投資者結(jié)構(gòu)失衡與開放式基金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)-資料下載頁
2025-06-29 13:26本頁面
【正文】 態(tài)度，證券價(jià)格就會(huì)上漲，而資產(chǎn)定價(jià)并不重要。對(duì)于后者而言，其交易的依據(jù)是證券的基本價(jià)值，在這一類交易者的先驗(yàn)信念中市場(chǎng)是有效的，因?yàn)?，只有在有效市?chǎng)中，證券的價(jià)格才會(huì)較為穩(wěn)定地圍繞著其基本價(jià)值波動(dòng)。當(dāng)證券價(jià)格高估（證券價(jià)格高于其基本價(jià)值）或者低估（證券價(jià)格低于其基本價(jià)值）時(shí)，交易者就會(huì)做出高賣低買的投資策略。如果市場(chǎng)是無效的，這類的投機(jī)就無法進(jìn)行。所以，這種類型的交易者對(duì)市場(chǎng)有效性具有較高的主觀相信程度。另外，交易者的先驗(yàn)信念還影響到其對(duì)證券基本價(jià)值的判斷的客觀性。因?yàn)楫?dāng)交易者對(duì)決定證券的基本價(jià)值的有關(guān)因素具有共同的確定性認(rèn)識(shí)（即具有同質(zhì)性共同信念）時(shí)，證券的基本價(jià)值就具有了共同知識(shí)意義上的“客觀性”；如果交易者之間存在信念上的相互猜測(cè)，就將會(huì)導(dǎo)致交易者之間難以形成共同的確定性認(rèn)識(shí)，此時(shí)，交易者只能根據(jù)自己的先驗(yàn)信念和私人信息，獨(dú)自對(duì)證券的基本價(jià)值作出獨(dú)立的后驗(yàn)判斷（估值），由此得出的證券的基本價(jià)值就是“主觀性”的。所以，不同類型的交易者因先驗(yàn)信念和私人信息的“異質(zhì)性”而導(dǎo)致對(duì)相同的證券的基本價(jià)值所作的“估值”的“客觀性”可能存在很大的差異性。這種差異是維持證券交易活躍的一個(gè)重要因素。對(duì)整個(gè)市場(chǎng)而言，不同類型的交易者因先驗(yàn)信念和私人信息的差異而導(dǎo)致的“估值”差異是維系證券較為活躍的成交和流動(dòng)性的重要因素。單一的交易者結(jié)構(gòu)將會(huì)使得市場(chǎng)的先驗(yàn)信念趨同的可能性大大增加，“估值”趨同的可能性陡增，從而使得市場(chǎng)的流動(dòng)性出現(xiàn)一定的問題，在股市中就表現(xiàn)為股票的股性粘滯，股市的即時(shí)成交和不變動(dòng)價(jià)格的能力大大下降。 三、結(jié)論 中國的證券投資基金已經(jīng)成為中國證券市場(chǎng)最有實(shí)力和影響力的的機(jī)構(gòu)投資者，其投資理念、投資取向、投資風(fēng)格和管理水平，對(duì)證券市場(chǎng)的走勢(shì)和市場(chǎng)理念的引導(dǎo)起著舉足輕重的作用。但是，客觀講，基金的蓬勃發(fā)展和其他機(jī)構(gòu)的萎縮造成了目前證券市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者結(jié)構(gòu)單一，這使得市場(chǎng)處于一種“生態(tài)環(huán)境失衡”的狀態(tài)：機(jī)構(gòu)投資者具有高度的同質(zhì)性，他們通常關(guān)注同樣的市場(chǎng)信息，采用相似的經(jīng)濟(jì)模型、信息處理技術(shù)、組合及對(duì)沖策略，機(jī)構(gòu)投資者可能對(duì)盈利預(yù)警或證券中介的建議等相同的外部信息做出相似的反應(yīng) （Froot，Scharfstein，Stein，1992）。加之我國的市場(chǎng)交易機(jī)制建設(shè)不完善，這些因素對(duì)我國證券市場(chǎng)的流動(dòng)性造成了很大的負(fù)面影響。 參考文獻(xiàn)： [1]阿 羅。信息經(jīng)濟(jì)學(xué)[M].北京：北京經(jīng)濟(jì)學(xué)院出版社，1992. [2]王艷茜。交易制度、交易成本與市場(chǎng)質(zhì)量[M].杭州：浙江大學(xué)出版社，2004. [3]何德旭。中國投資基金制度變遷分析[M].成都：西南財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社，2003. [4]易容憲。金融市場(chǎng)的合約分析[M].北京：中國城市出版社，2001. [5]張圣平。證券市場(chǎng)分析中的共同知識(shí)假定[J].北京大學(xué)學(xué)報(bào)，2001，（5）。P align=right 何問陶 路志剛
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