎn)或低于每股凈流動資產(chǎn) 2/3時 價格是你所付出的，價值是你所得到的不確定性反而是長期價值者的朋友 格雷厄姆說：長期看， 市場是一臺稱重機(jī)，短期看，是投票機(jī)。 由基本原理決定的重量很好測出，由心理因素決定的股票很難評價，最終會回歸于股票的內(nèi)在價值 —— 巴菲特 在大家普遍看好時，你只能花高價從市場買入股票。不確定性反而是長期價值者的朋友。尋找到安全邊際的前提在于對公司價值的準(zhǔn)確評估，價值評估的最大困難和挑戰(zhàn)是內(nèi)在價值取決于公司未來的長期現(xiàn)金流，而未來的現(xiàn)金流又取決于公司未來的業(yè)務(wù)情況，而未來是動態(tài)的、不確定的，預(yù)測時期越長，越難準(zhǔn)確地進(jìn)行預(yù)測。在市場下跌中發(fā)現(xiàn)價值投資的良機(jī)關(guān)注公司和內(nèi)部人士回購行為 低估導(dǎo)致回購，行業(yè)狀況、未來增長潛力、公司所持有的低估資產(chǎn)、新的營銷計劃，他們最清楚。一旦增持股票達(dá)到 5％，是值得關(guān)注的信號。當(dāng)具有良好基本面的優(yōu)秀公司暫時出現(xiàn)危機(jī)或股市下跌時被過度低估，毫不猶豫買入。安全邊際的出現(xiàn)總伴隨著負(fù)面的和不利的情況。 廉價投資：美國運通 1963年 , 由于提諾 德 安吉利牌色拉油丑聞，美國運通的股價從 65美元直落到 35美元。 1973年聯(lián)合出版公司和 1990年富國銀行。 1992年，強(qiáng)生股票跌倒只有 12倍市盈率和 2023年 911事件后美國運通從 55美元跌倒 25美元。從有影響的壞消息中獲得收益 選擇性反向投資策略 .具有持續(xù)競爭優(yōu)勢的公司有足夠的能量將公司從壞消息困境中脫離出來 . 在市場下跌過度而導(dǎo)致許多公司的股票被過度低估時，是應(yīng)用安全邊際原則進(jìn)行投資的大好時機(jī)。 安全邊際會與大的利空同時出現(xiàn)。伊利股份在 2023年的委托理財，股價跌倒 9元。貴州茅臺在 2023年，公司管理層個人的經(jīng)濟(jì)問題導(dǎo)致股價下跌 89元機(jī)構(gòu)如何價值投資 不同行業(yè)景氣下價值投資的變化和演繹 追求價值 ,注重成長，精選個股 基本面趨勢法：以行業(yè)、公司的中短期基本面變化趨勢為主要依據(jù)的投資方法 。 不同類型的股票要區(qū)別對待 穩(wěn)定增長公司 （寶潔、貝爾、高露潔） 快速成長公司 （規(guī)模小、成長性強(qiáng)，沃爾瑪、 GAP、蘇寧 )美國 邁克爾 莫獨具慧眼 1992年，星巴克剛剛上市后，邁克爾 莫最早發(fā)現(xiàn)了它的價值。當(dāng)時星巴克的總市值大約是 ，在邁克爾寫《下一只大牛股》時，星巴克的市值達(dá)到了 230億美元。 邁克爾的另一項驕人的成績是發(fā)掘全球最重要的成長型企業(yè)谷歌 (Google)，在谷歌以每股 85美元的價格上市時，邁克爾推薦購買。當(dāng)谷歌股價突破每股 200美元的時候，邁克爾又說價格很便宜，到了 2023年底，谷歌的股價突破了 400美元。 周期性公司 （鋼鐵、有色、航空、航運、汽車、水泥、機(jī)械。周期公司由于盈利的大起大落，股價最容易被誤解。時機(jī)選擇是投資周期性股票的關(guān)鍵。 成本增加、存貨增加、大宗商品價格下跌、需求下降是什么信號） 困境反轉(zhuǎn)性公司 隱蔽資產(chǎn)公司 （可以是現(xiàn)金、地產(chǎn)、石油、報紙、專利藥品、電視臺、林業(yè)資源等）選股原則尋找長期穩(wěn)定產(chǎn)業(yè)產(chǎn)業(yè)吸引力：產(chǎn)業(yè)穩(wěn)定性： 擁有較高壁壘和壟斷性質(zhì)的報紙、廣告業(yè)和電視等產(chǎn)業(yè)演變、技術(shù)變革和全球化都會導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)不穩(wěn)定。尋找長期競爭優(yōu)勢 競爭優(yōu)勢表現(xiàn)有 更多的市場份額、更低的生長成本和更高的銷售價格 。 成本優(yōu)勢和差異化競爭優(yōu)勢。 巴菲特把差異化競爭優(yōu)勢稱為 經(jīng)濟(jì)特許權(quán) 尋找持續(xù)（核心）競爭優(yōu)勢 核心競爭力應(yīng)該具有 價值性、關(guān)鍵性、獨特性、稀缺性和難以模仿 的特征 。剔除劣質(zhì)股票 長期投資一些優(yōu)質(zhì)股票。耐心等待一家真正值得投資的好公司是一種投資智慧（沃倫 巴菲特 ) 劣質(zhì)公司之一：債務(wù)過多 劣質(zhì)公司之二：行業(yè)競爭激烈 劣質(zhì)公司之三：企業(yè)造假 劣質(zhì)公司之四：快速更新?lián)Q代 巴菲特如何對抗通脹 ？ 通脹是影響公司盈利最大的敵人。 真正能在通脹時保持盈利增長的公司是非常少的。巴菲特認(rèn)為擁有巨大的品牌商譽等無形資產(chǎn)才是最優(yōu)秀的公司。可口可樂，它要擴(kuò)張，找些罐裝廠幫它灌裝就行了。茅臺，在通脹時可提價。 抗通脹的的公司，第一，它是輕資產(chǎn)的，商譽很好，盈利能力很強(qiáng)；第二，它的負(fù)債很少，非常穩(wěn)健。 在股市低迷低估的時候買入他們銀行業(yè)。 消費品。巴菲特買了歐洲最大的食品商卡夫股票 41億美元。喜歡買入那些產(chǎn)品與人的直接需求有關(guān)的公司比如可口可樂、吉列、箭牌口香糖。醫(yī)藥。買進(jìn)歐洲最大制藥公司葛蘭素史克股票 ，增持法國最大藥廠賽諾菲安萬特億美元。也投資美國市值最大的聯(lián)合保健集團(tuán)。交通能源行業(yè)。巴菲特投資的大部分企業(yè)具有特許經(jīng)營權(quán) 特許經(jīng)營權(quán)是巴菲特投資理論的核心，特別對于普通投資者，持有具成長性的特許經(jīng)營企業(yè)股票是持續(xù)穩(wěn)定獲得高額收益的最佳途徑。 相對于有限的股價安全邊際，巴菲特發(fā)現(xiàn)的是更強(qiáng)有力的基本面安全邊際，包括 特許經(jīng)營權(quán)、確定性、持續(xù)成長、行業(yè)特性 等基本面因素提供了更巨大的安全邊際。 行業(yè)的選擇也是另一種安全邊際，萬科是優(yōu)秀的企業(yè)，但是房地產(chǎn)的屬性降低了它的安全性。 事實上 ,引導(dǎo)市場行為進(jìn)行下去的兩個重要驅(qū)動力就是貪婪和恐懼。近 2023和2023年的牛市 ,使很多貪婪的投資者獲得了豐厚的收益。一些堅決捂股的長線投資者 ,他們的收益率很高 ,而這種操作方式不是在任何時期都適用。其理由就是任何市場都不會只漲不跌 ,一旦階段性調(diào)整來臨 ,持股還是離場觀望就成為擺在大家面前的最現(xiàn)實的問題。該貪婪時貪婪 ,該恐懼時還恐懼。 價值股和成長股之間也會互相轉(zhuǎn)型 ,例如：沃爾瑪從成長型轉(zhuǎn)變?yōu)閮r值型的過程中 ,市盈率比高峰期跌了不少倍數(shù)。 所以如何選擇成長股是投資者堅持價值投資的選股主線。需尋覓依靠核心主業(yè)營收入、凈利潤復(fù)合增長率超過 100%的成長股；研究路徑主要依托內(nèi)涵式增長和外延式增長的分析 ,前者看技術(shù)創(chuàng)新和市場份額 ,后者依靠大股東優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)整體注入。 面對結(jié)構(gòu)性泡沫 ,投資者需要控制風(fēng)險。 巴菲特慎言股市整體泡沫 ,只談股票板塊或者結(jié)構(gòu)泡沫 ,并堅持價值投資的原則。因此選擇成長股進(jìn)行價值投資 ,是短期規(guī)避泡沫風(fēng)險的最佳選擇 由于股價短期波動不可預(yù)測，長期波動容易預(yù)測。價值型投資者退出游戲時 ,則預(yù)示者泡沫的來臨 . 美林的查爾斯 克拉夫在 1999年 . 泡沫破滅后價格競爭型公司可能永遠(yuǎn)都會不到牛市時的股價最高峰 . 趙丹陽在 2023年年初清盤 即便是對于最好的公司，你也有可能買價過高。買價過高的風(fēng)險經(jīng)常會出現(xiàn)，包括那些競爭優(yōu)勢未來必定長期持續(xù)的公司股票（ 1972年麥當(dāng)勞 75美元時，市盈率 50倍，雅芳 140美元，市盈率 64倍， 1974雅芳股價跌至 ，寶利來從 73年的 143美元跌到 14美元）。投資者需要清醒地認(rèn)識到，在一個過熱的市場中買人股票，即便是一家特別優(yōu)秀的公司股票，他可能也要等待一段更長的時間后，公司所能實現(xiàn)的價值才能增長到與投資者支付的股價相當(dāng)?shù)乃?。價值投資者，賣掉股票的幾種情況賣股要有足夠的安全邊際。持有個股的價值高估了。 市場失效，單獨一只股票價值高估往往是不可靠的，只有在市場整體瘋狂的時候才能給我們較為可靠的足夠的安全邊際。更有吸引力的個股投資機(jī)會出現(xiàn)。 持有個股的高估 + 擬換個股的低估 = 足夠的安全邊際， 企業(yè) 的長期經(jīng)營狀況惡化。 長期經(jīng)營環(huán)境的惡化是最為殘酷的，這里面還存在一個陷阱，因為如果是短期的利空我們有可能會加倉，判斷長期趨勢非常重要。 高估是靠不住的，低估也一樣。啟示 尋找有著足夠安全邊際的投資機(jī)會。 對自己持有的個股進(jìn)行持續(xù)的跟蹤，判斷長期趨勢。 判斷市場是否有效，是否出現(xiàn)整體性的高估和低估。 優(yōu)秀價值投資者的判斷能力體現(xiàn)在對行業(yè)的深刻洞察力。一方面是對于公司現(xiàn)有資產(chǎn)價值與盈利價值的衡量與判斷；另一方面更重要的是在行業(yè)發(fā)展與公司未來。 如何正確看待周期性和非周期性行業(yè)？ 不同的估值方法適用于不同行業(yè)、不同財務(wù)狀況的公司，對于不同公司要具體問題具體分析，謹(jǐn)慎擇取不同估值方法。演講完畢，謝謝觀看！