中信證券研究部首席分析師馬曉立高級分析師曾旭20xx08-資料下載頁
2025-07-18 01:03本頁面
【正文】 業(yè)年度生產數據： 《 從統計看民航 》 ；其他途徑； ? 公司月度生產數據：各公司網站或郵件發(fā)送，一般月中披露上月數據； ? 上市公司 ? 賣方研究 研究方法和投資邏輯 24 、投資邏輯 航空公司 ? 屬于高 BETA行業(yè)，波動性大，更適合趨勢性投資； ? 當行業(yè)景氣周期與大盤牛市發(fā)生共振時，股價呈爆發(fā)性上漲 ； ? 牛市時，提高配置比例，選擇行業(yè)龍頭和彈性最大的股票，如國航、南航、東航； ? 弱市時，降低配置比例，選擇相對穩(wěn)健的行業(yè)龍頭，如國航； 研究方法和投資邏輯 25 機場 ? 增長穩(wěn)定、現金流充沛，風險較低，是典型的防御性投資品種； ? 回避資本開支巨大的公司； ? 關注以下三類公司 ?產能有空間，業(yè)務量增長迅速； ?經營模式發(fā)生大的改變，如廣告業(yè)務外包； ?有資產重組預期； 研究方法和投資邏輯 26 牛市航空運輸板塊爆發(fā)力得到充分體現 弱市下機場板塊走勢遠遠強于大盤 01 5 03 0 04 5 00 7 0 1 0 4 0 7 0 2 0 8 0 7 0 3 2 2 0 7 0 4 2 6 0 7 0 6 0 7 0 7 0 7 1 2 0 7 0 8 1 6 0 7 0 9 2 0 0 7 1 1 0 1 0 7 1 2 0 6上證指數 航空運輸 機場 5 0 2 502 55 00 4 0 1 0 2 0 4 0 3 0 3 0 4 0 4 2 1 0 4 0 6 1 6 0 4 0 8 0 4 0 4 0 9 2 2 0 4 1 1 1 7 0 5 0 1 0 6 0 5 0 3 0 7 0 5 0 4 2 5 0 5 0 6 2 0上證指數 航空運輸 機場? 弱市下 （ ） ， 上證指數下跌 26%， 航空運輸板塊下跌 37%， 而機場板塊大幅上漲 33%； ? 牛市下 （ )， 上證指數上漲 85%， 機場板塊上漲 83%， 而航空運輸板塊大幅上漲 320%； 航空公司與機場走勢具備鮮明的反向特征 27 、估值方法 —— 綜合使用多種方法，相互驗證 DCF估值 ? 經典的機場行業(yè)估值方法，主要弊端在于受終值影響較大 ? 航空公司周期性較強，波動大，不太適合用 DCF估值 P/E估值 ? 主要依據短期定價，簡單易行。弊端是容易受主觀可比樣本及市場情緒影響較大 ? 長期來看機場行業(yè)的 P/E估值水平略高于市場平均水平，說明機場的穩(wěn)定性受到市場的青睞 ? 對航空公司而言，只是在牛市且行業(yè)處于景氣周期時才用 PE估值； P/B估值 ? 主要依據賬面價值進行定價，弊端在于對盈利能力反映不足 ? 主要用于熊市或行業(yè)不景氣時對于重置成本的判定來確定公司的估值底線（ P/B=1） EV/EBITDA ? 波動較小，特別是出現虧損時仍可采用（此時不能用 PE法），弊端在于無法反映國內航空公司的巨額匯兌收益。 估值方法 28 致謝！
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