cmo設(shè)計投資評估分析-資料下載頁
2025-06-29 06:35本頁面
【正文】 人住房抵押貸款證券化信托都是以CMO 的方式發(fā)行，因此提前還款的情況還不明朗，所幸信用評級最高的級別期限較短，如果投資者對評估方法掌握有限、抗風(fēng)險能力較弱，則只需選擇購買評級最高的優(yōu)先檔債券。一個CMO設(shè)計的例子%的抵押貸款，假如市場普遍預(yù)期提前還款會十分穩(wěn)定，穩(wěn)定的提前還款預(yù)期使得定價速度會得到市場的廣泛認(rèn)同，因此我們可以創(chuàng)建一個接續(xù)還本結(jié)構(gòu)的CMO，將抵押貸款分成期限不同的若干層，滿足投資者對期限的不同需求。假如少部分投資者擔(dān)心提前還款速度會放緩，債券的期限會被延長，我們可以將最后一級債券設(shè)計成Z 債券，這使得Z 債券的利息現(xiàn)金流可以用作前數(shù)層接續(xù)還本結(jié)構(gòu)債券的本金還款，避免前幾層債券展期。如果市場普遍預(yù)期提前還款的波動性會很大，則我們可以將CMO 設(shè)計成一個PAC附隨債券，這樣，在一個較廣泛的提前還款速度波動范圍內(nèi)，PAC 債券的期限都十分穩(wěn)定。而如果投資者只擔(dān)心期限縮短的風(fēng)險較大，則我們可以設(shè)計TAC附隨債券的CMO 結(jié)構(gòu)。我們還可以在PAC 債券和附隨債券中繼續(xù)分層，將PAC債券和附隨債券分割成期限不同的幾層。假如投資者預(yù)期市場利率波動較大，因而希望購買浮動利率債券，我們可以將部分附隨債券拆分成浮動利率債券和反向浮動利率債券。進一步，我們還可以將PAC 債券的本息拆分，發(fā)行不同純利息債券和純本金債券，以滿足不同投資者的需求。在國開行首次發(fā)行的“國開行首期開元信貸資產(chǎn)支持證券”和建行首次發(fā)行的“建元2005－1 個人住房抵押貸款證券化信托”就采用了CMO 結(jié)構(gòu)，除A 檔債券外也都有本金封鎖期限，并且都設(shè)計了浮動利率債券。浮動利率利差通過招標(biāo)確定，投標(biāo)時綜合考慮的因素包括：該債券預(yù)期的提前還款速度、該債券的加權(quán)平均期限、同期限的金融債、企業(yè)債（或短期融資券）、國債等固定收益產(chǎn)品的利率、發(fā)行規(guī)模與流動性問題、不同層級的CMO 的信用差異等等。國開行的ABS 由多種不同行業(yè)的貸款組成，其中提前還款速度最快的電信行業(yè)的CPR %，最慢的公路行業(yè)的CPR %。根據(jù)貸款組合的構(gòu)成，我們估計，國開后ABS 資產(chǎn)池的加權(quán)平均CPR %~5%之間。建行的MBS 是由上海、無錫、泉州和福州的若干住房抵押貸款為標(biāo)的資產(chǎn)發(fā)行的，建行方面假定的CPR %，%。需要注意的是，上述建行預(yù)期本金還款起訖日并未考慮清倉回購，建行發(fā)行說明書中的條款還規(guī)定：當(dāng)資產(chǎn)池未償本金余額降至原資產(chǎn)池余額10%以下，并且剩余部分的市場價值不少于應(yīng)付利息和本金及各種應(yīng)付服務(wù)費用等支出，貸款服務(wù)機構(gòu)就有權(quán)進行清倉回購。清倉回購時MBS 的期限就將進一步縮短。11 / 11
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