【正文】 利用供暖項目，這個項目用的就是格力電器的直流變頻離心熱泵機(jī)組作為余熱供暖設(shè)備，該項目規(guī)劃供熱規(guī)模與建設(shè)430萬千瓦熱電聯(lián)產(chǎn)項目供熱規(guī)模相當(dāng)。但與熱電聯(lián)產(chǎn)方案相比，節(jié)約用地630畝，，、減排SO2氣體4668噸，減排NO2氣體4064噸。 此外，格力電器早已涉足冷鏈設(shè)備制造、軍用制冷設(shè)備制造和列車用制冷設(shè)備制造等諸多制冷領(lǐng)域。 （2）美的中央空調(diào) 216。 第二大內(nèi)資中央空調(diào)企業(yè)，最佳、最合適的環(huán)境溫度系統(tǒng)解決方案提供商 ％，業(yè)內(nèi)第三，內(nèi)資第二。美的強(qiáng)調(diào)為客戶提供的不僅僅是產(chǎn)品，而是能為客戶提供最佳、最合適的環(huán)境溫度系統(tǒng)解決方案，以客戶需求為導(dǎo)向，以全面的解決方案去實現(xiàn)客戶的需求。美的針對不同行業(yè)、不同的使用場所，提出中央空調(diào)和中央熱水系統(tǒng)的配套和組合方案，并以此為契機(jī)，從而推動市場對美的產(chǎn)品整體競爭優(yōu)勢的認(rèn)可，促進(jìn)各線產(chǎn)品營銷能力的提升。216。 引進(jìn)、合作到自創(chuàng)的技術(shù)發(fā)展路徑 自1999年進(jìn)入行業(yè)以來，美的集團(tuán)走出一條從引進(jìn)世界先進(jìn)技術(shù)，到與國際化公司合作，再技術(shù)和產(chǎn)品創(chuàng)新的持續(xù)發(fā)展路徑。（3）海爾中央空調(diào) 216。 內(nèi)資第三大中央空調(diào)企業(yè)，在地鐵和通信市場明顯占優(yōu) ％。自1996年進(jìn)入中央空調(diào)市場至今，在地鐵和通訊領(lǐng)域遙遙領(lǐng)先。海爾空調(diào)累計服務(wù)全國各地地鐵線路二十多條，占全國已投入運營或者在建地鐵線路三分之一多，作為國內(nèi)軌道交通領(lǐng)域最具專業(yè)領(lǐng)先性的中央空調(diào)生產(chǎn)廠家之一，受到了包括北京地鐵、上海地鐵、深圳地鐵等城市地鐵、重慶地鐵、海南地鐵和成都地鐵等建設(shè)方的認(rèn)可。此外，海爾中央空調(diào)在通信領(lǐng)域也遙遙領(lǐng)先，連續(xù)7 年與中國聯(lián)通、中國移動、中國電信等簽訂超過5 億元的工程項目，與各大通信系統(tǒng)運營商建立了友好的長期合作關(guān)系。 216。 整合全球研發(fā)力量，主推磁懸浮等節(jié)能產(chǎn)品 2006年，海爾開始布局全球研發(fā)中心，在亞洲、美洲、歐洲設(shè)立3個中央空調(diào)研發(fā)中心，到2008年已開發(fā)出相對成熟的產(chǎn)品并在工程上應(yīng)用，2010年研發(fā)出全球第一臺可以使用海水、中水、江河水的水源熱泵磁懸浮中央空調(diào)機(jī)組，形成水冷、風(fēng)冷、熱泵3大系列幾十個型號的磁懸浮中央空調(diào)，完成專利申報13項，其中發(fā)明專利8項，成為全球磁懸浮中央空調(diào)技術(shù)力量最強(qiáng)、產(chǎn)品系列最全的企業(yè)。 磁懸浮中央空調(diào)是繼螺桿式、離心式中央空調(diào)之后的新一代大型中央空調(diào)技術(shù)，相對于前兩種技術(shù)，磁懸浮中央空調(diào)節(jié)能可達(dá)到50%，維護(hù)保養(yǎng)費用可降低近70%（傳統(tǒng)中央空調(diào)的國家規(guī)定的使用年限為15年，在主要配件正常使用的情況下，一般都會在使用5年左右后出現(xiàn)故障高峰期，整個生命周期的維護(hù)費用接近40萬元；在以磁懸浮中央空調(diào)為代表的節(jié)能產(chǎn)品中，因為軸承之間運轉(zhuǎn)無摩擦，使用壽命可達(dá)25年，而其無油路系統(tǒng)也減少中途更換設(shè)備、維修等費用，節(jié)省了大量經(jīng)費開支），安裝費用降低30%以上，同時具有可靠性高、啟動電流低、噪聲低、運行范圍寬、通用性強(qiáng)、系統(tǒng)設(shè)計簡單以及可以精確控溫、舒適性高等優(yōu)點。 （4）億利達(dá)：中央空調(diào)用風(fēng)機(jī)配套商 216。 中央空調(diào)風(fēng)機(jī)的主要提供商 中央空調(diào)風(fēng)機(jī)是指應(yīng)用于系列氣節(jié)設(shè)備和處理的配套風(fēng)機(jī)，是中央空調(diào)上游的核心零部件之一。其優(yōu)劣對中央空調(diào)起著關(guān)鍵作用。 億利達(dá)是Ａ股中唯一的中央空調(diào)零部件制造商，且是該子行業(yè)的龍頭企業(yè)，公司的客戶包括國內(nèi)外主要中央空調(diào)企業(yè)，如約克、麥克維爾、特靈、格力、美的、天加、頓漢布什、大金、艾默生、新晃、盾安等。與下游主流供應(yīng)商的長期合作關(guān)系是其核心競爭力。 其他相關(guān)上市公司：三花股份、盾安環(huán)境、大洋電機(jī) 216。 三花股份：家用空調(diào)制冷配件龍頭，募投的商用空調(diào)制冷配件投產(chǎn)后有望逐步放量； 216。 盾安環(huán)境：家用空調(diào)制冷配件龍頭和工業(yè)余熱利用領(lǐng)導(dǎo)者，多年布局中央空調(diào)整機(jī)市場； 216。 大洋電機(jī)：微特電機(jī)供應(yīng)商，產(chǎn)品包括中央空調(diào)用風(fēng)機(jī)負(fù)載類電機(jī)。 主要上市公司投資要點 至此，我們從中央空調(diào)行業(yè)的視角審視家電股投資價值的努力即告一段落，至于這些企業(yè)家電業(yè)務(wù)的情況請參見我們過去的報告，后附近期對公司投資點評。 （1）格力電器 引領(lǐng)空調(diào)制冷行業(yè)發(fā)展。公司專注空調(diào)制冷業(yè)務(wù)，依靠核心技術(shù)持續(xù)引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展，鑄就單品業(yè)績傳奇，多年來穿越行業(yè)周期穩(wěn)健增長。同時，較為完善的股權(quán)治理結(jié)構(gòu)凝聚多方合力，對產(chǎn)業(yè)鏈形成較強(qiáng)把控能力，優(yōu)良業(yè)績備受矚目。 空調(diào)行業(yè)仍有年12%復(fù)合增長空間，中央空調(diào)進(jìn)入快速成長期。普惠制補(bǔ)貼不再，行業(yè)將回歸到依靠技術(shù)、品牌、服務(wù)的正常發(fā)展軌道。國內(nèi)空調(diào)保有量較低，未來有年增速12%左右持續(xù)成長空間，海外市場空間依然廣闊。建筑節(jié)能降耗和商業(yè)應(yīng)用普及，中央空調(diào)開始步入成長期，“藍(lán)海市場”潛力巨大，未來增速預(yù)期30%以上。 國內(nèi)市場集中度仍有約20%提升空間，格力家用空調(diào)仍可保持穩(wěn)健增長。與美日韓等國家相比，國內(nèi)市場品牌集中度仍然較低，隨著行業(yè)重回正常發(fā)展軌道，國內(nèi)市場優(yōu)勝劣汰步伐加快，技術(shù)、品牌和規(guī)模硬指標(biāo)將淘汰眾多中小企業(yè)，外資品牌退出，格力將受益最大。品牌溢價能力明顯高于其他競爭對手，淡季不淡，下半年仍是公司業(yè)績高點。多年業(yè)績穩(wěn)健，預(yù)期未來持續(xù)增速仍在15%左右。 中央空調(diào)業(yè)務(wù)發(fā)力。公司2012年首奪國內(nèi)市場半程冠軍。公司中央空調(diào)業(yè)務(wù)未來發(fā)展動力充足，核心技術(shù)是制勝法寶，研制成功全球最節(jié)能大型中央空調(diào)，渠道、戰(zhàn)略定位和產(chǎn)能齊備，步入快速高增長期，增速將明顯高于行業(yè)，有望重現(xiàn)在家用空調(diào)市場的強(qiáng)勢地位。 風(fēng)險提示：經(jīng)濟(jì)增速下移影響居民收入增速和消費需求。 （2）美的集團(tuán) 白電行業(yè)陣痛調(diào)整中謀轉(zhuǎn)型，小家電市場空間廣闊。白電行業(yè)市場化程度高，經(jīng)過一年深度調(diào)整，盤出谷底進(jìn)入復(fù)蘇期，發(fā)展方向轉(zhuǎn)向求質(zhì)，受益于消費升級高端化、城鎮(zhèn)化推進(jìn)和海外市場拓展，未來仍有10%以上持續(xù)增長空間。國內(nèi)小家電保有量小、滲透率低，新產(chǎn)品層出不窮，居民品質(zhì)生活訴求強(qiáng)烈，行業(yè)仍處于成長期，空間廣闊，5年內(nèi)有望翻倍，相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)和治理機(jī)制有待完善，是家電細(xì)分領(lǐng)域掘金的藍(lán)海市場。 美的應(yīng)時先動，戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型成效初顯。面對市場變化，美的適時提出與推動戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，短期陣痛換長遠(yuǎn)發(fā)展。事業(yè)部制架構(gòu)再優(yōu)化調(diào)整，力求管理扁平化，取消二級產(chǎn)業(yè)集團(tuán)平臺，細(xì)化出“9+2+1”事業(yè)部新模式，研產(chǎn)銷一體化，品質(zhì)優(yōu)先；渠道回歸代理制，營銷職能回歸各事業(yè)部，權(quán)力下發(fā)，增強(qiáng)渠道自主權(quán)，“穩(wěn)”字當(dāng)頭，與經(jīng)銷商構(gòu)建長期合作機(jī)制，精耕細(xì)作，同時海外業(yè)務(wù)嘗試跨越式發(fā)展。白電業(yè)務(wù)全面有質(zhì)量地復(fù)蘇，良性發(fā)展，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)高端化，運營效率提高，出口推進(jìn)自主品牌建設(shè)，盈利能力改善效果凸顯，未來將進(jìn)入規(guī)模、盈利提升雙重拉動的新增長階段。 整體上市實現(xiàn)全方位協(xié)同，強(qiáng)化各方利益一致性。美的集團(tuán)吸收合并整體上市，小家電、機(jī)電、物流資產(chǎn)注入將實現(xiàn)家電產(chǎn)業(yè)縱橫向、前中后端及渠道的全方位協(xié)同，開啟美的發(fā)展新紀(jì)元。同時，管理層職業(yè)經(jīng)理人化，股權(quán)價值市場化，實現(xiàn)各方利益捆綁，強(qiáng)化利益一致性，有助于集團(tuán)業(yè)績長期持續(xù)性和穩(wěn)定性。 小家電業(yè)務(wù)打開上市公司新的增量空間。美的小家電業(yè)務(wù)國內(nèi)最大、最完整，但盈利能力相對較弱，緊隨白電推動戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，品類砍縮、渠道回歸，增量轉(zhuǎn)向增利，進(jìn)入良性、持續(xù)增長軌道，預(yù)計最近3年盈利有望翻倍，打開上市公司新的增量空間。 中央空調(diào)業(yè)務(wù)有望放量。美的中央空調(diào)業(yè)務(wù)已躍居國內(nèi)行業(yè)前三，前期儲備雄厚，核心技術(shù)持續(xù)突破，完善的渠道網(wǎng)絡(luò)覆蓋和規(guī)模優(yōu)勢將促使中央空調(diào)業(yè)務(wù)在廣度、深度上不斷拓展，未來幾年增速有望持續(xù)高于行業(yè)表現(xiàn)，未來幾年40%以上增速可期。 風(fēng)險提示：內(nèi)外經(jīng)濟(jì)不振影響家電需求。 （3）青島海爾 行業(yè)轉(zhuǎn)入量緩利增階段。受政策透支等影響，白電高增長難以再現(xiàn)，逐步轉(zhuǎn)入平穩(wěn)增長期，價格戰(zhàn)轉(zhuǎn)向價值戰(zhàn)，求規(guī)模變?yōu)楸Ｓ?，單位盈利增?qiáng)，盈利增速預(yù)期將持續(xù)高于營收增速。美的主動戰(zhàn)略收縮，留出較大市場空白。 持續(xù)變革創(chuàng)新打造獨特競爭力，擬引入KKR加速物聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新與海外擴(kuò)張。青島海爾深入推進(jìn)“人單合一雙贏”商業(yè)模式變革；多品牌運作，搶占細(xì)分市場；產(chǎn)品和技術(shù)創(chuàng)新，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)；日日順渠道虛實網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，搭建三四級市場平臺；五年內(nèi)集團(tuán)家電資產(chǎn)注入。擬定增引入KKR，將利好公司開拓物聯(lián)網(wǎng)智慧家電、搭建網(wǎng)絡(luò)化平臺，在市場變革中獲取先機(jī)，同時借助KKR資源實現(xiàn)向全球戰(zhàn)略區(qū)域的快速擴(kuò)張，在海爾多年海外布局基礎(chǔ)上實現(xiàn)新的提升和飛躍，以國際一流創(chuàng)新能力增強(qiáng)行業(yè)話語權(quán)和影響力。 重在產(chǎn)品差異化和高端化提升盈利能力，網(wǎng)絡(luò)化引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展。冰洗和熱水器朝向高端化持續(xù)邁進(jìn)，根據(jù)第三方檢測數(shù)據(jù)，海爾三門風(fēng)冷冰箱市場份額達(dá)到60%， %，；洗衣機(jī)強(qiáng)化滾筒、變頻等高附加值產(chǎn)品競爭力?？照{(diào)業(yè)務(wù)差異化崛起，以帝樽系列空調(diào)為突破點，實現(xiàn)高端價位段市場份額提升。渠道綜合服務(wù)加強(qiáng)虛實網(wǎng)絡(luò)融合，成功吸引淘寶、亞馬遜等5大電商客戶進(jìn)入日日順物流平臺，推進(jìn)C2B模塊化定制，統(tǒng)帥品牌業(yè)務(wù)借助網(wǎng)絡(luò)收入增長接近翻倍，拉動盈利改善顯著。 家用空調(diào)強(qiáng)勢突襲，中央空調(diào)業(yè)務(wù)有望崛起。家用空調(diào)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型效果初顯，側(cè)重差異化和高端化，與冰洗協(xié)同運營和渠道共享提高效率，有望實現(xiàn)較高速恢復(fù)性增長，縮小與格力、美的差距。中央空調(diào)業(yè)務(wù)主推磁懸浮節(jié)能產(chǎn)品，在地鐵、通信等差異化市場優(yōu)勢明顯，未來增長潛力將遠(yuǎn)超行業(yè)，成為重要盈利貢獻(xiàn)點。 盈利能力仍有提升余地。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，提高中高端占比，價格堅挺，高效補(bǔ)貼受益較大，原材料價格回落等，提升毛利空間；協(xié)同運營和資源共享提高運營效率，期間三費率有望持續(xù)回落。 風(fēng)險提示：短期居民可支配收入增速下移可能影響需求。 （4）億利達(dá) 三季度業(yè)績基本符合預(yù)期。根據(jù)公告，%，歸屬上市公司股東凈利潤6932萬元，%，%，歸屬上市公司股東凈利潤3148萬元，%，扣非后歸屬上市公司股東凈利潤3050萬元，%。 整體中央空調(diào)市場環(huán)境回暖，公司中央空調(diào)風(fēng)機(jī)將大幅受益。國內(nèi)中央空調(diào)市場需求與整個房地產(chǎn)市場以及大型政府投資項目的增減有密切關(guān)聯(lián)性，2012年受宏觀調(diào)控等影響，國內(nèi)中央空調(diào)市場收入約572億元，與2011年基本持平；2013年市場環(huán)境開始回暖，暖通空調(diào)資訊統(tǒng)計顯示，%，公司的中央空調(diào)風(fēng)機(jī)供應(yīng)國內(nèi)外主要中央空調(diào)廠商，且保持長期合作關(guān)系，彈性增長空間更大。根據(jù)我們測算，20132020年國內(nèi)中央空調(diào)市場規(guī)模有望保持年20%左右復(fù)合增長，2020年市場規(guī)模有望達(dá)到2000億元，是目前市場規(guī)模的4倍左右；隨著建筑節(jié)能改造和城鎮(zhèn)化推進(jìn)，國內(nèi)中央空調(diào)需求未來幾年將迎來爆發(fā)期，增速預(yù)計在30%以上，公司作為中央空調(diào)風(fēng)機(jī)和建筑通風(fēng)機(jī)供應(yīng)商，需求增速預(yù)計更高。 盈利能力穩(wěn)中有升。%，，主要是貸款利息減少，存款利息增加所致，基本對沖銷售費用率和管理費用率增幅，%。%，主要是營業(yè)費用率、，主要由于管理、技術(shù)等人員薪酬增加及江蘇富麗華管理費用并入所致。隨著產(chǎn)能逐步釋放和運營效率提高，盈利能力仍有改善余地。風(fēng)險提示：房地產(chǎn)調(diào)控若再加碼，短期可能影響中央空調(diào)市場需求增速。 （5）三花股份 業(yè)績基本符合預(yù)期。，%，%，%；，%，歸屬上市公司股東凈利潤約7456萬元，%，扣非后歸屬凈利潤7079萬元，%，核心業(yè)績增速上揚(yáng)。 空調(diào)行業(yè)回暖利好公司制冷閥產(chǎn)品銷售，變頻空調(diào)能效等級提高加速電子膨脹閥放量。三季度空調(diào)內(nèi)外銷持續(xù)回暖，7月、8月、%、%、%，%、%、%，%、%、%，高景氣度四季度有望延續(xù)；同時，行業(yè)工業(yè)庫存持續(xù)下降，后期補(bǔ)庫存預(yù)期強(qiáng)烈。公司在空調(diào)制冷閥領(lǐng)域基本處于壟斷地位，產(chǎn)品需求有望迎來持續(xù)上升期，10月變頻空調(diào)新能效標(biāo)準(zhǔn)實施有望刺激電子膨脹閥銷售翻倍放量增長。節(jié)能減排提升到國家戰(zhàn)略高度，“領(lǐng)跑者”制度預(yù)期出臺加速行業(yè)集中度向龍頭空調(diào)廠商傾斜，公司作為主流空調(diào)廠商長期合作供應(yīng)商，受益將是長期的。 亞威科業(yè)務(wù)整合影響短期盈利，主營業(yè)績積極樂觀。收購亞威科將提升公司在家電多部件領(lǐng)域長期核心競爭力，整合帶來的費用成本增加影響上市公司短期業(yè)績表現(xiàn)。，%，凈利潤虧損5667萬元。扣除亞威科業(yè)務(wù)后，%，歸屬上市公司凈利潤約9138萬元，%，增長勢頭良好。隨著整合逐步結(jié)束，亞威科業(yè)務(wù)有望成為重要利潤貢獻(xiàn)點，與制冷閥業(yè)務(wù)共同拉動公司未來整體業(yè)績實現(xiàn)較快增長。 風(fēng)險提示：亞威科業(yè)務(wù)扭虧進(jìn)度存在不確定性。 （6）盾安環(huán)境 中報業(yè)績基本符合預(yù)期。根據(jù)公告，%，%；，%，%，基本符合此前預(yù)期。 上半年主營業(yè)務(wù)收入下滑受可再生能源部分項目工期延后、節(jié)能業(yè)務(wù)整合以及制冷配件業(yè)務(wù)調(diào)整等多因素影響。受地方財政趨緊影響，可再生能源業(yè)務(wù)部分項目工期延后，同時公司進(jìn)行天津節(jié)能和太原炬能股權(quán)置換、項目整合，太原炬能業(yè)務(wù)不再合入報表，%；制冷配件業(yè)務(wù)依據(jù)市場適時調(diào)整營銷策略，優(yōu)化客戶和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，%。制冷設(shè)備業(yè)務(wù)增長穩(wěn)健，%?？紤]到業(yè)務(wù)調(diào)整對合并報表的影響和地方財政形勢，下半年節(jié)能業(yè)務(wù)同比增長預(yù)計不高，明年回到較快增長軌道，制冷配件業(yè)務(wù)隨著行業(yè)轉(zhuǎn)暖未來有望實現(xiàn)穩(wěn)健增長。 上半年利潤主要來源于轉(zhuǎn)讓光伏資產(chǎn)業(yè)務(wù)及延伸權(quán)益所得投資收益。光伏行業(yè)持續(xù)低迷，公司多晶硅項目投產(chǎn)運營對經(jīng)營業(yè)績造成較大影響，年初至處置日凈虧損約6700萬元，為控制經(jīng)營風(fēng)險和集中優(yōu)勢資源，公司及時對光伏資產(chǎn)業(yè)務(wù)及其延伸權(quán)益進(jìn)行轉(zhuǎn)讓，；同時，銷售費用因市場開拓等因素增加約2200萬元，借款利息支出費用化及前期發(fā)行公司債使上半年財務(wù)費用增加約4600萬元。多因素綜合使得公司上半年扣非后歸屬凈利潤2164萬元，%。虧損的光伏業(yè)務(wù)剝離利好主營業(yè)務(wù)業(yè)績，同時獲得的現(xiàn)金將降低公司短期現(xiàn)金流壓力和財務(wù)費用支出，下半年核心盈利預(yù)期將較上半年大幅改善，未來仍看可再生能源業(yè)務(wù)項目推進(jìn)對盈利的持續(xù)拉動。 風(fēng)險提示：可再生能源業(yè)務(wù)收地方財政緊張影響進(jìn)度可能低于預(yù)