【正文】 粘技術(shù)、生產(chǎn)普通絲的企業(yè)造成很大的沖擊。五、投資建議：海利得 VS 尤夫股份以滌綸工業(yè)絲為主營業(yè)務(wù)的有兩家上市公司：海利得和尤夫股份。海利得是國內(nèi)滌綸工業(yè)絲行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)，公司堅持走差別化、高性能產(chǎn)品路線，產(chǎn)品認可度高，已經(jīng)成為大陸輪胎、米其林、普利斯通、佳通輪胎等國內(nèi)外知名輪胎廠商的供應(yīng)商，公司憑借車用滌綸工業(yè)絲的優(yōu)勢，延伸產(chǎn)業(yè)鏈，進入下游簾子布的業(yè)務(wù)，我們看好公司未來在該領(lǐng)域的發(fā)展。尤夫股份是國內(nèi)主要的滌綸工業(yè)絲生產(chǎn)企業(yè)之一，公司優(yōu)勢在功能性工業(yè)長絲（拒海水型、阻燃型、活化型等）的研發(fā)與生產(chǎn)，并致力于拓展車用差別化絲領(lǐng)域。公司正投入建設(shè)20萬噸差別化滌綸工業(yè)絲項目，未來將形成年產(chǎn)20萬噸聚酯切片及差別化滌綸工業(yè)絲的生產(chǎn)能力。滌綸工業(yè)絲行業(yè)與宏觀經(jīng)濟密切相關(guān)，鑒于下游需求仍沒有明顯改善，我們首次給予滌綸工業(yè)絲行業(yè)“中性 ”評級，但我們?nèi)钥春脺炀]工業(yè)絲未來在子午輪胎線、車用安全帶、安全氣囊絲等領(lǐng)域的滌綸工業(yè)絲行業(yè)分析報告前景和其他新興應(yīng)用領(lǐng)域的拓展。我們重點關(guān)注產(chǎn)品品質(zhì)較高、技術(shù)實力領(lǐng)先、有穩(wěn)定供應(yīng)體系、獲得國內(nèi)外下游廠商認證的上市公司。海利得：車用差別化絲領(lǐng)軍企業(yè)海利得是我國滌綸工業(yè)長絲行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)。截止2022年上半年，公司共計擁有12萬噸滌綸工業(yè)絲、噸簾子布、8000萬平米燈箱布產(chǎn)能。在12萬噸滌綸工業(yè)絲產(chǎn)品中，差別化率達到85% 。滌綸工業(yè)絲產(chǎn)品是公司主要的收入、利潤來源，2022上半年公司滌綸工業(yè)絲產(chǎn)品實現(xiàn)收入，%， 億元，% 。公司堅持走差別化、高性能的發(fā)展路線。海利得致力于發(fā)展車用絲產(chǎn)品，加快下游簾子布等差別化、高性能產(chǎn)品項目的建設(shè)。上市前的2022年，2022年擴張至3萬噸/年，隨著募投項目的相繼投產(chǎn)，2022 年產(chǎn)能達到了7萬噸/ 年，2022年另外5萬噸/年新產(chǎn)能投產(chǎn)后，公司滌綸工業(yè)長絲產(chǎn)能達到12萬噸/ 年，位居國內(nèi)第三位。滌綸工業(yè)絲行業(yè)分析報告差別化、高性能滌綸工業(yè)絲產(chǎn)品是公司的核心競爭力。跟國內(nèi)其他廠家相比，海利得滌綸工業(yè)長絲產(chǎn)品結(jié)構(gòu)更好，高附加值產(chǎn)品比例領(lǐng)先于行業(yè)。公司差別化滌綸工業(yè)長絲因其品質(zhì)、技術(shù)方面有獨特的優(yōu)勢，在國際、國內(nèi)市場占有一定的領(lǐng)先優(yōu)勢，已經(jīng)成為大陸輪胎、米其林、普利斯通、佳通輪胎等國內(nèi)外知名輪胎廠商的供應(yīng)商。我們認為，差別化、高性能滌綸工業(yè)絲產(chǎn)品是公司的核心競爭力，能夠使公司在日益競爭激烈的滌綸工業(yè)絲市場中保持良好的競爭地位。公司1H2022 成功實施了非公開增發(fā)，募集 9 億資金投向了滌綸簾子布項目， 萬噸/年滌綸簾子布產(chǎn)能將于2022 年底開始建設(shè)。雖然目前下游輪胎行業(yè)雖受制于汽車行業(yè)增速放緩，開工率出現(xiàn)下降，但長遠看，汽車和輪胎行業(yè)的發(fā)展仍比較樂觀，公司簾子布項目的發(fā)展前景值得期待。此外，公司還有配套簾子布的滌綸工業(yè)絲產(chǎn)能在建，我們看好公司未來在車用滌綸工業(yè)絲及簾子布領(lǐng)域的發(fā)展。滌綸工業(yè)絲行業(yè)分析報告尤夫股份：未來兩年產(chǎn)能快速擴張尤夫股份是國內(nèi)主要的滌綸工業(yè)長絲生產(chǎn)企業(yè)之一，公司重視差別化、功能性滌綸工業(yè)長絲的研發(fā)與生產(chǎn)，產(chǎn)品和技術(shù)處于國內(nèi)領(lǐng)先水平。截止2022年上半年，公司共計擁有7萬噸滌綸工業(yè)絲，其，差別化達到52%。 ，占比%，%。上市前的2022年，公司，2022年擴張至5萬噸/ 年，2022上半年，尤夫股份募投項目中的第二條高模低縮絲生產(chǎn)線以及兩條低縮絲、超低縮絲生產(chǎn)線達產(chǎn)，使尤夫股份產(chǎn)能規(guī)模達到70000噸/年，位居國內(nèi)第四位。滌綸工業(yè)絲行業(yè)分析報告公司的優(yōu)勢在功能性工業(yè)長絲（拒海水型、阻燃型、活化型等）的研發(fā)與生產(chǎn)。與海利得致力于發(fā)展車用絲產(chǎn)品不同，尤夫股份的技術(shù)優(yōu)勢在功能性長絲的研發(fā)與生產(chǎn)。公司自主研發(fā)的“拒海水型滌綸工業(yè)長絲” 產(chǎn)品被評為浙江省高新技術(shù)產(chǎn)品，已于2022年通過美國船級社（ABS）的認證，目前全球僅有三家公司的同類產(chǎn)品通過該認證，產(chǎn)品性能獲得國際客戶的認可。公司致力于拓展車用差別化絲領(lǐng)域。、7000噸浸膠硬、應(yīng)用領(lǐng)域為汽車輪胎應(yīng)用相關(guān)、汽車管路骨架材料、膠管紗線等。我們判斷，公司正致力于使簾子布獲得主流輪胎企業(yè)認證，以期進入其供應(yīng)體系。公司投入建設(shè)的20萬噸差別化滌綸工業(yè)絲項目，未來將形成年產(chǎn)20 萬噸聚酯切片及差別化工業(yè)絲的生產(chǎn)能力。項目分二期建設(shè)：（1）20222022 年形成不少于 14 萬噸/年差別化滌綸工業(yè)絲的生產(chǎn)能力；（2）視一期項目進展情況，未來形成不超過6 萬噸/ 年差別滌綸工業(yè)絲行業(yè)分析報告化滌綸工業(yè)絲的生產(chǎn)能力。需要注意的是，公司新項目采用的是熔體直紡工業(yè)絲技術(shù)，目前只有古纖道應(yīng)用該技術(shù)，運用該技術(shù)有一定的運營風(fēng)險，可能會對其盈利能力造成一定的影響。我們認為，該項目的效益情況還有待進一步觀察。杜邦比率分析我們利用杜邦比率分析法，比較了海利得和尤夫股份的財務(wù)數(shù)據(jù)。3Q2022，行業(yè)毛利率環(huán)比有所下降，ROE環(huán)比有所上升，海利得公司的凈資產(chǎn)收益率高于尤夫股份。經(jīng)分析，滌綸工業(yè)絲行業(yè)上市公司在資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)效率上并沒有發(fā)生重大的變化，但銷售凈利率有所下滑，顯示下游需求整體低迷的情況下，行業(yè)盈利能力降低。相對于海利得，尤夫股份銷售凈利率下降更快，顯示尤夫股份在經(jīng)營效率、盈利能力上弱于海利得。前利潤/營業(yè)總收入三個指標，分別反映企業(yè)的稅負、利息負擔(dān)滌綸工業(yè)絲行業(yè)分析報告程度、經(jīng)營利潤率三個方面。從表18中可以看到，相對于海利得，尤夫股份的經(jīng)營利潤率下滑的更快，利息負擔(dān)程度更高，表明海利得盈利能力強于尤夫股份，尤夫股份財務(wù)費用較高。海利得盈利能力較強的原因是：公司差別化車用絲產(chǎn)品有技術(shù)優(yōu)勢，市場競爭力較好，毛利率較高。尤夫股份財務(wù)費用較高，主要原因是除募投項目外，公司還新投資建設(shè)年產(chǎn)7000噸浸膠線繩項目、20萬噸差別化滌綸工業(yè)絲項目，銀行借款大量增加，財務(wù)費用比例上升。六、風(fēng)險分析世界經(jīng)濟的不確定性世界經(jīng)濟的下行會導(dǎo)致海外需求減少，出口數(shù)量下降。未來全球經(jīng)濟仍有很大的不確定性，一旦歐債危機繼續(xù)惡化，勢必會拖累全球經(jīng)濟，導(dǎo)致對滌綸工業(yè)絲產(chǎn)品的需求減少。行業(yè)內(nèi)競爭加劇滌綸工業(yè)絲行業(yè)分析報告%，已從成長期邁入成熟期。在行業(yè)景氣度依舊低迷的情況下，若內(nèi)部競爭進一步加劇，會導(dǎo)致企業(yè)盈利水平下降。匯率、原油價格波動匯率是影響行業(yè)盈利能力的重要因素。滌綸工業(yè)絲行業(yè)出口比例較大，匯率的波動會增加企業(yè)盈利的不確定性。原油價格波動會顯著影響產(chǎn)品成本，增加盈利的不確定性。