【正文】 及主要的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)集中在債券所有權(quán)的轉(zhuǎn)移上。即回購(gòu)首期和到期兩次債券所有權(quán)的轉(zhuǎn)移應(yīng)該怎樣處理 ?為此我國(guó)的買斷式回購(gòu)在會(huì)計(jì)處理上可有以下兩種選擇：一是按準(zhǔn)現(xiàn)貨交易方式處理 。一是按融資方式處理。 ? 1)按準(zhǔn)現(xiàn)貨交易方式處理 ? 在會(huì)計(jì)處理上將買斷式回購(gòu)作為兩次現(xiàn)貨交易，回購(gòu)首期和到期均按現(xiàn)貨交易的處理在交易雙方的資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)反映回購(gòu)相應(yīng)資金和債券的變動(dòng)情況，但在報(bào)表附注中對(duì)回購(gòu)相應(yīng)的資金或債券給予注釋。 ? 2)按融資方式處理 ? 將買斷式回購(gòu)在會(huì)計(jì)處理上視為一次融資交易，而不是兩次現(xiàn)貨交易。進(jìn)行買斷式回購(gòu)時(shí)，交易雙方的資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)只反映回購(gòu)相應(yīng)的資金運(yùn)動(dòng)，不反映債券運(yùn)動(dòng)，回購(gòu)債券留在正回購(gòu)方資產(chǎn)負(fù)債表，但要在報(bào)表說(shuō)明中給予注釋。 (五 )稅收政策 ? 買斷式回購(gòu)的稅收政策實(shí)際上是與會(huì)計(jì)處理緊密，只要會(huì)計(jì)處理方法確定，稅收政策基本也就確定。如采用現(xiàn)貨交易方式進(jìn)行會(huì)計(jì)處理，則可能會(huì)將回購(gòu)收益視為兩次交易的買賣差價(jià)征稅 。如采用融資方式進(jìn)行會(huì)計(jì)處理，則往往會(huì)將回購(gòu)收益視為融資利息征稅。 (六 )風(fēng)險(xiǎn)問題 ? 質(zhì)押式回購(gòu)的主要風(fēng)險(xiǎn)是：正回購(gòu)方破產(chǎn)或陷入經(jīng)濟(jì)糾紛案中時(shí)，逆回購(gòu)方面臨的本金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)或質(zhì)押權(quán)可能無(wú)法行使 。正回購(gòu)方到期不履行債券購(gòu)回義務(wù)時(shí)，逆回購(gòu)方行使質(zhì)押權(quán)追償資金存在時(shí)間上的不確定性。買斷式回購(gòu)面臨以下風(fēng)險(xiǎn)： ? 1)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn) ? 通過新交易模式獲得更大的收益都是建立在市場(chǎng)預(yù)期充分正確的基礎(chǔ)上，一旦預(yù)期錯(cuò)誤，新交易模式的風(fēng)險(xiǎn)放大也是很明顯，比如預(yù)計(jì)利率上升，債券價(jià)格將下降，想通過賣空在低位時(shí)再融入債券，以獲得差價(jià)收入。若實(shí)際情況恰恰相反，市場(chǎng)利率下降了，債券價(jià)格不降反升，就會(huì)迫使回購(gòu)方在高價(jià)位買回債券用于返售到期回購(gòu)質(zhì)押券，從而造成低賣高買的價(jià)差損失，特別是在循環(huán)賣空交易中，如果債市整體下滑，交易鏈中的每一筆回購(gòu)交易都面臨著債券貶值，保證金不足的風(fēng)險(xiǎn)，這將迫使投資者賣出債券以補(bǔ)充保證金的不足，大量的拋售債券又會(huì)進(jìn)一步引發(fā)債券貶值，加劇保證金不足的壓力。如果交易鏈中最終償付資金不足，就會(huì)引發(fā)資金斷裂，導(dǎo)致整條交易鏈的崩潰，最終引發(fā)杠桿做空交易的風(fēng)險(xiǎn)。 ? 2)信用風(fēng)險(xiǎn) ? 當(dāng)債券市場(chǎng)價(jià)格劇烈波動(dòng)時(shí)，回購(gòu)交易的正逆交易雙方可能因不履行回購(gòu)協(xié)議而獲利。這時(shí)正逆回購(gòu)雙方就可能出現(xiàn)拒絕回購(gòu)協(xié)議的行為 —— 對(duì)逆回購(gòu)方而言，如果回購(gòu)到期時(shí)，相應(yīng)債券出現(xiàn)預(yù)期大幅上漲，且價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于事先約定的返售價(jià)格，按低于市場(chǎng)的價(jià)格將債券返售給正回購(gòu)方就會(huì)失去價(jià)差交易的機(jī)會(huì)，從而逆回購(gòu)方就可能選擇不按初始回購(gòu)價(jià)格履行返售質(zhì)押券的義務(wù) 。反之，對(duì)正回購(gòu)方而言，如果回購(gòu)到期時(shí)相應(yīng)債券的價(jià)格大幅下跌，并且價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于事先約定的購(gòu)回價(jià)格，按高于市場(chǎng)的價(jià)格購(gòu)回質(zhì)押券就會(huì)多支付購(gòu)券成本，正回購(gòu)方就可能選擇不按初始購(gòu)回價(jià)格履行購(gòu)回義務(wù)，從而減少融資成本獲利。 ? 3)清算風(fēng)險(xiǎn) ? 當(dāng)市場(chǎng)債券價(jià)格趨于下跌，投資者就會(huì)選擇買斷式回購(gòu)交易中的賣空拋補(bǔ)套利交易模式獲利，但若回購(gòu)到期時(shí)市場(chǎng)回購(gòu)債券短缺，投資者無(wú)法在市場(chǎng)上融回賣空的債券擁有返售清償，就會(huì)構(gòu)成清算違約風(fēng)險(xiǎn)。 四、回購(gòu)協(xié)議的收益 ? 回購(gòu)利息 =本金 回購(gòu)利率 回購(gòu)天數(shù) /360 ? 例如某機(jī)構(gòu)將 1000萬(wàn)國(guó)庫(kù)券賣出第二天購(gòu)回 ，以獲得隔夜融資 ， 回購(gòu)利率 %,則應(yīng)支付回購(gòu)利息 =1000萬(wàn) % 1/360=1806元 ? 回購(gòu)協(xié)議的利率取決于以下因素 : 出售者的信用 ， 抵押品的質(zhì)量和流動(dòng)性； 交割方式 ， 若進(jìn)行實(shí)際交割 ， 利率將降低； 獲得抵押品的難易 ， 越困難利率越低； 資金供給狀況 ? 回購(gòu)方式 ? 回購(gòu)方式有場(chǎng)內(nèi)和場(chǎng)外交易兩種。 ? 場(chǎng)內(nèi)回購(gòu)協(xié)議舉例： ? （ 1） 回購(gòu) 。 客戶 A有大量國(guó)債 ， 臨時(shí)需要 60萬(wàn)資金周轉(zhuǎn) ， 不愿放棄手中國(guó)債 ， 于是到回購(gòu)市場(chǎng)以國(guó)債做抵押進(jìn)行短期融資 。 時(shí)間 09年 5月 10日 ， 融資期限14天 ， 以 %的利率賣出 600手 （ 每手 1000元 ） ，手續(xù)費(fèi) %。 5月 11日零時(shí) ， A客戶帳上劃入資金600 1000600 1000 %=599700元 ， 結(jié)算中心為 A客戶建立國(guó)債回購(gòu)抵押帳戶 。 回購(gòu)期滿 ， 結(jié)算中心從 A 客 戶 帳 戶 中 劃 出 60 萬(wàn) 及 利 息 共 計(jì)600 1000+600 1000 % 14/360=元 ,A客戶共付出 60萬(wàn)元的 14天使用權(quán) . ? ? (2)反回購(gòu) .客戶有 300萬(wàn)短期閑置資金 ,欲在回購(gòu)市場(chǎng)做反回購(gòu) .時(shí)間 09年 5月 10日 ,期限 28天 ,以 %的利率買入 3000手 ,手續(xù)費(fèi) %,申報(bào) 成 交 .5 月 11 日 零 時(shí) B 客 戶 帳 戶 劃 出3000 1000+3000 1000 %=3003000元 ,中心為其建立帳戶保管現(xiàn)券 3000手 ,6月 8日 ,B帳戶劃如 300 萬(wàn) 本 金 及 利 息 , 即3000 1000+3000 1000 % 28/360=3032200元 ,實(shí)際收益為 322003000=29200元 第六節(jié) 貨幣市場(chǎng)共同基金市場(chǎng) ? 一、貨幣市場(chǎng)共同基金的產(chǎn)生與發(fā)展 ? 共同基金是將眾多的小額投資者的資金集合起來(lái)，由專門的經(jīng)理人進(jìn)行市場(chǎng)運(yùn)作，賺取收益后按一定的期限及持有的份額進(jìn)行分配的一種金融組織形式。而對(duì)于主要在貨幣市場(chǎng)上進(jìn)行運(yùn)作的共同基金，則稱為貨幣市場(chǎng)共同基金。 ? 貨幣市場(chǎng)共同基金最早出現(xiàn)在 1971年 ， 當(dāng)時(shí)美國(guó)政府出臺(tái)的 Q條例使得銀行存款的吸引力下降 ， 投資者急于為自己的資金尋找新的能夠獲得貨幣市場(chǎng)現(xiàn)行利率水平的收益途徑 ，貨幣市場(chǎng)共同基金應(yīng)運(yùn)而生 ， 它將許多投資者的小額資金集合起來(lái) ， 由專家操作 ， 出現(xiàn)后發(fā)展很快 ， 在發(fā)達(dá)國(guó)家貨幣市場(chǎng)共同基金在全部基金中所占比重最大 。 ? 二、貨幣市場(chǎng)共同基金的發(fā)行及交易： ?貨幣市場(chǎng)共同基金屬開放型基金，即基金份額可以隨時(shí)購(gòu)買和贖回。當(dāng)符合條件的基金經(jīng)理人設(shè)立基金的申請(qǐng)經(jīng)有關(guān)部門許可后，即可進(jìn)行基金份額的募集，投資者認(rèn)購(gòu)基金份額與否按基金的招募說(shuō)明書來(lái)加以判斷?；鸬陌l(fā)行可采取發(fā)行人直接向社會(huì)公眾招募、由投資銀行或證券公司承銷或通過銀行等金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行分銷等辦法。 ?基金的初次認(rèn)購(gòu)按面額進(jìn)行，一般不收或收取很少的手續(xù)費(fèi)。由于基金份額總數(shù)是隨時(shí)變動(dòng)的，因此貨幣市場(chǎng)共同基金的交易實(shí)際上是指基金購(gòu)買者增加持有或退出基金的選擇過程，其購(gòu)買或贖回價(jià)格按基金前一交易日末的凈資產(chǎn)來(lái)計(jì)算，衡量該類基金表現(xiàn)好壞的標(biāo)準(zhǔn)就是其投資收益率。 ?。 三、貨幣市場(chǎng)共同基金的特征 ? 貨幣市場(chǎng)共同基金投資于市場(chǎng)中高質(zhì)量的證券組合； ? 貨幣市場(chǎng)共同基金提供一種有限制的存款帳戶 ， 投資者可簽發(fā)以其基金帳戶為基礎(chǔ)的支票來(lái)取現(xiàn)或進(jìn)行支付 ， 發(fā)揮著能獲得短期證券市場(chǎng)利率的支票存款的作用 ， 且不需要取法定存款準(zhǔn)備金及受利率最高限的限制； ? 貨幣市場(chǎng)共同基金所受到的法規(guī)限制相對(duì)較少 ， 由于其是一種金融創(chuàng)新 ， 對(duì)其進(jìn)行限制的法規(guī)幾乎沒有 。 ? 某公司發(fā)行面額為 100萬(wàn)元的商業(yè)票據(jù)融資，發(fā)行折扣為5720元，期限為 60天，則該票據(jù)投資者的實(shí)際收益率為多少？ ? 假設(shè)某投資者以 994280元的價(jià)格購(gòu)買了上例中面額為 100萬(wàn)的商業(yè)票據(jù)，在持有 30天后將其出售，此時(shí)市場(chǎng)利率為 5%，則該商業(yè)票據(jù)的市場(chǎng)價(jià)格為多少？該投資者的實(shí)際收益為多少？ ? 某銀行發(fā)行大額可轉(zhuǎn)讓存單，面值 50萬(wàn)元，存單利率 5%，期限 270天，某投資者持有該存單 4個(gè)月后出售，出售時(shí)市場(chǎng)利率為 4%，計(jì)算存單的轉(zhuǎn)讓價(jià)格。 ? 某證券的回購(gòu)價(jià)格為 100萬(wàn)元，回購(gòu)利率為 %,回購(gòu)期限 7天 ,則該證券的售出價(jià)格是多少 ? ? 假定某投資者以 %的利率投資于 5天期限的再購(gòu)回協(xié)議 ,協(xié)議金額為 2500萬(wàn)元 ,該投資者的收益為多少 ?如果該投資者與借款人簽訂的是連續(xù)再購(gòu)回協(xié)議 ,5天后終止該合同 ,假定 5天中每天的再購(gòu)回利率分別為 %,7%,%,%,%,這一連續(xù)協(xié)議的總利息收入為多少 ?