【正文】 高或最低價(jià)格。 ? 亞式期權(quán)：亞式期權(quán)（ Asian Option）的收益依賴于標(biāo)的資產(chǎn)有效期內(nèi)至少某一段時(shí)間的平均價(jià)格。 ? 資產(chǎn)交換期權(quán)： 是指期權(quán)買者有權(quán)在一定期限內(nèi)按一定比率把一種資產(chǎn)換成另一種資產(chǎn)。 第二章 衍生市場 第五節(jié) 金融互換市場 第二章 衍生市場 一、金融互換概述 二、金融互換的功能 三、利率互換 四、貨幣互換 五、其他互換 一、金融互換概述 ? 金融互換是指兩個(gè)或兩個(gè)以上當(dāng)事人按照商定條件，在約定的時(shí)間內(nèi)，交換一系列現(xiàn)金流的合約。 第二章 衍生市場 一、金融互換概述 ? 平行貸款 ?在不同國家的兩個(gè)母公司分別在國內(nèi)向?qū)Ψ皆诒緡淖庸咎峁┍編刨J款 ,兩者金額相當(dāng)。 并承諾在指定到期日 ,各自歸還所借貨幣。 ?其主要目的是為了逃避外匯管制。 ?平行貸款包括兩個(gè)相互獨(dú)立的貸款協(xié)議，都具有法律效力，因此存在信用風(fēng)險(xiǎn)。 第二章 衍生市場 一、金融互換概述 ? 平行貸款流程圖 : 英國母公司 A B子公司 ? 英鎊利息 ?償還英鎊貸款 ?英鎊貸款 美國母公司 B A子公司 ?償還美元貸款 ?美元貸款 ?美元利息 第二章 衍生市場 一、金融互換概述 ? 背對(duì)背貸款 ?為了消除平行貸款中的信用風(fēng)險(xiǎn)而產(chǎn)生的。兩國的母公司之間相互貸款（幣種不同，但幣值相等）。背對(duì)背貸款只有一個(gè)貸款協(xié)議。 ?背對(duì)背貸款實(shí)質(zhì)上是一種貸款行為，影響雙方的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，而互換不影響資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，是一種表外業(yè)務(wù)。 第二章 衍生市場 一、金融互換概述 ? 背對(duì)背貸款流程圖： ?貸款利差 英國母公司 A 美國母公司 B公司 ?英鎊貸款 ?美元貸款 A子公司 B子公司 ?償還貸款本金 ? 美 元 ? 英 鎊 第二章 衍生市場 一、金融互換概述 ? 比較優(yōu)勢理論與互換原理： ?比較優(yōu)勢（ Comparative Advantage）理論是英國著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家大衛(wèi) ?李嘉圖（ David Ricardo）提出的。 ?李嘉圖的比較優(yōu)勢理論不僅適用于國際貿(mào)易，而且適用于所有的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。只要存在比較優(yōu)勢，雙方就可通過適當(dāng)?shù)姆止ず徒粨Q使雙方共同獲利。 第二章 衍生市場 一、金融互換概述 ?互換是比較優(yōu)勢理論在金融領(lǐng)域最生動(dòng)的運(yùn)用。根據(jù)比較優(yōu)勢理論，只要滿足以下兩種條件，就可進(jìn)行互換：?雙方對(duì)對(duì)方的資產(chǎn)或負(fù)債均有需求；?雙方在兩種資產(chǎn)或負(fù)債上存在比較優(yōu)勢。 第二章 衍生市場 二、金融互換的功能 ? 通過金融互換可在全球各市場之間進(jìn)行套利，從而一方面降低籌資者的融資成本或提高投資者的資產(chǎn)收益，另一方面促進(jìn)全球金融市場的一體化。 ? 利用金融互換 ， 可以管理資產(chǎn)負(fù)債組合中的利率風(fēng)險(xiǎn)和匯率風(fēng)險(xiǎn) 。 ? 金融互換為表外業(yè)務(wù) ， 可以逃避外匯管制 、 利率管制及稅收限制 。 第二章 衍生市場 三、利率互換 ? 雙方同意在未來的一定期限內(nèi)根據(jù)同種貨幣的名義本金交換分別以固定利率和浮動(dòng)利率計(jì)算的現(xiàn)金流。 互換的期限通常在 2年以上，有時(shí)甚至在 15年以上。 第二章 衍生市場 三、利率互換 表 A、 B公司的貸款利率 A需要借入與 6個(gè)月期相關(guān)的浮動(dòng)利率借款 B 想借入固定利率借款。 固定利率 浮動(dòng)利率 A公司 B公司 (a)10． 00% (c)11． 20% (b)6個(gè)月期 LIBOR+% (d)6個(gè)月期 LIBOR+% 第二章 衍生市場 三、利率互換 ? 如果不互換，雙方總成本為： LIBOR+%+%=LIBOR+% ? 互換： A按固定利率借入 $100萬， B按浮動(dòng)利率借入 $100萬，雙方總成本為： 10%+LIBOR+1%=LIBOR+% ? 互換使雙方降低成本（互換利益）： （ LIBOR+%） （ LIBOR+11%） =% 第二章 衍生市場 三、利率互換 ? 上述互換利益是雙方合作的結(jié)果，應(yīng)由互換雙方共享 .假設(shè)雙方平分 ,各得 %，也就意謂著通過利率互換使雙方籌資成本都降低了 %。則： A公司的籌資成本為： （ LIBOR+%） %=LIBOR+% B公司的籌資成本為： %%=% 第二章 衍生市場 三、利率互換 ? 假定雙方各分享一半的互換利益，則其流程圖可表示為： 第二章 衍生市場 A公司 B公司 10%的 固定利率 %的 固定利率 LIBOR+1% 浮動(dòng)利率 LIBOR的 浮動(dòng)利率 S1 S2 三、利率互換 ? A公司從 S1處按 10%的固定利率借入 100萬美元， B公司從 S2處按 LIBOR+1%的浮動(dòng)利率借入 100萬美元。 ? 本金各自使用。 ? A按 10%的固定利率向 S1支付利息，但 A公司實(shí)際應(yīng)承擔(dān)的利率為 LIBOR+%，超出的部分應(yīng)該由 B公司承擔(dān)，即： 10%（ LIBOR+%） =%LIBOR 第二章 衍生市場 三、利率互換 ? 同理， B按 LIBRO+1%的浮動(dòng)利率向 S2支付利息。而 B公司實(shí)際應(yīng)承擔(dān)的利率為%，超出的部分應(yīng)該由 A公司承擔(dān)，即： （ LIBOR+1%） % =% ? 可見：如果 LIBOR高于 %，則高出的部分為 A公司支付給 B公司的；反之， LIBOR低于 %的部分應(yīng)是 B公司支付給 A公司的。 第二章 衍生市場 三、利率互換 ? 也就是說，雙方定期按利率差支付利息差額。本金并沒有交換，只是作為計(jì)算利息的依據(jù)，稱為名義本金。 如： LIBOR=11% 則 A公司應(yīng)向 B公司支付金額： 100萬 （ 11%%） = A公司的成本為多少？ 第二章 衍生市場 四、貨幣互換 ? 將一種貨幣的本金和固定利息與另一貨幣的等價(jià)本金和固定利息進(jìn)行交換。 ? 貨幣互換的主要原因是雙方在各自國家中的金融市場上具有比較優(yōu)勢。 第二章 衍生市場 四、貨幣互換 市場向 A、 B公司提供的借款利率 假定 A、 B公司商定雙方平分互換收益， 若不考慮本金問題，貨幣互換可用下面的流程圖來表示： 美元 英鎊 A公司 % % B公司 10% % 第二章 衍生市場 四、貨幣互換 A公司 B公司 %英鎊借款利息 8%美元借款利息 8%美元借款利息 12%英鎊借款利息 第二章 衍生市場 五、其它互換 ? 交叉貨幣利率互換： 是利率互換和貨幣互換的結(jié)合，它是以一種貨幣的固定利率交換另一種貨幣的浮動(dòng)匯率。 ? 增長型互換、減少型互換和滑道型互換。 ? 基點(diǎn)互換：雙方都是浮動(dòng)利率，只是兩種浮動(dòng)利率的參照利率不同 。 ? 可延長互換和可贖回互換。 第二章 衍生市場 五、其它互換 ? 零息互換 :是指固定利息的多次支付流量被一次性的支付所取代，該一次性支付可以在互換期初也可在期末。 ? 后期確定互換：其 浮動(dòng)利率是在每次計(jì)息期結(jié)束之后確定的。 ? 差額互換：是對(duì)兩種貨幣的浮動(dòng)利率的現(xiàn)金流量進(jìn)行交換。 第二章 衍生市場 五、其它互換 ? 遠(yuǎn)期互換： 是指互換生效日是在未來某一確定時(shí)間開始的互換。 ? 互換期權(quán)：從本質(zhì)上屬于期權(quán)而不是互換，該期權(quán)的標(biāo)的物為互換。 ? 股票互換：是以股票指數(shù)產(chǎn)生的紅利和資本利得與固定利率或浮動(dòng)利率交換。 第二章 衍生市場