【正文】 利用供暖項目，這個項目用的就是格力電器的直流變頻離心熱泵機組作為余熱供暖設備，該項目規(guī)劃供熱規(guī)模與建設430萬千瓦熱電聯(lián)產項目供熱規(guī)模相當。但與熱電聯(lián)產方案相比，節(jié)約用地630畝，，、減排SO2氣體4668噸，減排NO2氣體4064噸。 此外，格力電器早已涉足冷鏈設備制造、軍用制冷設備制造和列車用制冷設備制造等諸多制冷領域。 （2）美的中央空調 216。 第二大內資中央空調企業(yè)，最佳、最合適的環(huán)境溫度系統(tǒng)解決方案提供商 ％，業(yè)內第三，內資第二。美的強調為客戶提供的不僅僅是產品，而是能為客戶提供最佳、最合適的環(huán)境溫度系統(tǒng)解決方案，以客戶需求為導向，以全面的解決方案去實現(xiàn)客戶的需求。美的針對不同行業(yè)、不同的使用場所，提出中央空調和中央熱水系統(tǒng)的配套和組合方案，并以此為契機，從而推動市場對美的產品整體競爭優(yōu)勢的認可，促進各線產品營銷能力的提升。216。 引進、合作到自創(chuàng)的技術發(fā)展路徑 自1999年進入行業(yè)以來，美的集團走出一條從引進世界先進技術，到與國際化公司合作，再技術和產品創(chuàng)新的持續(xù)發(fā)展路徑。（3）海爾中央空調 216。 內資第三大中央空調企業(yè)，在地鐵和通信市場明顯占優(yōu) ％。自1996年進入中央空調市場至今，在地鐵和通訊領域遙遙領先。海爾空調累計服務全國各地地鐵線路二十多條，占全國已投入運營或者在建地鐵線路三分之一多，作為國內軌道交通領域最具專業(yè)領先性的中央空調生產廠家之一，受到了包括北京地鐵、上海地鐵、深圳地鐵等城市地鐵、重慶地鐵、海南地鐵和成都地鐵等建設方的認可。此外，海爾中央空調在通信領域也遙遙領先，連續(xù)7 年與中國聯(lián)通、中國移動、中國電信等簽訂超過5 億元的工程項目，與各大通信系統(tǒng)運營商建立了友好的長期合作關系。 216。 整合全球研發(fā)力量，主推磁懸浮等節(jié)能產品 2006年，海爾開始布局全球研發(fā)中心，在亞洲、美洲、歐洲設立3個中央空調研發(fā)中心，到2008年已開發(fā)出相對成熟的產品并在工程上應用，2010年研發(fā)出全球第一臺可以使用海水、中水、江河水的水源熱泵磁懸浮中央空調機組，形成水冷、風冷、熱泵3大系列幾十個型號的磁懸浮中央空調，完成專利申報13項，其中發(fā)明專利8項，成為全球磁懸浮中央空調技術力量最強、產品系列最全的企業(yè)。 磁懸浮中央空調是繼螺桿式、離心式中央空調之后的新一代大型中央空調技術，相對于前兩種技術，磁懸浮中央空調節(jié)能可達到50%，維護保養(yǎng)費用可降低近70%（傳統(tǒng)中央空調的國家規(guī)定的使用年限為15年，在主要配件正常使用的情況下，一般都會在使用5年左右后出現(xiàn)故障高峰期，整個生命周期的維護費用接近40萬元；在以磁懸浮中央空調為代表的節(jié)能產品中，因為軸承之間運轉無摩擦，使用壽命可達25年，而其無油路系統(tǒng)也減少中途更換設備、維修等費用，節(jié)省了大量經費開支），安裝費用降低30%以上，同時具有可靠性高、啟動電流低、噪聲低、運行范圍寬、通用性強、系統(tǒng)設計簡單以及可以精確控溫、舒適性高等優(yōu)點。 （4）億利達：中央空調用風機配套商 216。 中央空調風機的主要提供商 中央空調風機是指應用于系列氣節(jié)設備和處理的配套風機，是中央空調上游的核心零部件之一。其優(yōu)劣對中央空調起著關鍵作用。 億利達是Ａ股中唯一的中央空調零部件制造商，且是該子行業(yè)的龍頭企業(yè)，公司的客戶包括國內外主要中央空調企業(yè)，如約克、麥克維爾、特靈、格力、美的、天加、頓漢布什、大金、艾默生、新晃、盾安等。與下游主流供應商的長期合作關系是其核心競爭力。 其他相關上市公司：三花股份、盾安環(huán)境、大洋電機 216。 三花股份：家用空調制冷配件龍頭，募投的商用空調制冷配件投產后有望逐步放量； 216。 盾安環(huán)境：家用空調制冷配件龍頭和工業(yè)余熱利用領導者，多年布局中央空調整機市場； 216。 大洋電機：微特電機供應商，產品包括中央空調用風機負載類電機。 主要上市公司投資要點 至此，我們從中央空調行業(yè)的視角審視家電股投資價值的努力即告一段落，至于這些企業(yè)家電業(yè)務的情況請參見我們過去的報告，后附近期對公司投資點評。 （1）格力電器 引領空調制冷行業(yè)發(fā)展。公司專注空調制冷業(yè)務，依靠核心技術持續(xù)引領行業(yè)發(fā)展，鑄就單品業(yè)績傳奇，多年來穿越行業(yè)周期穩(wěn)健增長。同時，較為完善的股權治理結構凝聚多方合力，對產業(yè)鏈形成較強把控能力，優(yōu)良業(yè)績備受矚目。 空調行業(yè)仍有年12%復合增長空間，中央空調進入快速成長期。普惠制補貼不再，行業(yè)將回歸到依靠技術、品牌、服務的正常發(fā)展軌道。國內空調保有量較低，未來有年增速12%左右持續(xù)成長空間，海外市場空間依然廣闊。建筑節(jié)能降耗和商業(yè)應用普及，中央空調開始步入成長期，“藍海市場”潛力巨大，未來增速預期30%以上。 國內市場集中度仍有約20%提升空間，格力家用空調仍可保持穩(wěn)健增長。與美日韓等國家相比，國內市場品牌集中度仍然較低，隨著行業(yè)重回正常發(fā)展軌道，國內市場優(yōu)勝劣汰步伐加快，技術、品牌和規(guī)模硬指標將淘汰眾多中小企業(yè)，外資品牌退出，格力將受益最大。品牌溢價能力明顯高于其他競爭對手，淡季不淡，下半年仍是公司業(yè)績高點。多年業(yè)績穩(wěn)健，預期未來持續(xù)增速仍在15%左右。 中央空調業(yè)務發(fā)力。公司2012年首奪國內市場半程冠軍。公司中央空調業(yè)務未來發(fā)展動力充足，核心技術是制勝法寶，研制成功全球最節(jié)能大型中央空調，渠道、戰(zhàn)略定位和產能齊備，步入快速高增長期，增速將明顯高于行業(yè)，有望重現(xiàn)在家用空調市場的強勢地位。 風險提示：經濟增速下移影響居民收入增速和消費需求。 （2）美的集團 白電行業(yè)陣痛調整中謀轉型，小家電市場空間廣闊。白電行業(yè)市場化程度高，經過一年深度調整，盤出谷底進入復蘇期，發(fā)展方向轉向求質，受益于消費升級高端化、城鎮(zhèn)化推進和海外市場拓展，未來仍有10%以上持續(xù)增長空間。國內小家電保有量小、滲透率低，新產品層出不窮，居民品質生活訴求強烈，行業(yè)仍處于成長期，空間廣闊，5年內有望翻倍，相關標準和治理機制有待完善，是家電細分領域掘金的藍海市場。 美的應時先動，戰(zhàn)略轉型成效初顯。面對市場變化，美的適時提出與推動戰(zhàn)略轉型，短期陣痛換長遠發(fā)展。事業(yè)部制架構再優(yōu)化調整，力求管理扁平化，取消二級產業(yè)集團平臺，細化出“9+2+1”事業(yè)部新模式，研產銷一體化，品質優(yōu)先；渠道回歸代理制，營銷職能回歸各事業(yè)部，權力下發(fā)，增強渠道自主權，“穩(wěn)”字當頭，與經銷商構建長期合作機制，精耕細作，同時海外業(yè)務嘗試跨越式發(fā)展。白電業(yè)務全面有質量地復蘇，良性發(fā)展，產品結構高端化，運營效率提高，出口推進自主品牌建設，盈利能力改善效果凸顯，未來將進入規(guī)模、盈利提升雙重拉動的新增長階段。 整體上市實現(xiàn)全方位協(xié)同，強化各方利益一致性。美的集團吸收合并整體上市，小家電、機電、物流資產注入將實現(xiàn)家電產業(yè)縱橫向、前中后端及渠道的全方位協(xié)同，開啟美的發(fā)展新紀元。同時，管理層職業(yè)經理人化，股權價值市場化，實現(xiàn)各方利益捆綁，強化利益一致性，有助于集團業(yè)績長期持續(xù)性和穩(wěn)定性。 小家電業(yè)務打開上市公司新的增量空間。美的小家電業(yè)務國內最大、最完整，但盈利能力相對較弱，緊隨白電推動戰(zhàn)略轉型，品類砍縮、渠道回歸，增量轉向增利，進入良性、持續(xù)增長軌道，預計最近3年盈利有望翻倍，打開上市公司新的增量空間。 中央空調業(yè)務有望放量。美的中央空調業(yè)務已躍居國內行業(yè)前三，前期儲備雄厚，核心技術持續(xù)突破，完善的渠道網絡覆蓋和規(guī)模優(yōu)勢將促使中央空調業(yè)務在廣度、深度上不斷拓展，未來幾年增速有望持續(xù)高于行業(yè)表現(xiàn)，未來幾年40%以上增速可期。 風險提示：內外經濟不振影響家電需求。 （3）青島海爾 行業(yè)轉入量緩利增階段。受政策透支等影響，白電高增長難以再現(xiàn)，逐步轉入平穩(wěn)增長期，價格戰(zhàn)轉向價值戰(zhàn)，求規(guī)模變?yōu)楸Ｓ瑔挝挥鰪?，盈利增速預期將持續(xù)高于營收增速。美的主動戰(zhàn)略收縮，留出較大市場空白。 持續(xù)變革創(chuàng)新打造獨特競爭力，擬引入KKR加速物聯(lián)網創(chuàng)新與海外擴張。青島海爾深入推進“人單合一雙贏”商業(yè)模式變革；多品牌運作，搶占細分市場；產品和技術創(chuàng)新，優(yōu)化產品結構；日日順渠道虛實網絡建設，搭建三四級市場平臺；五年內集團家電資產注入。擬定增引入KKR，將利好公司開拓物聯(lián)網智慧家電、搭建網絡化平臺，在市場變革中獲取先機，同時借助KKR資源實現(xiàn)向全球戰(zhàn)略區(qū)域的快速擴張，在海爾多年海外布局基礎上實現(xiàn)新的提升和飛躍，以國際一流創(chuàng)新能力增強行業(yè)話語權和影響力。 重在產品差異化和高端化提升盈利能力，網絡化引領行業(yè)發(fā)展。冰洗和熱水器朝向高端化持續(xù)邁進，根據第三方檢測數(shù)據，海爾三門風冷冰箱市場份額達到60%， %，；洗衣機強化滾筒、變頻等高附加值產品競爭力。空調業(yè)務差異化崛起，以帝樽系列空調為突破點，實現(xiàn)高端價位段市場份額提升。渠道綜合服務加強虛實網絡融合，成功吸引淘寶、亞馬遜等5大電商客戶進入日日順物流平臺，推進C2B模塊化定制，統(tǒng)帥品牌業(yè)務借助網絡收入增長接近翻倍，拉動盈利改善顯著。 家用空調強勢突襲，中央空調業(yè)務有望崛起。家用空調戰(zhàn)略轉型效果初顯，側重差異化和高端化，與冰洗協(xié)同運營和渠道共享提高效率，有望實現(xiàn)較高速恢復性增長，縮小與格力、美的差距。中央空調業(yè)務主推磁懸浮節(jié)能產品，在地鐵、通信等差異化市場優(yōu)勢明顯，未來增長潛力將遠超行業(yè)，成為重要盈利貢獻點。 盈利能力仍有提升余地。產品結構優(yōu)化，提高中高端占比，價格堅挺，高效補貼受益較大，原材料價格回落等，提升毛利空間；協(xié)同運營和資源共享提高運營效率，期間三費率有望持續(xù)回落。 風險提示：短期居民可支配收入增速下移可能影響需求。 （4）億利達 三季度業(yè)績基本符合預期。根據公告，%，歸屬上市公司股東凈利潤6932萬元，%，%，歸屬上市公司股東凈利潤3148萬元，%，扣非后歸屬上市公司股東凈利潤3050萬元，%。 整體中央空調市場環(huán)境回暖，公司中央空調風機將大幅受益。國內中央空調市場需求與整個房地產市場以及大型政府投資項目的增減有密切關聯(lián)性，2012年受宏觀調控等影響，國內中央空調市場收入約572億元，與2011年基本持平；2013年市場環(huán)境開始回暖，暖通空調資訊統(tǒng)計顯示，%，公司的中央空調風機供應國內外主要中央空調廠商，且保持長期合作關系，彈性增長空間更大。根據我們測算，20132020年國內中央空調市場規(guī)模有望保持年20%左右復合增長，2020年市場規(guī)模有望達到2000億元，是目前市場規(guī)模的4倍左右；隨著建筑節(jié)能改造和城鎮(zhèn)化推進，國內中央空調需求未來幾年將迎來爆發(fā)期，增速預計在30%以上，公司作為中央空調風機和建筑通風機供應商，需求增速預計更高。 盈利能力穩(wěn)中有升。%，，主要是貸款利息減少，存款利息增加所致，基本對沖銷售費用率和管理費用率增幅，%。%，主要是營業(yè)費用率、，主要由于管理、技術等人員薪酬增加及江蘇富麗華管理費用并入所致。隨著產能逐步釋放和運營效率提高，盈利能力仍有改善余地。風險提示：房地產調控若再加碼，短期可能影響中央空調市場需求增速。 （5）三花股份 業(yè)績基本符合預期。，%，%，%；，%，歸屬上市公司股東凈利潤約7456萬元，%，扣非后歸屬凈利潤7079萬元，%，核心業(yè)績增速上揚。 空調行業(yè)回暖利好公司制冷閥產品銷售，變頻空調能效等級提高加速電子膨脹閥放量。三季度空調內外銷持續(xù)回暖，7月、8月、%、%、%，%、%、%，%、%、%，高景氣度四季度有望延續(xù)；同時，行業(yè)工業(yè)庫存持續(xù)下降，后期補庫存預期強烈。公司在空調制冷閥領域基本處于壟斷地位，產品需求有望迎來持續(xù)上升期，10月變頻空調新能效標準實施有望刺激電子膨脹閥銷售翻倍放量增長。節(jié)能減排提升到國家戰(zhàn)略高度，“領跑者”制度預期出臺加速行業(yè)集中度向龍頭空調廠商傾斜，公司作為主流空調廠商長期合作供應商，受益將是長期的。 亞威科業(yè)務整合影響短期盈利，主營業(yè)績積極樂觀。收購亞威科將提升公司在家電多部件領域長期核心競爭力，整合帶來的費用成本增加影響上市公司短期業(yè)績表現(xiàn)。，%，凈利潤虧損5667萬元?？鄢齺喭茦I(yè)務后，%，歸屬上市公司凈利潤約9138萬元，%，增長勢頭良好。隨著整合逐步結束，亞威科業(yè)務有望成為重要利潤貢獻點，與制冷閥業(yè)務共同拉動公司未來整體業(yè)績實現(xiàn)較快增長。 風險提示：亞威科業(yè)務扭虧進度存在不確定性。 （6）盾安環(huán)境 中報業(yè)績基本符合預期。根據公告，%，%；，%，%，基本符合此前預期。 上半年主營業(yè)務收入下滑受可再生能源部分項目工期延后、節(jié)能業(yè)務整合以及制冷配件業(yè)務調整等多因素影響。受地方財政趨緊影響，可再生能源業(yè)務部分項目工期延后，同時公司進行天津節(jié)能和太原炬能股權置換、項目整合，太原炬能業(yè)務不再合入報表，%；制冷配件業(yè)務依據市場適時調整營銷策略，優(yōu)化客戶和產品結構，%。制冷設備業(yè)務增長穩(wěn)健，%。考慮到業(yè)務調整對合并報表的影響和地方財政形勢，下半年節(jié)能業(yè)務同比增長預計不高，明年回到較快增長軌道，制冷配件業(yè)務隨著行業(yè)轉暖未來有望實現(xiàn)穩(wěn)健增長。 上半年利潤主要來源于轉讓光伏資產業(yè)務及延伸權益所得投資收益。光伏行業(yè)持續(xù)低迷，公司多晶硅項目投產運營對經營業(yè)績造成較大影響，年初至處置日凈虧損約6700萬元，為控制經營風險和集中優(yōu)勢資源，公司及時對光伏資產業(yè)務及其延伸權益進行轉讓，；同時，銷售費用因市場開拓等因素增加約2200萬元，借款利息支出費用化及前期發(fā)行公司債使上半年財務費用增加約4600萬元。多因素綜合使得公司上半年扣非后歸屬凈利潤2164萬元，%。虧損的光伏業(yè)務剝離利好主營業(yè)務業(yè)績，同時獲得的現(xiàn)金將降低公司短期現(xiàn)金流壓力和財務費用支出，下半年核心盈利預期將較上半年大幅改善，未來仍看可再生能源業(yè)務項目推進對盈利的持續(xù)拉動。 風險提示：可再生能源業(yè)務收地方財政緊張影響進度可能低于預