【正文】 賬期長且壞賬計提增加及歐元匯率損失導(dǎo)致業(yè)績受到影響。但是公司的電站經(jīng)營戰(zhàn)略正確，與合作伙伴一起合作開發(fā)的國內(nèi)外電站業(yè)務(wù)在第三季度全面啟動，所以下半年的出貨量會大幅度增加，毛利率也有所提高，第三季度盈利將會比上半年大為改觀。因此，我們認(rèn)為該質(zhì)押物在未來1年內(nèi)具備持續(xù)經(jīng)營且有能力保持上市地位的公司，公司經(jīng)營情況符合該股價表現(xiàn)，是較為理想的質(zhì)押物。五、關(guān)聯(lián)公司（信托資金使用方—航鳴電子）基本信息：上海航鳴電子科技有限公司（以下簡稱航鳴電子）：上海奉賢區(qū)江海路409號：：倪開祿：2011年5月：5000萬元人民幣：公司開發(fā)出擁有完全自主知識產(chǎn)權(quán)的各種金屬基導(dǎo)熱覆銅板，擁有國際先進(jìn)的專用生產(chǎn)和檢測設(shè)備，通過精心設(shè)計、嚴(yán)格控制、專業(yè)生產(chǎn)各種型號、規(guī)格的金屬基導(dǎo)熱覆銅板。產(chǎn)品主要用于LED照明、LED液晶電視及顯示器、功率模塊和變頻器等領(lǐng)域。：上海航鳴電子科技有限公司成立于2011年5月，注冊資金5000萬元人民幣，位于上海市工業(yè)綜合開發(fā)區(qū)內(nèi)。公司擁有一批高素質(zhì)的專業(yè)研發(fā)與管理團(tuán)隊，通過與西北工業(yè)大學(xué)、西安交通大學(xué)電力設(shè)備電氣絕緣國家重點(diǎn)實(shí)驗(yàn)室、中科院長春應(yīng)用化學(xué)研究所、中國航天科技集團(tuán)第四研究院等科研院所合作，開發(fā)出擁有完全自主知識產(chǎn)權(quán)的各種金屬基導(dǎo)熱覆銅板。已成為領(lǐng)先于同行業(yè)的先進(jìn)導(dǎo)熱材料的研發(fā)基地和制造商，為電子整機(jī)的導(dǎo)熱提供最佳方案的高新技術(shù)企業(yè)。公司擁有國際先進(jìn)的專用生產(chǎn)和檢測設(shè)備，通過精心設(shè)計、嚴(yán)格控制、專業(yè)生產(chǎn)各種型號、規(guī)格的金屬基導(dǎo)熱覆銅板。產(chǎn)品主要用于LED照明、LED液晶電視及顯示器、功率模塊和變頻器等領(lǐng)域。公司產(chǎn)品已獲得國家發(fā)明創(chuàng)造專利，建立并通過了ISO9001質(zhì)量體系認(rèn)證、獲得了美國UL安全認(rèn)證和瑞士SGS產(chǎn)品認(rèn)證?！昂进Q”產(chǎn)品的質(zhì)量與安全都完全合乎國際化標(biāo)準(zhǔn)。公司以“開拓進(jìn)取、以人為本、科技創(chuàng)新”的企業(yè)精神，致力成為國內(nèi)一流、國際領(lǐng)先的電子導(dǎo)熱材料專家型企業(yè)。（1）航鳴電子LED用高導(dǎo)熱型鋁基覆銅板項目可行性市場概況：鋁基覆銅板做為覆銅板行業(yè)的一個分支，在國內(nèi)才剛剛起步，目前的現(xiàn)狀是企業(yè)規(guī)模小，行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)剛剛制定，產(chǎn)品質(zhì)量不高和不穩(wěn)定。隨著LED綠色產(chǎn)業(yè)發(fā)展，使高導(dǎo)熱鋁基覆銅板行業(yè)發(fā)展迅猛?，F(xiàn)本項目的目標(biāo)公司一般產(chǎn)品處供不應(yīng)求滿負(fù)荷生產(chǎn)；高導(dǎo)熱鋁基覆銅板依然需要大量進(jìn)口；特別是中、高導(dǎo)熱性能的鋁基覆銅板在今后需求巨大。當(dāng)前LED市場需求快速增長，使得LED散熱基板及其基板材料也得到市場的高速擴(kuò)大。產(chǎn)品性能及技術(shù)先進(jìn)性：本項目將要完成收購的目標(biāo)企業(yè)，在高熱膠材料處理和工藝配方上具有獨(dú)到之處，經(jīng)過近五年的開發(fā)研制,研發(fā)出具有自主產(chǎn)權(quán)和特色的新配方新工藝的高導(dǎo)熱絕緣膠，并已小批量生產(chǎn)。使其所生產(chǎn)的鋁基覆銅板居于國內(nèi)領(lǐng)先的地位；相關(guān)的技術(shù)已有兩項上報申請國家發(fā)明專利，國家產(chǎn)權(quán)局的相關(guān)受理號近期即可下發(fā)完成受理。研發(fā)及核心技術(shù)：鋁基覆銅板的核心技術(shù)為兩個方面：絕緣導(dǎo)熱膠配方和上膠工藝。以周文英博士后（西北工業(yè)大學(xué)博士，西安交通大學(xué)博士后）為項目負(fù)責(zé)人研發(fā)團(tuán)隊通過4年的潛心研究，研發(fā)出綜合性能優(yōu)越的導(dǎo)熱膠配方。結(jié)合覆銅板的生產(chǎn)工藝，試制出擁有自主產(chǎn)權(quán)的制造導(dǎo)熱層的工藝。導(dǎo)熱膠的配方和生產(chǎn)工藝現(xiàn)在正在申請國家專利中。項目團(tuán)隊完整，具有較強(qiáng)的持續(xù)開發(fā)能力和技術(shù)儲備。產(chǎn)業(yè)政策：根據(jù)國家產(chǎn)業(yè)政策指導(dǎo)目錄（2007年本），本項目符合鼓勵類第八條鼓勵類。本項目所生產(chǎn)的鋁基覆銅板主要應(yīng)用于大功率LED照明和液晶顯示器的基板材料,我們都知道LED綠色照明和光源是本世紀(jì)最主要的一次重大的產(chǎn)業(yè)技術(shù)革命。對節(jié)能減排具有重大影響；LED照明用電量是普通照明的用電量的四十分之一；理論上可以達(dá)到七十分之一；節(jié)能效果明顯使用壽命長達(dá)10萬小時；然而，高昂的價格始終對其進(jìn)入家庭大規(guī)模普及形成制約；因此，通過本項目的實(shí)施將大量減少對進(jìn)口的同類產(chǎn)品的依賴；有利于降低終端產(chǎn)品價格便于LED產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。（2）項目投資與回報項目2012年的投資收益預(yù)期（1）2012年產(chǎn)量和收益：生產(chǎn)線生產(chǎn)量（萬ｍ2）平均單價（元/ｍ2）產(chǎn) 值（萬元）利 潤 率 （%）利 潤（萬元）0線101801800203601線18 3606480251620合計： 28 ——8280 ——1980圖2012年產(chǎn)量和收益項目20132014年投資收益：（1）2013年預(yù)計產(chǎn)量和收益生產(chǎn)線生產(chǎn)量（萬ｍ2）平均單價（元/ｍ2）產(chǎn) 值（萬元）利 潤 率 （%）利 潤（萬元）0線101601600162561線60 320192002242242線12400480028 13443線6380228028 合計： 88 ——27880 —— 圖2013年產(chǎn)量和收益 （2）2014年預(yù)計產(chǎn)量和收益生產(chǎn)線生產(chǎn)量（萬ｍ2）平均單價（元/ｍ2）產(chǎn) 值（萬元）利 潤 率 （%）利 潤（萬元）0線101601600162561線60 320192002242242線504002000020 50003線303801140023 2622合計： 88 ——27880 —— 12102 圖2014年產(chǎn)量和收益項目20152016年收益生產(chǎn)線生產(chǎn)量（萬ｍ2）平均單價（元/ｍ2）產(chǎn) 值（萬元）利 潤 率 （%）利 潤（萬元）1線60280168001626882線60 300180001934203線603201920020 38404線703802660023 61185線7038026600236118合計： 350 ——107200 —— 22184圖2015 年產(chǎn)量和收益理想的方案為公司在2015年內(nèi)上市；新建高導(dǎo)橡膠和封裝材料等新的生產(chǎn)線投產(chǎn)；根據(jù)韓國LG電子的預(yù)計2015年前后， LED顯示屏將全面替代傳統(tǒng)的LCD屏，將形成一個巨型市場，保守估計在國內(nèi)將形成一個在百億規(guī)模的LED用的鋁基覆銅板市場；因此預(yù)計公司在2015年后還將有35條高導(dǎo)熱型的新的鋁基覆銅板生產(chǎn)線。綜上分析：航鳴電子經(jīng)營方向正確，公司管理團(tuán)隊工作有力，產(chǎn)業(yè)符合國家和產(chǎn)業(yè)政策，市空間巨大，并且具有較強(qiáng)的科研和創(chuàng)新能力，在大的市場中盈利能力和空間可期，具備較強(qiáng)的償債能力。六、風(fēng)險控制措施（一）項目風(fēng)險分析國家貨幣政策、財政稅收政策、產(chǎn)業(yè)政策、投資政策、證監(jiān)會的交易政策及相關(guān)法律法規(guī)的調(diào)整與變化可能影響特定股份的流動性和信托財產(chǎn)的收益。2. 市場風(fēng)險由于受到宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的周期性變化或者通貨膨脹等因素影響，造成特定股份市場價格波動，從而影響信托財產(chǎn)的收益。我司按照特定股權(quán)全部市值≤信托資金*；按照特定股權(quán)全部市值≤信托資金*。3. 經(jīng)營風(fēng)險特定股份所屬公司的經(jīng)營狀況以及發(fā)展的各種因素，如管理能力、財務(wù)狀況、市場前景、人員素質(zhì)、技術(shù)能力等，可能影響其盈利和運(yùn)作能力，進(jìn)而影響其股利分配和股票價格，從而影響信托持有的股份收益權(quán)財產(chǎn)價值。4. 信用風(fēng)險融資人的營業(yè)收入或所持有的股票的市場價值直接關(guān)系到受益人信托利益能否實(shí)現(xiàn)。所以，本項目存在著融資人到期無力購買標(biāo)的股票股權(quán)受益權(quán)的風(fēng)險。5. 流動性風(fēng)險特定股份持有人發(fā)生信用風(fēng)險，受托人通過行使質(zhì)權(quán)賣出質(zhì)押股份時，可能無法在信托屆滿前完成質(zhì)押股份變現(xiàn)，導(dǎo)致無法按時分配全部信托利益。信托財產(chǎn)運(yùn)作過程中可能由于受托人信托資金運(yùn)用部門、信托資金管理部門對市場和經(jīng)濟(jì)形勢判斷失誤、獲取的信息不全等，受其管理水平、管理手段、管理技術(shù)制約或因處理信托事務(wù)過程中的工作失誤等，可能影響信托財產(chǎn)的收益。（二）項目風(fēng)險控制措施分析：本信托項下的信托資金的償還根據(jù)受托人、出質(zhì)人簽訂的《股權(quán)質(zhì)押合同》的約定，標(biāo)的股票質(zhì)押給受托人，質(zhì)押效力同樣作用于標(biāo)的股票因其送股、公積金轉(zhuǎn)增、配股、拆分股權(quán)等而派生的股票及相應(yīng)權(quán)益。所擔(dān)保的主債權(quán)范圍為《轉(zhuǎn)讓及回購合同》項下的全部義務(wù)、責(zé)任、陳述與保證及承諾事項以及由此產(chǎn)生的違約金、損害賠償金和實(shí)現(xiàn)質(zhì)權(quán)的律師費(fèi)、訴訟費(fèi)及其它相關(guān)費(fèi)用。若融資人倪開祿和倪娜未按照約定履行收購義務(wù)或我公司有證據(jù)認(rèn)為發(fā)生足以影響其履行義務(wù)的，則我公司有權(quán)將處于質(zhì)押中的股票及其派生股票進(jìn)行合法處置（包括但不限于采取拍賣或折價轉(zhuǎn)讓等方式）。全部股票拍賣或轉(zhuǎn)讓所得，優(yōu)先支付給我公司的回購金額部分及相關(guān)違約金、損害賠償金和其他任何費(fèi)用。2. 保證金制度：融資人保證，在信托存續(xù)期內(nèi)，若任何一天標(biāo)的股票股價下跌，導(dǎo)致被質(zhì)押股份總市值（按當(dāng)日收盤價計算）低于平倉線，融資人必須于該日起一個工作日內(nèi)交付或追加相應(yīng)股票或保證金。如融資人不在規(guī)定的時間內(nèi)進(jìn)行追加，即視為違約。則受托人有權(quán)要求其提前收購或者依照《股票質(zhì)押合同》的約定處置質(zhì)物實(shí)現(xiàn)質(zhì)權(quán)。：本信托計劃所涉及的《特定股權(quán)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓合同》、《股權(quán)質(zhì)押合同》及《保證合同》將進(jìn)行強(qiáng)制執(zhí)行公證，經(jīng)公證后為具有強(qiáng)制執(zhí)行效力的法律文書。如受托人主動變現(xiàn)質(zhì)押股份遇到障礙，其有權(quán)憑質(zhì)押合同的公證書及公證處出具的《執(zhí)行證書》向有管轄權(quán)的人民法院對出質(zhì)人申請強(qiáng)制執(zhí)行，出質(zhì)人將自愿放棄申請訴訟的權(quán)利并接受有管轄權(quán)的人民法院予以強(qiáng)制執(zhí)行。受托人將堅持委托人利益最大化的原則，嚴(yán)格履行自己應(yīng)盡的義務(wù)，不斷分析潛在的風(fēng)險，努力防范和化解可能出現(xiàn)的風(fēng)險，維護(hù)委托人和受益人的信托利益。（三）風(fēng)險承擔(dān)、運(yùn)用信托資金導(dǎo)致信托資金受到損失的，由信托財產(chǎn)承擔(dān)。、運(yùn)用、處分信托資金導(dǎo)致信托資金受到損失的，其損失部分由受托人負(fù)責(zé)賠償，不足賠償時由信托財產(chǎn)承擔(dān)。，并謹(jǐn)慎管理信托財產(chǎn)，但不承諾信托資金不受損失，亦不承諾信托資金的最低收益。七、結(jié)論綜上所述，我部認(rèn)為融資人倪娜、倪開祿具備到到期回購質(zhì)押股票收益權(quán)的能力，并且質(zhì)押物價值充分、變現(xiàn)能力強(qiáng)，風(fēng)險較小，因此我部認(rèn)為此項目可行，請評審委員會審議。 29 / 29