【正文】 表 5 利潤及利潤分配表 單位：萬元序號 項目名稱 合計 第 1 年 第 2 年 第 3 年 第 4 年 第 5 年 第 6 年 第 7 年 第 8 年 第 9 年 第 10 年生產(chǎn)負荷（%） 0 80 100 100 100 100 100 100 100 1001 營業(yè)收入 2 營業(yè)稅金及附加（%） 3 總成本及費用 4 營業(yè)利潤（123） 5 所得稅 6 稅后利潤 7 特種基金（25%） 8 可分配利潤 9 盈余公積金（10%） 10 未分配利潤 累計未分配利潤 表 5 利潤及利潤分配表（續(xù)） 單位：萬元序號 項目名稱 第 11 年 第 12 年 第 13 年 第 14 年 第 15 年 第 16 年 第 17 年 第 18 年 第 19 年 第 20 年 第 21 年生產(chǎn)負荷（%） 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100 1001 營業(yè)收入 2 營業(yè)稅金及附加（%） 3 總成本及費用 4 營業(yè)利潤（123） 5 所得稅 6 稅后利潤 7 特種基金（25%） 8 可分配利潤 9 盈余公積金（10%） 10 未分配利潤 累計未分配利潤 現(xiàn)金流量估算 表 6 投資現(xiàn)金流量表 單位：萬元序號 項目名稱 合計 第 1 年 第 2 年 第 3 年 第 4 年 第 5 年 第 6 年 第 7 年 第 8 年 第 9 年 第 10 年生產(chǎn)負荷（%） 0 80 100 100 100 100 100 100 100 1001 現(xiàn)金流入 2 現(xiàn)金流出 固定資產(chǎn)投資 流動資金 經(jīng)營成本 營業(yè)稅金及附加 所得稅 特種基金 3 凈現(xiàn)金流量 4 累計凈現(xiàn)金流量 5 所得稅前凈現(xiàn)金流量（3++） 6 所得稅前累計凈現(xiàn)金流量 表 6 投資現(xiàn)金流量表（續(xù)） 單位：萬元序號 項目名稱 第 11 年 第 12 年 第 13 年 第 14 年 第 15 年 第 16 年 第 17 年 第 18 年 第 19 年 第 20 年 第 21 年生產(chǎn)負荷（%） 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100 1001 現(xiàn)金流入 2 現(xiàn)金流出 固定資產(chǎn)投資 流動資金 經(jīng)營成本 營業(yè)稅金及附加 所得稅 特種基金 3 凈現(xiàn)金流量 4 累計凈現(xiàn)金流量 5 所得稅前凈現(xiàn)金流量（3++） 6 所得稅前累計凈現(xiàn)金流量 表 7 折現(xiàn)投資現(xiàn)金流量表 單位：萬元序號 項目名稱 第 1 年 第 2 年 第 3 年 第 4 年 第 5 年 第 6 年 第 7 年 第 8 年 第 9 年 第 10 年1 現(xiàn)值系數(shù)（r=10%） 1 2 所得稅后折現(xiàn)凈現(xiàn)金流量 3 所得稅后累計折現(xiàn)凈現(xiàn)金流量 4 所得稅前折現(xiàn)凈現(xiàn)金流量 5 所得稅前累計折現(xiàn)凈現(xiàn)金流量 表 7 折現(xiàn)投資現(xiàn)金流量表(續(xù)) 單位：萬元序號 項目名稱 第 11 年 第 12 年 第 13 年 第 14 年 第 15 年 第 16 年 第 17 年 第 18 年 第 19 年 第 20 年 第 21 年1 現(xiàn)值系數(shù)（r=10%） 2 所得稅后折現(xiàn)凈現(xiàn)金流量 3 所得稅后累計折現(xiàn)凈現(xiàn)金流量 4 所得稅前折現(xiàn)凈現(xiàn)金流量 5 所得稅前累計折現(xiàn)凈現(xiàn)金流量 靜態(tài)評估分析靜態(tài)投資回收期根據(jù)投資現(xiàn)金流量表（表 6）計算靜態(tài)投資回收期 Pt：( 1+Pt??上 年 累 計 凈 現(xiàn) 金 流 量 絕 對 值累 計 凈 現(xiàn) 金 流 量 開 始 出 現(xiàn) 正 值 年 份 ） 當(dāng) 年 凈 現(xiàn) 金 流 流 量所得稅前 =?（ ） +所得稅后 （ ）投資利潤率根據(jù)利潤及利潤分配表（表 5）計算投資利潤率 ROI：ROI= 10%?達 到 生 產(chǎn) 能 力 后 一 個 正 常 生 產(chǎn) 年 份 的 年 息 稅 前 利 潤 總 額 EBIT項 目 總 投 資 TI=%%5??投資利稅率根據(jù)利潤及利潤分配表（表 5）計算投資利稅率 investment rate of profit and tax= 10%%??????生 產(chǎn) 期 內(nèi) 平 均 銷 售 利 潤 與 銷 售 稅 金 及 附 加 之 和投 資 利 稅 率 項 目 總 投 資（ ）投 資 利 稅 率 動態(tài)評估分析凈現(xiàn)值法根據(jù)折現(xiàn)投資現(xiàn)金流量表（表 7）計算財務(wù)凈現(xiàn)值 NPV：1NPV=()(1nttctCIOi??????式中： 為第 t 年的現(xiàn)金流入與現(xiàn)金流出的差額，即凈現(xiàn)金流量；()tCIO?為 下第 t 年的折現(xiàn)系數(shù)。本項目財務(wù)基準收益率 為 10%。1)tci?c ci所得稅后項目財務(wù) NPV= 萬元所得稅前項目財務(wù) NPV= 萬元內(nèi)部收益率法根據(jù)投資現(xiàn)金流量表（表 6）中各年的凈現(xiàn)金流量值采用試差法計算財務(wù)內(nèi)部收益率 IRR：根據(jù)不同折現(xiàn)率下項目的所得稅前凈現(xiàn)值（表 8）計算得：??.%NPVIRrr????所得稅前財務(wù)內(nèi)部收益率為 %。根據(jù)不同折現(xiàn)率下項目的所得稅后凈現(xiàn)值（表 9）計算得：??.%4NPVIRrr????所得稅后財務(wù)內(nèi)部收益率為 %。 表 8 不同折現(xiàn)率下項目的所得稅前凈現(xiàn)值 單位：萬元年末 所得稅前凈現(xiàn)金流量 現(xiàn)值系數(shù) r=19% 所得稅前現(xiàn)值 現(xiàn)值系數(shù) r=20% 所得稅前現(xiàn)值1 1 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 NPV= NPV= 表 9 不同折現(xiàn)率下項目的所得稅后凈現(xiàn)值 單位：萬元年末 所得稅后凈現(xiàn)金流量 現(xiàn)值系數(shù) r=15% 所得稅后現(xiàn)值 現(xiàn)值系數(shù) r=16% 所得稅后現(xiàn)值1 1 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 NPV= NPV= 外部收益率根據(jù)投資現(xiàn)金流量表（表 6）計算外部投資收益率 ERR：000(1)(1)nnt ntt ttNBiKER???????式中： 為第 t 年的凈投資tK 為第 t 年的凈收益t 為基準折現(xiàn)率（本項目為 10%）0i ERR 為外部收益率根據(jù)投資現(xiàn)金流量表（表 6）計算得：2121210()()t tttNBi ER? ???????所得稅前 ERR： ??=.+ ERR==%所得稅后 ERR： ? ERR==%所得稅前和所得稅后的 ERR 均大于基準折現(xiàn)率，所以項目是可行的。動態(tài)投資回收期根據(jù)折現(xiàn)投資現(xiàn)金流量表（表 7）計算財務(wù)動態(tài)投資回收期 Pt：??139。39。 (91) NPVP????年折現(xiàn)后所得稅前動態(tài)投資回收期為 年。39。 3.(1)????年折現(xiàn)后所得稅后動態(tài)投資回收期為 年。 比較與分析1．從靜態(tài)投資回收期看，佳木斯項目的投資需要 年7 年（不包括建設(shè)期）收回成本。在國家計委和建設(shè)部聯(lián)合頒發(fā)的《建設(shè)項目經(jīng)濟評價方法與參數(shù)（第三版） 》中，沒有針對醫(yī)療廢物處置的基準投資回收期參數(shù)，而若參照生活垃圾的基準，不論是投資規(guī)模（通常在 23 個億）還是投資回收期（國家標準是 18 年） ，都不具備可比性。而且醫(yī)療廢物集中處置項目從 2022 年非典后開始真正按照國家統(tǒng)一規(guī)范建設(shè)至今也沒有超過 5 年，業(yè)內(nèi)還沒有哪個項目對外宣布已經(jīng)到達投資回收期并開始贏利，所以只有根據(jù)行業(yè)內(nèi)部對同類項目的調(diào)查以及專家的測算，醫(yī)廢處置項目的大致平均靜態(tài)投資回收期約為 8 年（所得稅后） 。故本項目從靜態(tài)投資回收期的指標上看，回收期比行業(yè)平均回收期要短，項目是可行的。2．本項目的動態(tài)投資回收期為 年。動態(tài)投資回收期考慮了貨幣的時間價值，所以對于投資者來說更接近于實際情況，具有參考價值。但是，與靜態(tài)投資回收期一樣，醫(yī)療廢物處置項目沒有可參照的標準，而行業(yè)內(nèi)部同類項目的調(diào)查或者專家的估算也因為各項目的基準折現(xiàn)率不同而相差很大，基本不具備可比性；在理論上認為動態(tài)投資回收期只要小于等于項目的壽命期即可行，本項目的動態(tài)投資回收期遠小于項目的壽命期，對于投資者來講，這樣的比較沒有價值。因此，在這種情況下，投資者的意愿是最好的基準指標。3．從凈現(xiàn)值角度看，本項目所得稅后項目財務(wù)凈現(xiàn)值 NPV= 萬元，所得稅前項目財務(wù)凈現(xiàn)值 NPV= 萬元，兩值均大于零，所以項目可行；本項目的凈現(xiàn)值是以基準折現(xiàn)率為 10%估算，基準折現(xiàn)率與凈現(xiàn)值的關(guān)系是成反方向變化的，即折現(xiàn)率越高，凈現(xiàn)值越??；折現(xiàn)率越低，凈現(xiàn)值越大。本項目基準折現(xiàn)率在選擇時，考慮到項目是自有資金投資，所以基準折現(xiàn)率是投資者期望達到的最低投資報酬率；而對于通過銀行貸款籌資的項目來說，折現(xiàn)率通常是以資本成本為基準的。4．在國家計委和建設(shè)部聯(lián)合頒發(fā)的《建設(shè)項目經(jīng)濟評價方法與參數(shù)（第三版） 》中，給出了對于垃圾處理的財務(wù)基準收益率的專家調(diào)查結(jié)果：融資前稅前指標為 8%，項目資本金稅后指標為 10%。本項目估算的所得稅前財務(wù)內(nèi)部收益率為%，所得稅后財務(wù)內(nèi)部收益率為 %均分別大于《建設(shè)項目經(jīng)濟評價方法與參數(shù)（第三版） 》中給出的基準指標，但其中“垃圾處理”并未說明是只針對生活垃圾處理項目還是也包括醫(yī)療垃圾處理項目，所以以此為評估依據(jù)并不嚴謹。最終，選擇以基準折現(xiàn)率為決策標準，即財務(wù)內(nèi)部收益率大于基準折現(xiàn)率（10% ） ，所以項目可行。外部收益率是對內(nèi)部收益率在計算方法上的修正，目前在國內(nèi)的投資項目評估中應(yīng)用較少。通過研究，發(fā)現(xiàn)外部收益率法主要應(yīng)用于非常規(guī)項目（是指一個投資項目的年現(xiàn)金流量是交錯型的，即每年凈現(xiàn)值有正有負，交錯出現(xiàn)）的收益率的評估，因為這種情況下項目可能會有多個內(nèi)部收益率，其個數(shù)也要視現(xiàn)金流量序列中正負號變動的次數(shù)決定；而對于常規(guī)項目（是指只在前期初始投資時出現(xiàn)現(xiàn)金流出，以后各期出現(xiàn)的都是現(xiàn)金流入）來說，內(nèi)部收益率只有一個。本項目屬于常規(guī)項目，所以只要考慮用內(nèi)部收益率法計算就可以了。對于其他醫(yī)療廢物集中處置項目，是否需要采用外部收益率法計算，只要看其是常規(guī)項目還是非常規(guī)項目就可以判斷了。用投資利潤率和投資利稅率指標評價投資方案的經(jīng)濟效果，需要與同類項目的歷史數(shù)據(jù)及投資者意愿等確定的基準投資收益率作比較。由于缺少同類項目的歷史數(shù)據(jù)，故對于本項目的投資者來講，投資利潤率達到 %是基本可以接受的。第四章 佳木斯市醫(yī)療廢物處置項目不確定性分析 盈虧平衡分析在進行項目評估時，盈虧平衡分析一般是根據(jù)正常年份的產(chǎn)品產(chǎn)量或銷售量、變動成本、固定成本、產(chǎn)品價格或銷售稅金等數(shù)據(jù)計算，用生產(chǎn)能力利用率或產(chǎn)量等表示。本項目的“產(chǎn)量”實際上就是完成醫(yī)療廢物焚燒處理的量，每天完成多少量的醫(yī)療廢物處理才能保證處置中心的正常