工程建筑行業(yè)策略-資料下載頁
2025-07-26 23:59本頁面
【正文】 ：謹慎增持l 隧道股份的主營業(yè)務收入主要來源于隧道地鐵工程和高架高速道路工程，04年隧道地鐵工程收入占比約35%，高架高速道路工程收入占比約41%；l 公司在軟土地質條件下的隧道地鐵工程施工能力在國內具有較強的競爭優(yōu)勢，預期未來上海軌道交通建設市場40%的份額將由公司承接。公司的隧道地鐵施工能力仍有較大的發(fā)揮空間，只要上海市的城市軌道交通規(guī)劃能按期實施，則公司未來幾年的隧道地鐵工程收入將保持較快增長，保守估計年增速約20%30%；公司在施工能力許可的情況下也將積極搶占其它城市的工程市場份額；l 在本次資產(chǎn)置換順利實施后，BOT項目投資收益在06年對公司的凈利潤貢獻將超過50%。其中：大連路隧道項目凈利潤約2000萬/年，滬嘉公路項目凈利潤約4600萬/年，寧波常洪隧道項目凈利潤2000萬/年。嘉瀏高速公路凈利潤約2000萬/年；l 公司目前具備了自主研發(fā)和制造盾構設備的能力，中國第一臺具有自主知識產(chǎn)權的地鐵盾構“先行號”已經(jīng)投入施工。隨著國內城市軌道交通建設投資加大，市場對地鐵盾構的需求劇增。保守估計到2010前國內新增盾構在200臺以上，合同金額超過100億元。公司在積極拓展盾構市場的同時，已經(jīng)簽定了2臺盾構的銷售合同，并計劃投資2億元擴建盾構生產(chǎn)基地，以求更大程度地搶占市場份額；隧道股份的亮點在于50%以上凈利潤來自于持續(xù)穩(wěn)定的BOT項目、未來大量的城市軌道交通建設需求以及公司盾構設備的市場潛力；北方國際：幾個大項目的實施使得06年收入和利潤大幅增長。但增長的持續(xù)性需要新項目銜接。06年的資產(chǎn)重組也要關注。06年建筑行業(yè)的亮點主要集中在基建領域，尤其是軌道交通、鐵路和高速公路建設領域因可預期的巨額投資額最值得關注。l BOT項目利潤貢獻的增加進一步夯實了公司的發(fā)展基礎，而國內城市軌道交通建設投資的加大為公司未來的發(fā)展提供了機遇。公司已經(jīng)成為工程施工和項目投資并舉的建筑商，并開始步入利潤的穩(wěn)定增長期間；. 北方國際（000065）：中性l 公司定位于北方工業(yè)公司的國際經(jīng)濟技術合作窗口單位，在母公司的大力扶持下，近年來國際工程承包業(yè)務取得了顯著的進展；l 當前主要項目是伊朗地鐵四號線項目（）、伊朗地鐵機車供貨項目（）和老撾電站項目（）。其中機車合同在06年將確認大部分收入，老撾電站項目4年完成，伊朗地鐵四號線項目06年上半年有望正式實施，并按6年時間估算。因此06年是公司國際工程承包收入的高峰期，有望實現(xiàn)15億以上的收入確認，但07年如果沒有新的大項目銜接則可能出現(xiàn)國際工程承包收入下滑的情形；l 公司近年來受到國內企業(yè)競爭的影響也出現(xiàn)了項目毛利率下降的情形。06年機車銷售項目有助于提升毛利率，但未來工程施工毛利率水平則受到原材料成本、施工環(huán)境等因素而具不確定性；l 公司主要以項目管理（PMC）模式進行國際工程承包，因此項目拓展能力不會受到自身施工設備、設計施工能力等限制，可以說具有較大的拓展空間。但在國際工程承包市場上，國內企業(yè)的競爭能力遠低于歐美日企業(yè)，因此未來能否有持續(xù)承接1億美元以上的大項目具有不確定性；l 公司06年計劃實施業(yè)務重組，剝離現(xiàn)有盈利能力不高的鋁材業(yè)務，并注入北方工業(yè)公司的其它優(yōu)質經(jīng)營性資產(chǎn)。該計劃目前尚處于項目篩選階段，06年上半年有望明確；l 公司的海外項目主要集中在中東、非洲等市場，工程項目進展受到當?shù)卣谓?jīng)濟環(huán)境的較大影響，此為公司業(yè)績預測的潛在風險； 本行業(yè)主要上市公司的財務預測與價值評估公 司當前價格近一月漲幅%PB05EPS預測值06EPS預測值05PE預測值06PE預測值流通股本流通市值投資建議上期投資建議海油工程 % 增持增持中油化建 % 中性中性G建工 % 中性中性G龍元 % 中性謹慎增持中鐵二局 % 中性中性G北方 % 中性中性隧道股份 % 謹慎增持中性資料來源：國泰君安證券研究所
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