【正文】 新帥克資產(chǎn)主要為流動資產(chǎn)、固定資產(chǎn)及在建工程、無形資產(chǎn)。近三年一期公司資產(chǎn)規(guī)模不斷擴大，機器設(shè)備投入逐年增加。新帥克凈利潤率呈逐年上升趨勢，盈利能力較強。 二、 未來財務預測 2013年2022年新帥克財務預測如下表所示（單位：元）： 2013年 2014年 2015年 主營業(yè)務收入 132,064,103 195,125,641 259,418,803 主營業(yè)務成本 47,270,513 62,972,564 78,812,821 主營業(yè)務稅金及附加 1,729,789 2,695,923 3,684,362 銷售費用 19,809, 29,268, 38,912, 管理費用 17,923, 23,707, 29,965, 研發(fā)費用 7,923, 11,707, 15,565, 利潤總額 45,330,339 76,480,770 108,043,672 所得稅 6,799,551 11,472,115 16,206,551 稅后利潤 38,530,788 65,008,654 91,837,121 2016年 2017年 2018年 主營業(yè)務收入 336,678,632 392,001,538 426,901,692 主營業(yè)務成本 97,684,103 111,514,513 120,665,964 主營業(yè)務稅金及附加 4,875,488 5,721,935 6,247,209 銷售費用 50,501, 58,800, 64,035, 管理費用 37,480, 44,256, 50,497, 研發(fā)費用 20,200, 23,520, 25,614, 利潤總額 146,136,529 171,708,767 185,455,964 所得稅 21,920,479 25,756,315 27,818,395 稅后利潤 124,216,049 145,952,452 157,637,569 說明： 1. 新帥克主營業(yè)務稅金及附加按照應交增值稅的12%進行繳納。由于新帥克是高新技術(shù)企業(yè)，所得稅按15%繳納。 2. 20192022年期內(nèi)財務數(shù)據(jù)與2018年相同；為保守起見，我們根據(jù)盡職調(diào)查結(jié)果對20132018年進行增長預測，20192022年認為新帥克進入永續(xù)發(fā)展階段。 三、 投資回報總體分析 樂普醫(yī)療根據(jù)新帥克未來10年的預測經(jīng)濟數(shù)據(jù)，對未來10年進行模擬計算，詳見下表。 樂普醫(yī)療認為：，明顯低于2013年5月31日樂普醫(yī)療收盤價時30倍的市盈率。 本次并購經(jīng)濟效益可行，新帥克增長預期樂觀，將對樂普醫(yī)療業(yè)績的持續(xù)增長起到促進作用 年度 2013 2014 2015 2016 2017 主營業(yè)務收入 132,064,103 195,125,641 259,418,803 336,678,632 392,001,538 稅后利潤 38,530,788 65,008,654 91,837,121 124,216,049 145,952,452 自由現(xiàn)金流 40,323,078 71,923,021 98,578,862 130,906,031 152,663,087 按比例分配給樂普的自由現(xiàn)金流 24,193,847 43,153,813 59,147,317 78,543,619 91,597,852 投資 390,000,000 現(xiàn)金流合計 390,000,000 24,193,847 43,153,813 59,147,317 78,543,619 91,597,852 累計現(xiàn)金流 390,000,000 365,806,153 322,652,340 263,505,023 184,961,404 93,363,552 折現(xiàn)現(xiàn)金流（折現(xiàn)率10%） 390,000,000 21,994,406 35,664,308 44,438,255 53,646,348 56,875,060 累計折現(xiàn)現(xiàn)金流 390,000,000 368,005,594 332,341,286 287,903,031 234,256,682 177,381,623 年度 2018 2019 2020 2021 2022 主營業(yè)務收入 426,901,692 426,901,692 426,901,692 426,901,692 426,901,692 稅后利潤 157,637,569 157,637,569 157,637,569 157,637,569 157,637,569 自由現(xiàn)金流 163,392,899 163,392,899 163,392,899 163,392,899 163,392,899 按比例分配給樂普的自由現(xiàn)金流 98,035,739 98,035,739 98,035,739 98,035,739 98,035,739 投資 現(xiàn)金流合計 98,035,739 98,035,739 98,035,739 98,035,739 98,035,739 累計現(xiàn)金流 4,672,187 102,707,927 200,743,666 298,779,406 396,815,145 折現(xiàn)現(xiàn)金流（折現(xiàn)率10%） 55,338,619 50,307,836 45,734,396 41,576,724 37,797,021 累計折現(xiàn)現(xiàn)金流 122,043,004 71,735,168 26,000,772 15,575,952 53,372,973 第八節(jié) 風險與對策分析 一、 產(chǎn)品市場風險 產(chǎn)品的市場風險涉及到產(chǎn)品市場的接受度、產(chǎn)品招標價格等。1）藥物領(lǐng)域的成熟度很高，因此公司的產(chǎn)品要進入市場，醫(yī)療機構(gòu)及患者對新進入的產(chǎn)品品牌接受度尤為重要，如果產(chǎn)品不能較快地獲得市場認可，并不斷擴大市場份額，有可能影響預期目標的實現(xiàn)。2）隨著新版國家基藥目錄公布，各地將陸續(xù)開始招標工作。根據(jù)基藥招標發(fā)布的政策看，招標依然會是低價取勝，這就有可能造成產(chǎn)品的中標價格越來越低。 對策：1）加快核心產(chǎn)品的推廣進度，通過樂普醫(yī)療豐富的代理商資源加強產(chǎn)品的推廣和市場培育。2）并購完成后，將進一步加強成本控制，實現(xiàn)規(guī)模效益，提高產(chǎn)品的毛利率，減輕產(chǎn)品招標降價帶來的影響。 二、 研發(fā)風險 研發(fā)風險涉及未來新產(chǎn)品能否及時上市、關(guān)鍵人才流失等。1）根據(jù)我國藥品審批的流程，在審批過程中存在很多不確定因素，可能會導致并購之后新產(chǎn)品無法在未來及時獲批上市。2）樂普醫(yī)療與新帥克合作，如何在短期內(nèi)，將新帥克擁有的資源整合到樂普醫(yī)療平臺下，同時如何避免關(guān)鍵人才的流失造成對公司的影響也尤為重要。 對策：1）并購之后，樂普醫(yī)療將大力推動研發(fā)團隊整體技術(shù)水平的提升，并保持與審批部門的積極溝通，及時了解政策動向，確保新產(chǎn)品能夠及時獲批上市。2）樂普醫(yī)療將盡早著手實施有效的人才管理制度，留住關(guān)鍵人才的同時，建立有效的溝通機制，使員工可以迅速完整地了解到企業(yè)的發(fā)展方向、遠景和戰(zhàn)略規(guī)劃，快速形成組織凝聚力，避免關(guān)鍵人才的流失對公司經(jīng)營業(yè)績的影響。 三、 公司經(jīng)營管理的風險 樂普醫(yī)療和新帥克在經(jīng)營風格、企業(yè)文化、管理方式上存在一定程度的差異，雙方合作后若不能較快實現(xiàn)管理和文化融合，可能給收購后的公司帶來一定的管理風險。 對策：在保留新帥克原有企業(yè)文化的基礎(chǔ)上，促進兩公司的文化融合；同時對新帥克現(xiàn)有人員及未來新增的人員進行系統(tǒng)性、常規(guī)性培訓，使其盡快融入兩公司的企業(yè)文化，不斷優(yōu)化管理體系、提升管理效率。 四、 渠道與產(chǎn)品整合的風險 新帥克正在大力建設(shè)營銷網(wǎng)絡(luò)，如果不能迅速整合新帥克的營銷網(wǎng)絡(luò)并與樂普醫(yī)療形成互補與協(xié)同，可能會給收購后的公司帶來整合風險。 對策：將新帥克原有的營銷團隊與樂普醫(yī)療營銷網(wǎng)絡(luò)進行整合，通過交叉培訓、客戶資源共享等來拓寬產(chǎn)品服務的內(nèi)涵和外延，力爭取得營銷工作的協(xié)同效益。 第九節(jié) 結(jié)論 通過全面的盡職調(diào)查和分析，樂普醫(yī)療認為并購新帥克是盡快實現(xiàn)公司持續(xù)快速發(fā)展而進行的一項戰(zhàn)略性投資。通過整合兩公司的資源優(yōu)勢，實現(xiàn)良好的協(xié)同效應，能夠進一步擴展并完善樂普醫(yī)療產(chǎn)業(yè)鏈的戰(zhàn)略布局，盡快實現(xiàn)樂普醫(yī)療整體業(yè)績的進一步提升，加快推進公司進入新的上升通道。 綜上論述，樂普醫(yī)療收購新帥克具有較好的投資價值，投資風險相對可控，建議實施收購。 附錄 已獲批產(chǎn)品 序號 藥品名稱 劑型 規(guī)格 藥品批準文號 心血管類藥物 1 單硝酸異山梨酯緩釋片 片劑 40mg 國藥準字H20066203 2 硫酸氫氯吡格雷 原料藥 原料藥 國藥準字H20103324 3 硫酸氫氯吡格雷片 片劑 25mg 國藥準字H20123115 4 硫酸氫氯吡格雷片 片劑 75mg 國藥準字H20123116 消化系統(tǒng)用藥 5 復方甘草酸苷片 片劑 甘草酸苷25mg、甘氨酸25mg、蛋氨酸25mg 國藥準字H20073723 6 蘭索拉唑 原料藥 原料藥 國藥準字H20053815 7 蘭索拉唑腸溶片 片劑 15mg 國藥準字H20065318 鎮(zhèn)痛藥物 8 氨酚曲馬多片 片劑 對乙酰氨基酚325mg與 國藥準字H20080583 全身用抗感染藥物 9 注射用頭孢哌酮鈉舒巴坦鈉 粉針劑 國藥準字H20023383 10 注射用頭孢哌酮鈉舒巴坦鈉 粉針劑 國藥準字H20033801 11 注射用頭孢哌酮鈉舒巴坦鈉 粉針劑 國藥準字H20023099 12 注射用頭孢哌酮鈉舒巴坦鈉 粉針劑 國藥準字H20046637 13 注射用頭孢哌酮鈉舒巴坦鈉 粉針劑 國藥準字H20023098 14 注射用頭孢哌酮鈉舒巴坦鈉 粉針劑 國藥準字H20046636 15 注射用頭孢呋辛鈉 粉針劑 國藥準字H20064212 16 注射用頭孢呋辛鈉 粉針劑 國藥準字H20064213 17 注射用頭孢呋辛鈉 粉針劑 國藥準字H20064937 18 注射用頭孢呋辛鈉 粉針劑 國藥準字H20064938 19 注射用頭孢米諾鈉 粉針劑 國藥準字H20055401 20 注射用頭孢米諾鈉 粉針劑 國藥準字H20046393 21 注射用頭孢米諾鈉 粉針劑 國藥準字H20046392 22 注射用頭孢米諾鈉 粉針劑 國藥準字H20064105 23 注射用頭孢米諾鈉 粉針劑 國藥準字H20056575 24 注射用頭孢曲松鈉 粉針劑 國藥準字H41022069 25 注射用頭孢曲松鈉 粉針劑 國藥準字H20033800 26 注射用頭孢曲松鈉 粉針劑 國藥準字H20023379 27 注射用頭孢他啶 粉針劑 國藥準字H20023458 28 注射用頭孢他啶 粉針劑 國藥準字H20033578 29 注射用頭孢他啶 粉針劑 國藥準字H20023208 30 注射用頭孢他啶 粉針劑 國藥準字H20033461 31 注射用頭孢他啶 粉針劑 2g 國藥準字H20033795 32 注射用頭孢他啶 粉針劑 國藥準字H20046633 33 注射用硫酸頭孢匹羅 粉針劑 國藥準字H20055723 34 注射用硫酸頭孢匹羅 粉針劑 國藥準字H20055724 35 注射用硫酸頭孢匹羅 粉針劑 國藥準字H20055725 36 注射用硫酸頭孢匹羅 粉針劑 國藥準字H20055726 37 注射用頭孢西丁鈉 粉針劑 國藥準字H20063198 38 注射用頭孢西丁鈉 粉針劑 國藥準字H20063199 39 注射用頭孢尼西鈉 粉針劑 國藥準字H20046400 40 注射用頭孢尼西鈉 粉針劑 國藥準字H20043686 41 注射用頭孢尼西鈉 粉針劑 國藥準字H20046401 42 注射用頭孢拉定 粉針劑 國藥準字H41022068 43 注射用頭孢唑林鈉 粉針劑 國藥準字H41022070 44 注射用頭孢噻肟鈉 粉針劑 國藥準字H20033966 45 注射用頭孢噻吩鈉 粉針劑 國藥準字H20058622 46 注射用頭孢哌酮鈉他唑巴坦鈉 粉針劑 國藥準字H20113309 47 注射用頭孢哌酮鈉他唑巴坦鈉 粉針劑 國藥準字H20113308 48 注射用鹽酸頭孢甲肟 粉針劑 國藥準字H20113431 49 注射用鹽酸頭孢甲肟 粉針劑 國藥準字H20113432 50 注射用舒巴坦鈉 粉針劑 國藥準字H20033607 51 司帕沙星片 片劑 國藥準字H20073840 52 鹽酸甲砜霉素甘氨酸酯 原料藥 原料藥 國藥準字H20061097 53 甲砜霉素膠囊 硬膠囊劑 國藥準字H19983101 54 伊曲康唑 原料藥 原料藥 國藥準字H20083004 55 伊曲康唑膠囊 硬膠囊劑 國藥準字H20090329 56 氟康唑片 片劑 國藥準字H10970133 57 氟康唑片 片劑 50mg 國藥準字H10970134 婦科用藥 58 帕馬溴 原料藥 原料藥 國藥準字H20080694 59 氨酚帕馬溴片 片劑 每片含對乙酰氨基酚500mg和帕馬溴25mg 國藥準字H20080687 維生素、礦物質(zhì)類用藥 60 復方氨維膠囊 硬膠囊劑 本品為復方制劑 國藥準字H20084257 呼吸系統(tǒng)用藥祛痰藥 61 鹽酸氨溴索緩釋膠囊 硬膠囊劑 75mg 國藥準字H20093365 治療精神障礙藥抗抑郁藥 62 鹽酸文拉法辛 原料藥 原料藥 國藥準字H2006529