【正文】 對值/當年凈現(xiàn)金流量，即公司在開辦的第2年全部收回期初投資。投資凈現(xiàn)值其中： CI：現(xiàn)金流入合計數(shù)；CO：現(xiàn)金流出合計數(shù)；i：貼現(xiàn)息，取12%；NPV = （萬元），遠大于零，投資方案可行。內含報酬率根據(jù)現(xiàn)金流量表計算內含報酬率如下：IRR=70%其中： CI：現(xiàn)金流入合計數(shù)；CO：現(xiàn)金流出合計數(shù)；IRR：內涵報酬率；本項目的內涵報酬率為70% ，遠大于市場貼現(xiàn)率（12%），說明投資具有很高的回報率，是較好的投資項目。 利潤分配第一年第二年不分股利，第三年、第四年和第五年分別分配當年實現(xiàn)利潤的30%、35%、40%。單位：元項目第一年第二年第三年第四年第五年凈利潤334,926497,500698,593904,5181,348,094減：盈余公積50,23974,625104,789135,678202,214加：年初未分配利潤284,687707,5621,091,7881,544,048可供分配利潤284,68770,7561,301,3661,860,6282,689,928減：股利分配20,316,581539,238年末未分配利潤284,68770,7561,091,7881,544,0482,150,690表73 利潤分配表 風險資本的退出風險資本的退出階段即為風險資本的結束階段，在這一階段里，風險投資家將所有的資產(chǎn)變?yōu)楝F(xiàn)金，從而收回全部所投資金。 風險資本退出方式根據(jù)被投資企業(yè)經(jīng)營狀況和外部投資環(huán)境的不同，有以下六種不同的方式。u 公開上市公開上市，指創(chuàng)業(yè)企業(yè)第一次向社會公眾發(fā)行股票，是風險資本最主要的、也是最理想的一種退出方式，大約有30％的創(chuàng)業(yè)資本的退出都采用這種方式。u 買殼上市或借殼上市買殼上市與借殼上市是較高級形態(tài)的資本運營現(xiàn)象，對于因為不滿足公開上市條件而不能直接通過公開上市方式順利退出投資領域的風險資本，這是一種很好的退出方式。 借殼上市是指上市公司的控股母公司(集團公司)借助已擁有的上市公司，通過資產(chǎn)重組將自己的優(yōu)質資產(chǎn)注入上市公司，并逐步實現(xiàn)集團公司整體上市的目的，然后風險資本再通過市場逐步退出； 買殼上市是指非上市公司通過證券市場收購上市公司的股權，從而控制上市公司，再通過各種方式，向上市公司注入自己的資產(chǎn)和業(yè)務，達到間接上市的目的，然后風險資本再通過市場逐步退出。u 并購退出方式風險資本可以通過由另一家企業(yè)兼并收購風險資本所投資的企業(yè)來退出。隨著對高新技術需求的增加和發(fā)展高新技術產(chǎn)業(yè)重要性深刻認識，這種渠道的退出方式會采用得越來越多。因為風險企業(yè)發(fā)展到一定階段后，各種風險不斷減少，技術、市場優(yōu)勢已培養(yǎng)出來，企業(yè)前景日趨明朗，此時，想進入這一領域的其他公司將會非常樂意用收購的辦法介入。就風險投資家而言，考慮到通過公開上市方式需在一段時間以后才能完全從風險企業(yè)中退出，他們也會考慮采用更為快捷的并購方式。在我國采用此種方式退出是目前較為常見的，特別是近段時間NSDAQ的低迷，使許多暫時無法上市的公司都先后采用了這種方式。u 風險企業(yè)回購被其他公司并購，意味著原來的風險企業(yè)將會失去獨立性，公司的經(jīng)營也常常會受到影響，這是公司管理層所不愿看到的，因此，將風險企業(yè)出售給其他企業(yè)有時會遇到來自風險企業(yè)管理層和員工的阻力。而采用由風險企業(yè)管理層或員工進行股權回購的方式，則既可以讓風險資本順利退出，又可以避免由于風險資本退出給風險企業(yè)運營帶來太大的影響。由于企業(yè)回購對投資雙方都有一定的誘惑力，因此，這種退出方式發(fā)展很快。主要有三種退出方式：管理層收購（MBO），員工收購，賣股期權與買股期權。u 尋找第二期收購 通過第一期收購是出售股份的一種退出方式，它指將股權一次性轉讓給另一家風險投資公司，由其接手第二期收購。如果原來的風險投資公司只出售部分股權，則原有投資部分實現(xiàn)流動，并和新投資一起形成投資組合，如果完全轉讓，原始風險投資公司全部退出，但風險資本并沒有從風險企業(yè)中撤出，企業(yè)不會受到撤資的沖擊。u 清算退出對于已確認項目失敗的風險資本應盡早采用清算方式退回以盡可能多地收回殘留資本。其操作方式分為虧損清償和虧損注銷兩種。 并不是所有投資失敗的企業(yè)都會進行破產(chǎn)清算，申請破產(chǎn)并進行清算是有成本的，而且還要經(jīng)過耗時長，較為復雜的法律程度，如果一個失敗的投資項目沒有其他的債務，或者雖有少量的其他債務，但是債權人不予追究，那么，一些風險資本家和風險企業(yè)家不會申請破產(chǎn)，而是會采用其他的方法來經(jīng)營，并通過協(xié)商等方式?jīng)Q定企業(yè)殘值的分配。 適合本公司的風險投資退出方式為了能夠使我們公司有更好的發(fā)展空間，我們會選擇并購，風險企業(yè)回購和第二期回購的方式促進公司的成長與發(fā)展。u 管理層收購（MBO）如果被其他的企業(yè)并購，公司會失去一定的靈活性，對于公司管理層的發(fā)揮會有一定影響。對于我公司來說，創(chuàng)業(yè)者是一群志同道合的大學生在一起打拼，大家對公司都傾注了很大的熱情，給予了很大的希望，并且投入了很大的精力，在大家的努力下，公司茁壯成長，在風險投資退出之際，公司的管理層會進行二次投資，真正創(chuàng)造屬于自己的公司。這對于公司的成長與發(fā)展、風險資本撤出前后的銜接問題以及公司之間的團隊協(xié)作都有很大的好處。管理層收購（MBO），指的是目標公司的管理者或經(jīng)理層利用借貸所融資本購買公司的股份，從而改變本公司的所有者結構、控制權結構和資產(chǎn)結構，使管理者以所有者和經(jīng)營者合一的身份主導重組公司，進而獲得預期收益的一種收購行為。縱觀國內外施行管理層收購（MBO）企業(yè)的特點，本公司完全符合這些特點：本公司具有巨大的資產(chǎn)潛力，存在“潛在的管理效率空間”；本公司能產(chǎn)生較穩(wěn)定的現(xiàn)金流，增強了企業(yè)的負債能力，有助于管理層收購中的債務融資；同時，本公司管理層具有較強的組織能力及資本運營能力，此外，本公司在整個MBO過程中將聘請中介機構、財務顧問等。管理層收購（MBO）是一種特殊形式的杠桿收購，杠桿收購對象被認為必須具有足夠的流動性，反映為流動比率和速動比率要達到或超過行業(yè)普遍水平；同時其債務水平擁有還未使用的借貸能力，這可以由債務比率和債務股權比率這樣的比率反映出來。通過前面對本公司的財務分析，可以看出本公司的流動比率和速動比率都超出了行業(yè)普遍水平，這表明本公司具有足夠的流動性，償債能力比較強；同時，本公司前五年的債務比率和債務股權比率都較低，這表明本公司的債務水平較低，擁有還未使用的借貸能力：因此本公司完全符合管理層收購的財務狀況要求。在確定本公司符合管理層收購的條件后，本公司將采用收益與資產(chǎn)估值模型或現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型進行MBO定價，以真實反映企業(yè)資產(chǎn)的價值。關于MBO融資方式，國際上常常運用的MBO融資結構有信貸、優(yōu)先債、從屬債、股金等，目前國內企業(yè)實行MBO可選擇的融資模式包括：信貸融資，債券融資，可轉換證券債券，購股權證融資，普通股融資，優(yōu)先股融資和內部融資?？紤]到實際情況，本公司將優(yōu)先考慮內部融資（內部融資是企業(yè)將稅后利潤轉化為累積，留存于企業(yè)），其最大優(yōu)點在于它的無償性，同時還具有財務風險小、能增加企業(yè)信用度和融資能力的優(yōu)點。如需從外部籌資，則傾向于首先發(fā)行債券的方式籌資，因為發(fā)行債券的成本低，而且容易保密。公司管理層通過融資收購本公司的股權，使管理層能夠以所有者和經(jīng)營者合一的身份主導重組公司，將大幅度降低代理成本，提高公司運營效率。u 并購退出方式風險資本可以通過由另一家企業(yè)兼并收購風險資本所投資的企業(yè)來退出。隨著對高新技術需求的增加和發(fā)展高新技術產(chǎn)業(yè)重要性深刻認識，這種渠道的退出方式會采用得越來越多。因為，風險企業(yè)發(fā)展到一定階段后，各種風險不斷減少，技術、市場優(yōu)勢已培養(yǎng)出來，企業(yè)前景日趨明朗，此時，想進入這一領域的其他公司將會非常樂意用收購的辦法介入。就風險投資家而言，考慮到通過公開上市方式需在一段時間以后才能完全從風險企業(yè)中退出，他們也會考慮采用更為快捷的并購方式。在我國采用此種方式退出是目前較為常見的，特別是近段時間NSDQ的低迷，使許多暫時無法上市的公司都先后采用了這種方式。前期，由于公司的經(jīng)營能力有限，產(chǎn)品主要面向小型市場，本公司經(jīng)過五年的運營，各種風險得到了較好的控制和應對，而且占據(jù)了較大的小型市場份額，小型市場對本公司產(chǎn)品有了一定的認知度和忠誠度。然而，太陽能能源具有巨大潛力，由于本公司產(chǎn)品在消費群中有了一定影響力，肯定會有一些大型的生產(chǎn)電源的公司會看好本公司在消費群中建立的品牌，對本公司進行縱向收購，使本公司成為其旗下的子公司或部門，從而使風險資本安全退出。同時，本公司也并沒有失去原有主營業(yè)務；有了大型電源的公司的堅強后盾，本公司可以進行更多的研發(fā)投入，促進原有產(chǎn)品的更新?lián)Q代和新產(chǎn)品的推出。大型電源的公司在對本公司進行縱向收購后，不僅可以降低經(jīng)營成本，而且能夠增強企業(yè)競爭力，從中獲益。綜上所述，我們有理由相信廠商會很樂意收購本公司，風險資本的退出有了安全保障。u 尋找第二期收購通過第一期收購是出售股份的一種退出方式，它指將股權一次性轉讓給另一家風險投資公司，由其接手第二期收購。如果原來的風險投資公司只出售部分股權，則原有投資部分實現(xiàn)流動，并和新投資一起形成投資組合，如果完全轉讓，原始風險投資公司全部退出，但風險資本并沒有從風險企業(yè)中撤出，企業(yè)不會受到撤資的沖擊。通過前面的財務分析，可以看出該項目的投資回報率是相當高的，而且隨著公司的逐步發(fā)展，公司將把該產(chǎn)品推向前裝市場，該產(chǎn)品在前裝市場有巨大的利潤提升空間，所以說本公司的發(fā)展前景是非常可觀的，公司可觀的前景將吸引其他風險資本，從而使原來的風險資本安全退出。另外，原始風險資本的退出并不會對公司的發(fā)展產(chǎn)生不利影響，新的風險資本注入后公司將按原計劃穩(wěn)定發(fā)展，從而確保企業(yè)的安全經(jīng)營，保護股東利益。8 財務分析與預測 財務假設(1)銷售收入的50%當季能收回，50%于下季收回，不計提壞賬準備；(2)外購產(chǎn)品零件，第一年當季支付70%，另外30%于下季支付，第二年當季支付60%，另外40%于下季支付，第三年開始當季支付50%，另外50%于下季支付；(3)零件供應商的信譽足夠好，按時到貨，生產(chǎn)中能夠保證產(chǎn)品質量；(4)租賃辦公室及廠房：300平方米，每年40000元，合同期為5年；(5)專利技術無形資產(chǎn)作為個人入股，不進行攤銷；(6)假設銷售稅金及附加為銷售收入的10%；(7)應稅所得額與利潤總額相等；(8)企業(yè)享受稅收優(yōu)惠政策：前三年免交所得稅，以后年份所得稅稅率%；(9)按15%計提盈余公積金；(10)第一年第二年不分股利，第三年、第四年和第五年分別分配當年實現(xiàn)利潤的30%、35%、40%；(11)除特別指明外，費用及項目的單位均為元 財務報表 年度資產(chǎn)負債表 單位：元項目第一年第二年第三年第四年第五年資產(chǎn)流動資產(chǎn)：貨幣資金852,5971,411,4031,759,9861,733,2141,834,189應收賬款377,784308,765409,954512,480607,355存貨140,239199,398327,477397,174421,881流動資產(chǎn)合計1,370,6201,919,5662,497,4163,129,6914,512,425非流動資產(chǎn)：固定資產(chǎn)460,800400,000339,2001,522,0002,365,000無形資產(chǎn)180,000160,000140,000300,000250,000開發(fā)支出非流動資產(chǎn)合計640,800560,000479,2001,822,0002,615,000資產(chǎn)合計2,011,4202,479,5662,976,6168,951,69111,127,425負債和股東權益流動負債：應付賬款76,49494,120167,927264,210424,305應交稅費50,239124,864229,653365,331流動負債合計76,494144,359292,791493,863789,636非流動負債：長期借款600,000600,000600,000600,000600,000非流動負債合計600,000600,000600,000600,000600,000負債合計676,494744,359892,7911,093,8631,389,636股東權益：實收資本1,000,0001,000,0001,000,0001,000,0001,000,000盈余公積50,23974,625104,789135,678202,214未分配利潤284,687707,5621,091,7881,544,0482,150,690股東權益合計1,334,9261,782,1872,196,5772,679,7253,352,904負債和股東權益合計2,011,4202,479,5665,173,1933,580,6764,450,970表81 年度資產(chǎn)負債表 季度利潤表 單位：元項目一季度二季度三季度四季度全