cmo設(shè)計(jì)投資評(píng)估分析-資料下載頁(yè)
2025-06-29 06:35本頁(yè)面
【正文】 人住房抵押貸款證券化信托都是以CMO 的方式發(fā)行，因此提前還款的情況還不明朗，所幸信用評(píng)級(jí)最高的級(jí)別期限較短，如果投資者對(duì)評(píng)估方法掌握有限、抗風(fēng)險(xiǎn)能力較弱，則只需選擇購(gòu)買評(píng)級(jí)最高的優(yōu)先檔債券。一個(gè)CMO設(shè)計(jì)的例子%的抵押貸款，假如市場(chǎng)普遍預(yù)期提前還款會(huì)十分穩(wěn)定，穩(wěn)定的提前還款預(yù)期使得定價(jià)速度會(huì)得到市場(chǎng)的廣泛認(rèn)同，因此我們可以創(chuàng)建一個(gè)接續(xù)還本結(jié)構(gòu)的CMO，將抵押貸款分成期限不同的若干層，滿足投資者對(duì)期限的不同需求。假如少部分投資者擔(dān)心提前還款速度會(huì)放緩，債券的期限會(huì)被延長(zhǎng)，我們可以將最后一級(jí)債券設(shè)計(jì)成Z 債券，這使得Z 債券的利息現(xiàn)金流可以用作前數(shù)層接續(xù)還本結(jié)構(gòu)債券的本金還款，避免前幾層債券展期。如果市場(chǎng)普遍預(yù)期提前還款的波動(dòng)性會(huì)很大，則我們可以將CMO 設(shè)計(jì)成一個(gè)PAC附隨債券，這樣，在一個(gè)較廣泛的提前還款速度波動(dòng)范圍內(nèi)，PAC 債券的期限都十分穩(wěn)定。而如果投資者只擔(dān)心期限縮短的風(fēng)險(xiǎn)較大，則我們可以設(shè)計(jì)TAC附隨債券的CMO 結(jié)構(gòu)。我們還可以在PAC 債券和附隨債券中繼續(xù)分層，將PAC債券和附隨債券分割成期限不同的幾層。假如投資者預(yù)期市場(chǎng)利率波動(dòng)較大，因而希望購(gòu)買浮動(dòng)利率債券，我們可以將部分附隨債券拆分成浮動(dòng)利率債券和反向浮動(dòng)利率債券。進(jìn)一步，我們還可以將PAC 債券的本息拆分，發(fā)行不同純利息債券和純本金債券，以滿足不同投資者的需求。在國(guó)開行首次發(fā)行的“國(guó)開行首期開元信貸資產(chǎn)支持證券”和建行首次發(fā)行的“建元2005－1 個(gè)人住房抵押貸款證券化信托”就采用了CMO 結(jié)構(gòu)，除A 檔債券外也都有本金封鎖期限，并且都設(shè)計(jì)了浮動(dòng)利率債券。浮動(dòng)利率利差通過招標(biāo)確定，投標(biāo)時(shí)綜合考慮的因素包括：該債券預(yù)期的提前還款速度、該債券的加權(quán)平均期限、同期限的金融債、企業(yè)債（或短期融資券）、國(guó)債等固定收益產(chǎn)品的利率、發(fā)行規(guī)模與流動(dòng)性問題、不同層級(jí)的CMO 的信用差異等等。國(guó)開行的ABS 由多種不同行業(yè)的貸款組成，其中提前還款速度最快的電信行業(yè)的CPR %，最慢的公路行業(yè)的CPR %。根據(jù)貸款組合的構(gòu)成，我們估計(jì)，國(guó)開后ABS 資產(chǎn)池的加權(quán)平均CPR %~5%之間。建行的MBS 是由上海、無錫、泉州和福州的若干住房抵押貸款為標(biāo)的資產(chǎn)發(fā)行的，建行方面假定的CPR %，%。需要注意的是，上述建行預(yù)期本金還款起訖日并未考慮清倉(cāng)回購(gòu)，建行發(fā)行說明書中的條款還規(guī)定：當(dāng)資產(chǎn)池未償本金余額降至原資產(chǎn)池余額10%以下，并且剩余部分的市場(chǎng)價(jià)值不少于應(yīng)付利息和本金及各種應(yīng)付服務(wù)費(fèi)用等支出，貸款服務(wù)機(jī)構(gòu)就有權(quán)進(jìn)行清倉(cāng)回購(gòu)。清倉(cāng)回購(gòu)時(shí)MBS 的期限就將進(jìn)一步縮短。11 / 11
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