新時代的軍事變革和強(qiáng)軍使命帶來國防工業(yè)發(fā)展-資料下載頁
2025-06-29 01:28本頁面
【正文】 力良好，毛利率穩(wěn)定。根據(jù)國內(nèi)相關(guān)機(jī)構(gòu)的預(yù)測，到2020年我國通用航空飛機(jī)、直升機(jī)將超過17,000架，達(dá)到發(fā)達(dá)國家的水平，同時民用航空和通用航空的發(fā)展也會帶動飛行員的需求，從而加速刺激航空培訓(xùn)的市場需求，給公司航空培訓(xùn)業(yè)務(wù)創(chuàng)造更大的發(fā)展空間?！ 。ň牛╀撗懈呒{（引自廣發(fā)證券發(fā)展研究中心有色研究小組觀點）公司是在原來鋼研院高溫所的基礎(chǔ)上進(jìn)行產(chǎn)業(yè)化改造后創(chuàng)立的，是國內(nèi)高端高溫合金領(lǐng)域技術(shù)實力水平最高、產(chǎn)品種類最全的研發(fā)生產(chǎn)企業(yè)。公司的控股股東中國鋼研科技集團(tuán)有限公司，是國務(wù)院國資委下屬的重點大型企業(yè)。 公司主要從事航空航天材料中高溫合金材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，具有生產(chǎn)國內(nèi) 80%以上牌號的高溫合金的技術(shù)和能力，產(chǎn)品涵蓋鑄造高溫合金、變形高溫合金和新型高溫合金三大細(xì)分領(lǐng)域，并在多個細(xì)分產(chǎn)品占據(jù)市場壟斷地位。公司不僅擁有幾十年的技術(shù)儲備和強(qiáng)大的自主研發(fā)實力，而且還是國內(nèi)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的制定者，起草了多個牌號的高溫合金行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，強(qiáng)勢的主導(dǎo)著高溫合金領(lǐng)域的發(fā)展方向，確保了公司在行業(yè)中的龍頭地位。公司主導(dǎo)產(chǎn)品高溫合金是制造航空航天發(fā)動機(jī)熱端部件的關(guān)鍵材料，也是制造大型電力設(shè)備，如工業(yè)燃?xì)廨啓C(jī)、氦氣輪機(jī)、煙氣輪機(jī)、火力發(fā)電機(jī)組等動力裝置的核心材料?！ H市場上每年消費的高溫合金材料高達(dá) 30 萬噸；我國目前的年生產(chǎn)量僅為 1萬噸，但需求已達(dá) 2 萬噸以上，市場容量超過 80 億元，未來中國高溫合金市場的擴(kuò)容和進(jìn)口替代都存在較大空間。中國航空航天、發(fā)電領(lǐng)域使用的高端和新型領(lǐng)域的高溫合金年需求量約 4000 噸，且每年呈 15%以上的速度增長?！ ∧壳肮镜漠a(chǎn)品 60%左右為軍品，毛利率較高；40%左右為民品，毛利率相對較低。隨著公司逐步擴(kuò)大高端新型產(chǎn)品的生產(chǎn)，公司的鑄造高溫合金比例逐步降低，變形高溫合金和新型高溫合金增長勢頭迅猛，比例逐步提高。未來隨著 IPO 募投項目（粉末冶金及制品 100 噸、鋁鈦間金屬化合物 30 噸、高溫金屬自潤滑材料 1200噸）的投產(chǎn)，新型高溫合金的重要性將大大提高，是公司未來業(yè)績的重要增長點。公司當(dāng)前 1200 噸的產(chǎn)能已經(jīng)成為業(yè)績瓶頸，未來隨著產(chǎn)能提升業(yè)績將迅速增長高溫合金制造技術(shù)門檻高、質(zhì)量檢測體系嚴(yán)格、下游客戶認(rèn)證復(fù)雜，未來前景廣闊。目前國內(nèi)具備較強(qiáng)研發(fā)和生產(chǎn)實力的其它企業(yè)包括北京航材院、中科院沈陽金屬所、寶鋼、撫順特鋼等，但是只有鋼研高納專注于高溫合金，既具備雄厚的技術(shù)積累，又具備扎實的生產(chǎn)技術(shù)和條件，而且持續(xù)介入甚至壟斷國內(nèi)高溫合金供應(yīng)?！ 。ㄊ┲泻酵顿Y（引自廣發(fā)證券發(fā)展研究中心非銀金融行業(yè)研究小組觀點） 1）孵化器平臺顯露高盈利性 公司控股股東中航工業(yè)集團(tuán)，旗下?lián)碛?6家上市公司，其中僅有中航投資是金融企業(yè)，其余均為實業(yè)，在集團(tuán)積極推動“產(chǎn)融結(jié)合”大背景下，集團(tuán)旗下眾多的優(yōu)質(zhì)金融股權(quán)和實業(yè)資產(chǎn)都將成為中航投資成長過程中的有力支持。目前中航投資主營業(yè)務(wù)主要包括金控平臺、孵化器平臺?！ 〗刂?013年末，%，%。假設(shè)2014年完成西飛集團(tuán)的股權(quán)置換之后，%的中航飛機(jī)股權(quán)在201516年進(jìn)行均勻減持，、，高達(dá)68%、44%、44%，業(yè)績增厚非常顯著。 2）孵化器平臺2014年值得期待 2013年，我們觀察到的是，集團(tuán)不斷將金融股權(quán)注入到中航投資，將公司的金控平臺不斷擴(kuò)大，即2013年中航投資的經(jīng)營重心側(cè)重于金控平臺?！ ?014年，我們預(yù)計，隨著公司在金控平臺領(lǐng)域已日漸完善，2014年經(jīng)營重心有望側(cè)重于孵化器平臺的發(fā)展。一方面，本次定增募資50億元，在中航工業(yè)集團(tuán)體系內(nèi)的融資額已屬于較高水平，資金寬裕；另一方面，集團(tuán)積極推動資產(chǎn)證券化，同時監(jiān)管部門近期已對軍工資產(chǎn)證券化表示了積極認(rèn)可。在以上資金來源、項目來源均較為充沛的背景下，預(yù)計中航投資的孵化器平臺發(fā)展值得期待?！ ∥覀儗χ泻酵顿Y的主要推薦理由如下： 1）扎實的基本面：2013年，公司積極做大金控平臺；2014年，預(yù)計公司將積極拓展孵化器平臺，后者預(yù)期回報將會更高，對估值提升的積極影響顯著?！ ?）較為安全的估值：、（以上為備考業(yè)績，即2013年已考慮提高信托公司22%股權(quán)的全年貢獻(xiàn)，2014年已考慮定增后股本增加22%攤薄影響）?！ ?）巨大的成長空間：與中航投資盈利模式較為接近的對標(biāo)公司是GE capital?！ ?012年GE capital占GE集團(tuán)盈利的比例高達(dá)54%，而2012年中航投資占中航集團(tuán)盈利的比例僅為20%，未來存在較大的提升潛力； 4）諸多的催化劑：孵化器平臺業(yè)務(wù)拓展等。 風(fēng)險提示：公司部分主營業(yè)務(wù)涉及關(guān)聯(lián)業(yè)務(wù)。 風(fēng)險提示 軍工行業(yè)重組整合推進(jìn)具有不確定性，整合方案對上市公司實際業(yè)績的影響也具有不確定性；軍工新產(chǎn)品的研制進(jìn)度也具有一定不確定性，從研制到批產(chǎn)時間跨度可能較長，短期可能對公司的業(yè)績沒有正面影響；軍工股有估值溢價較高隨市場調(diào)整的風(fēng)險?！ ≈攸c覆蓋公司業(yè)績預(yù)測和估值（真怡/羅立波/董亞光/廣發(fā)證券）31 / 31
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