【正文】 。營(yíng)運(yùn)資本管理政策的具體實(shí)施（ 2）1978年和 1988年的調(diào)查結(jié)果還表明營(yíng)運(yùn)資本政策隨著時(shí)間的推移趨于保守。 1978年， 28%的回答者認(rèn)為他們的公司采取保守政策或稱(chēng) “規(guī)避風(fēng)險(xiǎn) ”政策；大約 22%的回答者認(rèn)為他們的態(tài)度很積極或稱(chēng) “接受風(fēng)險(xiǎn) ”政策；多于 50%的回答者認(rèn)為他們的政策取決于當(dāng)時(shí)的情況或者不時(shí)發(fā)生變化。十年后，答案發(fā)生了巨大變化 —— 遵循保守的營(yíng)運(yùn)資本政策的公司增加到了超過(guò) 41%，而采取積極營(yíng)運(yùn)資本政策的公司下降到了低于 7%，政策取決于當(dāng)時(shí)的情形或不時(shí)變化的比率保持不變。 營(yíng)運(yùn)資本管理政策的具體實(shí)施（ 3）1989年在澳大利亞進(jìn)行相同的調(diào)查時(shí)發(fā)現(xiàn)，采取營(yíng)運(yùn)資本政策的形式的結(jié)果是相同的 —— 大約 38%的回答者認(rèn)為他們采取了正規(guī)的政策。但是，公司采取的營(yíng)運(yùn)資本管理政策的類(lèi)型的調(diào)查結(jié)果卻不盡相同。不到 3%的回答者認(rèn)為他們的公司采取積極的政策， 25%的公司遵循保守的政策，而大于 72%的公司認(rèn)為他們的政策取決于當(dāng)時(shí)的情況或者隨時(shí)發(fā)生變化。 營(yíng)運(yùn)資本管理政策的具體實(shí)施（ 4）1994年，研究人員在加拿大對(duì)小公司（銷(xiāo)售額處于 500000美元至 5000000美元之間）展開(kāi)了大規(guī)模的調(diào)查。調(diào)查結(jié)果可能代表了其他發(fā)達(dá)國(guó)家的小型公司。首先， 93%的公司認(rèn)為他們沒(méi)有正式的營(yíng)運(yùn)資本政策，這并不令人吃驚。當(dāng)被問(wèn)及它們采取哪種營(yíng)運(yùn)資本政策時(shí)，近 29%的回答者認(rèn)為它們的政策比較保守，大約 10%的回答者認(rèn)為他們采取了積極的政策，而高于 61%的回答者認(rèn)為它們的政策隨時(shí)發(fā)生變化或者視當(dāng)時(shí)情況而定。 營(yíng)運(yùn)資本管理中常見(jiàn)的十種錯(cuò)誤 (1) 營(yíng)運(yùn)資本管理已成為公司不可或缺的一種管理手段和戰(zhàn)略工具 . 有鑒于此 , 美國(guó) REL咨詢集團(tuán)主席 Stephen Payne列舉了公司在進(jìn)行營(yíng)運(yùn)資本管理規(guī)劃中常犯的十種錯(cuò)誤：1.總以為只有首席財(cái)務(wù)執(zhí)行官才有能力解決營(yíng)運(yùn)資本管理中出現(xiàn)的問(wèn)題。2.通過(guò)拖欠供應(yīng)商貨款或者提前回收客戶賬款等手段人為操縱季末和年末的報(bào)表。營(yíng)運(yùn)資本管理中常見(jiàn)的十種錯(cuò)誤 (2)3.在公司內(nèi)部和分析家面前大肆鼓吹 ”現(xiàn)金為王 ”,但是并不把管理層人員的補(bǔ)償方式 (executivepensation)與現(xiàn)金流聯(lián)系起來(lái)。4.坐等經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇 ,而不是積極地去改造運(yùn)營(yíng)資本流程。5.簡(jiǎn)單的認(rèn)為通過(guò)實(shí)施 erp系統(tǒng)和其他的新技術(shù)就能有效的提高運(yùn)營(yíng)資本的管理。 6.沒(méi)能聯(lián)結(jié)企業(yè)的供應(yīng)商和客戶 ,無(wú)法使所有參與交易的公司均能獲得顯著的收益。營(yíng)運(yùn)資本管理中常見(jiàn)的十種錯(cuò)誤 (3)7.以拖欠供應(yīng)商貨款等方式來(lái)提高現(xiàn)金流 , 而不是充分考慮通過(guò)談判獲得更好的折扣或付款條件迅速地付款。8.存貨減少了 , 整個(gè)供應(yīng)鏈卻沒(méi)有得到改善。9.沒(méi)有在欠款到期之前及時(shí)確認(rèn) , 也未能與客戶及時(shí)聯(lián)系尋找解決的辦法。10.將企業(yè)流程模式定義為以庫(kù)存決定生產(chǎn) (maketostock), 即使當(dāng)企業(yè)有能力運(yùn)行定單決定生產(chǎn) (maketoorder) 模式時(shí)也不進(jìn)行調(diào)整。短期財(cái)務(wù)管理戰(zhàn)略的幾個(gè)要點(diǎn)? 流動(dòng)資產(chǎn)占用沒(méi)有創(chuàng)造現(xiàn)金流、創(chuàng)造價(jià)值的功能，因而最大限度地減少其占用、直至不占用是營(yíng)運(yùn)資本政策制定時(shí)的核心考慮因素。? 短期財(cái)務(wù)管理是一套結(jié)合了理財(cái)、生產(chǎn)、營(yíng)銷(xiāo)等諸多環(huán)節(jié)和部門(mén)的運(yùn)行系統(tǒng)，必須多方合作方能起到良好的效果。在這個(gè)協(xié)作過(guò)程中，理財(cái)人員的作用是不容替代的。什么是 “股利政策 ”?需要決定是支付盈余還是留存并再投資。 包括下列因素 :1.高還是低的支付率 ?2.穩(wěn)定的還是無(wú)規(guī)律的股利 ?3.頻率如何 ?4.是否公布政策 ?股利與股東財(cái)富? 現(xiàn)金股利是公司股票投資者實(shí)現(xiàn)報(bào)酬的一部分。? 從 1950年到 1982年，基于紐約股票交易所數(shù)據(jù)，股利報(bào)酬率為 ％，資本利得報(bào)酬率為 8％，即股利所得為股東報(bào)酬的比重大致為三分之一；而自 1983年到 1999年，股利報(bào)酬為 ％，資本利得為 ％，股利所得降至二分之一左右。受歡迎的高支付率? 高支付率有利嗎 ?? 喜歡當(dāng)前收益– 承擔(dān)低稅率的投資者– 有行業(yè)約束的機(jī)構(gòu)（如保險(xiǎn)公司）? 減少不確定性 –未來(lái)較多的股利具有較大的不確定性? 稅– 公司獲得的股利繳稅較少– 不繳稅的投資者對(duì)于股利繳稅或者資本利得繳稅的差異不關(guān)心受歡迎的低支付率? 低支付率有利嗎 ?? 那些承擔(dān)較高稅率的投資者為了避稅，會(huì)喜歡股利的低支付率，享受資本利得的較低稅率好處? 交易成本 –股利的低支付會(huì)減少新增外部融資額，從而降低交易成本? 股利限制 –比如債務(wù)契約會(huì)限制股利支付在收益中的比重股利政策實(shí)踐? 剩余股利原則? 穩(wěn)定股利政策 –股利按照固定的比率每年增加? 固定股利支付率 –每年將一定的凈收益分派現(xiàn)金股利? 折衷股利政策剩余股利原則? 首先決定資本預(yù)算? 決定目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)? 按照目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)安排融資– 留存盈利屬于股權(quán)融資– 如果還需要股權(quán)融資，就需要發(fā)行新股? 如果尚有多余盈利，則向外支付股利使用剩余模型來(lái)計(jì)算支付的股利 股利 = – 凈收 入目標(biāo)權(quán)益比率總資本預(yù)算[ ]))((一個(gè)案例： SSC的數(shù)據(jù)? 資本預(yù)算 :$800,000。給定。? 目標(biāo)資本結(jié)構(gòu) :40%債務(wù) ,60%權(quán)益。 希望保持。? 預(yù)計(jì)凈收益 :$600,000.? $600,000有多少應(yīng)當(dāng)用來(lái)支付股利 ?$800,000的資本預(yù)算中 ,($800,000)=$480,000需要用來(lái)作為權(quán)益來(lái)保持目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)。 [($800,000)=$320,000是債務(wù)。 ]$600,000的凈收入 ,剩余為 $600,000$480,000=$120,000=股利的支付額。支付率 =$120,000/$600,000==20%.凈收入降為 $400,000將會(huì)如何影響股利 ?升為 $800,000?? NI=$400,000:需要 $480,000的權(quán)益， 因此需要保留全部的 $400,000。所以股利 =0.? NI=$800,000:股利 =$800,000$480,000=$320,000.支付率 =$320,000/$800,000=40%.投資機(jī)會(huì)的改變?cè)谑Ｓ嗾呦氯绾斡绊懝衫??? 較少的好的投資機(jī)會(huì)將會(huì)導(dǎo)致較少的資本預(yù)算，從而導(dǎo)致較高的股利支付率。? 較多的好的投資機(jī)會(huì)將導(dǎo)致較低的股利支付率?，F(xiàn)實(shí)的股利政策的制定? 目標(biāo)，按重要性排序– 避免為了支付股利而削減凈現(xiàn)值為正值的資本投資– 避免減少股利– 避免發(fā)行新的股權(quán)資本– 保持目標(biāo)的債務(wù) /股權(quán)資本比率– 保持目標(biāo)股利支付率? 公司試圖接受凈現(xiàn)值為正值的投資項(xiàng)目，并盡力回避不利的信號(hào)發(fā)出。股利政策的制定與發(fā)布? 預(yù)測(cè)一個(gè)計(jì)劃時(shí)間范圍的資本需要，通常是 5年～ 10年。? 設(shè)定目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)。? 估計(jì)每年的股權(quán)資本需要。? 按照剩余模型設(shè)定目標(biāo)的股利支付率。? 通常，董事會(huì)會(huì)確定一定的股利增長(zhǎng)率。保持既定的股利增長(zhǎng)率對(duì)于增強(qiáng)股東對(duì)企業(yè)發(fā)展的信心具有重要的作用。? 要通過(guò)一定的途徑，比如財(cái)務(wù)年報(bào)或者報(bào)紙、官方網(wǎng)站等，向全體股東、向股票市場(chǎng)宣布經(jīng)過(guò)董事會(huì)確定的股利政策。決定股利政策的因素（ 1983年調(diào)查，美國(guó)紐交所 318家上市公司）美國(guó)企業(yè)界對(duì)股利調(diào)整的看法（ 1983年調(diào)查，美國(guó)紐交所 318家上市公司）美國(guó)實(shí)務(wù)界對(duì)股利的不同認(rèn)識(shí)（ 1983年調(diào)查，美國(guó)紐交所 318家上市公司）明確的股利政策是公司戰(zhàn)略的重要組成部分? 董事會(huì)以及公司管理高層一定要清楚，盡管在一定的時(shí)期內(nèi)，公司可以實(shí)施 “零分紅 ”的股利政策，但必須認(rèn)識(shí)到的是： “股利 ”對(duì)于股東來(lái)講，是他們?cè)黾迂?cái)富的主要來(lái)源之一。? 只有當(dāng)公司有良好的投資機(jī)會(huì)時(shí)，才可以將稅后利潤(rùn)留存在企業(yè)內(nèi)部進(jìn)行再投資；否則，必須向股東派發(fā)稅后利潤(rùn)，而且是百分百地派發(fā)。? 股利政策應(yīng)當(dāng)是明確的、穩(wěn)定的。沒(méi)有明確的、穩(wěn)定的股利政策的公司一定是管理無(wú)序的公司，甚至是沒(méi)有文化、沒(méi)有道德的公司。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的戰(zhàn)略意義? 只要企業(yè)以負(fù)債的方式融資，就會(huì)產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)椋瑐鶆?wù)所對(duì)應(yīng)的未來(lái)的現(xiàn)金補(bǔ)償受法律保護(hù)，一旦公司不能履約，債權(quán)人有權(quán)起訴公司強(qiáng)制償還，直至破產(chǎn)清算。? 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)有隱性和顯性兩種情況：在現(xiàn)金流量較為充足的情況下，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)一般呈隱性狀態(tài)，對(duì)企業(yè)沒(méi)有明顯不利影響，甚至可能創(chuàng)造抵稅收益；但一旦出現(xiàn)現(xiàn)金流入不足于低償利息支付和本金償還的現(xiàn)象，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)便呈現(xiàn)顯性狀態(tài)。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)之財(cái)務(wù)危機(jī)、破產(chǎn)? 一旦財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)呈現(xiàn)顯性狀態(tài)，即出現(xiàn)了現(xiàn)金流入不足、債務(wù)拖欠等現(xiàn)象，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)即進(jìn)入財(cái)務(wù)危機(jī)階段。處置不當(dāng)，會(huì)嚴(yán)重影響企業(yè)的順利發(fā)展。? 財(cái)務(wù)危機(jī)不能及時(shí)得到解除，且無(wú)法與債權(quán)人取得諒解，公司就面臨著破產(chǎn)清算的可能。實(shí)在性財(cái)務(wù)危機(jī)與技術(shù)性財(cái)務(wù)危機(jī)? 如果造成財(cái)務(wù)危機(jī)的原因是企業(yè)營(yíng)銷(xiāo)失敗，長(zhǎng)期虧損且現(xiàn)金流入嚴(yán)重不足，屬于實(shí)在性的財(cái)務(wù)危機(jī)。這種危機(jī)的解除絕非單純的理財(cái)問(wèn)題，需要公司綜合實(shí)力的提升。? 如果造成財(cái)務(wù)危機(jī)的原因只是臨時(shí)的、階段性的現(xiàn)金流量調(diào)度不當(dāng)，影響到債務(wù)的清償，屬于技術(shù)性的財(cái)務(wù)危機(jī)。嚴(yán)重的技術(shù)性的財(cái)務(wù)危機(jī)處置不當(dāng)，同樣會(huì)造成公司倒閉。ST公司與財(cái)務(wù)危機(jī)? 在我國(guó)對(duì)財(cái)務(wù)危機(jī)問(wèn)題的研究中，通常將 ST公司視為處于財(cái)務(wù)危機(jī)中的公司。? 在我國(guó)證券市場(chǎng)上，一個(gè)公司被特別處理即 ST，主要是由于該公司已經(jīng)連續(xù) 2年虧損或者每股凈資產(chǎn)低于其股票面值。我國(guó)公司的財(cái)務(wù)危機(jī)往往是實(shí)在性財(cái)務(wù)危機(jī)與技術(shù)性財(cái)務(wù)危機(jī)的混合體。? 從目前的情況來(lái)看，解除 ST的主要途徑是進(jìn)行大規(guī)模的資產(chǎn)重組，說(shuō)明我國(guó)企業(yè)應(yīng)對(duì)嚴(yán)重財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的能力和手段還是較為粗放的，更多地依賴于外力。管理型風(fēng)險(xiǎn)? 營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)均屬于管理型風(fēng)險(xiǎn)，即：其風(fēng)險(xiǎn)程度的大小取決于公司管理水平的高低，而這種風(fēng)險(xiǎn)的控制與規(guī)避同樣取決于管理水平的高低。? 營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)隱含在公司的營(yíng)業(yè)活動(dòng)管理與財(cái)務(wù)管理活動(dòng)的方方面面。管理型風(fēng)險(xiǎn)：雙刃劍效應(yīng)與可投保風(fēng)險(xiǎn)比較，管理型風(fēng)險(xiǎn)的突出特征即是具有所謂的 “雙刃劍效應(yīng) ”：– 如果銷(xiāo)售額向有利的方向波動(dòng)，管理型風(fēng)險(xiǎn)會(huì)發(fā)揮正向的作用，有利于企業(yè)價(jià)值的增加。比如，高負(fù)債率在銷(xiāo)售高速增長(zhǎng)期，會(huì)給企業(yè)帶來(lái)巨大的抵稅收益；– 如果銷(xiāo)售額向不利的方向波動(dòng)，管理型風(fēng)險(xiǎn)會(huì)發(fā)揮負(fù)向的作用，給企業(yè)的發(fā)展帶來(lái)不利甚至是毀滅性的影響。比如，在高負(fù)債率情況下，如果企業(yè)營(yíng)銷(xiāo)出現(xiàn)困難，極有可能導(dǎo)致公司的流動(dòng)性受損，甚至導(dǎo)致公司倒閉。安德雷德與卡普蘭 債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn) “被公司的管理人員大大高估了。 …… 遭受經(jīng)濟(jì)衰退打擊的公司，其拙劣的經(jīng)營(yíng)水平所帶來(lái)的惡果會(huì)由于財(cái)務(wù)危機(jī)而顯得更加嚴(yán)重。而且，正如大多數(shù)的公司財(cái)務(wù)經(jīng)理所反映的，正是由于經(jīng)濟(jì)衰退的打擊，才會(huì)使債務(wù)變得有風(fēng)險(xiǎn)。 ”財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理如何提升企業(yè)價(jià)值?高質(zhì)量的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理可以使企業(yè) :? 擁有更強(qiáng)的舉債能力 ,從而擁有更強(qiáng)的利用利息抵稅的潛力 .? 避免財(cái)務(wù)危機(jī)成本 .– 降低對(duì)供應(yīng)商的依賴 .– 避免潛在客戶的損失 .– 促使管理者專(zhuān)注于管理 .(More...)高質(zhì)量的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理可以使企業(yè) :? 實(shí)行最優(yōu)資本預(yù)算管理后 ,企業(yè)就可以避免因?yàn)橘Y金波動(dòng)頻繁使現(xiàn)金流量不足而不得不發(fā)行新股的局面 .? 保證企業(yè)的長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展– 為未來(lái)現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn)提出預(yù)警。– 設(shè)計(jì)科學(xué)、有效的風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)，變不利為有利。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析的方法? 負(fù)債率分析? 杠桿分析? 靜態(tài)分析：資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu)分析? 破產(chǎn)預(yù)警分析： Z系數(shù)分析等財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與債務(wù)融資? 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的基本原因是企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中運(yùn)用了負(fù)債。? 使用負(fù)債越多，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大；不使用負(fù)債，沒(méi)有財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。? 如果使用債務(wù)所帶來(lái)的收益不能抵補(bǔ)由此所產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的損失的話，債務(wù)的使用就是無(wú)益的。負(fù)債率與企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展? 負(fù)債率是對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的直接度量：負(fù)債率越高，表明企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大；流動(dòng)負(fù)債在全部負(fù)債中的比重越高，表明企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大。 1992～ 1999年間，我國(guó)上市公司流動(dòng)負(fù)債在全部負(fù)債中的比重均在 77％以上，最高達(dá) 84％。? 西方工業(yè)發(fā)達(dá)國(guó)家企業(yè)的發(fā)展已經(jīng)證明，企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展主要應(yīng)當(dāng)依靠?jī)?nèi)部股權(quán)資本的不斷補(bǔ)充，靠企業(yè)獲利水平的不但提高。? 過(guò)高的負(fù)債率表明企業(yè)自身造血功能欠佳，存在負(fù)債陷阱。負(fù)債率的計(jì)算負(fù)債率計(jì)算的幾個(gè)問(wèn)題? 在我國(guó)，負(fù)債率一般是按照賬面價(jià)值計(jì)算的，而在美國(guó)，一般是按照市場(chǎng)價(jià)值計(jì)算的。從理論上來(lái)講，按照市場(chǎng)價(jià)值計(jì)算負(fù)債率是正確的。? 負(fù)債率的另外