【正文】 共同作用之下，市場流動性將緩慢回升，居民資產(chǎn)配置更加積極，南京長江第四大橋臨時碼頭施工項目 資格預(yù)審文件36并有望推動 A股市場展開新一輪反彈。從投資角度來看，我們認為 A股市場正在目前的調(diào)整中醞釀風(fēng)格的切換，建議投資者逢低關(guān)注周期股?！　∈紫?，周期將逐步得到驗證。周期驗證出現(xiàn)在政策見效時期，而政策見效將經(jīng)歷以下三個階段：第一階段，政府主導(dǎo)的投資項目增加，推動周期股出現(xiàn)短期交易性機會，具體表現(xiàn)為 5月中下旬的脈沖行情；第二階段，投資者開始觀察信貸規(guī)模與結(jié)構(gòu)變化，周期股因而階段性調(diào)整，6月以來的市場表現(xiàn)驗證了這一點；第三階段，終端需求呈現(xiàn)邊際改善，為周期股反彈提供基本面的強力支撐。從中國經(jīng)濟的季節(jié)性特征以及政策效應(yīng)釋放所需要的時間來看，我們認為 7月份正是投資者逢低關(guān)注周期股的時間窗口?！　∑浯?，市場風(fēng)格已現(xiàn)切換跡象。從近期的盤面觀察來看，部分周期板塊有所企穩(wěn)，市場風(fēng)格初步出現(xiàn)了消費至周期、防御至進攻的切換跡象。一般而言，在經(jīng)濟下行前期，消費的行業(yè)景氣度處于高位，板塊的防御價值得到體現(xiàn)。但在經(jīng)濟下行末端，消費開始受到負面影響，板塊將出現(xiàn)滯后調(diào)整。近期 A股市場正在演繹這一幕情景。展望下一階段，無論是板塊調(diào)整順序，還是行業(yè)基本面彈性，我們認為周期都將有望戰(zhàn)勝消費?！　【C合來看，調(diào)整中的 A股市場正在積蓄下一輪反彈的動能，預(yù)計拐點出現(xiàn)的時間窗口將在 7月上旬。市場流動性的逐步回升、終端需求的邊際改善，將引發(fā)居民資產(chǎn)配置出現(xiàn)積極變化，周期股將是下一輪反彈的領(lǐng)軍板塊，建議關(guān)注水泥、煤炭、有色以及通信板塊?！　?作者單位：中原證券)每經(jīng)記者 張冬晴　　昨日(6 月 21日)一早，各大財經(jīng)網(wǎng)站都在顯著位置刊出證監(jiān)會再出新規(guī)松綁基金和 QFII的消息，但 A股市場顯然無視這一政策利好，滬指、深成指早盤雙雙跳空低開，在逐級放量殺跌過程中，滬指大跌 32點，直逼 3月 29日創(chuàng)下的重要低點 ，深成指則一舉跌破半年線。　　若以“五窮六絕七翻身”來衡量，滬指 5月下跌 %，6 月截至目前已下跌 %，完全符合股諺的形容。那么，順勢推導(dǎo)，七月能看到“翻身”行情嗎？　　煤炭、有色板塊領(lǐng)跌　　繼 6月 4日大幅跳空低開之后，滬、深兩市昨日早盤再次雙雙大幅跳空低開，形成 6月以來第二個跳空缺口，滬指盤中一度放量殺跌至 ，逼近市場非常關(guān)注的 3月 29日，午盤后雖有所反彈，但最終仍大跌 32點，跌幅 %。南京長江第四大橋臨時碼頭施工項目 資格預(yù)審文件37　　《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，昨日盤中，券商、保險等金融股率先領(lǐng)跌，而煤炭石油、有色金屬等資源類品種也同樣遭遇資金加速出逃，即便房地產(chǎn)板塊一度負隅頑抗也無濟于事。　　在近期市場人氣低迷過程中，表現(xiàn)搶眼的醫(yī)藥、釀酒食品等防御性品種也在逐步退潮，僅有深圳本地股、次新股和運輸物流等熱點概念仍有些許“熱度”。　　機構(gòu)看好三季度行情　　每逢指數(shù)逼近前期重要低點時，市場都會出現(xiàn)恐慌情緒，目前又到了這樣的時刻?！睹咳战?jīng)濟新聞》記者在梳理近期部分機構(gòu)觀點后注意到，不少券商對短期市場表現(xiàn)相對悲觀，但對即將到來的三季度行情相對樂觀?！　°y河證券認為，隨著希臘大選的結(jié)束，希臘三黨達成聯(lián)合組閣協(xié)議，以及美聯(lián)儲議息會議的結(jié)束，外圍市場對 A股擾動減弱，關(guān)注焦點重回國內(nèi)。經(jīng)濟下行、中報業(yè)績下滑以及 6月下旬資金面的緊張，將對 A股帶來下行壓力，目前市場難以找到向上的驅(qū)動因素，預(yù)計后市大盤將維持弱勢?！　∪招抛C券徐海洋則指出，第三季度 A股市場存在做多時間窗口，全年“決戰(zhàn)”或在此出現(xiàn)。站在全年角度看，與前兩個季度乃至第四季度相比，三季度市場環(huán)境相對較好，有望迎來估值修復(fù)和盈利水平改善帶來的上漲行情。此外，“十八大”在 10月前后召開，經(jīng)濟和股市向壞機率比較小，可以為股市提供相對穩(wěn)定的外部環(huán)境?！　≈档靡惶岬氖?，著名草根調(diào)研機構(gòu)莫尼塔在 19日剛剛召開的 2022年半年度投資策略會上提出了三季度股市反彈偏中性的觀點，其研究總監(jiān)張志洲表示，投資策略是戰(zhàn)略上看空，戰(zhàn)術(shù)上看多。長周期的問題沒有解決，在國內(nèi)政策不犯錯誤的情況下，下半年會出現(xiàn)小周期復(fù)蘇。因為內(nèi)需方面，國內(nèi)經(jīng)濟中固定資本形成的占比較大，中央穩(wěn)增長政策有利于實現(xiàn)經(jīng)濟軟著陸，外需方面下半年 OECD經(jīng)濟體復(fù)蘇，出口環(huán)境不會變差。所以在沒有經(jīng)濟硬著陸風(fēng)險的情況下，市場下行風(fēng)險較小，加之流動性環(huán)境不會變緊，所以下半年有反彈機會。有關(guān)養(yǎng)老金的任何問題都能引起一波又一波熱議。近日，從人力資源和社會保障部透出口風(fēng)將建議延遲領(lǐng)取退休金年齡，到一份報告曝出中國養(yǎng)老金缺口在 2022年就高達 ，從相關(guān)部門的迅即辟謠，到草根和專家紛紛發(fā)表言論，養(yǎng)老金成了政府、學(xué)者以及普通民眾關(guān)注的話題。　　巨大的養(yǎng)老金缺口對于不同年齡層次的人們來說意味著什么？延遲退休年齡對個人帶來什么樣的影響？現(xiàn)行的養(yǎng)老保險制度能否保證人們在老年之后衣食無憂？南京長江第四大橋臨時碼頭施工項目 資格預(yù)審文件38　　當被學(xué)者批為“漏洞頗多”的養(yǎng)老保險制度遭遇迅猛來襲的老齡化浪潮，而養(yǎng)兒防老已經(jīng)不現(xiàn)實之后，中國人將靠什么來養(yǎng)老？就上述問題，《第一財經(jīng)日報 (微博)》采訪了中國人民大學(xué)公共管理學(xué)院教授李珍、清華大學(xué)就業(yè)與社會保障研究中心主任楊燕綏、浙江財經(jīng)學(xué)院經(jīng)濟與國際貿(mào)易學(xué)院教授謝作詩?！　≈袊B(yǎng)老金缺口到底有多大？　　楊燕綏：中國養(yǎng)老金確實是存在巨大的缺口，至于目前缺口到底有多大，具體要看變量的設(shè)計、模型的設(shè)計。但有一點可以肯定，分析中國的養(yǎng)老金缺口，不能看每年人力資源和社會保障部公布的養(yǎng)老金結(jié)余數(shù)據(jù)。因為這個數(shù)據(jù)質(zhì)量不佳，第一，結(jié)余是少數(shù)省市的，比如東莞、深圳，這些年輕的城市，才有結(jié)余，第二，這些結(jié)余是來自個人賬戶的，實際上錢被挪用了。但現(xiàn)在中國的養(yǎng)老保險制度是個人和統(tǒng)籌混賬管理，這導(dǎo)致年輕人將來要用的錢挪到當前發(fā)放，雖然當年看沒有缺口，但是實際上缺口非常大?！　≈袊酿B(yǎng)老保險制度缺乏精算和頂層設(shè)計，結(jié)構(gòu)混亂，將來會面臨更大的挑戰(zhàn)?！　±钫洌核^ 2022年中國的養(yǎng)老金缺口達到 ，這個數(shù)字和年份或許是被誤讀和誤傳了。如果只討論當下問題的話，說到養(yǎng)老金缺口，從現(xiàn)金流量的角度看目前每年保費收入是大于支出的，基金是安全的；如果從存量的角度看，政府對轉(zhuǎn)制成本是負債的，但是轉(zhuǎn)制成本到底是多少，遠遠沒有共識，更沒有官方的數(shù)據(jù)，僅就個人賬戶沒有做實的部分而言，“空賬”已達到一萬多億。所以，如果不及時對養(yǎng)老制度進行改革和調(diào)整的話，十多年后就可能出現(xiàn)當期收支不平衡的情況?！　≈x作詩：到底有沒有 ？這個問題不重要。即使今天沒有 ，明天也會達到、超過，并且最終不可維持。從世界各國的經(jīng)驗來看，社會保險都有很嚴重的問題。這是個可怕的財政黑洞，迄今為止沒有一個國家能解決得了，毫無例外。美國很多地方政府在財政上面臨破產(chǎn)，最大的債務(wù)包袱就來自于社會保險的負擔(dān)。歐洲多國陷于主權(quán)債務(wù)危機，主要原因也是社會保險吞噬了大量的財政收入，是名符其實的財政黑洞?！　⊙舆t退休利弊如何？　　李珍：提高退休年齡、延遲退休金領(lǐng)取時間不是一個概念，但同樣是一個敏感的話題。提高退休年齡其實也是一個利益重新分配的政策。我想僅從受益人個人的角度談?wù)勍诵菽挲g政策。　　首先，在可以預(yù)見的二三十年，甚至更長一些時間內(nèi)，中國經(jīng)濟將高速增長，這樣工資也將高速增長，晚些年退休，對于絕大多數(shù)人來說更能享受工資增長帶來的好處。南京長江第四大橋臨時碼頭施工項目 資格預(yù)審文件39　　其次，提高退休年齡不僅僅是改善制度的贍養(yǎng)比，對制度的長期可持續(xù)發(fā)展起重要作用，對減輕或者是至少不加重企業(yè)和我們在職時的稅負是有幫助的，從而長期內(nèi)對就業(yè)也是有幫助的。目前基本養(yǎng)老保險制度的贍養(yǎng)比是 3：1，即 3個人繳費養(yǎng) 1個退休老人，如果不提高退休年齡，隨著人口老齡化的發(fā)展，制度贍養(yǎng)比很快會達到 2：1。我們要么選擇更高的費率，要么選擇拿更少的退休金，要么選擇更多的繳費年限和更大的繳費基數(shù)，除此之外，我們還能做什么？也許有人會說，財政出錢！記住，政府的錢都是納稅人的錢，差別只在于你是以保險費的形式還是別的什么稅種來繳納?！　∽詈螅岣咄诵菽挲g對我們個人而言也是至關(guān)重要的。我們的基本養(yǎng)老保險由兩部分構(gòu)成，即社會統(tǒng)籌和個人賬戶，退休時我們從社會統(tǒng)籌獲得基礎(chǔ)養(yǎng)老金，從個人賬戶獲得個人賬戶養(yǎng)老金?；A(chǔ)養(yǎng)老金的多寡主要取決于我們的繳費年限的長短和繳費基數(shù)的大小，繳費年限越長、繳費基數(shù)越大，養(yǎng)老金則越高，即所謂“多繳多得，少繳少得”。個人賬戶養(yǎng)老金更是與退休年齡相關(guān)。個人賬戶的積累額在退休時會均攤到每月的退休金里，退休年齡越低，月除數(shù)越大，每月的退休金越少。政策規(guī)定，50 歲、55 歲、60 歲退休的月除數(shù)為 190、175 和 139。一個 60歲和一個 50歲退休的人比，前者個人賬戶多積累 10年而月除數(shù)小 51個月?！　≈x作詩：毫無疑問，延遲退休金領(lǐng)取年齡是錯誤的。第一，這違背了契約精神，損害了那些足額交付了養(yǎng)老保險金而希望退休養(yǎng)老的人的利益。第二，延遲退休并不能根本解決養(yǎng)老金賬戶虧空的問題，只是把問題向后推。當然，我清楚，搞社會保險，養(yǎng)老金賬戶或遲或早必然要出現(xiàn)虧空，可以用變賣國有資產(chǎn)來彌補養(yǎng)老金賬戶，也可以增加稅收用財政轉(zhuǎn)移來彌補養(yǎng)老金賬戶，還可以發(fā)貨幣來彌補養(yǎng)老金賬戶，但是這些最終不可維持，到最后延遲退休金領(lǐng)取時間就成為必然選擇。延到快死的那一天再領(lǐng)取養(yǎng)老金，賬戶虧空的問題當然不會存在。但這對于那些交保險金的參保人是不是掠奪、不公平？這樣的社會保險又有什么意義？　　國資補充養(yǎng)老金缺口？　　李珍：用存量的國有資產(chǎn)來填補基本養(yǎng)老保險的缺口不是一個新的觀點，上世紀 90年代以來討論轉(zhuǎn)制成本時，包括我本人在內(nèi)的許多人都有此主張。對于時下的熱議，我認為應(yīng)該認真區(qū)別轉(zhuǎn)制成本的缺口和基本養(yǎng)老保險制度未來的缺口。因為養(yǎng)老保險制度建立時，“老人”和“中人”工作期間的用于養(yǎng)老的勞動剩余并沒有形成養(yǎng)老基金而是化為國有資產(chǎn)，轉(zhuǎn)制成本用國有資產(chǎn)來填補是合情合理的，而新制度未來的負債由國有資產(chǎn)來填補則需要慎重?！　≡诶碚撋现v，國有資產(chǎn)是全民的，憑什么用來補助一部分人？一些國家也建立了養(yǎng)老儲備基金，如挪威的養(yǎng)老儲備基金的目標是人均 60萬美元，它是人人有份的制度，而我們不是。即使未來中國的城鎮(zhèn)化率達到 80%~90%，我們也不能指望基本養(yǎng)老保險能做到全覆蓋，因為從就業(yè)結(jié)構(gòu)看，我們的非雇用就業(yè)是大量的，其中的許多人不會被現(xiàn)行社會保險制度覆蓋。南京長江第四大橋臨時碼頭施工項目 資格預(yù)審文件40　　楊燕綏：至于國有企業(yè)的工資總額結(jié)余、外匯儲備沖抵、國有股劃撥都是減小養(yǎng)老金缺口的辦法，但是都需要有詳細的制度安排，不是說一句話就可以的。國有企業(yè)現(xiàn)在養(yǎng)了這么多老職工，實際上它自己消耗也很多。它到底能做多少，怎么做，這都需要制度安排?！　≈x作詩：我主張取消社會保險制度，而不是用國有企業(yè)利潤，或者變賣國有資產(chǎn)補充社?；?。因為這樣做只是緩解一時的困難，卻不能根本解決賬戶虧空的問題。至于外匯儲備，根本就不能用來補充社?；?。你不能直接給大家發(fā)美元，因為國內(nèi)根本就不流通美元，發(fā)了美元人們會到銀行換成人民幣，最終美元還是回到外管局成為國家的外匯儲備?！　∵@個過程等價于央行直接印鈔票補充社?；稹Ｍ鈪R儲備是那些出口了產(chǎn)品的個人和企業(yè)將所得美元暫存于國家(人民幣是收據(jù))的產(chǎn)物，人們隨時有用人民幣(收據(jù))換回美元的要求，怎能發(fā)給大家了事？當然，一定要堅持社會養(yǎng)老，那么賣國有資產(chǎn)補充社?；鸬拇_不失為一個好主意?！　栴}根源和出路何在？　　楊燕綏：現(xiàn)行政策問題很多，比如制度碎片化、身份特征濃厚，公共部門個人不交費，待遇反而高，導(dǎo)致財政負擔(dān)越來越重。企業(yè)承擔(dān)費率高，個人賬戶空賬貶值，同時面臨地方政府挪用風(fēng)險?！　‘斍靶璞M快對中國養(yǎng)老金制度進行結(jié)構(gòu)調(diào)整，建立國民基礎(chǔ)養(yǎng)老金制度，以克服老年貧困；同時打造個人賬戶的儲蓄和市場融資功能，來改善老年生活。這個必須盡快做。但是目前我對養(yǎng)老保險制度結(jié)構(gòu)調(diào)整的前景并不樂觀?！　≈x作詩：中國養(yǎng)老金制度最根本的問題和弊端，其實也是整個世界養(yǎng)老金制度根本的問題和弊端。只是中國由于特殊的人口結(jié)構(gòu)，以及由于制度缺陷養(yǎng)老金使用缺乏有效監(jiān)督等原因，其面臨的問題會更嚴重?！　∽罾硐氲氖且詢π铕B(yǎng)老、養(yǎng)兒防老，以及基于市場的理財投資、商業(yè)保險等綜合保險體系。政府只提供最低生活標準的保障，這是社會救助，不是社會保險，不是社會養(yǎng)老。征收的費用不應(yīng)叫做社會保險金，而應(yīng)明確地叫社會救助金?！　○B(yǎng)老保險是儲蓄型保險，不能像消費型保險那樣用沒發(fā)生風(fēng)險事件的其他人的保險費來補償。儲蓄型保險其實不是保險，是儲蓄。投保人總會退休，要求獲得年金返還，這是確定無疑的。儲蓄型保險應(yīng)是以本人支付的保險費來返還年金。無論是通貨膨脹使得儲蓄的養(yǎng)老錢變得不值錢發(fā)生養(yǎng)老困難，還是預(yù)期壽命延長使得儲蓄的養(yǎng)老錢不夠養(yǎng)老了，又或者是獨生子女使得依靠子女養(yǎng)老有困難，這些都是系統(tǒng)風(fēng)險。社會保險并不能夠解決系統(tǒng)風(fēng)險。而且一個人究竟將其收入中多大的部分存起來作退休之用才是合理的，這完全取決于此人的生活狀況與價值觀。為所有人定南京長江第四大橋臨時碼頭施工項目 資格預(yù)審文件41下一個參與社會保障體系的最低比例，和為他們定下花費于住宿或者交通