【正文】 公司需要定期披露大量內(nèi)幕情況；所有上市公司必須嚴(yán)格遵守法律規(guī)定的報(bào)告要求，特別是證券交易委員會(huì)的要求，而且必須向股東提供規(guī)定的信息。公司因此要在報(bào)告、審計(jì)工作上花更多的時(shí)間和費(fèi)用。同時(shí)內(nèi)幕交易也難以運(yùn)作；再者是股民的持有或拋售對公司股價(jià)影響非常大。一旦業(yè)績下滑，持股者經(jīng)大量拋售公司股票，加速股價(jià)下跌；上市過程本身是非常耗費(fèi)時(shí)間和金錢的。上市的很多前期費(fèi)用，如律師費(fèi)、會(huì)計(jì)費(fèi)、審計(jì)費(fèi)等中介機(jī)構(gòu)費(fèi)用非常高。在我國目前情況下，實(shí)現(xiàn)IPO還有很多難點(diǎn)。但是可以有很多變通方式，如與大公司并作一起，到海外上市。目前，越來越多中國企業(yè)選擇在香港、東京、紐約上市。這是國內(nèi)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)資本退出的又一渠道。六、公司或創(chuàng)業(yè)家本人贖買由于通過股份上市的方法需要的周期比較長，再加上產(chǎn)業(yè)資本在首次公開發(fā)型股票之后需一段時(shí)間才能完全退出，因而一些產(chǎn)業(yè)資本家不愿意接受首次公開發(fā)行股票的退出方式，而采取其他的退出方式。出售股份式產(chǎn)業(yè)投資公司或創(chuàng)業(yè)家本人采用的一種比較重要的退出方式。按照回購主體分為管理層回購和員工持股計(jì)劃。管理層回購（MBO）即目標(biāo)公司的管理者或經(jīng)理曾利用借貸所融資本購買公司的股份，從而改變本公司所有者結(jié)構(gòu)、控制權(quán)結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，進(jìn)而達(dá)到重組本公司目的并獲得預(yù)期收益的一種收購行為。北京四通集團(tuán)的案例既是MBO在國內(nèi)運(yùn)作的典型案例。員工持股計(jì)劃（ESOP）指由企業(yè)內(nèi)部員工出資認(rèn)購本公司部分或全部股權(quán)，委托員工持股會(huì)（或委托第三者，一般為金融機(jī)構(gòu)托管）作為社團(tuán)法人托管運(yùn)作，集中管理，員工持股管理委員會(huì)（或理事會(huì)）作為社團(tuán)法人進(jìn)入董事會(huì)參與按股分紅的一種新型股權(quán)形式。七、公司變賣給另一家公司這就是所謂的賣“青苗”方式，即將創(chuàng)業(yè)企業(yè)出售給行業(yè)內(nèi)的大公司或其他有實(shí)力大旗團(tuán)繼續(xù)“孵化”。中國目前有1000多家上市公司和數(shù)以萬計(jì)的大型企業(yè)集團(tuán)，他們擁有順暢的資金籌集渠道，大量的貨幣資金，而且許多上市公司原來都處于傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，及序號的項(xiàng)目進(jìn)入新的產(chǎn)業(yè)，因襲，上市公司是川野企業(yè)最好的戰(zhàn)略投資者之一。這種與以上市的公司合作，作為該公司的配股資金的運(yùn)用對象，利用上市公司進(jìn)行資產(chǎn)重組和買殼的方式，會(huì)形成對創(chuàng)業(yè)企業(yè)、上市公司甚至證券投資者雙方或三方都有利的 “多贏”局面。在公司便賣給另一家公司時(shí)，企業(yè)家和產(chǎn)業(yè)投資家可以通過六種方式實(shí)現(xiàn)。賣股換現(xiàn)金，最簡單的方法是把公司的股權(quán)賣給別人以換取現(xiàn)金，可以獲得資本增值的好處。賣股換票據(jù)，買主也可以用票據(jù)支付的形式支付，但是搞不好，這些票據(jù)只是廢紙一張，一文不值。但使用票據(jù)支付是司空見慣的，因?yàn)閷u方也有好處，可以通過推遲付款而得到減稅的優(yōu)惠。為了避免不好的票據(jù)，一個(gè)簡單的方法是將公司的資產(chǎn)作為票據(jù)的擔(dān)保。以股換股，有時(shí)候，創(chuàng)業(yè)家鄉(xiāng)用自己手中的股票換取某大公司的股票。大公司的上市股流通性好，可以隨時(shí)變線。麥資產(chǎn)換現(xiàn)金，此法是將公司所有財(cái)產(chǎn)變賣成現(xiàn)金，而買房則獲取營運(yùn)資產(chǎn)并承擔(dān)營運(yùn)債務(wù)，但考慮到稅收成本，此方法是非常昂貴的方式。賣資產(chǎn)換票據(jù)，又是收購公司由于沒有現(xiàn)金支付從創(chuàng)業(yè)架那里購買資產(chǎn)，而選擇以所收購的資產(chǎn)來擔(dān)保的票據(jù)作為支付方式。賣資產(chǎn)換股票，如果付款方式是注冊的股票（甚至是限制流通的股票），創(chuàng)業(yè)家就可以很容易的將其公司賣給大公司，以換取它的股票。產(chǎn)權(quán)交易市場退出產(chǎn)權(quán)交易市場退出分為兩種情況：協(xié)議轉(zhuǎn)讓和清算退出。（1）協(xié)議轉(zhuǎn)讓是產(chǎn)權(quán)交易的方式之一，其核心是創(chuàng)業(yè)資本通過買賣創(chuàng)業(yè)企業(yè)資產(chǎn)或股份的形式退出，包括公司整體轉(zhuǎn)讓、部分股權(quán)轉(zhuǎn)讓和部分資產(chǎn)出售。公司整體轉(zhuǎn)讓是最徹底的一種方式，意味著產(chǎn)業(yè)投資人和產(chǎn)業(yè)投資家對公司所有權(quán)的放棄。雖然這種方式可以使投資人全身而退，但是會(huì)讓公司管理層和企業(yè)家所擁有的資產(chǎn)和技術(shù)一起轉(zhuǎn)讓，也不可能保持公司獨(dú)立性和經(jīng)營戰(zhàn)略上的延續(xù)性，公司管理層也面臨人事變動(dòng)；另外整體轉(zhuǎn)讓會(huì)讓人產(chǎn)生公司經(jīng)營不景氣、沒有前途的感覺，使買方加大壓價(jià)籌碼。所以，除非萬不得已，他們不愿意這樣做。部分股權(quán)轉(zhuǎn)讓在創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)進(jìn)入成長期或成熟期時(shí)，產(chǎn)業(yè)投資家將部分股權(quán)轉(zhuǎn)讓給一般的公司或另一家產(chǎn)業(yè)投資公司。后者叫“第二期轉(zhuǎn)讓或收購”。這是一種較為常見的交易方式。部分資產(chǎn)出售是產(chǎn)業(yè)企業(yè)轉(zhuǎn)讓自己的一部分資產(chǎn)，以此來獲取現(xiàn)金或票據(jù)，用于支付產(chǎn)業(yè)投資的本金和相應(yīng)的收益。這種情況一般是公司管理層既缺少相應(yīng)的支付手段，同時(shí)又不愿意其他公司介入的情況下，采用的一種權(quán)宜之計(jì)。（2）清算退出清算退出是創(chuàng)業(yè)投資一種無可奈何的選擇。由于創(chuàng)業(yè)投資的高風(fēng)險(xiǎn)性，相當(dāng)大部分的不成功的創(chuàng)業(yè)投資（約占70%）必須要經(jīng)歷一個(gè)痛苦的退出過程。產(chǎn)業(yè)投資的巨大風(fēng)險(xiǎn)反映在高比例的投資失敗上。越是處于早期階段的產(chǎn)業(yè)投資，失敗的比例越高。因此，對于產(chǎn)業(yè)投資家來說，一旦確認(rèn)創(chuàng)業(yè)企業(yè)失去了發(fā)展的可能或者經(jīng)營困難，達(dá)不到預(yù)期的高回報(bào)，就要果斷地清理公司予以退出，將能收回的資金用于下一個(gè)投資循環(huán)。根據(jù)研究，清算方式退出的投資大概占產(chǎn)業(yè)投資基金總投資的32%。許多產(chǎn)業(yè)投資家都是通過這一方法與公司分道揚(yáng)鑣的。如果公司業(yè)績不好，把公司清理了并變賣其所有有價(jià)值的資產(chǎn)，比找一個(gè)買家容易得多。尋找新的投資人有時(shí)候，創(chuàng)業(yè)家可以找到兩個(gè)要購買公司所有權(quán)的投資人，新的老板后來又成為創(chuàng)業(yè)家的合伙人。八、買殼上市或借殼上市創(chuàng)業(yè)企業(yè)通過先收購某一上市公司一定數(shù)量的股權(quán)，取得對其實(shí)質(zhì)意義上的控制權(quán)后，再將自己資產(chǎn)通過反向收購的方式注入到上市公司內(nèi)，實(shí)現(xiàn)間接上市，然后創(chuàng)業(yè)投資基金再通過市場逐步退出。高新技術(shù)企業(yè)除了把上市公司作為收購方或出資方向其轉(zhuǎn)讓股權(quán)外，也常將其作為借殼上市的對象，比如“北大方正”入主“延中實(shí)業(yè)”、“科利華”控股“阿城鋼鐵”等。采取的方法主要有：第一，直接從二級市場收購上市公司。第二，協(xié)議收購上市公司大股東手中的國家股、法人股。例如，新疆德隆公司以這種方式先后控股了“沈陽合金”和“湘火炬”，沈陽宏元實(shí)業(yè)投資公司以這種方式控股了“慶云發(fā)展”。以這種方式借殼上市，為了降低成本，常采用收購方、股權(quán)轉(zhuǎn)讓方、上市公司三方交叉交易，使得動(dòng)用的資金數(shù)額較少，收購方有能力完成收購行為。第三，由投資機(jī)構(gòu)控股上市公司，然后通過關(guān)聯(lián)交易將投資項(xiàng)目轉(zhuǎn)讓給上市公司。九、較長時(shí)期內(nèi)持有創(chuàng)業(yè)企業(yè)的股份這可以認(rèn)為是一條有中國特色的產(chǎn)業(yè)投資基金退出渠道。由于中國經(jīng)濟(jì)增長速度在一個(gè)較長時(shí)期內(nèi)仍將處于世界前列，因此，只要看準(zhǔn)項(xiàng)目，即使持有股份不動(dòng)，基金也仍然能保證從所投資企業(yè)分享經(jīng)濟(jì)的高速增長所帶來的回報(bào)，當(dāng)然，采用這一退出方式的條件是創(chuàng)業(yè)投資公司或股東方有實(shí)力，完全有能力長期持有創(chuàng)業(yè)企業(yè)的股份?？偠灾?，以上是我國目前可采用的產(chǎn)業(yè)投資基金退出創(chuàng)業(yè)企業(yè)的七種方式。隨著中國產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)展，按照與時(shí)俱進(jìn)的發(fā)展規(guī)律，以后還會(huì)創(chuàng)造出一些新的退出方式，但不管以何種方式退出，在整個(gè)運(yùn)作過程中產(chǎn)業(yè)投資家和創(chuàng)業(yè)家是一種控制與合作的博弈關(guān)系，雙方最重要的是合作。一旦產(chǎn)業(yè)投資家失去了對創(chuàng)業(yè)家的信任，也就不會(huì)與創(chuàng)業(yè)家好好合作，那么創(chuàng)業(yè)家也就很難達(dá)到他預(yù)想的結(jié)果。正如俗話所說的，“條條大路通羅馬”，千萬不能往只顧自己一方利益的牛角尖里鉆。只有好聚好散，才是一個(gè)雙贏的結(jié)局；不歡而散，必然兩敗俱傷。高新技術(shù)企業(yè)除了把上市公司作為收購方或出資方向其轉(zhuǎn)讓股權(quán)外，也常將其作為借殼上市的對象。但我國資本市場仍處于發(fā)展初期，按照目前的規(guī)定，只有公開募集的流通股才能在滬深兩個(gè)交易所上市。而產(chǎn)業(yè)基金的投資早在公開募集之前就已發(fā)生，其投資的股份只能是法人股，因此產(chǎn)業(yè)基金的投資退出只能是私下收購?fù)顺?。但僅有單一的退出方式是難以維持市場的運(yùn)轉(zhuǎn)的。要解決這一問題，按邏輯自然推出的措施是，修訂現(xiàn)行的上市流通規(guī)則，允許基金投資形成的法人股上市流通。但產(chǎn)業(yè)基金投資的法人股可以流通，其他公司投資的法人股能否流通呢？這又帶來了新的問題。因此，產(chǎn)業(yè)基金投資的法人股流通問題只能與一般法人股的流通結(jié)合起來一起考慮，它的解決取決于法人股的總體解決情況。但產(chǎn)業(yè)基金的發(fā)展不能等到法人股問題完全解決之后才開始，因此，應(yīng)發(fā)展另外一個(gè)股權(quán)交易市場，即針對產(chǎn)業(yè)基金投資的中小企業(yè)交易市場。在主要股票交易市場之外存在第二股票交易市場，實(shí)際上反映了市場經(jīng)濟(jì)的多樣性特點(diǎn)，它已經(jīng)存在于許多國家。根據(jù)這種分析，我認(rèn)為我國的二板市場應(yīng)當(dāng)創(chuàng)造條件盡快出臺(tái)。十、產(chǎn)業(yè)投資基金中律師實(shí)務(wù)在產(chǎn)業(yè)基金的運(yùn)作過程中,需要基金發(fā)起人、基金管理人、基金托管人、基金承銷人、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所等不同機(jī)構(gòu)的合作參與，在產(chǎn)業(yè)基金的運(yùn)作過程中，律師的作用是非常重要的，律師的作用主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：首先，在基金的設(shè)立中的業(yè)務(wù)有:相關(guān)當(dāng)事人主體的審核基金發(fā)起人；基金管理人；基金托管人；基金承銷人律師在審核過程中，將根據(jù)相關(guān)的法律、法規(guī)對以上當(dāng)事人的主體資格是否合法進(jìn)行審核。相關(guān)基金文件的起草或?qū)徍税l(fā)起人協(xié)議（出資協(xié)議）；基金合同；托管協(xié)議；招募說明書；基金章程；基金委托管理合同基金設(shè)立程序的審核出具基金法律意見書出具法律意見書的依據(jù)；律師應(yīng)當(dāng)聲明的事項(xiàng)；基金發(fā)起人、管理人、托管人、承銷人的主體資格；本次基金設(shè)立的授權(quán)和批準(zhǔn)；本次基金設(shè)立的實(shí)質(zhì)條件；發(fā)行人協(xié)議（出資協(xié)議）；基金合同、基金委托管理協(xié)議和托管協(xié)議；基金（管理）公司章程；招募說明書；關(guān)聯(lián)交易與同業(yè)競爭；基金的投資范圍與投資限制；產(chǎn)業(yè)投資的退出問題；律師要說明的其他問題；結(jié)論意見產(chǎn)業(yè)投資基金在設(shè)立后律師應(yīng)參與以下事務(wù)：基金公司的投資事務(wù)，包括投資項(xiàng)目的談判、投資文件的起草或?qū)徍说?；基金公司運(yùn)作的參與，包括基金公司股東（大）會(huì)、董事會(huì)召開程序的審核；基金公司信息披露的審核；基金投資項(xiàng)目退出過程的參與，包括退出投資項(xiàng)目的談判、退出項(xiàng)目文件的起草或?qū)徍说?；基金終止程序的參與。39 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