【正文】 年年初我?guī)ш?duì)到澳大利亞考察，幾個(gè)部門都參加了，澳大利亞公募的產(chǎn)業(yè)基金非常多。就像五六年以前我們參加全國人大討論投資基金網(wǎng)的時(shí)候，那個(gè)時(shí)候?qū)＜覀円苍跔幷撌遣皇菦]有產(chǎn)業(yè)基金，干脆投資基金法就規(guī)定證券投資基金和創(chuàng)業(yè)投資基金就可以了，不要做另外的產(chǎn)業(yè)投資基金，不認(rèn)為還有別的股權(quán)投資基金。但是這幾年隨著市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和人們認(rèn)識的進(jìn)步，特別是在國際范圍內(nèi)股權(quán)投資基金PE的快速發(fā)展，使人們認(rèn)識到發(fā)展產(chǎn)業(yè)投資基金，日益成為我國擴(kuò)大市場經(jīng)濟(jì)的需要，剛才戴市長講了是直接融資的一個(gè)重要組成部分。前不久美國的鮑爾森財(cái)政部長在上海的演講，說要發(fā)展資本市場，他的建議重點(diǎn)講了兩塊，一塊是企業(yè)債券，一塊就是股權(quán)投資基金。我個(gè)人感覺就好像很多年以前投資銀行這個(gè)詞開始在中國流行的時(shí)候一樣，當(dāng)時(shí)也是有不同的認(rèn)識。世界范圍內(nèi)的投資基金雖然產(chǎn)生的歷史和悠久，但是作為一個(gè)行業(yè)迅速發(fā)展還是最近二三十年以來的事情，我們中國起步不晚，也是20年前就開始發(fā)展產(chǎn)業(yè)基金。投資基金是一種十分豐富，從投資對象來看還是分為兩大類比較合理，就是證券投資基金和股權(quán)投資基金。在我國習(xí)慣稱之為產(chǎn)業(yè)基金。紅利分配也是重要的途徑，如果僅僅把它理解為創(chuàng)業(yè)投資基金，或者并購重組投資基金，就像有些專家討論講得比較多的，就是產(chǎn)業(yè)基金要有退出機(jī)制等等，實(shí)際上產(chǎn)業(yè)基金還有很多的類別，像各個(gè)行業(yè)的專業(yè)性的產(chǎn)業(yè)投資基金是不退出的，是長期持有的。就像基礎(chǔ)設(shè)施類別產(chǎn)業(yè)基金，我們到澳大利亞考察的產(chǎn)業(yè)基金等等。有些國家叫成長基金等等?，F(xiàn)在我們大多數(shù)報(bào)刊上介紹的典型的并購的私募投資基金，私募股權(quán)基金，主要指通過私募形式并購重組的股權(quán)投資基金形式，投資對象相對于公開交易的股票而言是一種私人股權(quán)，私下的股權(quán)協(xié)議投資。雖然最近流行收購上市公司，但是目的不是通過公開交易獲取股票的增值收益，而是將其下市以后轉(zhuǎn)變?yōu)樗饺斯蓹?quán)，謀求更高的資本增值收益。所以，我個(gè)人認(rèn)為產(chǎn)業(yè)基金或者稱之為直接股權(quán)基金，是比我們現(xiàn)在報(bào)刊上介紹的私募的并購重組基金范圍更廣泛的概念，把產(chǎn)業(yè)基金如果等同于私募的并購重組基金，就像若干年以前一樣，任何產(chǎn)業(yè)基金都需要追求退出渠道。產(chǎn)業(yè)基金適合做管理人只是一些投資銀行證券商等等，這都容易對試點(diǎn)工作造成片面性。為了避免對產(chǎn)業(yè)基金望文生義，我們覺得現(xiàn)在的情況跟大家討論，有必要把四點(diǎn)辦法改為直接股權(quán)投資基金管理辦法更為合理一些。第二個(gè)需要澄清的認(rèn)識誤區(qū)是另一方面認(rèn)為產(chǎn)業(yè)基金不是市場的，而是政策的工具。渤海產(chǎn)業(yè)投資基金的獲批和設(shè)立引發(fā)了各方面的關(guān)注，特別是政府行業(yè)主管部門都希望設(shè)立產(chǎn)業(yè)基金促進(jìn)本地區(qū)本行業(yè)的發(fā)展。在申報(bào)材料中很多強(qiáng)調(diào)的是政策的需要，而不是市場的認(rèn)可，造成了社會上認(rèn)為產(chǎn)業(yè)基金是政府政策工具的印象。另一方面我們一些學(xué)者、研究者和市場人士，或者是對產(chǎn)業(yè)基金原來在中國發(fā)展的歷史不夠了解，或者是對產(chǎn)業(yè)基金上面講的望文生義，更多的我想是處于擔(dān)心把產(chǎn)業(yè)基金辦成類似過去各級政府的投資公司一樣，所以不承認(rèn)產(chǎn)業(yè)基金本身是市場化的產(chǎn)品，就是國外講的直接股權(quán)投資基金。這兩種不同的認(rèn)識，我們想都有礙于產(chǎn)業(yè)基金的開展。在中國每一項(xiàng)重要的金融產(chǎn)品的創(chuàng)新，開始的時(shí)候往往帶有政策的烙印，開始的時(shí)候總是需要政府的組織推動(dòng)，管理部門往往要以規(guī)?？刂?，產(chǎn)業(yè)投向等方面對這些進(jìn)行控制和引導(dǎo)，培育市場以后再逐漸管制，這點(diǎn)當(dāng)年戴相龍行長是深有體會。我國股票市場的發(fā)端是如此，當(dāng)年股票發(fā)行，我們國家紀(jì)委要有任務(wù)額的，企業(yè)債券的出現(xiàn)也是如此，特點(diǎn)都是逐漸有一個(gè)市場化，逐漸淡出管制的過程，但是不可否認(rèn)，一開始就是一個(gè)市場產(chǎn)品。今天的產(chǎn)業(yè)基金試點(diǎn)同樣如此，我們應(yīng)該這樣認(rèn)識，我國產(chǎn)業(yè)投資基金的試點(diǎn)最早可以追溯到上個(gè)世紀(jì)的80年代末，當(dāng)時(shí)不少海外機(jī)構(gòu)設(shè)立的投資內(nèi)地的股權(quán)投資基金名稱就叫做產(chǎn)業(yè)基金，內(nèi)地在境內(nèi)90年代初也設(shè)立了這樣一批基金，比如說中國人民銀行當(dāng)年批準(zhǔn)的鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)基金。有的是政府審批的，有的是自發(fā)設(shè)立的，都是市場的產(chǎn)物。原來的國家紀(jì)委也從1995年開始呼吁發(fā)展產(chǎn)業(yè)投資基金，由于各方面的認(rèn)識不盡一致，更主要的是由于國內(nèi)資本市場的發(fā)展滯后，涉及公司和資本市場的法律制度還很不完善，上市公司的法人股不能流通，缺乏真正的機(jī)構(gòu)投資者以及專業(yè)化的管理人等客觀原因，所以產(chǎn)業(yè)基金一直沒有發(fā)展起來。剛才戴市長講了，經(jīng)過近年來的努力，我們也認(rèn)為國內(nèi)發(fā)展產(chǎn)業(yè)基金的條件已經(jīng)基本成熟，首先是機(jī)構(gòu)投資有了很大的發(fā)展，從市場配置和提高收益的要求考慮，希望通過介入產(chǎn)業(yè)基金，擴(kuò)大其資金運(yùn)用渠道，政策性銀行，商業(yè)銀行證券公司等金融機(jī)構(gòu)，從探測綜合經(jīng)營提高競爭力的方面，也希望獲得產(chǎn)業(yè)基金。其次，是近年來信托法的頒布，公司法、證券法等等，基本消除了產(chǎn)業(yè)投資基金設(shè)立運(yùn)作的法律障礙。還有近年來，發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資結(jié)合各種委托理財(cái)工具等等，以及經(jīng)過國務(wù)院特批設(shè)立的小的產(chǎn)業(yè)基金等的探索，也提供了豐富的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，鍛煉了一批專業(yè)投資管理人才。特別是去年渤海產(chǎn)業(yè)投資的設(shè)立，標(biāo)志著大型產(chǎn)業(yè)基金的開始出現(xiàn)。第三個(gè)問題就是對產(chǎn)業(yè)基金政府是不是應(yīng)該監(jiān)管?，F(xiàn)在是不是應(yīng)該放開不管。產(chǎn)業(yè)基金的設(shè)立是不是需要政府審查，有沒有必要適當(dāng)進(jìn)行監(jiān)管。應(yīng)該說，最近我們到澳大利亞分別組織兩個(gè)考察團(tuán)，一個(gè)是今年初到澳大利亞考察，一個(gè)是最近由我們司和北京大學(xué)共同組織到美國和英國考察了國外的產(chǎn)業(yè)基金。實(shí)際上各國的情況不完全一樣，像澳大利亞和英國都重點(diǎn)是建立產(chǎn)業(yè)資金的基金監(jiān)管公司。英國給我們介紹的非常清楚，在全國有200多家直接股權(quán)投資基金，但是只監(jiān)管大的18家產(chǎn)業(yè)基金管理公司，和我們現(xiàn)在的思路一樣。所以有些專家認(rèn)為，產(chǎn)業(yè)基金作為私募的基金其風(fēng)險(xiǎn)不會像投資于股票市場的證券基金一樣，風(fēng)險(xiǎn)是可控的，沒有必要實(shí)行監(jiān)管。對此問題我們也很認(rèn)真慎重聽取了多方面的意見，大多數(shù)專家認(rèn)為，在一些發(fā)達(dá)的市場經(jīng)濟(jì)國家，由于股權(quán)基金的發(fā)展歷史相對較長，市場制度比較完善，專業(yè)投資者管理技能比較高，多層次資本市場比較成熟，在這樣條件下，實(shí)行完全市場化的管理模式具有較好的條件以及合理性，這也是我國產(chǎn)業(yè)投資基金今后管理和監(jiān)管模式改革的方向，但是在我們目前的體制條件下，產(chǎn)業(yè)基金的發(fā)展還處在試點(diǎn)階段，“十一五”規(guī)劃和今年初全國金融工作會議都明確產(chǎn)業(yè)基金要進(jìn)行試點(diǎn)，產(chǎn)業(yè)基金發(fā)展的法律法規(guī)，市場基礎(chǔ)，資本市場成熟度等觀念，與發(fā)達(dá)國家相比還有很大的差距。因此，在推進(jìn)產(chǎn)業(yè)基金試點(diǎn)期間，還必須實(shí)施必要的管理和監(jiān)督，有利于我們在總結(jié)經(jīng)驗(yàn)完善制度的基礎(chǔ)上，逐步走向市場化。各部門都提出要建立產(chǎn)業(yè)基金相應(yīng)的規(guī)范和監(jiān)管制度。特別是我們現(xiàn)在研究，對于大型的主要由國有企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)認(rèn)購的產(chǎn)業(yè)投資基金，國家通過必要的審核在開始階段，來選擇試點(diǎn)行業(yè)和地點(diǎn)，也有利于當(dāng)前貫徹國家發(fā)展戰(zhàn)略，促進(jìn)應(yīng)該結(jié)構(gòu)調(diào)整的意圖，有利于避免其演變?yōu)榱觿莸亩唐谛袨?。對比大多?shù)小型的直接股權(quán)投資基金，目前我們把它作為創(chuàng)業(yè)投資基金看待，就是說沒有必要都實(shí)行審批制，全國已經(jīng)有幾百家了，在我們那兒備案的就已經(jīng)將近200家了。政府扶持的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)，我們實(shí)行備案管理制度，先到工商局注冊，如果將來愿意接受監(jiān)管，到我們這里備案，現(xiàn)在到國家發(fā)改委備案的還沒有，都是在省市一級的發(fā)改委。這一制度應(yīng)該說受到了廣大商業(yè)投資的歡迎，也為有關(guān)部門制訂對小型的直接股權(quán)基金的優(yōu)惠措施提供了依據(jù)。最近4月份財(cái)政部稅務(wù)總局出臺了對創(chuàng)業(yè)投資高新技術(shù)企業(yè)的優(yōu)惠辦法，也是根據(jù)我們的私募備案辦法，提出要先備案才能進(jìn)入稅收政策的優(yōu)惠。因?yàn)檫@類企業(yè)規(guī)模較小，而且主要投資于中小企業(yè)，政府應(yīng)該鼓勵(lì)發(fā)展，在設(shè)立的時(shí)候，不應(yīng)該設(shè)計(jì)前置審批。因?yàn)橐硎芤恍┱邇?yōu)惠，也應(yīng)該承擔(dān)一定的責(zé)任。當(dāng)前，各方面對于發(fā)展國內(nèi)產(chǎn)業(yè)基金的重要性和迫切性的認(rèn)識日趨一致，發(fā)展直接股權(quán)基金不僅可以豐富金融投資工具，可以在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整中發(fā)揮很多重要作用，但是我們也要認(rèn)識到發(fā)展產(chǎn)業(yè)還有很多制約條件，金融機(jī)構(gòu)的綜合經(jīng)營還處于探索階段。目前金融機(jī)構(gòu)投資產(chǎn)業(yè)基金還需要報(bào)國務(wù)院個(gè)案個(gè)批，專業(yè)性的組合管理機(jī)構(gòu)和高素質(zhì)的基金管理人才，特別是市場認(rèn)可的，他們要樹立市場信譽(yù)的道路還很漫長，社會信譽(yù)體系還處于建設(shè)中，投資者權(quán)益保護(hù)制度不夠完善，多層次資本市場尚未形成。特別是關(guān)于產(chǎn)業(yè)直接股權(quán)基金的制度建設(shè)也還在探索研究之中，出臺完善還有一個(gè)過程，因此目前發(fā)展產(chǎn)業(yè)基金還是要從試點(diǎn)起步，在試點(diǎn)中完善制度。有不對之處，歡迎批評指正，謝謝大家！產(chǎn)業(yè)基金運(yùn)作模式簡析 [轉(zhuǎn)貼 20060718 17:09:25] 產(chǎn)業(yè)基金的基本模式國際上也將“直接投資基金”稱為“產(chǎn)業(yè)基金”，我國于2005年6月頒的《產(chǎn)業(yè)投資基金試點(diǎn)管理辦法》（討論稿），對國內(nèi)的產(chǎn)業(yè)投資基金作出了明確定義：產(chǎn)業(yè)投資基金，是指一種對未上市企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資和提供經(jīng)營管理服務(wù)的利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的集合投資制度，即通過向多數(shù)投資者發(fā)行基金份額設(shè)立基金公司，由基金公司自任基金管理人或另行委托基金管理人管理基金資產(chǎn)，委托基金托管人揚(yáng)長補(bǔ)短基金資產(chǎn)，從事創(chuàng)業(yè)投資、企業(yè)重組投資和基礎(chǔ)設(shè)施投資等實(shí)業(yè)投資。 從《產(chǎn)業(yè)投資基金試點(diǎn)管理辦法》（討論稿）中的規(guī)定來看，產(chǎn)業(yè)投資基金包括創(chuàng)業(yè)投資基金、企業(yè)重組投資基金和基礎(chǔ)設(shè)施投資基金三種。為分散風(fēng)險(xiǎn)，基金資產(chǎn)往往被 分散投資于不同的產(chǎn)業(yè)或項(xiàng)目。產(chǎn)業(yè)投資基金是一種利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的集合投資制度。產(chǎn)業(yè)基金往往積極介入所投資企業(yè)的經(jīng)營，諸如參與董事會，提供技術(shù)、經(jīng)營策略以及行銷、人才錄用訓(xùn)練等方面的，以促進(jìn)投資企業(yè)的增長，使企業(yè)的價(jià)值在較短的時(shí)間內(nèi)大幅提高，從而獲得更大的投資收益。但也有的產(chǎn)業(yè)基金對所投資企業(yè)主要以提供資金支持為主，經(jīng)營技巧則介入不深。產(chǎn)業(yè)基金在進(jìn)行某項(xiàng)投資時(shí)都會要求可行退出機(jī)制，即使由于政策或其它原因?qū)е峦顺隼щy，產(chǎn)業(yè)基金也會要求足夠和穩(wěn)定和分紅來保障其收益。國際運(yùn)作模式基金設(shè)立：產(chǎn)業(yè)基金是由發(fā)起人和一般合伙人籌備發(fā)起，并以向機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行私募的方式設(shè)立。發(fā)起人和一般合伙人投入種子資本，通常投入不超過基金總規(guī)模10％的資本醬。基金一般由一般合伙人管理，并承擔(dān)投資管理責(zé)任及分享投資回報(bào)。治理結(jié)構(gòu)：依照國際慣例，基金的操作主體包括控股公司，投資決策委員會及管理公司，分別代表所有權(quán)、決策權(quán)和執(zhí)行權(quán)。發(fā)起人向投資人進(jìn)行笲成立控股公司，同時(shí)設(shè)立投資決策委員會及管理公司。由投資決策委員會執(zhí)行投資決策，承擔(dān)投資純凈，爭取豐厚的獎(jiǎng)勵(lì)報(bào)酬。管理公司負(fù)責(zé)項(xiàng)目開發(fā)，盡職調(diào)查及投資后管理。投資資產(chǎn)采用通過委托保管銀行作為獨(dú)立保管方進(jìn)行保管。運(yùn)營流程：投資人根據(jù)發(fā)起人的信譽(yù)，職業(yè)操守及業(yè)績決定參與投資，同時(shí)給予投資決策參與投資，同時(shí)給予投資單發(fā)姝投資決策權(quán)及豐厚的獎(jiǎng)勵(lì)報(bào)酬。管理公司則以科學(xué)化的方式，選擇投資項(xiàng)目及進(jìn)行盡職調(diào)查，并