工程建筑行業(yè)策略-資料下載頁
2025-07-26 23:59本頁面
【正文】 ：謹(jǐn)慎增持l 隧道股份的主營業(yè)務(wù)收入主要來源于隧道地鐵工程和高架高速道路工程，04年隧道地鐵工程收入占比約35%，高架高速道路工程收入占比約41%；l 公司在軟土地質(zhì)條件下的隧道地鐵工程施工能力在國內(nèi)具有較強(qiáng)的競爭優(yōu)勢，預(yù)期未來上海軌道交通建設(shè)市場40%的份額將由公司承接。公司的隧道地鐵施工能力仍有較大的發(fā)揮空間，只要上海市的城市軌道交通規(guī)劃能按期實(shí)施，則公司未來幾年的隧道地鐵工程收入將保持較快增長，保守估計(jì)年增速約20%30%；公司在施工能力許可的情況下也將積極搶占其它城市的工程市場份額；l 在本次資產(chǎn)置換順利實(shí)施后，BOT項(xiàng)目投資收益在06年對(duì)公司的凈利潤貢獻(xiàn)將超過50%。其中：大連路隧道項(xiàng)目凈利潤約2000萬/年，滬嘉公路項(xiàng)目凈利潤約4600萬/年，寧波常洪隧道項(xiàng)目凈利潤2000萬/年。嘉瀏高速公路凈利潤約2000萬/年；l 公司目前具備了自主研發(fā)和制造盾構(gòu)設(shè)備的能力，中國第一臺(tái)具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的地鐵盾構(gòu)“先行號(hào)”已經(jīng)投入施工。隨著國內(nèi)城市軌道交通建設(shè)投資加大，市場對(duì)地鐵盾構(gòu)的需求劇增。保守估計(jì)到2010前國內(nèi)新增盾構(gòu)在200臺(tái)以上，合同金額超過100億元。公司在積極拓展盾構(gòu)市場的同時(shí)，已經(jīng)簽定了2臺(tái)盾構(gòu)的銷售合同，并計(jì)劃投資2億元擴(kuò)建盾構(gòu)生產(chǎn)基地，以求更大程度地?fù)屨际袌龇蓊~；隧道股份的亮點(diǎn)在于50%以上凈利潤來自于持續(xù)穩(wěn)定的BOT項(xiàng)目、未來大量的城市軌道交通建設(shè)需求以及公司盾構(gòu)設(shè)備的市場潛力；北方國際：幾個(gè)大項(xiàng)目的實(shí)施使得06年收入和利潤大幅增長。但增長的持續(xù)性需要新項(xiàng)目銜接。06年的資產(chǎn)重組也要關(guān)注。06年建筑行業(yè)的亮點(diǎn)主要集中在基建領(lǐng)域，尤其是軌道交通、鐵路和高速公路建設(shè)領(lǐng)域因可預(yù)期的巨額投資額最值得關(guān)注。l BOT項(xiàng)目利潤貢獻(xiàn)的增加進(jìn)一步夯實(shí)了公司的發(fā)展基礎(chǔ)，而國內(nèi)城市軌道交通建設(shè)投資的加大為公司未來的發(fā)展提供了機(jī)遇。公司已經(jīng)成為工程施工和項(xiàng)目投資并舉的建筑商，并開始步入利潤的穩(wěn)定增長期間；. 北方國際（000065）：中性l 公司定位于北方工業(yè)公司的國際經(jīng)濟(jì)技術(shù)合作窗口單位，在母公司的大力扶持下，近年來國際工程承包業(yè)務(wù)取得了顯著的進(jìn)展；l 當(dāng)前主要項(xiàng)目是伊朗地鐵四號(hào)線項(xiàng)目（）、伊朗地鐵機(jī)車供貨項(xiàng)目（）和老撾電站項(xiàng)目（）。其中機(jī)車合同在06年將確認(rèn)大部分收入，老撾電站項(xiàng)目4年完成，伊朗地鐵四號(hào)線項(xiàng)目06年上半年有望正式實(shí)施，并按6年時(shí)間估算。因此06年是公司國際工程承包收入的高峰期，有望實(shí)現(xiàn)15億以上的收入確認(rèn)，但07年如果沒有新的大項(xiàng)目銜接則可能出現(xiàn)國際工程承包收入下滑的情形；l 公司近年來受到國內(nèi)企業(yè)競爭的影響也出現(xiàn)了項(xiàng)目毛利率下降的情形。06年機(jī)車銷售項(xiàng)目有助于提升毛利率，但未來工程施工毛利率水平則受到原材料成本、施工環(huán)境等因素而具不確定性；l 公司主要以項(xiàng)目管理（PMC）模式進(jìn)行國際工程承包，因此項(xiàng)目拓展能力不會(huì)受到自身施工設(shè)備、設(shè)計(jì)施工能力等限制，可以說具有較大的拓展空間。但在國際工程承包市場上，國內(nèi)企業(yè)的競爭能力遠(yuǎn)低于歐美日企業(yè)，因此未來能否有持續(xù)承接1億美元以上的大項(xiàng)目具有不確定性；l 公司06年計(jì)劃實(shí)施業(yè)務(wù)重組，剝離現(xiàn)有盈利能力不高的鋁材業(yè)務(wù)，并注入北方工業(yè)公司的其它優(yōu)質(zhì)經(jīng)營性資產(chǎn)。該計(jì)劃目前尚處于項(xiàng)目篩選階段，06年上半年有望明確；l 公司的海外項(xiàng)目主要集中在中東、非洲等市場，工程項(xiàng)目進(jìn)展受到當(dāng)?shù)卣谓?jīng)濟(jì)環(huán)境的較大影響，此為公司業(yè)績預(yù)測的潛在風(fēng)險(xiǎn)； 本行業(yè)主要上市公司的財(cái)務(wù)預(yù)測與價(jià)值評(píng)估公 司當(dāng)前價(jià)格近一月漲幅%PB05EPS預(yù)測值06EPS預(yù)測值05PE預(yù)測值06PE預(yù)測值流通股本流通市值投資建議上期投資建議海油工程 % 增持增持中油化建 % 中性中性G建工 % 中性中性G龍?jiān)?% 中性謹(jǐn)慎增持中鐵二局 % 中性中性G北方 % 中性中性隧道股份 % 謹(jǐn)慎增持中性資料來源：國泰君安證券研究所
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